淺析我國信托的剛性兌付

趙文素

（中國建設(shè)銀行河北省分行，石家莊 050000）

近年來，我國信托資產(chǎn)規(guī)?？焖倥蛎洠瑥?007年末的0.95萬億元增長到2013年底的10.91萬億元，成為當(dāng)前大眾資產(chǎn)自主管理（簡稱“大資管”）時代的領(lǐng)航者。我國信托業(yè)的蓬勃發(fā)展，使得“剛性兌付”這一名詞頻繁映入人們眼簾，成為經(jīng)濟生活中的熱點之一。所謂剛性兌付，對信托業(yè)而言，就是信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及收益，當(dāng)信托計劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時，信托公司需要兜底處理。無疑，剛性兌付是信托業(yè)務(wù)規(guī)模爆炸式增長的主要推手，也是中國經(jīng)濟發(fā)展過程中的一個特色產(chǎn)物。事實上，我國并沒有哪項法律條文規(guī)定信托公司要進行剛性兌付，這只是信托業(yè)一個不成文的規(guī)定。央行在今年4月29日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2014）》中提出，剛性兌付會增加金融體系的整體風(fēng)險，并引發(fā)道德風(fēng)險，應(yīng)予以有序打破。最近頻頻出現(xiàn)的信托產(chǎn)品兌付危機，尤其是今年3月份“11超日債”成為國內(nèi)首單實質(zhì)性債券違約案例，使得剛性兌付存在的合理性面臨嚴峻挑戰(zhàn)。本文將分析我國信托業(yè)剛性兌付產(chǎn)生的原因，存在的不合理性及徹底打破剛性兌付應(yīng)采取的措施。

一、我國信托業(yè)剛性兌付產(chǎn)生的根源

由于目前大部分信托資產(chǎn)流動性差、投資起點高，不像股票、基金一樣能很容易地進行轉(zhuǎn)讓，如果沒有剛性兌付這一防線，很多投資者將不敢購買信托產(chǎn)品，這將對信托業(yè)產(chǎn)生很大影響。

1.理財市場不成熟的必然表現(xiàn)。我國在經(jīng)歷了某些銀行理財產(chǎn)品不能按照預(yù)期收益兌付而造成該銀行聲譽下降后，各家銀行在競爭的壓力下，均不得不暗中保證預(yù)期收益，哪怕降低自身的收益水平，并在產(chǎn)品設(shè)計之初就與銀行授信掛鉤，可以說在事前就采取了自我兜底的保證措施。因此對于投資者來講，銀行保證按期按量兌付就是潛規(guī)則，理財產(chǎn)品就應(yīng)當(dāng)有風(fēng)險。同樣在信托業(yè)務(wù)開展過程中也面臨著同樣的尷尬。從銀行角度來說，在銀行監(jiān)管趨嚴的背景下，銀行往往為了規(guī)避監(jiān)管，主動將政策、制度、額度上難以審批的高風(fēng)險項目向信托公司推薦，因此使得很多信托產(chǎn)品從誕生之日起即具備較高的潛在兌付風(fēng)險。而迫于銀行的強勢、同業(yè)的競爭格局以及投資人承受力的需要，信托公司一般也都接受，無暇對項目風(fēng)險進行過分追究，只是要求銀行對項目做出授信等隱形擔(dān)保承諾。這樣的角色異化使得信托公司和銀行之間互相綁架，造就了信托產(chǎn)品必須剛性兌付。顯然這是違背理財產(chǎn)品市場化要求的。

2.信托推介特殊途徑的必然結(jié)果。我國法律規(guī)定，信托推介不允許通過非金融機構(gòu)。對于信托公司而言，其本質(zhì)在于“得人之信，受人之托，代人理財”。不過，由于自身難以形成穩(wěn)定的自有資金渠道，信托公司更多承擔(dān)著一個通道角色，在項目承攬、信托產(chǎn)品營銷方面對客戶網(wǎng)絡(luò)成熟的商業(yè)銀行保持著極強依賴，因此銀行就成為信托計劃推介的主渠道。投資人大多都是銀行的高端客戶，無形中信托計劃的風(fēng)險就傳遞到銀行。在信托計劃出現(xiàn)兌付危機時，銀行出于維護自身聲譽和避免監(jiān)管部門事后追責(zé)的需要也要想盡辦法或潛在兜底處置來保證信托計劃兌付。因為銀行在推介信托計劃時也是以維護客戶為最終目的的，畢竟客戶資源是銀行間競爭的主要對象。

二、信托業(yè)剛性兌付的不合理性

1.與監(jiān)管政策相悖。我國《信托公司管理辦法》第三十四條第三款規(guī)定，信托公司開展信托業(yè)務(wù)不得“承諾信托財產(chǎn)不受損失或者保證最低收益”；《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第八條規(guī)定，信托公司推介信托計劃時，“不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益”。產(chǎn)品認購風(fēng)險申明書中應(yīng)明確信托計劃具有一定的投資風(fēng)險，適合風(fēng)險識別、評估、承受能力較強的合格投資者。顯然，在制度層面是不允許剛性兌付的，投資者自負的風(fēng)險是首先明確的。

2.降低資源的市場配置效率。央行在《中國金融穩(wěn)定報告（2014）》也明確表示，剛性兌付現(xiàn)象不僅助長了道德風(fēng)險，也抬高了市場無風(fēng)險資金定價，引發(fā)資金在不同市場間的不合理配置和流動。（1）剛性兌付有悖于“賣者盡責(zé)，買者自負”的市場原則，導(dǎo)致理財產(chǎn)品的風(fēng)險和收益不匹配，誘發(fā)投資者資產(chǎn)配置不合理調(diào)整，抬高了市場無風(fēng)險資金定價，引發(fā)了資金在不同市場間的不合理配置和流動。資金加速流向高收益的理財和非標準化債權(quán)產(chǎn)品，商業(yè)銀行的存款流失，債券市場、股票市場和保險行業(yè)的資金被擠出。市場無風(fēng)險利率上升，也造成藍籌股市盈率下降，債券市場和股票市場低迷。（2）金融機構(gòu)一旦存在第三方兜底或介入的預(yù)期，為吸引投資者，會忽視項目的風(fēng)險，優(yōu)先選擇收益高的項目，盡職調(diào)查和風(fēng)險控制可能被削弱。我國當(dāng)前的高收益理財產(chǎn)品往往投向地方融資平臺和房地產(chǎn)等重點調(diào)控領(lǐng)域，并通過資金擠出效應(yīng)等渠道，加劇了中小企業(yè)“融資難”、“融資貴”。另外，承諾剛性兌付的理財產(chǎn)品一旦不能按照預(yù)期兌付，投資者可能擁堵機構(gòu)網(wǎng)點，要求機構(gòu)償付資金，形成社會不穩(wěn)定因素。

三、打破剛性兌付的主要措施

從長遠發(fā)展來看，打破剛性兌付的“魔咒”無疑對信托業(yè)健康發(fā)展具有重要意義，甚至對我國整體資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展起到戰(zhàn)略引領(lǐng)作用。目前，雖然信托業(yè)剛性兌付已“壽終正寢”，但真正退出歷史舞臺還需要信托計劃的市場參與者各司其職，不能將風(fēng)險互相傳遞和轉(zhuǎn)嫁。

1.監(jiān)管部門嚴格執(zhí)法。作為市場的管理者，當(dāng)信托公司不能盡責(zé)之時，應(yīng)盡監(jiān)管之責(zé)，不應(yīng)一味從維穩(wěn)的角度出發(fā)只做個調(diào)解員，坐視信托公司將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行或投資人。最近銀監(jiān)會出臺的《關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》進一步加強了對信托公司風(fēng)險防控的要求，規(guī)定：信托公司股東應(yīng)承諾或在信托公司章程中約定，當(dāng)信托公司出現(xiàn)流動性風(fēng)險時，給予必要的流動性支持；信托公司經(jīng)營損失侵蝕資本的，應(yīng)在凈資本中全額扣減，并相應(yīng)壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模，或由股東及時補充資本；信托公司違反審慎經(jīng)營原則、嚴重危及公司穩(wěn)健運行、損害投資人合法權(quán)益的，監(jiān)管機構(gòu)要區(qū)別情況，依法采取責(zé)令控股股東轉(zhuǎn)讓或限制有關(guān)股東權(quán)利等監(jiān)管措施。監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督信托機構(gòu)在“受人之托、代人理財，賣者盡責(zé)、買者自負”的原則下依法開展業(yè)務(wù)。

2.信托公司審慎處置。作為信托計劃的設(shè)立者，信托公司應(yīng)盡快提升人員素質(zhì)和風(fēng)險控制能力，真正成為服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)投資者的專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)，盡快擺脫依賴銀行營銷和處置資產(chǎn)的惰性。應(yīng)正確面對不良資產(chǎn)的出現(xiàn)，推進風(fēng)險處置的市場化，探索抵押物處置、債務(wù)重組、外部接盤等審慎穩(wěn)妥的市場化處置方式。充分運用向擔(dān)保人追償、尋求司法解決等手段保護投資人的合法權(quán)益。

3.商業(yè)銀行盡責(zé)代理。作為代理機構(gòu)，商業(yè)銀行應(yīng)正確充分地判斷信托計劃的實質(zhì)風(fēng)險，不要一味強調(diào)信托的法律權(quán)屬關(guān)系。加強代理信托的風(fēng)險識別和審批，在代理過程中向投資人充分明示產(chǎn)品風(fēng)險，防止信托計劃風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。

4.投資人買者自負。作為信托產(chǎn)品的購買方，投資人應(yīng)當(dāng)充分了解自己的風(fēng)險承受能力，不能一味地追逐收益。真正了解信托項目風(fēng)險內(nèi)涵，合理處置收益與風(fēng)險相匹配關(guān)系。投資人應(yīng)當(dāng)明白，自己投資的不謹慎將會付出相應(yīng)的代價，這是理財市場走向成熟的一個必經(jīng)階段。

［1］中國人民銀行金融穩(wěn)定小組.中國金融穩(wěn)定報告（2014）［R］.中國人民銀行網(wǎng)站，http：//www.pbc.gov.cn/publish/jinrongwendingju/369/index.html.