人民幣國際化戰(zhàn)略和實(shí)施路徑初探*

如果將銀銅本位時(shí)期的制錢流出，也理解為某種程度的貨幣國際化，那么中國是世界上較早實(shí)現(xiàn)貨幣區(qū)域化的國家之一，至少在宋代，就有相當(dāng)數(shù)量的銅錢在東亞周邊國家流通使用。世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入信用貨幣時(shí)代以來，由于國力衰弱、貨幣制度等原因，我國不僅不能實(shí)現(xiàn)本國貨幣的境外流通使用，而且被動(dòng)接受其他國際化貨幣履行部分貨幣職能。

一、人民幣國際化問題的提出

人民幣的國際地位顯然與改革開放以來我國不斷壯大的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力、不斷擴(kuò)展的全球政治經(jīng)濟(jì)影響力很不相稱。20世紀(jì)90年代初，國內(nèi)學(xué)者就人民幣國際化問題開始了早期探討;進(jìn)入21世紀(jì)，相關(guān)研究逐步深入;2008年國際金融危機(jī)后，社會(huì)輿論和政策研究開始聚焦這一問題。然而，“十二五”規(guī)劃、人民銀行各類文件公告等，從未有過“人民幣國際化”的正式表述。黨的十八大報(bào)告提出了若干客觀上有利于推進(jìn)本幣國際化的具體政策措施，但同樣也沒有提出要實(shí)施“人民幣國際化戰(zhàn)略”。

國際金融危機(jī)爆發(fā)后，國際社會(huì)改革國際貨幣體系的呼聲日益強(qiáng)烈。在此過程中，我國政府從未對(duì)人民幣國際化有所表態(tài)。不僅如此，人民銀行官方網(wǎng)站還發(fā)表理論文章，提出將建立“超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣”作為國際貨幣體系改革的重要方向。這背后，除了對(duì)人民幣國際化前景和后果不確定的擔(dān)憂以及“韜光養(yǎng)晦”的考慮，原因還在于，雖然本幣國際化作為前景提出多年，但重要性和迫切性的論證仍不充分，利弊得失的分析仍不完備，戰(zhàn)略重點(diǎn)仍不明確，實(shí)施路徑仍不清晰，有必要重新系統(tǒng)論證。

二、必要性和迫切性

統(tǒng)一全球貨幣發(fā)行是帝國的理想。一體化的世界經(jīng)濟(jì)未必需要一元化的國際貨幣，理論上，國際多元貨幣發(fā)行格局有利于抑制貨幣當(dāng)局濫發(fā)貨幣的沖動(dòng)，從而強(qiáng)化國際貨幣競(jìng)爭(zhēng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供相對(duì)穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。長(zhǎng)期以來，人民幣基本是國際貨幣體系的局外人，國際大宗商品貿(mào)易無一使用人民幣定價(jià)，人民幣在國際結(jié)算領(lǐng)域的市場(chǎng)份額與泰銖相當(dāng)，在各國官方外匯儲(chǔ)備中占據(jù)的份額微乎其微。任何一個(gè)大國都不能接受本國貨幣長(zhǎng)期處于這樣的邊緣化地位，隨著國際經(jīng)濟(jì)金融格局的變化，人民幣走出去的必要性和迫切性越來越強(qiáng)烈。

但是，全球第二大經(jīng)濟(jì)體也并不天然地需要將其貨幣提升到第二大國際貨幣的地位。某種意義上講，發(fā)行國際貨幣相當(dāng)于向國際社會(huì)提供公共用品，其中有收益，包括獲得鑄幣稅收入、節(jié)約交易費(fèi)用、強(qiáng)化本國貨幣政策調(diào)控的主動(dòng)性和實(shí)施效果等;同時(shí)也有成本，包括加大宏觀政策調(diào)控的復(fù)雜性、被動(dòng)金融開放、或多或少承擔(dān)國際貨幣穩(wěn)定責(zé)任等。一國在做出是否推動(dòng)本國貨幣國際化決策之前，需要對(duì)這些成本與收益加總權(quán)衡，基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融狀況，評(píng)估本國金融體系與國際貨幣金融體系的相容相斥狀況，同時(shí)結(jié)合外部環(huán)境變化，確定相關(guān)戰(zhàn)略和實(shí)施路徑。

(一)人民幣國際化是我國參與國際貨幣體系改革的戰(zhàn)略基點(diǎn)。

布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣體系進(jìn)入所謂“新布雷頓森林體系”(The new Bretton Woods system)時(shí)期。美元是唯一國際中心貨幣，馬克繼而歐元、日元、英鎊等非中心國際貨幣圍繞美元進(jìn)行調(diào)整;包括美元在內(nèi)各個(gè)貨幣的國際地位主要來源于市場(chǎng)、而非成文的政府間協(xié)定。這一體系的缺陷在于，國際貨幣發(fā)行當(dāng)局各自為政，沒有動(dòng)力和義務(wù)去維持國際貨幣的穩(wěn)定，容易導(dǎo)致市場(chǎng)無序;優(yōu)點(diǎn)在于，該體系是開放競(jìng)爭(zhēng)的，包括人民幣在內(nèi)的任何一種貨幣都可以著眼于自身實(shí)際，通過貨幣競(jìng)爭(zhēng)提升國際地位，實(shí)現(xiàn)某種程度的國際化。

國際金融危機(jī)之后，國際社會(huì)圍繞國際貨幣體系改革的爭(zhēng)論如火如荼，在改革國際貨幣體系的理論研究和輿論準(zhǔn)備中，我國的角色引人注目。2009年3月，人民銀行網(wǎng)站出人意料地發(fā)表了題為“改革國際貨幣體系、創(chuàng)造超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣”的署名文章，提出了在IMF特別提款權(quán)(SDR)基礎(chǔ)上構(gòu)建超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的設(shè)想(周小川，2009)，一時(shí)間廣為流傳。對(duì)此我們認(rèn)為，作為職能完善的貨幣，超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣缺乏可持續(xù)的發(fā)行基礎(chǔ)，擺脫不了主權(quán)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)，類似“特里芬難題”依然存在，①超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的流動(dòng)性與信用同樣不可兼得。因而不構(gòu)成國際貨幣體系改革的主要方向。作為理論探討，我國提出超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣這一觀點(diǎn)的原因，一是不涉及人民幣的國際地位問題，更容易為國際社會(huì)所接受;二是沒有直接針對(duì)美元，回避了與美元的正面沖突;三是如能將我國外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)為超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，可降低我國外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)減少對(duì)國際金融市場(chǎng)的沖擊(張岸元，2009;陳建奇，2012)。站在我國立場(chǎng)看，人民幣國際化有利于實(shí)現(xiàn)國際貨幣格局與經(jīng)濟(jì)格局更好地匹配;有利于強(qiáng)化國際間貨幣競(jìng)爭(zhēng)、抑制原主導(dǎo)國家濫用貨幣政策的沖動(dòng);有利于為國際市場(chǎng)提供更為多樣化的選擇，降低全球交易費(fèi)用，應(yīng)該成為我國推進(jìn)國際貨幣體系改革的基本戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)。②當(dāng)然，構(gòu)建超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣與人民幣國際化在理論上并不沖突。人民幣進(jìn)入超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣定價(jià)貨幣籃，進(jìn)而更多地為國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機(jī)構(gòu)持有使用，本身也是國際化的重要渠道和標(biāo)志。

(二)人民幣國際化有利于增強(qiáng)我國貨幣政策調(diào)控的主動(dòng)權(quán)。

本國貨幣具備國際化地位將強(qiáng)化貨幣發(fā)行當(dāng)局政策調(diào)控的主動(dòng)權(quán)。當(dāng)發(fā)行國貨幣政策進(jìn)入擴(kuò)張時(shí)期，其他經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局會(huì)在一定程度上追隨貨幣擴(kuò)張政策，從而放大政策效應(yīng);反之，當(dāng)貨幣政策進(jìn)入收縮期，其他經(jīng)濟(jì)體也不得不采取相應(yīng)舉措順勢(shì)操作，避免受到緊縮效應(yīng)影響。如國際金融危機(jī)期間，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策在一定程度上都受到美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策影響，都不得不在某種程度上做出反應(yīng)，以避免熱錢流入和貨幣被動(dòng)升值。

從我國情況看，多年來，外匯儲(chǔ)備快速增加不斷形成新增外匯占款，雖經(jīng)央票沖銷環(huán)節(jié)，但仍構(gòu)成貨幣被動(dòng)投放的主要來源，貨幣政策獨(dú)立性深受影響。境內(nèi)外利差和流動(dòng)性狀況變化引發(fā)的熱錢流出入，更是構(gòu)成影響國內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要因素。由于發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)周期、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)差異等方面原因，我國貨幣政策的政策目標(biāo)、機(jī)制和要求不同于其他國家，需要自己的政策節(jié)奏和力度。雖然人民幣國際化解決不了我們貨幣金融調(diào)控面臨的所有問題，但貨幣國際化后，我國貨幣當(dāng)局將獲得新的工具和渠道，可以通過靈活組合利率、匯率政策及資本項(xiàng)目流出入監(jiān)管措施，靈活管理境內(nèi)流動(dòng)性，從而更好地滿足貨幣政策調(diào)控的需要。

(三)人民幣國際化有利于部分對(duì)沖外匯儲(chǔ)備損失。

理論上，新布雷頓森林體系時(shí)期，非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國一方面可以通過經(jīng)常項(xiàng)目順差渠道積累儲(chǔ)備，另一方面也可以通過資本項(xiàng)目渠道獲得融資，因此積累國際儲(chǔ)備的必要性應(yīng)該有所降低。然而，自20世紀(jì)70年代以來，全球儲(chǔ)備總量不但沒有下降，反而大幅度上升;基于國際儲(chǔ)備的全球金融利益再分配規(guī)模越來越大、格局越來越不公平(Mundell，2003;Blinder，1996;施建淮，2009)。

作為全球最大外匯儲(chǔ)備國，儲(chǔ)備貨幣不穩(wěn)定對(duì)我國利益的侵害尤為嚴(yán)重。一是美元通脹導(dǎo)致我國儲(chǔ)備資產(chǎn)的實(shí)際購買力不斷下降;二是在央行資產(chǎn)負(fù)債表中，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)應(yīng)本幣負(fù)債，人民幣長(zhǎng)期升值必然帶來央行資產(chǎn)負(fù)債賬面損失;三是被動(dòng)持有主權(quán)債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)國家債務(wù)，存在違約風(fēng)險(xiǎn);四是主要儲(chǔ)備貨幣之間比價(jià)關(guān)系無序變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理中的幣種選擇面臨困難。從國內(nèi)看，這一損失的根源在于資本管制以及匯率形成機(jī)制，正是這些管制措施使得市場(chǎng)主體將外匯資產(chǎn)損失的包袱甩給貨幣當(dāng)局，政府替市場(chǎng)承擔(dān)了損失。但從國際看，過度依賴美元儲(chǔ)備地位，仍是問題的根源。人民幣國際化不能從根本上解決我國外匯儲(chǔ)備問題，但人民幣大量為境外持有，同樣可能獲得鑄幣稅收入;圍繞鑄幣稅及其他收益，我國可以形成新的對(duì)外貨幣金融利益格局，部分對(duì)沖美元儲(chǔ)備帶來的損失。

(四)國際貨幣亂局要求我們適時(shí)推動(dòng)人民幣走出去。

本次金融危機(jī)充分暴露了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融體系的內(nèi)在缺陷以及美元“一股獨(dú)大”蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局完全著眼于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，連續(xù)推出多輪量化寬松政策，引起國際社會(huì)對(duì)國際貨幣體系穩(wěn)定性的普遍擔(dān)憂。國際金融危機(jī)以來，雖然改革國際貨幣體系的呼聲異常強(qiáng)烈，但基本沒有取得值得關(guān)注的進(jìn)展。國際貨幣基金組織原主導(dǎo)國家股權(quán)投票權(quán)讓渡非常有限，各經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的國際協(xié)調(diào)依舊是紙上談兵。盡管“世界元”之類超主權(quán)貨幣觀點(diǎn)一度流行，但國際貨幣體系短期內(nèi)難以突破主權(quán)信用貨幣充當(dāng)國際儲(chǔ)備貨幣的格局;未來通過大國主權(quán)信用貨幣競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)國際貨幣多元化，仍是國際貨幣體系最主要的改革方向。面對(duì)國際貨幣亂局，俄羅斯、印度等金磚國家紛紛提出本國貨幣國際化命題，某些國際能礦資源出口大國，紛紛提出貿(mào)易非美元結(jié)算的設(shè)想，人民幣作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體貨幣，沒有理由置身事外，國際化應(yīng)該適時(shí)推進(jìn)。

三、國際化的條件、挑戰(zhàn)和機(jī)遇

(一)人民幣具備推進(jìn)某些貨幣職能國際化的條件。

開放競(jìng)爭(zhēng)是新布雷頓森林體系的基本特征，現(xiàn)有體系從制度上并不排斥人民幣成為國際貨幣。貨幣國際化歸根到底是一國貨幣同既有國際貨幣競(jìng)爭(zhēng)的過程。對(duì)比現(xiàn)有主權(quán)貨幣的國際化歷程，大體看，人民幣國際化具備一些基本條件:一是日益擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模為貨幣國際化奠定了基礎(chǔ);二是貿(mào)易規(guī)模和全球占比不斷提高，為人民幣國際擴(kuò)散和使用提供了需求;三是高外匯儲(chǔ)備、高國際投資凈頭寸、低通貨膨脹和匯率漸進(jìn)升值增強(qiáng)了人民幣信譽(yù);四是軟硬實(shí)力的增強(qiáng)，為國際化提供了保障;五是英美法系、市場(chǎng)主導(dǎo)的香港離岸市場(chǎng)，一定程度上彌補(bǔ)了缺乏境內(nèi)國際金融中心、金融改革推進(jìn)遲緩、資本項(xiàng)目管制的缺陷。

擁有國際貨幣的國家從來就不是與生俱來地具備本幣國際化的所有條件;即便曾經(jīng)具備的某些條件，也會(huì)隨著本國經(jīng)濟(jì)金融基本面的變化有所改變。①如瑞士經(jīng)濟(jì)總量并不大，但并不妨礙瑞郎擁有較高國際地位。尤其是在冷戰(zhàn)時(shí)期的東西方貿(mào)易中，瑞士法郎一直發(fā)揮重要的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣作用。美國經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差，這一因素曾直接導(dǎo)致布雷頓森林體系的垮臺(tái)，但此后美元依然是最重要的國際貨幣。很多情況下，應(yīng)拆分貨幣的具體職能，判斷其國際化的前景。一種貨幣在全球范圍內(nèi)充當(dāng)價(jià)值尺度，需要幣值穩(wěn)定，具備較大的經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易量支撐，同時(shí)必須克服國際市場(chǎng)使用原主導(dǎo)計(jì)價(jià)貨幣的強(qiáng)大慣性，新生國際貨幣取代老貨幣往往是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的歷史過程。但充當(dāng)國際貿(mào)易結(jié)算手段，更加依存于貿(mào)易規(guī)模，同時(shí)所需克服的市場(chǎng)慣性相對(duì)較小。主權(quán)貨幣履行私人國際投資職能，需要發(fā)行國資本項(xiàng)目高度開放，金融市場(chǎng)在深度和廣度兩方面高度發(fā)育;而如果被其他國家直接作為官方外匯儲(chǔ)備，則對(duì)資本自由流動(dòng)、金融市場(chǎng)發(fā)育的要求相對(duì)較低。

結(jié)合人民幣目前的狀況，基本結(jié)論是，人民幣一定程度上具備實(shí)現(xiàn)流通和支付手段、貯藏手段職能國際化的條件，而作為國際價(jià)值尺度，則需要更長(zhǎng)的歷史時(shí)期才能實(shí)現(xiàn)。

(二)在金融制度和金融管制方面存在明顯制約因素。

人民幣國際化面臨的制約因素也顯而易見:一是資本項(xiàng)目管制制約了本幣的流出入，降低了本幣的國際流動(dòng)性，增大了流動(dòng)成本;二是金融市場(chǎng)發(fā)育滯后，金融產(chǎn)品開發(fā)提供不足，難以為境外人民幣持有者提供回報(bào);三是匯率缺乏彈性，貨幣當(dāng)局常規(guī)性干預(yù)外匯市場(chǎng)，金融市場(chǎng)認(rèn)為存在“操縱匯率”風(fēng)險(xiǎn);四是人民幣作為國際貨幣的結(jié)算清算金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完備(Stieglitz，2002;Reinhart，2002)。①以上四方面因素的制約作用不是絕對(duì)的。由于時(shí)代背景不同，多數(shù)貨幣國際化過程中，并沒有伴隨著本國金融市場(chǎng)的高度開放，如西德馬克和日元的國際化程度都一度較高，但當(dāng)時(shí)兩國金融市場(chǎng)的開放程度都相對(duì)較低，兩國央行也都曾常規(guī)性干預(yù)外匯市場(chǎng)。此外，還有兩個(gè)不常被提及的制約因素，一是我國金融市場(chǎng)體系和金融制度與英美存在本質(zhì)差異，人民幣作為資本在跨越兩類體制時(shí)，面臨更多法律、文化方面的障礙;二是西方主導(dǎo)的國際金融市場(chǎng)仍受意識(shí)形態(tài)因素影響，②一種極端的觀點(diǎn)認(rèn)為，國際金融市場(chǎng)不會(huì)接受“共產(chǎn)黨國家的貨幣”作為國際貨幣。其他金磚國家同樣覬覦國際貨幣地位，力圖填補(bǔ)美元地位下降可能出現(xiàn)的市場(chǎng)空缺。

(三)國際金融危機(jī)后面臨一輪國際化機(jī)遇。

理論上，貨幣購買力穩(wěn)定、中央銀行貨幣政策相對(duì)獨(dú)立是貨幣國際化的重要前提。國際金融危機(jī)后，這一判斷即使未被顛覆，也有所改變。美聯(lián)儲(chǔ)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局普遍不計(jì)成本、不計(jì)后果，濫用貨幣政策工具;主要央行貨幣政策的獨(dú)立性都在下降、通脹容忍度都在上升，國際市場(chǎng)不得不“劣中選優(yōu)”，選擇那些相對(duì)而言競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的貨幣。在此局面下，人民幣在履行貨幣基本職能方面與某些國際貨幣之間的差距迅速縮小，國際化面臨新的機(jī)遇。歐元是21世紀(jì)以來國際貨幣制度的重大創(chuàng)新。自推出以來，歐元的強(qiáng)勁表現(xiàn)奠定了多元競(jìng)爭(zhēng)國際貨幣體系的重要基礎(chǔ)，一度被視為改變美元主導(dǎo)國際貨幣體系的核心力量。然而，歐債危機(jī)充分暴露了“缺乏財(cái)政一體化的貨幣一體化”體制的內(nèi)在矛盾，歐元穩(wěn)定性備受質(zhì)疑。日元作為本區(qū)域國際化程度最高的貨幣，其發(fā)行當(dāng)局貨幣政策完全滿足本屆政府的需求，明確提出2%的通脹目標(biāo)，公開引導(dǎo)貨幣貶值，此前日元國際化的市場(chǎng)套利因素趨于弱化，勢(shì)必對(duì)日元的國際地位構(gòu)成負(fù)面影響。從國內(nèi)看，新一輪人民幣利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化改革和資本項(xiàng)目開放正在積極醞釀推出，香港離岸人民幣市場(chǎng)迅速發(fā)展，境外人民幣回流渠道正在規(guī)范、規(guī)模正在擴(kuò)大，將構(gòu)成人民幣國際化新的支撐因素。

四、國際化的人民幣與美元的關(guān)系

(一)人民幣國際化短時(shí)期內(nèi)對(duì)美元地位影響有限。

在目前的國際貨幣體系中，沒有成文的國際協(xié)定賦予任何主權(quán)貨幣超然地位。美元在全球范圍內(nèi)充當(dāng)價(jià)值尺度(大宗商品定價(jià)為代表)、流通和支付手段(國際貿(mào)易與投資為代表)、貯藏手段(官方外匯儲(chǔ)備為代表)，有歷史慣性和美國國家意志的因素，但更主要是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。一些貨幣主動(dòng)選擇與美元掛鉤或以美元為潛在錨，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體央行主動(dòng)接受美元作為官方儲(chǔ)備幣種。因此，是各國政府和金融市場(chǎng)共同賦予了美元國際中心貨幣地位，而非美聯(lián)儲(chǔ)將美元地位強(qiáng)加給各主權(quán)國家和全球市場(chǎng)，這一局面不是任何一種貨幣短時(shí)期能夠改變的。不僅如此，雖然美元“囂張的特權(quán)”是美國霸權(quán)的重要組成部分，但人民幣國際化后占據(jù)的市場(chǎng)份額未必都取自美元，因此，美元國際地位的穩(wěn)定與人民幣國際地位的上升可能兼容，兩種貨幣未必就會(huì)正面沖突。

(二)兩種貨幣中長(zhǎng)期仍存在分工合作的空間。

客觀分析，美元主導(dǎo)的國際貨幣體系并未從根本上制約我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，并未全面損害我國際經(jīng)濟(jì)金融利益。從國際價(jià)值尺度職能看，美元標(biāo)價(jià)只是一種計(jì)價(jià)方式，美元走勢(shì)與大宗商品價(jià)格之間的正向或逆向關(guān)系，存在于任何一種計(jì)價(jià)貨幣。①如即便用歐元或人民幣標(biāo)價(jià)，該貨幣綜合匯率指數(shù)的上升，也會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格的下跌。美國經(jīng)濟(jì)和金融部門從大宗商品價(jià)格周期性變動(dòng)中獲益很多，但這種收益主要來自于美國金融部門的國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，美元國際地位為這種收益的獲得，提供了更為便捷的條件，但貨幣本身并不是收益的源泉?？梢钥隙?，非美元定價(jià)不會(huì)帶來國際大宗商品價(jià)格的普遍性、趨勢(shì)性下跌，進(jìn)而改善我國貿(mào)易條件，因此人民幣國際化不必以改變美元發(fā)揮國際一般等價(jià)物作用為重點(diǎn)，對(duì)此應(yīng)心中有數(shù)。

從國際流通和支付手段職能看，國際貿(mào)易和投資領(lǐng)域的美元或人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，確實(shí)影響匯率風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)口商和出口商之間、借款人和貸款人之間、投資人和被投資人之間的分配。但此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過金融手段回避，貿(mào)易商、投資者回避匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本，轉(zhuǎn)化為金融部門的收入。這一過程中發(fā)生的主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和金融部門之間的利益再分配，國家間的利益分配則在其次。

從國際貯藏手段職能看，我國央行大量持有美元儲(chǔ)備的局面在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以改變，目前已經(jīng)開展的外匯儲(chǔ)備多元化投資，主要在不同類型美元資產(chǎn)之間進(jìn)行收益率、風(fēng)險(xiǎn)的重新調(diào)整，資產(chǎn)計(jì)價(jià)幣種仍然是美元。人民幣國際化不僅不會(huì)帶來我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的下降，而且可能由于對(duì)外人民幣支付規(guī)模替代了美元對(duì)外支付需求，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備“虛增”。在漫長(zhǎng)的人民幣國際化過程中，美元還可起到為人民幣提供信用背書的作用。我國央行持有美元儲(chǔ)備充足，可在市場(chǎng)對(duì)人民幣信心動(dòng)搖之際，隨時(shí)拋出美元買入人民幣，保持人民幣匯率穩(wěn)定，增強(qiáng)投資者持有人民幣的信心。

綜合以上分析，國際化的人民幣與美元的長(zhǎng)期關(guān)系格局很可能是:人民幣國際結(jié)算地位不斷上升，但依然采取美元定價(jià);人民幣國際儲(chǔ)備地位不斷增強(qiáng)，但我國央行仍然大量持有美元。雙方都在一定程度上能夠接受對(duì)方貨幣部分履行國際貨幣職能。

五、已經(jīng)采取的政策措施

國際金融危機(jī)以來，在提出超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣觀點(diǎn)的同時(shí)，人民銀行和其他政府部門密集推出了一系列有利于推進(jìn)人民幣國際化的政策舉措。

(一)漸進(jìn)推進(jìn)跨境貿(mào)易與投資的人民幣結(jié)算。

2009～2011年，逐步擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍。將國內(nèi)試點(diǎn)地區(qū)逐步擴(kuò)大到全國，將境外區(qū)域由中國香港特區(qū)、澳門特區(qū)、東盟地區(qū)擴(kuò)展至全球;將試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍由貨物貿(mào)易擴(kuò)展到包括服務(wù)貿(mào)易和經(jīng)常轉(zhuǎn)移在內(nèi)的所有經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算;將試點(diǎn)企業(yè)由最初365家企業(yè)擴(kuò)展至所有具有進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)。試點(diǎn)推進(jìn)初期，所有試點(diǎn)企業(yè)均能用人民幣支付進(jìn)口，但只有部分企業(yè)能夠在出口中用人民幣結(jié)算。針對(duì)試點(diǎn)中，進(jìn)口人民幣結(jié)算量遠(yuǎn)超出口的現(xiàn)象，又規(guī)定所有具有進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)均可依法開展出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。

在推動(dòng)跨境直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)方面，同樣采取漸進(jìn)步驟。2010年10月，新疆正式啟動(dòng)跨境貿(mào)易與投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作;2011年1月，允許境內(nèi)企業(yè)以人民幣進(jìn)行對(duì)外直接投資，銀行可以向境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外投資的企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款;2011年10月，允許境外投資者以人民幣來華直接投資。

(二)積極培育離岸人民幣市場(chǎng)。

將中國香港特區(qū)作為離岸人民幣市場(chǎng)的重中之重優(yōu)先發(fā)展。具體政策舉措分為兩個(gè)層面:一是推出更多種類的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品，包括發(fā)行人民幣債券、人民幣股權(quán)類產(chǎn)品、人民幣基金類產(chǎn)品。二是多渠道構(gòu)建離岸人民幣資金回流機(jī)制，包括允許境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、中國香港特區(qū)、澳門特區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行和境外參加銀行使用依法獲得的人民幣資金投資銀行間債券市場(chǎng)，允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準(zhǔn)的人民幣投資額度內(nèi)開展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)。隨后，離岸人民幣市場(chǎng)逐漸擴(kuò)展至倫敦、新加坡、中國臺(tái)灣地區(qū)等地。境內(nèi)與離岸中心之間規(guī)范的人民幣回流機(jī)制正在建立。此外，珠海橫琴、深圳前海等地也紛紛醞釀推出一些區(qū)域性離岸人民幣回流政策。

(三)廣泛簽署雙邊本幣互換協(xié)議。

央行與其他經(jīng)濟(jì)體央行之間簽署雙邊本幣互換協(xié)議，可望提高境外人民幣的可獲得性，既可促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，又促進(jìn)離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展。2008年12月，人民銀行與韓國銀行簽署第一個(gè)雙邊本幣互換，規(guī)模為1800億人民幣/38萬億韓元，期限為三年。此后數(shù)年內(nèi)，人民銀行開始頻繁地與特定經(jīng)濟(jì)體央行簽署雙邊本幣互換。截至2013年4月底，人民銀行已經(jīng)與19個(gè)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行簽署總額超過2萬億元人民幣的雙邊本幣互換，期限均為3年。其中，5家經(jīng)濟(jì)體央行與人民銀行簽署的雙邊本幣互換到期后續(xù)簽，且互換金額顯著擴(kuò)大。①需要指出的是，本幣互換協(xié)議的實(shí)際效果尚未充分發(fā)揮。在眾多本幣互換協(xié)議中，迄今為止僅有兩次動(dòng)用，一是香港金管局利用這一機(jī)制借入人民幣解決香港人民幣市場(chǎng)上一度出現(xiàn)的資金短缺問題;二是2013年1月，韓國央行向外換銀行貸款支持韓國企業(yè)向中國貿(mào)易伙伴支付人民幣。

六、政策成效、存在的問題和爭(zhēng)論

理論上，一般把外匯儲(chǔ)備中該種貨幣占比達(dá)1%以上及外匯交易中占比4%以上者稱為國際貨幣。人民幣仍有較大差距，②根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，到2013年6月，全球外匯儲(chǔ)備中，美元占61.9%、歐元占23.8%、日元占3.85%、英鎊占3.82%、加元占1.79%、澳元占1.66%，人民幣和其他貨幣合計(jì)占2.85%(未公布人民幣單獨(dú)占比)。根據(jù)國際清算銀行2013年4月公布的數(shù)據(jù)，人民幣目前是全球第九大交易幣種，占比為2.2%(合計(jì)為200%的統(tǒng)計(jì))。其他，美元占87%、歐元占33.4%、日元占23%、英鎊占11.3%、澳元占8.6%、瑞郎占5.2%、加元占4.6%。IMF沒有提供外匯儲(chǔ)備中人民幣的份額，但鑒于人民幣總流出規(guī)模僅萬億元左右、且絕大部分以存款形式存在于離岸市場(chǎng)，估計(jì)人民幣占比微乎其微。外匯交易方面，目前人民幣的占比為2.2%。但人民幣國際化推進(jìn)進(jìn)程較快，某些領(lǐng)域的進(jìn)展超過預(yù)期。

(一)取得的成效。

1.跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算取得顯著進(jìn)展?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算的規(guī)模由2009年第四季度的36億元人民幣，上升至2013年第一季度的10 039億人民幣，其中貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模約占70%，其余30%為服務(wù)貿(mào)易以及其他經(jīng)常賬戶交易的人民幣結(jié)算?？缇池浳镔Q(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模占跨境貨物貿(mào)易總規(guī)模的比重，則由2011年第一季度的6%上升至2013年第一季度的11%。

2.跨境投資人民幣結(jié)算初具規(guī)模?？缇持苯油顿Y的人民幣結(jié)算近年來也取得初步進(jìn)展。對(duì)外直接投資的人民幣結(jié)算規(guī)模顯著低于外商直接投資的人民幣結(jié)算規(guī)模，主要發(fā)揮境外人民幣資金回流的通道作用。2011年我國跨境直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模為1108.7億元人民幣，其中對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模為201.5億元，外商直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模為907.2億元;2012年我國跨境直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模為2840.2億元人民幣，增長(zhǎng)了156%，其中對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模為304.4億元，增長(zhǎng)了51%，外商直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模為2535.8億元。增長(zhǎng)了180%。對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模占對(duì)外直接投資總額的比重，由2011年的5%上升至2012年的6%，而外商直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模占外商直接投資總額的比重，則由2011年的12%上升至2012年的36%。根據(jù)環(huán)球金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)的統(tǒng)計(jì)，到2013年6月，人民幣在國際結(jié)算中所占比例為0.87%，而美元、歐元各占36%，日元占2.7%。

3.離岸人民幣市場(chǎng)在波動(dòng)中進(jìn)一步發(fā)展。作為內(nèi)地參與全球貿(mào)易的重要轉(zhuǎn)口基地，中國香港特區(qū)在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中扮演著重要角色，自2009年第四季度至2013年第一季度，大約80%的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算通過香港進(jìn)行。2010年6月底至2013年3月底，香港人民幣存款規(guī)模由897億元攀升至6681億元，香港人民幣存款中，定期存款占比由不到40%攀升至目前的80%左右。香港離岸人民幣市場(chǎng)參與主體日趨豐富，參與深度不斷拓展，陸續(xù)推出以人民幣計(jì)價(jià)的債券、基金、保險(xiǎn)、存款憑證、期貨、人民幣與港幣同時(shí)計(jì)價(jià)的“雙幣雙股”等金融產(chǎn)品。人民幣債券市場(chǎng)是香港人民幣市場(chǎng)的最大亮點(diǎn)。目前全球范圍內(nèi)的任何企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府組織均可到香港發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)債券。人民幣債券年度新發(fā)行規(guī)模，由2007年的100億元人民幣上升至2012年的1122億元人民幣。人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展也打破了過去港幣債券一統(tǒng)天下的格局，2009年10月至2011年12月期間，港幣債券的占比下降至35%，而人民幣債券占比上升至52%，成為香港債券市場(chǎng)上最重要的債券類型。

隨著境外離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，目前已經(jīng)形成了三個(gè)人民幣市場(chǎng)。一是“CNY市場(chǎng)”，是指內(nèi)地在岸人民幣市場(chǎng)，監(jiān)管者為人民銀行及外管局，該市場(chǎng)的人民幣匯率形成機(jī)制尚未充分市場(chǎng)化。二是“CNH市場(chǎng)”，是指香港離岸可交割人民幣市場(chǎng)，監(jiān)管者為香港金管局與人民銀行，該市場(chǎng)上的人民幣匯率基本上由市場(chǎng)決定。三是“NDF市場(chǎng)”，是指位于香港與新加坡的離岸不可交割人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)，該市場(chǎng)沒有監(jiān)管者，人民幣遠(yuǎn)期匯率完全由市場(chǎng)決定，市場(chǎng)投機(jī)者扮演著重要角色。

迄今為止，香港在境外人民幣市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，大約80%的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)以及80%的全球人民幣支付均通過香港進(jìn)行，此外香港還提供了一個(gè)一級(jí)債券發(fā)行平臺(tái)以及人民幣產(chǎn)品的二級(jí)交易市場(chǎng)。從離岸市場(chǎng)人民幣存量的分布來看，目前全球離岸市場(chǎng)人民幣存量已逾萬億元，而香港人民幣存量的份額約為84%。除香港外，新加坡、中國澳門特區(qū)、中國臺(tái)灣地區(qū)、倫敦等離岸人民幣市場(chǎng)也開始形成。其中，倫敦人民幣市場(chǎng)發(fā)展尤為迅速，目前倫敦市場(chǎng)上的人民幣交易量，已經(jīng)接近占到除中國內(nèi)地與香港之外的全球離岸人民幣交易量的一半。

(二)存在的問題和爭(zhēng)論。

人民幣國際化快速推進(jìn)、中國香港特區(qū)離岸市場(chǎng)規(guī)模急速擴(kuò)大的同時(shí)，國內(nèi)匯率利率資本項(xiàng)目開放等改革相對(duì)遲滯，國內(nèi)外部分機(jī)構(gòu)及學(xué)者針對(duì)這種回避國內(nèi)改革，試圖直接通過人民幣結(jié)算、離岸市場(chǎng)推進(jìn)人民幣國際化的政策操作，提出相當(dāng)負(fù)面的評(píng)價(jià)。一些學(xué)者更是尖銳指出:“內(nèi)地蒙受的福利損失，不能用抽象、模糊的人民幣國際化的未來獲益來彌補(bǔ);在國內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)一步改革前，人為刺激推動(dòng)人民幣國際化將有損內(nèi)地的社會(huì)福利和金融穩(wěn)定”(余永定，2012)。

1.基于升值預(yù)期、套利機(jī)制的國際化不具有可持續(xù)性。中國香港特區(qū)人民幣離岸市場(chǎng)與內(nèi)地人民幣在岸市場(chǎng)之間的跨境套利活動(dòng)，在迄今為止的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中扮演著重要角色。一是現(xiàn)匯匯價(jià)差套匯。當(dāng)市場(chǎng)上存在人民幣升值預(yù)期時(shí)，更多的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算會(huì)發(fā)生在進(jìn)口端，人民幣流出加速，且香港等離岸中心人民幣存款不斷上升，體現(xiàn)為國際化進(jìn)程加快。而當(dāng)市場(chǎng)上存在人民幣貶值預(yù)期時(shí)，更多的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算會(huì)發(fā)生在出口端，人民幣流出減速，且香港等離岸中心人民幣存款不斷下降，體現(xiàn)為國際化進(jìn)程放緩。二是兩地利差套利。香港市場(chǎng)的貸款利率顯著低于內(nèi)地市場(chǎng)的貸款利率。因此對(duì)于內(nèi)地企業(yè)而言，如果能夠通過特定途徑獲得香港商業(yè)銀行提供的貸款，那么可以顯著地降低貸款成本。①最流行的跨境套利活動(dòng)之一是基于人民幣信用證的“內(nèi)保外貸”。操作方法為:首先，內(nèi)地企業(yè)A將人民幣存入內(nèi)地銀行甲，要求甲開具一張到期日較長(zhǎng)的人民幣信用證;其次，內(nèi)地企業(yè)A用從其香港關(guān)聯(lián)企業(yè)B進(jìn)口的理由，用信用證向B付款;再次，B企業(yè)以該信用證為抵押，向香港銀行乙申請(qǐng)低利率的人民幣貸款;最后，B企業(yè)以從內(nèi)地企業(yè)A進(jìn)口的理由，將人民幣資金轉(zhuǎn)移至A企業(yè)。上述跨境套利活動(dòng)的結(jié)果，從企業(yè)層面來看，是內(nèi)地企業(yè)A最終獲得香港銀行乙提供的低成本貸款;從人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算來看，是同時(shí)發(fā)生了基于出口與進(jìn)口渠道的兩筆人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù);從銀行渠道來看，是內(nèi)地銀行向香港銀行開出了人民幣信用證，而香港銀行向內(nèi)地銀行提供了人民幣貸款。根據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)，在2012年上半年全球開出的人民幣信用證中，54%是內(nèi)地開向香港的，而香港開向內(nèi)地的不到0.5%。同期內(nèi)，盡管人民幣僅占全球國際結(jié)算的0.34%，但人民幣占到全球信用證開證貨幣的4%。很多研究者擔(dān)心，如果升值預(yù)期消失，市場(chǎng)形成一致性的貶值預(yù)期，人民幣在岸與離岸的匯差利差縮小，人民幣國際化進(jìn)程不僅會(huì)停滯，而且可能出現(xiàn)倒退。

2.央行外匯儲(chǔ)備“虛增”、人民幣國際化“賠本賺吆喝”。離岸在岸跨境套匯活動(dòng)還產(chǎn)生了一個(gè)新問題:當(dāng)市場(chǎng)上存在人民幣升值預(yù)期時(shí)，更多的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)生在進(jìn)口端而非出口端，導(dǎo)致對(duì)外美元支付需求下降，這意味著我國的外匯儲(chǔ)備將以此繼續(xù)上升。如前所述，推進(jìn)人民幣國際化的必要性之一在于是部分對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的損失。而實(shí)際推進(jìn)國際化的措施，不僅沒有導(dǎo)致儲(chǔ)備規(guī)模下降，反而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模虛增。

推進(jìn)人民幣國際化的行為，事實(shí)上是鼓勵(lì)包括香港居民在內(nèi)的境外居民用美元資產(chǎn)來交換境內(nèi)居民的人民幣資產(chǎn)，這種資產(chǎn)交換行為在人民幣對(duì)美元升值的背景下，顯然造成了內(nèi)地的福利損失。如2010年10月至2011年11月間，香港離岸人民幣存款快速增長(zhǎng)，將逐月存款增長(zhǎng)結(jié)合當(dāng)月匯率折算，估計(jì)內(nèi)地外匯儲(chǔ)備虛增規(guī)模約710億美元。由于這一時(shí)期人民幣對(duì)美元升值強(qiáng)勁，人民銀行發(fā)生的賬面匯率損失達(dá)26.79億美元。與此對(duì)應(yīng)，香港方面獲得的賬面匯率升值收益大體也在這一規(guī)模(張岸元、李世剛，2012)。有學(xué)者認(rèn)為，此類交易可以理解為國家對(duì)香港的補(bǔ)貼，這樣的國際化是“賠本賺吆喝”。

3.影響國內(nèi)金融改革和貨幣政策的執(zhí)行。離岸中心正在形成不同于內(nèi)地的匯率利率機(jī)制，妨礙了內(nèi)地自主推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革和利率市場(chǎng)化改革，為境外投機(jī)資本套利活動(dòng)提供了條件。匯率方面，在岸人民幣的升貶值，一定程度是受到香港人民幣離岸市場(chǎng)(CNH)和海外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)貶值預(yù)期的影響。利率方面，目前已經(jīng)出現(xiàn)“價(jià)格三軌制”苗頭:第一軌是在岸管制利率、信貸規(guī)?？刂葡碌馁Y金價(jià)格，第二軌是在岸相對(duì)自由的貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格，第三軌是人民幣離岸市場(chǎng)的金融資產(chǎn)價(jià)格。不同市場(chǎng)之間的套利活動(dòng)將進(jìn)一步活躍。

不僅如此，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣回流渠道恰恰與國際化初衷背離。所謂人民幣國際化首先就是要流出人民幣，保證境外有足夠的人民幣存量，而后實(shí)現(xiàn)人民幣的“體外循環(huán)”。但目前，境外人民幣沒有實(shí)現(xiàn)“體外循環(huán)”，反而將重點(diǎn)放在回流境內(nèi)套利上。境外流動(dòng)性回流后，會(huì)對(duì)現(xiàn)有的金融政策帶來挑戰(zhàn)，影響貨幣政策的執(zhí)行效果。如近年來，在內(nèi)地調(diào)控政策收緊的情況下，內(nèi)地一些地產(chǎn)企業(yè)赴香港發(fā)債，一定程度上抵消了貨幣政策和房?jī)r(jià)調(diào)控政策的效果。

(三)國際貨幣史視角下的分析觀點(diǎn)。

現(xiàn)有人民幣國際化的推進(jìn)模式可歸納為二十個(gè)字:“管制是前提、政府來主導(dǎo)、離岸做平臺(tái)、升值為驅(qū)動(dòng)”，這一模式有其合理性。從國際貨幣史看，金融自由化并不是貨幣國際化的必要條件。多數(shù)貨幣在國際化過程中都伴隨著國內(nèi)管制，沒有哪個(gè)國家基于本幣國際化動(dòng)機(jī)放松金融監(jiān)管。當(dāng)貨幣國際化與國內(nèi)調(diào)控目標(biāo)存在沖突時(shí)，都是以犧牲國際化為代價(jià)，換取國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定(最為典型的是布雷頓森林體系后期，美國對(duì)美元與黃金兌換關(guān)系的調(diào)整)。因此，將繼續(xù)管制作為人民幣國際化的前提無可厚非。從戰(zhàn)前英鎊區(qū)、法郎區(qū)的建立，到戰(zhàn)后布雷頓森林體系確立美元地位，政府從來都是本國貨幣國際化的推手。進(jìn)入新布雷頓森林體系時(shí)期，市場(chǎng)在國際貨幣選擇過程中的地位和作用上升的原因是，國際金融交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，方式日益復(fù)雜，政府干預(yù)金融市場(chǎng)越來越力不從心，對(duì)干預(yù)政策的后果也越來越難以確定。而人民幣國際化目前處于起步階段，在政府有能力通過某些特殊政策引導(dǎo)本幣流出入情況下，不妨有所作為。

離岸中心的主要功能是彌補(bǔ)在岸市場(chǎng)的缺陷，為流出貨幣提供金融市場(chǎng)。當(dāng)然，某些離岸市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)在于對(duì)在岸監(jiān)管的規(guī)避，勢(shì)必與在岸監(jiān)管存在沖突，導(dǎo)致監(jiān)管套利。20世紀(jì)60年代，歐洲美元市場(chǎng)對(duì)于美元國際化曾起到相當(dāng)大的推動(dòng)作用。當(dāng)時(shí)條件下，出于加強(qiáng)監(jiān)管的考慮，美聯(lián)儲(chǔ)一度試圖抑制離岸市場(chǎng)的發(fā)展，但最終選擇放棄。對(duì)我國來說，內(nèi)地多少承擔(dān)保持香港繁榮穩(wěn)定的責(zé)任，香港國際金融中心一定程度上能夠彌補(bǔ)人民幣國際化缺乏市場(chǎng)平臺(tái)的缺陷，境外人民幣集中在香港，總比分散到其他更多離岸中心更可能受到內(nèi)地的影響。

德國馬克、日元等貨幣的國際化進(jìn)程都伴隨著貨幣升值，原因在于一國經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力增強(qiáng)、經(jīng)常項(xiàng)目順差必然導(dǎo)致貨幣處于升值狀態(tài)，而貨幣升值勢(shì)必導(dǎo)致該國貨幣對(duì)國外投資者的吸引力上升。由于擔(dān)心貨幣升值損害出口部門的利益，許多國家人為抑制升值進(jìn)程，使得貨幣升值較長(zhǎng)時(shí)期伴隨著國際化進(jìn)程。

長(zhǎng)期看，各國金融市場(chǎng)化與對(duì)外開放度不斷提高是大勢(shì)所趨，金融管制的優(yōu)化與放松也是必然趨勢(shì)。新布雷頓森林體系下，市場(chǎng)的選擇和認(rèn)可是主權(quán)貨幣國際化最主要的動(dòng)力，政府可以加快或延緩這一進(jìn)程，但不能起到?jīng)Q定性作用。與境內(nèi)金融市場(chǎng)相比，離岸中心畢竟體量有限，境內(nèi)金融體系與離岸中心的制度落差應(yīng)不斷縮小，而不是維持現(xiàn)狀。貨幣升值只是國際投資者持有某主權(quán)貨幣獲得收益的渠道之一。升值總有盡頭，最終仍需要主權(quán)貨幣發(fā)行國培育、開放該國金融市場(chǎng)，開發(fā)多元化金融產(chǎn)品，為國外的貨幣持有者提供其他投資渠道。

總之，理論界指出的現(xiàn)行政策缺陷，應(yīng)被理解為政策成本;現(xiàn)行推進(jìn)模式可以被視為金融危機(jī)后國際貨幣亂局下，搶抓國際化機(jī)遇的權(quán)宜之計(jì)，有其合理性，但必須隨著國內(nèi)改革的推進(jìn)以及國際貨幣環(huán)境的變化調(diào)整優(yōu)化。

七、人民幣國際化的戰(zhàn)略設(shè)想

(一)關(guān)于指導(dǎo)思想的明確。

現(xiàn)行國際貨幣體系是開放、競(jìng)爭(zhēng)的，一方面這種開放性、競(jìng)爭(zhēng)性賦予了人民幣不可剝奪的國際化權(quán)力和空間，使得我國可以采取市場(chǎng)化方式，通過貨幣競(jìng)爭(zhēng)提升人民幣的國際地位;另一方面也要求我們尊重市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)有主導(dǎo)貨幣的選擇，承認(rèn)其他新興國家貨幣追求國際化的努力。市場(chǎng)不排斥“老”貨幣、不拒絕“新”貨幣，我們也應(yīng)持同樣態(tài)度。

人民幣不必為了國際化而國際化，不應(yīng)以取代某一貨幣為目標(biāo)。應(yīng)摒棄“貨幣民族主義”，拋開某些似是而非的概念，避免盲目爭(zhēng)奪某一國際貨幣弱化可能騰出的市場(chǎng)空間。要基于國際化的成本收益分析，重點(diǎn)圍繞消除或減小現(xiàn)行主導(dǎo)國際貨幣對(duì)我國經(jīng)濟(jì)金融利益造成的損害，區(qū)分價(jià)值尺度、流通和支付手段、貯藏手段等貨幣具體職能，明確人民幣國際化的具體職能目標(biāo)。不能指望國際化解決我國對(duì)外金融領(lǐng)域遇到的所有矛盾和問題，有些能夠通過本幣國際化緩解，有些只能部分對(duì)沖，對(duì)此應(yīng)心中有數(shù)。

貨幣國際化不是水到渠成的自然結(jié)果，政府應(yīng)有所作為，應(yīng)正確汲取各經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)本國貨幣國際化的成功經(jīng)驗(yàn)，梳理論證現(xiàn)有政策的利弊得失，穩(wěn)步扎實(shí)系統(tǒng)推進(jìn)。各方面條件具備情況下，可以順勢(shì)而為加快推進(jìn);條件不具備，可考慮通過一些創(chuàng)新政策和途徑加以解決;實(shí)在無法提供相應(yīng)條件，可以擱置暫緩國際化進(jìn)程。在繼續(xù)通過離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)育作為人民幣國際化平臺(tái)的同時(shí)，仍需抓緊推進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融的改革開放，為人民幣國際化提供更為堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。應(yīng)正視離岸市場(chǎng)發(fā)展對(duì)在岸監(jiān)管的影響，調(diào)整離岸與在岸市場(chǎng)間的收益分配關(guān)系，保障國際化的長(zhǎng)期可持續(xù)。

任何大型經(jīng)濟(jì)體都不會(huì)以犧牲國內(nèi)金融穩(wěn)定為代價(jià)，去換取較為抽象的貨幣國際化利益。人民幣國際化在任何時(shí)候都不能影響國內(nèi)金融穩(wěn)定、危害國內(nèi)金融安全。國內(nèi)金融改革的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，而非推進(jìn)人民幣國際化。不能片面強(qiáng)調(diào)“人民幣國際化倒逼國內(nèi)改革”的作用。貨幣當(dāng)局應(yīng)具備極端情況下逆轉(zhuǎn)國際化進(jìn)程的機(jī)制和能力，以維護(hù)國內(nèi)金融穩(wěn)定和金融安全。

(二)關(guān)于戰(zhàn)略目標(biāo)的設(shè)定。

1.成為主要國際儲(chǔ)備貨幣。在履行國際價(jià)值尺度職能方面，國際貿(mào)易由一種貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N貨幣定價(jià)，主要是一個(gè)“突變”、而非“漸變”的過程。如我們很難設(shè)想人民幣首先占據(jù)全球原油5%的標(biāo)價(jià)“份額”，進(jìn)而逐步提高到10%、20%。隨著諸多客觀因素的積累，到某一事件點(diǎn)，一般商品貿(mào)易、尤其是大宗商品計(jì)價(jià)幣種的轉(zhuǎn)變將在短時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，從政策角度，不宜將本國貨幣履行國際價(jià)值尺度職能設(shè)定為目標(biāo)。①此前，伊朗等國曾經(jīng)推行石油出口非美元定價(jià)政策，到目前為止沒有取得實(shí)際效果。

人民幣履行國際流通和支付手段職能，與履行價(jià)值尺度即可分離又可合二為一。如一種商品可以使用人民幣定價(jià)，同時(shí)使用人民幣結(jié)算;也可以如目前常見的那樣，使用美元定價(jià)但用人民幣結(jié)算。后一種情況主要發(fā)揮充當(dāng)人民幣流出渠道的作用，可作為人民幣國際化的手段及水平測(cè)度，但不是國際化的目標(biāo)。

目前儲(chǔ)備貨幣履行其職能的缺陷，是改革國際貨幣體系的迫切性所在。自從2007年我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模突破萬億美元以來，圍繞外匯儲(chǔ)備多元化使用，采取了多方面措施，但受制于多方面因素，取得的成效十分有限，儲(chǔ)備貨幣不穩(wěn)定對(duì)我國現(xiàn)實(shí)金融利益的侵害、貨幣環(huán)境穩(wěn)定的破壞尤為嚴(yán)重。矛盾和損失出在外匯儲(chǔ)備環(huán)節(jié)，也必須從貯藏手段入手解決問題。人民幣國際化將帶來國際貨幣供應(yīng)格局的改變:我國將不再是全球貨幣“擊鼓傳花”的最后一棒——經(jīng)過儲(chǔ)備增長(zhǎng)、外匯占款、沖銷環(huán)節(jié)被動(dòng)投放的人民幣將部分流往境外，緩解境內(nèi)流動(dòng)性壓力，部分增強(qiáng)我國貨幣政策的獨(dú)立性。人民幣為境外持有后，將形成我國一方面向國際貨幣金字塔尖上的美國繳納鑄幣稅，另一方面從境外獲得鑄幣稅收入、部分抵消儲(chǔ)備損失的局面。這種人民幣貨幣供應(yīng)及對(duì)外貨幣金融利益分配局面，在政治上難以公開言說，但確是客觀事實(shí)，應(yīng)該成為政策努力的方向。

2.成為多元化國際貨幣格局中的重要成員。美元的全球地位有其歷史根源、市場(chǎng)基礎(chǔ)和國家意志支撐。人民幣與美元地位的此消彼長(zhǎng)，是一個(gè)復(fù)雜的過程，不僅取決于我國經(jīng)濟(jì)金融的基本面和政策面因素，而且取決于美國及其他國家的意愿。我國央行大量持有美元儲(chǔ)備的局面在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以改變，以美元為假想敵是“搬起石頭砸自己的腳”。未來國際化的人民幣與美元之間的關(guān)系格局是:人民幣的國際結(jié)算地位不斷上升，但依然采取美元定價(jià);人民幣國際儲(chǔ)備地位不斷增強(qiáng)，但我國央行仍大量持有美元儲(chǔ)備。

某種程度上，歐元國際化是原德國馬克國際化的延續(xù)。歐債危機(jī)嚴(yán)重影響國際市場(chǎng)對(duì)歐元的信心。即便本輪債務(wù)危機(jī)最終得到解決，未來歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差異也長(zhǎng)期存在，歐洲央行統(tǒng)一的貨幣政策解決不了這一矛盾，歐元?jiǎng)荼刂芷谛悦鎸?duì)來自內(nèi)部的挑戰(zhàn)，國際化地位難以進(jìn)一步提升。日元在東亞長(zhǎng)期占據(jù)較強(qiáng)的區(qū)域貨幣地位，日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯以及安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)致日元通脹和貶值趨勢(shì)，給人民幣國際化帶來了機(jī)遇。從中期看，日本居高不下的政府負(fù)債情況難以改觀，構(gòu)成日元國際化的重大隱患。如果爆發(fā)日本版的債務(wù)危機(jī)，日元的國際地位將受到嚴(yán)重沖擊。當(dāng)然，人民幣的國際化過程未必必然伴隨著日元國際地位的下降。事實(shí)上近年來我國推出的諸多政策，如人民幣與日元直接兌換、兩國央行彼此持有對(duì)方國家國債等，在推進(jìn)人民幣國際化的同時(shí)，也有利于鞏固、提升日元的國際地位。

綜合以上方面，人民幣應(yīng)以成為多元化國際貨幣格局中的重要成員為目標(biāo)，至于重要到什么程度，不僅取決于人民幣的經(jīng)濟(jì)金融基礎(chǔ)，還取決于其他經(jīng)濟(jì)體，不宜預(yù)設(shè)要成為全球第二大還是第三大國際貨幣。

(三)關(guān)于推進(jìn)路徑的安排。

我國沒有正式提出人民幣國際化戰(zhàn)略，與此相應(yīng)，對(duì)于國際化具體推進(jìn)路徑的研究也較為淺顯。常見的觀點(diǎn)認(rèn)為，從地域上看，人民幣將經(jīng)歷周邊化、區(qū)域化階段，最后實(shí)現(xiàn)國際化;從貨幣職能上，將首先充當(dāng)國際流通手段和支付手段，最后發(fā)展到成為國際儲(chǔ)備貨幣。①多被引用的是“三步走”的思路:2011年是人民幣國際化元年，在全國范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，匯率衍生基礎(chǔ)體系基本形成，貨幣互換協(xié)定與人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)有重要突破。2011年開始的第一個(gè)十年實(shí)現(xiàn)“周邊化”，完成人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用;第二個(gè)十年實(shí)現(xiàn)“區(qū)域化”，在亞洲成為區(qū)域性國際貨幣;第三個(gè)十年實(shí)現(xiàn)“國際化”，成為全球范圍內(nèi)的關(guān)鍵貨幣。圍繞貨幣職能，第一個(gè)十年實(shí)現(xiàn)“貿(mào)易結(jié)算化”，人民幣在貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中充當(dāng)國際結(jié)算貨幣;第二個(gè)十年實(shí)現(xiàn)“金融投資化”，在國際投資領(lǐng)域中作為投資貨幣;第三個(gè)十年實(shí)現(xiàn)“國際儲(chǔ)備化”，成為國際最重要的儲(chǔ)備貨幣(陳雨露，2013)。對(duì)此我們有不同的考慮。

1.跨越周邊、區(qū)域階段，直接面向全球擴(kuò)展。人民幣先周邊、再區(qū)域，最后國際化的理論基礎(chǔ)，是我國經(jīng)常項(xiàng)目國際收支整體順差、而對(duì)周邊經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)逆差格局，而逆差有利于人民幣流出。人民幣20世紀(jì)90年代確實(shí)主要通過邊貿(mào)途徑流出，在陸域周邊國家使用。近年來，我國經(jīng)常項(xiàng)目收支順差占GDP之比迅速回落到3%以下，未來大規(guī)模的人民幣流出將主要通過資本項(xiàng)目、而非經(jīng)常項(xiàng)目渠道實(shí)現(xiàn)。

我國周邊經(jīng)濟(jì)體不是我國資本輸出的重點(diǎn)區(qū)域，況且與我國金融關(guān)系最為密切、最愿意接受我金融影響力的國家很可能不是本區(qū)域國家。日本、韓國、中國臺(tái)灣地區(qū)等周邊經(jīng)濟(jì)體就對(duì)人民幣國際化心存疑慮，不僅可能采取某些措施抵制人民幣的使用，而且有意推進(jìn)自身貨幣的國際化進(jìn)程。從目前與我國簽署貨幣互換協(xié)議，以及明確表態(tài)將人民幣作為官方外匯儲(chǔ)備幣種的國家看，并不存在地理上的遠(yuǎn)近關(guān)系。②目前包括，日本、韓國、馬來西亞、柬埔寨、蒙古、菲律賓等六個(gè)亞洲周邊國家，俄羅斯、巴西、智利、委內(nèi)瑞拉、白俄羅斯、奧地利、尼日利亞等七個(gè)非周邊國家。尼日利亞央行更是將大約10%的外匯儲(chǔ)備投入人民幣。即便通過貿(mào)易、投資渠道流出的人民幣也不會(huì)全部集中在周邊離岸中心，倫敦離岸人民幣規(guī)模的迅速擴(kuò)大就是明顯例證。因此人民幣走出去可以跨越周邊化、區(qū)域化階段，直接面向全球推進(jìn)。

2.流通與支付手段、貯藏手段職能的國際化協(xié)同推進(jìn)。通常來說，主權(quán)貨幣流通和支付手段職能的國際化，面臨的經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目管制因素較多，同時(shí)相應(yīng)也容易隨著管制的放松漸進(jìn)推進(jìn)。貨幣通過國際結(jié)算渠道流出后，往往自然而然地伴隨著國際儲(chǔ)備貨幣職能的履行，二者之間不存在嚴(yán)格的時(shí)間順序，貨幣進(jìn)一步獲得市場(chǎng)認(rèn)可后，官方外匯儲(chǔ)備也會(huì)使用該種貨幣作為儲(chǔ)備幣種。除此之外，我國可與其他經(jīng)濟(jì)體央行間圍繞外匯儲(chǔ)備開展廣泛合作，人民幣可以通過一般國際貿(mào)易與投資以外的官方途徑流出，因此，人民幣流通與支付手段、貯藏手段職能的國際化可協(xié)同推進(jìn)。

(四)關(guān)于時(shí)間進(jìn)度的考慮。

我們不主張就人民幣國際化戰(zhàn)略設(shè)定時(shí)間表。如前所述，人民幣國際化涉及的國內(nèi)改革和國際貨幣環(huán)境變化非常復(fù)雜;條件具備了，當(dāng)快則快;條件不具備，當(dāng)慢則慢。不必規(guī)劃三十或五十年的時(shí)間表，也不必就每一個(gè)時(shí)間段、每一種貨幣職能占據(jù)國際市場(chǎng)的份額提出具體目標(biāo)。

事實(shí)上，也無法確定分階段的具體目標(biāo)。比對(duì)主要貨幣的國際化情況，有一個(gè)規(guī)律性的現(xiàn)象，即無論是作為國際流通與支付手段，還是履行國際貯藏手段職能，最為重要的兩種國際貨幣，與其他貨幣之間，都存在數(shù)量級(jí)上的差距。如目前國際結(jié)算中，美元和歐元各占據(jù)近40%的市場(chǎng)份額，而排名第三的日元市場(chǎng)份額不到4%。目前的官方外匯儲(chǔ)備貨幣中，美元和歐元分別占據(jù)60%、20%左右的市場(chǎng)份額，而排名第三、第四的日元、英鎊市場(chǎng)份額均不到4%。這說明貨幣國際化進(jìn)程確實(shí)存在“漸變”和“突變”兩個(gè)不同過程。外匯交易的情況略有不同，在合計(jì)200%的份額統(tǒng)計(jì)中，目前美元占據(jù)近90%的市場(chǎng)份額，歐元、日元、英鎊、加元、澳元等市場(chǎng)份額從30%左右，較為平緩地降至10%以內(nèi)。

對(duì)于人民幣來說。起步階段市場(chǎng)份額的快速提升，只是一個(gè)良好的開端，關(guān)鍵在于未來某個(gè)時(shí)間段能否通過相關(guān)指標(biāo)跨越式、臺(tái)階式增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)國際化水平的質(zhì)變。根據(jù)近年來跨境貿(mào)易投資的人民幣結(jié)算以及離岸市場(chǎng)發(fā)育情況，我們總體判斷人民幣國際化的實(shí)際進(jìn)程可能快于預(yù)期:

外匯交易方面，考慮到我國對(duì)外貿(mào)易規(guī)模和外匯市場(chǎng)狀況，可以預(yù)計(jì)，一旦匯率形成機(jī)制改革有實(shí)質(zhì)性突破，人民幣的市場(chǎng)份額將會(huì)在此后的短時(shí)期內(nèi)占據(jù)15%左右的市場(chǎng)份額，成為第四大交易貨幣，僅次于美元、歐元、日元。

國際結(jié)算方面，在不出現(xiàn)嚴(yán)重貶值預(yù)期情況下，五年左右的時(shí)間，人民幣市場(chǎng)份額可能達(dá)到5%左右，與日元相當(dāng)，但此后，市場(chǎng)份額的擴(kuò)大可能停滯。

儲(chǔ)備幣種方面，伴隨著國際結(jié)算領(lǐng)域市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，人民幣占比也可能達(dá)到5%左右，與日元、英鎊類似，但此后的變化難以預(yù)估。

此外必須強(qiáng)調(diào)的是，人民幣國際化的進(jìn)程不可能單向發(fā)展，我國和其他大國經(jīng)濟(jì)金融狀況的變化，都會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，某些情況下，國際化進(jìn)程可能出現(xiàn)倒退，對(duì)此也應(yīng)有所預(yù)見。

八、實(shí)施路徑與對(duì)策建議

應(yīng)圍繞成為主要國際儲(chǔ)備貨幣目標(biāo)，著眼長(zhǎng)期、著眼格局，謀劃人民幣國際化實(shí)施路徑。要從不斷夯實(shí)價(jià)值基礎(chǔ)入手，不斷提升人民幣的國際信譽(yù)。要保持現(xiàn)有政策的連續(xù)性，保留一定的離岸在岸套利空間，實(shí)現(xiàn)離岸市場(chǎng)人民幣規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。要汲取日元過分依靠外匯市場(chǎng)套利因素實(shí)現(xiàn)國際化的教訓(xùn)，建立基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融需求的、正常的人民幣流出入機(jī)制，避免過度投機(jī)，防范國際化夭折或大起大落風(fēng)險(xiǎn)。

(一)不斷完善人民幣價(jià)值基礎(chǔ)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，必須加快轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)，夯實(shí)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，為人民幣國際化提供基本價(jià)值支撐。在貨幣金融領(lǐng)域，貨幣發(fā)行當(dāng)局應(yīng)樹立較為嚴(yán)格的貨幣紀(jì)律觀念，不斷縮小人民幣與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣在通脹水平方面的差距，使人民幣成為實(shí)際購買力穩(wěn)定的貨幣。應(yīng)抓緊推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，建立金融市場(chǎng)基于中央銀行指導(dǎo)利率形成市場(chǎng)化利率的機(jī)制，為人民幣的跨境流出入提供市場(chǎng)化的資金價(jià)格依據(jù)。匯率改革方面，應(yīng)積極建立人民幣與其他貨幣的直接兌換機(jī)制，逐步淡化美元在人民幣與非美元貨幣匯率決定中的中間貨幣地位。鑒于匯率升值收益在當(dāng)前及今后一段時(shí)期內(nèi)，仍是境外主體持有人民幣獲得收益的重要來源，匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程不宜過快，應(yīng)有序釋放升值壓力，以在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持市場(chǎng)升值預(yù)期。

(二)加快推進(jìn)國內(nèi)金融改革和資本項(xiàng)目開放。

加快國內(nèi)金融領(lǐng)域改革，努力發(fā)展壯大國內(nèi)金融市場(chǎng)，提高國內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)外國投資者的吸引力。具體包括:大力發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模，建立規(guī)范的地方債發(fā)行渠道，擴(kuò)大企業(yè)債、公司債發(fā)行;在優(yōu)先對(duì)民間資本開放國內(nèi)金融市場(chǎng)準(zhǔn)入的同時(shí)，放松對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和審慎監(jiān)管;抓緊規(guī)范發(fā)展境內(nèi)股票市場(chǎng);提高金融監(jiān)管水平，整合重組金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)客觀存在的混業(yè)經(jīng)營(yíng)局面。審慎、漸進(jìn)、可控地推進(jìn)資本賬戶開放，為境外人民幣持有者提供更多人民幣金融產(chǎn)品。具體包括:有效擴(kuò)大境外人民幣資金投資境內(nèi)股市、債市的規(guī)模;逐步允許境外企業(yè)在境內(nèi)上市，并將募集人民幣資金通過規(guī)范的渠道轉(zhuǎn)移出境;為其他經(jīng)濟(jì)體官方外匯儲(chǔ)備中的人民幣資金在境內(nèi)開展多種類型投資提供特殊渠道和優(yōu)惠。

(三)多渠道促進(jìn)資本項(xiàng)下人民幣流出。

繼續(xù)擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，著力通過資本項(xiàng)目促進(jìn)人民幣流出。具體包括:鼓勵(lì)我國企業(yè)在對(duì)外投資的過程中，使用人民幣計(jì)價(jià)與結(jié)算;除我國境外投資企業(yè)及分支機(jī)構(gòu)外，允許并鼓勵(lì)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)境外其他主體發(fā)放各類人民幣貸款，鼓勵(lì)境外合作方用獲得的人民幣采購我國的機(jī)器設(shè)備、商品;在各種對(duì)外資金援助中廣泛使用人民幣。充分發(fā)揮開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性金融機(jī)構(gòu)在推進(jìn)人民幣國際化過程中的作用，依托國家開發(fā)銀行大力發(fā)展對(duì)外中長(zhǎng)期開發(fā)性人民幣貸款，依托進(jìn)出口銀行大力發(fā)展境外短期人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)各類商業(yè)銀行在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，建立健全全球網(wǎng)絡(luò)，開展結(jié)算和其他人民幣業(yè)務(wù)。

(四)繼續(xù)推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展。

鼓勵(lì)離岸人民幣中心開展現(xiàn)有業(yè)務(wù)，著力拓寬境外人民幣資金回流渠道。具體包括:擴(kuò)大境內(nèi)機(jī)構(gòu)在離岸中心發(fā)行國債、金融債、企業(yè)債、公司債規(guī)模，為境外投資者提供更多人民幣債券產(chǎn)品;允許并擴(kuò)大境內(nèi)企業(yè)在離岸中心上市募集人民幣資金規(guī)模;采取類似深圳前海模式，允許特定區(qū)域內(nèi)企業(yè)在離岸中心獲得一定規(guī)模人民幣貸款回流，用于特定區(qū)域、特定領(lǐng)域投資。考慮對(duì)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、香港和國外離岸中心的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)進(jìn)行合理分工，建議未來離岸人民幣貸款業(yè)務(wù)以試驗(yàn)區(qū)為主，離岸企業(yè)債券業(yè)務(wù)以香港為主，國債、金融債等人民幣主權(quán)債券發(fā)行可較多選擇倫敦等國外金融中心。

(五)進(jìn)一步強(qiáng)化與各國貨幣當(dāng)局合作。

在繼續(xù)擴(kuò)大我國央行與其他經(jīng)濟(jì)體央行間貨幣互換規(guī)模的同時(shí)，重點(diǎn)推動(dòng)互換協(xié)議下人民幣的實(shí)際使用。推動(dòng)外匯儲(chǔ)備大國彼此使用對(duì)方貨幣作為儲(chǔ)備幣種，擴(kuò)大持有對(duì)方貨幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)規(guī)模。中小經(jīng)濟(jì)體貨幣與人民幣掛鉤是人民幣國際化的重要方面。可采取知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)推介及輸出、央行間雙邊貨幣互換支持、少量金融基礎(chǔ)設(shè)施援助等方式，有選擇引導(dǎo)一些貨幣與我國掛鉤、或至少將人民幣納入其匯率參考貨幣籃，使人民幣國際化獲得更多支撐。允許特殊情況下，外國央行外匯儲(chǔ)備中的人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)向我國央行直接兌換美元資產(chǎn)。

(六)積極參與國際貨幣體系改革。

全面參與國際貨幣體系改革各方面議題的討論。全面謀求擴(kuò)大我國在國際貨幣基金組織、世界銀行等全球性金融機(jī)構(gòu)，以及在亞洲開發(fā)銀行等區(qū)域性機(jī)構(gòu)中的份額，積極探索用人民幣對(duì)上述機(jī)構(gòu)融資的可能性。繼續(xù)支持發(fā)展超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，并將人民幣成為SDR一籃子權(quán)重貨幣。爭(zhēng)取金磚國家發(fā)展銀行在包括香港在內(nèi)的我國金融中心城市落戶，探索發(fā)起成員國各自使用本國貨幣作為資本金的可能性。探索國內(nèi)開發(fā)性金融、政策性銀行與世行亞行等合作開展人民幣國際貸款業(yè)務(wù)的可能性。

(七)防范人民幣國際化風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)境外人民幣流動(dòng)性的監(jiān)測(cè)和統(tǒng)計(jì)，防范境外人民幣短期內(nèi)大規(guī)?；亓黠L(fēng)險(xiǎn)。人民幣廣義貨幣供應(yīng)已超過百萬億元。預(yù)計(jì)境外相當(dāng)于M2口徑的人民幣存量將在未來幾年間達(dá)到萬億元級(jí)，如果在短期內(nèi)集中回流、轉(zhuǎn)化為新增流量，將構(gòu)成影響國內(nèi)貨幣供應(yīng)的新因素，必須納入統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。目前境外主體持有人民幣的主要?jiǎng)訖C(jī)在于獲得升值收益，一旦升值預(yù)期消失，可能引發(fā)人民幣國際化夭折風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此應(yīng)有所預(yù)見。利率和匯率市場(chǎng)化改革，再加上圍繞人民幣流出入的資本項(xiàng)目開放之后，我國經(jīng)濟(jì)金融與國際經(jīng)濟(jì)金融將形成新的互動(dòng)關(guān)系格局，國內(nèi)原有宏觀調(diào)控將面臨新的困難，需要按照開放大國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的要求，調(diào)整現(xiàn)有宏觀調(diào)控框架。此外，人民幣現(xiàn)鈔在境外大量流通后，不可避免將加大反洗錢、反假鈔工作的難度，此方面的防范力度也應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。

除以上對(duì)策外，還應(yīng)考慮加強(qiáng)境外人民幣清算結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，抓緊形成完善的人民幣全球結(jié)算網(wǎng)絡(luò)布局，保障人民幣的國際清算結(jié)算。改變政府公告、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布中幣種使用方式，使用美元的同時(shí)，使用人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣單位。

九、結(jié)論

改革國際貨幣體系的必要性毋庸置疑。貨幣當(dāng)局提倡超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣背后可能存在的深層次考慮，并非無的放矢;目前避免人民幣國際化這一張揚(yáng)的提法，實(shí)實(shí)在在采取某些政策推進(jìn)的策略，更加務(wù)實(shí)。回顧主要貨幣國際化的歷程，任何大型經(jīng)濟(jì)體都不會(huì)以犧牲金融穩(wěn)定、金融安全為代價(jià)，去滿足本幣國際化所需要的內(nèi)外條件，因此目前推進(jìn)人民幣國際化的政策舉措有其合理性。對(duì)管理當(dāng)局來說，貨幣政策和金融監(jiān)管政策的有效性目標(biāo)較為短期、更為具體，而推進(jìn)本幣國際化的目標(biāo)相對(duì)長(zhǎng)期、更加抽象。本幣在境外有足夠的流通量是國際化的一個(gè)重要結(jié)果，也是主要標(biāo)志。通過特殊的經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目管制政策組合，在香港等地發(fā)展離岸業(yè)務(wù)，在境外保持一定規(guī)模的本幣，能夠在較短時(shí)期內(nèi)提高人民幣國際化的指標(biāo)測(cè)度。

然而必須看到，對(duì)于人民幣國際化這一宏大命題，目前所采取的政策是“術(shù)”、不是“道”。國際化的核心驅(qū)動(dòng)來自市場(chǎng)，而市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)來自利益。離岸模式導(dǎo)致的境內(nèi)外無風(fēng)險(xiǎn)套利無可厚非，但必須防范升值預(yù)期、境內(nèi)外無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)消失之后，境外人民幣大規(guī)模回流、現(xiàn)有模式人民幣國際化夭折的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國際化目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)、多大程度上實(shí)現(xiàn)、何時(shí)實(shí)現(xiàn)，最終仍取決于國家綜合實(shí)力、經(jīng)濟(jì)金融制度等更為本質(zhì)的因素。在每一步政策出臺(tái)之前，都有必要對(duì)本幣國際化真正需要解決的問題進(jìn)行深刻思考，對(duì)潛在和現(xiàn)實(shí)的損益及收益開展詳盡比對(duì)，而后出臺(tái)“兩害相權(quán)取其輕”的政策。

在可以預(yù)見的未來，人民幣全面挑戰(zhàn)美元地位既無可能也無必要，實(shí)現(xiàn)了某種程度國際化之后的人民幣，仍需美元信用背書。應(yīng)著眼于增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性、對(duì)沖美元作為國際儲(chǔ)備貨幣對(duì)我國帶來的損失，以部分充當(dāng)國際流通和支付手段、成為重要的國際儲(chǔ)備貨幣為目標(biāo)，以國內(nèi)金融改革開放與離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)育為途徑和平臺(tái)，不拘泥于周邊、區(qū)域，直接面向全球推進(jìn)人民幣國際化。人民幣國際化戰(zhàn)略不宜設(shè)定時(shí)間表，也不宜設(shè)定分階段定量目標(biāo)。只要我國經(jīng)濟(jì)在未來20年內(nèi)能保持持續(xù)較快增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)能夠持續(xù)發(fā)展壯大、不發(fā)生系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，那么人民幣勢(shì)必將會(huì)成長(zhǎng)為成為國際貨幣體系中的主要成員，為我國及全球經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

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