我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的發(fā)展現(xiàn)狀及其對(duì)金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)

邱兆祥，孫成旺

（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院，北京 100029）

我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的發(fā)展現(xiàn)狀及其對(duì)金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)

邱兆祥，孫成旺

（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院，北京 100029）

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在經(jīng)歷了過去5年爆發(fā)式的發(fā)展之后，現(xiàn)在已經(jīng)到了行業(yè)洗牌的階段。結(jié)合目前我國P2P最新的發(fā)展趨勢，闡述了P2P對(duì)貨幣政策有效性的干擾機(jī)理，分析了P2P借貸存在的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)。還提出了規(guī)范發(fā)展P2P借貸的監(jiān)管建議，包括確定監(jiān)管主體，明確信息中介地位，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)甄別能力，引導(dǎo)其定位于傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充等。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸；普惠金融；金融監(jiān)管

一、引言

黨的十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出：“發(fā)展普惠金融，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場層次和產(chǎn)品?！边@是進(jìn)一步深化金融改革的要求，國內(nèi)的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)也借勢迅猛發(fā)展。P2P借貸以其便利性、普惠性和人性化的優(yōu)勢，為眾多未能享受傳統(tǒng)金融系統(tǒng)服務(wù)的成長性人群和企業(yè)提供了一種可供選擇的融資解決方案，并為眾多分散的個(gè)人投資者提供了一種高收益的投資理財(cái)服務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年上半年全國平均每天參與P2P借貸的人數(shù)達(dá)到4.90萬，越來越多的人開始接受并使用P2P的服務(wù)。

與國外相比，我國P2P平臺(tái)數(shù)量眾多，正處于發(fā)展成熟、行業(yè)洗牌、劣質(zhì)企業(yè)逐步淘汰的行業(yè)整合期。加上我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)一方面需要大量資金擴(kuò)展業(yè)務(wù)，P2P有著極大的市場發(fā)展空間；另一方面，近年來我國整體經(jīng)濟(jì)形勢下行壓力較大造成潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，資金償還壓力也不斷加劇，這又促使P2P借貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)壓力不斷加大，“跑路”事件激增。如何做好對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，是對(duì)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的要求，也事關(guān)我國金融的平穩(wěn)發(fā)展。另外，P2P借貸與信托等其他渠道的聯(lián)姻，也使金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞更加迷離。及時(shí)把握P2P網(wǎng)貸平臺(tái)發(fā)展的新趨勢，制定正確有效的監(jiān)管準(zhǔn)則，不僅對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)平穩(wěn)發(fā)展有著重要意義，同時(shí)也有助于緩解金融抑制，促進(jìn)金融自由化，更好地實(shí)踐黨的十八大提出的發(fā)展“普惠金融”要求。

二、文獻(xiàn)綜述

國外學(xué)者的研究開始較早，文獻(xiàn)研究也比較深入。例如，Sven C.Berger和Fabian Gleisner（2007）以Prosper平臺(tái)上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的9000筆交易為研究對(duì)象，認(rèn)為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)能顯著地提高借款人的信用狀況[1]；Berger（2007）認(rèn)為，提供中介服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)可以降低借貸過程中的信息不對(duì)稱問題；Barasinaska等（2009）的研究表明，女性貸款人比男性貸款人更傾向于選擇信用等級(jí)較高的借款人，并要求相對(duì)較高的借款利率，在決策中受非理性因素的影響更大；Kumar（2010）基于Prosper平臺(tái)上的團(tuán)體貸款，發(fā)現(xiàn)群組的信譽(yù)在P2P借貸市場上對(duì)借款成功率和違約率沒有顯著影響；Steh Freedman（2011）根據(jù)Prosper平臺(tái)上2006—2008年間的交易數(shù)據(jù)，更深入地研究了P2P市場上的信息不對(duì)稱問題，發(fā)現(xiàn)借貸平臺(tái)上的借款人“硬”信息（比如收入、負(fù)債、信用記錄等）相對(duì)缺乏，但通過社會(huì)資本的“軟”信息（比如聲譽(yù)、朋友圈等）可以有效緩解上述不利情況。

國內(nèi)學(xué)者的研究也不斷增多。例如，和崇陽（2007）、朱斌昌（2011）等認(rèn)為，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸公司成功促進(jìn)了民間借貸網(wǎng)絡(luò)化，逐步發(fā)展為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的有益補(bǔ)充；王紫薇、袁中華、鐘鑫（2012）基于“拍拍貸”“宜農(nóng)貸”的案例，研究了中國P2P網(wǎng)絡(luò)信貸的運(yùn)營模式，認(rèn)為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸屬于小額借貸的互聯(lián)網(wǎng)形式，一定程度上填補(bǔ)了傳統(tǒng)金融體系的空白；謝平、鄒傳偉（2012）全面分析了互聯(lián)網(wǎng)金融模式的支付方式、信息處理和資源配置方式，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融模式可以提高資源配置效率，降低交易成本，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這將產(chǎn)生巨大的社會(huì)效益；黃旭（2013）從金融本質(zhì)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的角度將其表述為，使用互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)來實(shí)現(xiàn)資金融通的行為總和；張國文（2014）將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)分為不涉及借貸資金模式和涉及借貸資金模式兩大類，并針對(duì)運(yùn)營過程中存在的政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)等，提出了監(jiān)管理念和監(jiān)管建議；葛慶穩(wěn)（2014）簡要回顧了我國P2P的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，從投資者、借款者和整個(gè)市場三個(gè)層面分析了網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)發(fā)展的優(yōu)勢，并從投資者、借款者、平臺(tái)經(jīng)營者、P2P全行業(yè)和政府五個(gè)角度提出了建議。

對(duì)比國內(nèi)外研究現(xiàn)狀來看，國外學(xué)者偏向于實(shí)證研究，這與國外P2P借貸平臺(tái)發(fā)展程序有關(guān)。國外網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)運(yùn)作模式清晰、監(jiān)管明確、信用制度完善。在國內(nèi)，由于平臺(tái)的運(yùn)作模式尚未成熟，爭議頗多。國內(nèi)學(xué)者大多集中在理論闡述層面，對(duì)我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展的現(xiàn)狀、特點(diǎn)和趨勢以及對(duì)金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)和應(yīng)對(duì)策略等問題的研究較少。本文擬對(duì)上述問題做些探討，結(jié)合我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展的最新情況，分析其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提出監(jiān)管建議。

三、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的發(fā)展脈絡(luò)及特點(diǎn)

（一）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展脈絡(luò)

P2P借貸的英文全稱為Peer to Peer Lending，正式的中文翻譯為“人人貸”。網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)發(fā)展與金融的融合，催生了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸。為滿足小微客戶金融需求，2005年第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸公司Zopa在英國上線。2006年4月，第一家網(wǎng)絡(luò)借貸公司“宜信”借鑒英國Zopa模式，將P2P引入中國。我國長期的“金融抑制”現(xiàn)象賦予了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸極大的需求空間，2012年以來，P2P呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)，截至2014年8月，全國正在運(yùn)營的P2P平臺(tái)達(dá)到1357家，參與P2P投資的人數(shù)為52.5萬人。僅上半年，P2P網(wǎng)貸的成交金額就接近1000億元，預(yù)計(jì)全年成交額有望突破3000億元，這標(biāo)志著我國的P2P市場已經(jīng)超越美國成為全球最大的P2P交易市場。但在快速發(fā)展的背后，目前我國P2P行業(yè)缺乏有效監(jiān)管，準(zhǔn)入門檻低，行業(yè)狀況極其混亂，隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計(jì)，2013年共有70余家P2P平臺(tái)涉嫌詐騙或者“跑路”，今年以來“跑路”事件也不斷發(fā)生，僅今年6月份，倒閉的網(wǎng)貸平臺(tái)就多達(dá)7家。隨著P2P行業(yè)漸成規(guī)模，P2P平臺(tái)與信托等金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理方面的合作也越來越多，更加受到人們的關(guān)注。

（二）我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的特點(diǎn)

在中國的發(fā)展模式，可分為以提供擔(dān)保措施的平臺(tái)和純信息中介服務(wù)平臺(tái)模式，典型代表分別為宜信和拍拍貸兩大網(wǎng)貸公司。

有擔(dān)保的信用中介模式以宜信為例，宜信具有中國特色的線下信用審核和債權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式。出借人不參與貸款人的信用審核，而是宜信平臺(tái)通過線上和線下的雙重審核來作為項(xiàng)目審核的依據(jù)。宜信平臺(tái)通過評(píng)估貸款者的資信后對(duì)貸款者先行放款，然后在網(wǎng)上發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，出借人通過購買理財(cái)來間接投資于項(xiàng)目中，實(shí)際上投資的是一種資產(chǎn)池。出借人與貸款者之間并沒有實(shí)際的合同，宜信平臺(tái)則為投資者提供一定的擔(dān)保措施。這種模式目前在中國P2P網(wǎng)貸市場較為普遍，市場份額較高，但存在著比較大的資金償付風(fēng)險(xiǎn)。

純信息中介模式以拍拍貸為例，拍拍貸的最大特點(diǎn)在于采用純線上模式運(yùn)作，平臺(tái)本身不參與借款，而是承擔(dān)了實(shí)施信息匹配、工具支持和服務(wù)等功能。借款利率由借款人自行設(shè)定，只要不超過人民銀行規(guī)定的基準(zhǔn)利率四倍即可。出借人與貸款者直接簽訂貸款合同，平臺(tái)不提供任何擔(dān)保，僅僅作為信息中介的作用。而這也是P2P網(wǎng)貸平臺(tái)最原始的運(yùn)作模式，雖然目前市場份額較低，但是今后的發(fā)展勢必會(huì)回歸其信息中介作用的地位中來。

通過以上兩種代表性的發(fā)展模式可以看出，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)為資金需求者和資金供給方提供了一個(gè)有別于傳統(tǒng)金融中介的橋梁。一方面，資金供給者可以直接了解到所投資金的去向，自主選擇目標(biāo)行業(yè)和企業(yè)并承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，資金需求方無需提供擔(dān)保或質(zhì)押，這一點(diǎn)特別適合具備發(fā)展?jié)摿?，但是?guī)模較小，無法提供足額擔(dān)保措施的小微企業(yè)。P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)則充當(dāng)了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的角色，通過線上或線下的審核，保證雙方提供的資料翔實(shí)無誤。這種借貸方式靈活高效，突破了時(shí)空限制，可以滿足現(xiàn)代金融7*24小時(shí)服務(wù)的要求，也實(shí)現(xiàn)了資金的跨區(qū)域流動(dòng)。既滿足了資金供給者，特別是小額投資者高收益理財(cái)?shù)男枨?，也為現(xiàn)有金融體系提供了有益補(bǔ)充，特別是小微企業(yè)受益明顯。

四、我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸新的發(fā)展趨勢

（一）國資、上市公司入股P2P平臺(tái)，股東背景不斷強(qiáng)化

過去幾年，P2P網(wǎng)貸較低的門檻和較差的股東背景一直為人所詬病，但在行業(yè)市場規(guī)模迅速壯大之后，今年以來，引起了越來越多國資、上市公司等優(yōu)質(zhì)企業(yè)的關(guān)注。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，自年初至今，已經(jīng)有超過20家A股上市公司直接或間接地投資P2P網(wǎng)貸平臺(tái)。其中，煙花行業(yè)上市公司熊貓煙花斥資1億元投資銀狐網(wǎng)，成為目前單家上市公司投入最大的一家。而在國資方面，山西金控于今年5月宣布成立全資控股子公司“金開貸”。這標(biāo)志著“金開貸”成為首個(gè)國有獨(dú)資的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)。今年6月北京海淀國投公司聯(lián)合第三方支付機(jī)構(gòu)?？迫谕ü餐鲑Y“眾信金融”，發(fā)布了首個(gè)P2P項(xiàng)目。P2P平臺(tái)股東背景不斷強(qiáng)化，注冊資本也不斷提高，相對(duì)于早起成立P2P平臺(tái)，具有國資、上市公司股東背景的網(wǎng)貸平臺(tái)在平臺(tái)運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)抵御等方面更有優(yōu)勢，一定程度上增加了投資者的信心。

（二）與信托、保險(xiǎn)等展開合作，打造金融生態(tài)圈

P2P網(wǎng)貸的快速發(fā)展，也說明了中小企業(yè)有著較為強(qiáng)烈的融資需求。而信托業(yè)在經(jīng)歷了前幾年的急速膨脹發(fā)展的浪潮后，也開始轉(zhuǎn)換部分市場目光，謀求介入這一領(lǐng)域。2013年4月，中航信托與宜信合作推出“中航信托?天宜1號(hào)宜信小額貸款(信貸12月期)結(jié)構(gòu)化集合資金信托計(jì)劃”，標(biāo)志著P2P平臺(tái)與信托公司的聯(lián)姻開始。在這種模式下，伴隨P2P網(wǎng)貸公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，平臺(tái)上借貸資金的來源將不僅限于個(gè)人，也可以對(duì)接信托、銀行等機(jī)構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士把P2P平臺(tái)與信托公司等金融機(jī)構(gòu)的合作模式稱為“T2P”模式，看做是P2P模式的創(chuàng)新延伸和升級(jí)。不過，這種創(chuàng)新模式雖然可以使兩者在短期內(nèi)相互受益，但實(shí)際上卻隱藏著期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等多重風(fēng)險(xiǎn)，今后的發(fā)展是否良好，仍然有待市場觀察。

另外，P2P也在謀求與保險(xiǎn)公司的合作。在“去擔(dān)?；钡男蝿菹?，P2P主體開始轉(zhuǎn)變形式謀求與保險(xiǎn)公司進(jìn)行合作，意圖在于利用保險(xiǎn)產(chǎn)品，將部分信用風(fēng)險(xiǎn)剝離，以打造自身形象和信譽(yù)。據(jù)相關(guān)報(bào)道，財(cái)路通與中國人壽財(cái)險(xiǎn)開始探索開展相關(guān)業(yè)務(wù)，隨后國壽財(cái)險(xiǎn)也與宜信展開金融機(jī)構(gòu)貸款損失信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合作。在風(fēng)險(xiǎn)保障等問題上，P2P平臺(tái)也在和保險(xiǎn)公司進(jìn)行合作商談。但業(yè)內(nèi)人士對(duì)于保險(xiǎn)公司應(yīng)該“保平臺(tái)”還是“保項(xiàng)目”，則仍存在爭議。

（三）P2P網(wǎng)貸平臺(tái)逐步回歸信息中介，脫離擔(dān)保和本金保障

目前我國P2P借貸平臺(tái)基本沒有建立風(fēng)險(xiǎn)防備機(jī)制或防范機(jī)制非常薄弱，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢尚不明朗的背景下，一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增大，項(xiàng)目集中違約的情況將普遍在小微領(lǐng)域發(fā)生，這種傳遞作用將對(duì)提供擔(dān)保措施的P2P平臺(tái)造成致命性沖擊。從銀監(jiān)會(huì)不同場合釋放的信號(hào)來看，“去擔(dān)?；币呀?jīng)成為行業(yè)發(fā)展必然。一些P2P平臺(tái)也已經(jīng)開始謀求其他的信用增級(jí)方式，逐步轉(zhuǎn)向純信用中介功能上來。

P2P借貸平臺(tái)將逐步恪守獨(dú)立性和透明性原則，不介入借貸雙方的交易，只充當(dāng)撮合平臺(tái)，資金交由第三方托管。充分的信息披露，讓貸款者自行判斷借款者的資信情況和平臺(tái)的運(yùn)營情況，貸款者自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)則主要防范運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

（四）從“被動(dòng)打包”轉(zhuǎn)向主動(dòng)謀求資產(chǎn)證券化和權(quán)證流通

P2P網(wǎng)貸的誕生是為了解決小微企業(yè)以及個(gè)人的融資需求，過去的運(yùn)作模式主要是依靠零散的投資項(xiàng)目和分散的投資者之間的交易匹配。一些管理規(guī)模較小的P2P平臺(tái)，為了提高資產(chǎn)流動(dòng)速率，不得不被動(dòng)將項(xiàng)目進(jìn)行“打包”出售給投資者，從而保證資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。而現(xiàn)在，這種通道已經(jīng)被證券公司充分利用。證券公司為了使更多資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，借助P2P平臺(tái)，將這種權(quán)證進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化分割，然后委托給P2P平臺(tái)進(jìn)行銷售，投資者進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)購。這樣既降低了證券公司資產(chǎn)證券化的門檻，實(shí)現(xiàn)了中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化訴求，又豐富了P2P平臺(tái)的投資方向，提高了資產(chǎn)質(zhì)量。

（五）借助云數(shù)據(jù)，不斷完善征信體系

P2P網(wǎng)貸的參與者大多為小微企業(yè)以及個(gè)人，P2P的發(fā)展，必然要求一個(gè)可靠完備的征信體系作支撐，這就要求必須有大量的數(shù)據(jù)作為支持。在我國，官方征信體系尚無法完全覆蓋這部分市場參與者，不斷有P2P平臺(tái)利用云數(shù)據(jù)，結(jié)合自有平臺(tái)、電商平臺(tái)的用戶數(shù)據(jù)進(jìn)行特征匹配，構(gòu)建并不斷完善征信模型的建設(shè)，主要呈現(xiàn)出兩種趨勢：一種是借助平臺(tái)優(yōu)勢，增加用戶硬信息①硬信息指客戶的基本信用情況，包括借款成功次數(shù)、信用等級(jí)、借入信用、借出信用、項(xiàng)目數(shù)等。的可靠性和完備性，典型代表為陸金所等股東背景較強(qiáng)的平臺(tái)。陸金所借助平安集團(tuán)全金融業(yè)務(wù)牌照優(yōu)勢，共享集團(tuán)用戶信息征信資源，突破用戶硬信息的約束，全方位構(gòu)建用戶征信模型，降低前期審核風(fēng)險(xiǎn)。另一種是借助大數(shù)據(jù)資源，完善用戶軟信息②軟信息指客戶的輔助信息，包括年齡、性別、婚姻、住宅情況、社交圈好友評(píng)價(jià)、聲譽(yù)等。的搜集，典型代表為拍拍貸等股東背景較為單一的平臺(tái)。拍拍貸不僅嚴(yán)格審核用戶的硬信息，平臺(tái)本身還主動(dòng)利用搜索引擎、社交軟件、歷史信息查詢等方式搜集用戶的軟信息，全面衡量客戶的信用等級(jí)。與此同時(shí)，也已經(jīng)有專業(yè)的征信公司開始搭建整個(gè)P2P行業(yè)的征信體系建設(shè)，P2P行業(yè)征信體系將會(huì)不斷完善。

五、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸對(duì)金融監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)

（一）我國金融體系不完備造成的先天性缺陷

行業(yè)生態(tài)環(huán)境欠佳。目前，我國P2P行業(yè)仍然處于“無準(zhǔn)入門檻，無行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，無機(jī)構(gòu)監(jiān)管”的尷尬局面。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的注冊資本不受限制，經(jīng)營范圍、風(fēng)險(xiǎn)防控、市場淘汰機(jī)制也無明確規(guī)定，這導(dǎo)致P2P平臺(tái)魚龍混雜，一些不法分子以P2P網(wǎng)貸之名行詐騙之實(shí)。

信用風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于國外成熟的信用發(fā)展體系，國內(nèi)的信用環(huán)境和金融習(xí)慣還并不完善。我國目前唯一具備約束力的信用等級(jí)中心為人民銀行的征信系統(tǒng)，然而我國P2P平臺(tái)尚未接入征信系統(tǒng)，借貸平臺(tái)又不具備專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)甄別技術(shù)，僅靠平臺(tái)的線上或線下考核并不能充分揭示資金需求方的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和信用狀況。一旦平臺(tái)項(xiàng)目出現(xiàn)違約，很難通過征信披露來實(shí)現(xiàn)對(duì)違約者的約束，擔(dān)保和質(zhì)押措施的缺失往往使投資者血本無歸。

投資者風(fēng)險(xiǎn)承受、識(shí)別和防范能力明顯較弱。與國外投資者相比，國內(nèi)P2P行業(yè)的投資者大部分為普通個(gè)人，且數(shù)量較大，易被高收益率吸引?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》與“網(wǎng)貸之家”聯(lián)合發(fā)布的《2013年P(guān)2P投資者調(diào)查報(bào)告》顯示，參與網(wǎng)絡(luò)借貸的投資者中，年收入10萬元以下的占60%，將5成以上的資產(chǎn)投入到網(wǎng)絡(luò)借貸中的投資者占55%，愿意投資上線1個(gè)月以內(nèi)新平臺(tái)的投資者達(dá)到58%。投資者的投資方式比較單一，投資方向也比較集中，而一旦平臺(tái)倒閉或卷款潛逃，消費(fèi)者將面臨個(gè)人信息泄露、資金虧損等重大風(fēng)險(xiǎn)[2]。

（二）金融創(chuàng)新過程中不斷滋生新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。期限錯(cuò)配是金融系統(tǒng)投融資的基本特征之一。借貸平臺(tái)為了提高收益率來吸引投資者，傾向于將借款項(xiàng)目“大拆小，長拆短”。然而，P2P平臺(tái)投資的項(xiàng)目往往風(fēng)險(xiǎn)度比較高，并且沒有建立起規(guī)范的備付金制度。類“T+0”“T+1”式網(wǎng)絡(luò)理財(cái)模式，導(dǎo)致資金錯(cuò)配和期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)上升，一旦出現(xiàn)大面積風(fēng)險(xiǎn)違約事件或者客戶集中提現(xiàn)的情況，平臺(tái)將面臨比較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)[3]。

資金池監(jiān)管漏洞。借貸平臺(tái)往往將沉淀資金，特別是標(biāo)的項(xiàng)目投標(biāo)結(jié)束之前的資金歸集成資金池，這部分資金或停留在平臺(tái)賬戶，或被放到合作的第三方支付平臺(tái)。P2P平臺(tái)由于操作的隱蔽性，有權(quán)限也有動(dòng)機(jī)調(diào)用這些資金進(jìn)行短期投資獲取收益。待項(xiàng)目投標(biāo)完成，借貸平臺(tái)調(diào)回資金或運(yùn)用下一筆籌資“墊付”該期投資。這種資金池的不透明運(yùn)用存在著極大的監(jiān)管漏洞。

線下模式涉嫌非法集資。P2P平臺(tái)線下匯集資金的模式主要有三種：一是以理財(cái)產(chǎn)品為標(biāo)的工具，向出資人擔(dān)保并承諾固定收益，籌集資金；二是以股權(quán)為標(biāo)的工具，私下承諾固定收益等方式滾動(dòng)吸收資金入股投資公司；三是以預(yù)付卡為標(biāo)的工具，發(fā)行銷售附帶固定收益回報(bào)的商業(yè)預(yù)付卡匯集資金。這三種模式下，吸收的資金都并未直接進(jìn)入借款人賬戶，而是首先將資金匯集起來，建立資金池，然后再向不特定對(duì)象放款，具有非法集資的嫌疑。

（三）對(duì)央行貨幣政策制定造成干擾，降低政策有效性

一是影響貨幣流通。P2P平臺(tái)在資金籌措期，投資者的資金不斷集聚到P2P平臺(tái)的賬戶上，直到借款項(xiàng)目滿標(biāo)。在此期間，P2P平臺(tái)可以將籌集到的沉淀資金在第三方支付機(jī)構(gòu)內(nèi)部賬戶之間進(jìn)行流通，也可以將沉淀資金進(jìn)行短期放貸或投資，實(shí)際上已經(jīng)形成了貨幣流通，創(chuàng)造了信用。這進(jìn)一步加速了金融脫媒，使貨幣計(jì)量更加困難，降低了貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的可測性、可控性和相關(guān)性，在一定程度上改變了貨幣政策傳導(dǎo)途徑，降低了貨幣政策的有效性。再加上網(wǎng)絡(luò)借貸的資金可能流入限制性行業(yè)，使貨幣政策難以達(dá)到預(yù)期效果。

二是貨幣層次和貨幣需求動(dòng)機(jī)的界限更加模糊。金融互聯(lián)網(wǎng)化提供了7*24小時(shí)的便利服務(wù)，各個(gè)層次的存款轉(zhuǎn)化可以在瞬間完成，貨幣層次之間的流動(dòng)性大大加快。支付寶解決了M2支付的問題，一些P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)通過墊付資金的形式實(shí)現(xiàn)了T+0式的貨幣形式間的轉(zhuǎn)換，私人部門活期存款和儲(chǔ)蓄存款可以在M1、M2甚至M3之間迅速轉(zhuǎn)換，流動(dòng)性大大加強(qiáng)，加大了央行貨幣統(tǒng)計(jì)的困難。

傳統(tǒng)的貨幣需求理論假定貨幣在不同用途之間存在確定的界限，而且是相當(dāng)穩(wěn)定的。P2P借貸的快速發(fā)展使得這種需求轉(zhuǎn)換成本大大降低，不同的貨幣需求動(dòng)機(jī)變得越來越不穩(wěn)定。T+0式P2P轉(zhuǎn)換以及理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)大大提高了活期存款和儲(chǔ)蓄存款的收益率，不同資產(chǎn)之間的預(yù)期收益率差距縮小，貨幣、債券和股票之間的轉(zhuǎn)換成本明顯降低。另外，P2P借貸利率的波動(dòng)性，也增加了投機(jī)性貨幣需求。

三是貨幣供給乘數(shù)會(huì)有所下降。M=(1+c)/(r+ rt*t+c+e)，互聯(lián)網(wǎng)金融的快速普及，使得資金交易更多地從線下向線上轉(zhuǎn)移，人們持有現(xiàn)金的比例c大大下降，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金e也有所下降；P2P高收益高流動(dòng)性理財(cái)產(chǎn)品又使得定期存款的利息優(yōu)勢大大下降，定期存款流失嚴(yán)重，t大大下降，而存款準(zhǔn)備金率r以及rt短時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，貨幣供給乘數(shù)會(huì)有所下降。

四是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)進(jìn)一步加大了社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)的難度。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸解決了部分中小企業(yè)融資難的問題，但同時(shí)也加劇了影子銀行的發(fā)展。由于我國尚未出臺(tái)監(jiān)管政策，該部分資金實(shí)際上游離于央行的監(jiān)管之外，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)難以準(zhǔn)確預(yù)估，給政策制定帶來困難。

六、對(duì)加強(qiáng)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管的建議

P2P作為一種新型的金融形式，市場參與者應(yīng)認(rèn)識(shí)到這種形式是對(duì)傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充。對(duì)P2P的監(jiān)管，目的并不是要限制這種金融形式的發(fā)展，而是為了引導(dǎo)其規(guī)范發(fā)展，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)實(shí)體，維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，保證市場參與者的合法權(quán)益。

（一）盡快出臺(tái)監(jiān)管細(xì)則，明確監(jiān)管主體

目前監(jiān)管政策的缺失，是導(dǎo)致P2P網(wǎng)貸平臺(tái)魚龍混雜的原因之一。網(wǎng)貸平臺(tái)在混亂的發(fā)展過程中已經(jīng)觸及多方面的風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)盡快明確監(jiān)管主體，聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、第三方支付、銀行等領(lǐng)域參與到協(xié)調(diào)管理中。筆者認(rèn)為，可以即將成立的互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)為契機(jī)，成立全國性的自律性組織，鼓勵(lì)行業(yè)成員遵守行業(yè)規(guī)范，加強(qiáng)自我約束，通過示范性的P2P平臺(tái)引導(dǎo)行業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展。

監(jiān)管細(xì)則要明確網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，自動(dòng)隔離一些“以網(wǎng)貸之名，行詐騙之實(shí)”的非法平臺(tái)。設(shè)立催款費(fèi)用基金，確保借貸合同能夠獨(dú)立于平臺(tái)而存續(xù)，將平臺(tái)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與借貸合同的效力隔離開來，借貸雙方不因平臺(tái)營運(yùn)終止而終止借貸合同的權(quán)利義務(wù)。倡導(dǎo)內(nèi)控機(jī)制的完善，建立現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查制度，確保借貸平臺(tái)規(guī)范運(yùn)行。

（二）明確信息中介地位，嚴(yán)禁匯集資金

P2P平臺(tái)應(yīng)當(dāng)明確定位于信息中介而不是信用中介。P2P平臺(tái)的定位應(yīng)當(dāng)是為借貸雙方提供信息服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，不應(yīng)是為借貸交易提供資金、受托理財(cái)、投資擔(dān)保等職能。監(jiān)管主體應(yīng)當(dāng)將P2P平臺(tái)的業(yè)務(wù)邊界進(jìn)行清晰界定，與特許外的金融業(yè)務(wù)隔離開來。與此同時(shí)，嚴(yán)厲打擊借P2P之名，從事非法金融活動(dòng)，防范洗錢風(fēng)險(xiǎn)，這就要求P2P平臺(tái)應(yīng)該遵循不能匯集資金的監(jiān)管原則。按照目前思路，在途資金和投資者的資金應(yīng)當(dāng)交由銀行、第三方進(jìn)行托管，而P2P平臺(tái)不得對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保，不應(yīng)承諾本金收益，不得從事貸款受托投資，將信用風(fēng)險(xiǎn)交由市場主體承擔(dān)。要把P2P網(wǎng)貸平臺(tái)逐步還原到其本身的信息中介身份上來，專注于平臺(tái)的運(yùn)營和信息披露，推動(dòng)市場參與主體理性投資，自主甄別風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)甄別能力，提高信息披露質(zhì)量

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在英國成立之初的定位就是信息中介，遵循嚴(yán)格的制度披露借款人的信息，資金的流動(dòng)由借貸雙方自主決定，平臺(tái)本身不參與借貸交易之中，致力于提供充分有效的借貸信息。這種模式得到了長足的發(fā)展，Zopa的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)擴(kuò)展到歐洲許多國家，得到了借款者和貸款者的普遍信任。所以，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)要想健康發(fā)展，就不僅僅應(yīng)加強(qiáng)借款人和貸款者的信用調(diào)查，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)甄別能力和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，還應(yīng)該向市場及時(shí)通報(bào)自身的運(yùn)行報(bào)告，借鑒上市公司的信息披露機(jī)制，向市場提供充分的信息披露，以便投資者和借款者能夠有效了解平臺(tái)的運(yùn)行情況，并交由市場監(jiān)督。監(jiān)管部門要加強(qiáng)監(jiān)管，構(gòu)建起規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和監(jiān)測預(yù)警，嚴(yán)禁非法集資，保證P2P平臺(tái)規(guī)范發(fā)展。

（四）與金融機(jī)構(gòu)隔離，防止風(fēng)險(xiǎn)傳遞

金融創(chuàng)新固然值得鼓勵(lì)，但盲目發(fā)展卻有可能擾亂金融秩序。P2P網(wǎng)貸是金融機(jī)構(gòu)的補(bǔ)充，但不是金融機(jī)構(gòu)。近來與銀行、證券公司、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)姻已經(jīng)越來越擴(kuò)展到多個(gè)業(yè)務(wù)層面，隨時(shí)面臨金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍在未核準(zhǔn)情況下的“假突破”。金融行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的核心引領(lǐng)，金融行業(yè)的有序平穩(wěn)發(fā)展是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要保障。應(yīng)該嚴(yán)格將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)與金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)隔離，防止P2P風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)滲透。

（五）引導(dǎo)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸定位于傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充

P2P平臺(tái)相對(duì)較高的資金成本，還很難與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在大中型企業(yè)資源爭奪中獲得優(yōu)勢。但是，如果P2P平臺(tái)能避其鋒芒，定位于服務(wù)中小企業(yè)，特別是小微企業(yè)，就可以充分發(fā)揮自身靈活、便捷的優(yōu)勢。這部分市場同樣巨大，貸款需求分布也更加分散，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如果介入這一領(lǐng)域就不得不付出較高的成本，有悖于規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則。

[1]Berger SC,Gleisner F.Emergence of Financial Intermediaries in Electronic Markets:The Case of Online P2P Lending[J].BuR-Business Research,2009,2 (1):39-65.

[2]吳曉光.論P(yáng)2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的客戶權(quán)益保護(hù)[J].金融理論與實(shí)踐，2012，（2）：54-57.

[3]葉湘榕.P2P借貸的模式風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管研究[J].金融監(jiān)管研究，2014，（3）：71-82.

（責(zé)任編輯：賈偉）

1003-4625（2014）11-0023-05

F830.2

A

2014-09-10

邱兆祥（1941-），男，湖北利川人，教授，博士生導(dǎo)師，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院金融研究所名譽(yù)所長，研究方向：金融理論與實(shí)踐，商業(yè)銀行經(jīng)營管理，經(jīng)濟(jì)金融學(xué)科建設(shè)等；孫成旺（1989-），男，河北邯鄲人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營管理。