對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債未來(lái)發(fā)展與定位的思考

劉建偉

金 融

對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債未來(lái)發(fā)展與定位的思考

劉建偉

一、歐美國(guó)家關(guān)于儲(chǔ)蓄國(guó)債政策的討論與調(diào)整。

20世紀(jì)八九十年代，全球金融業(yè)爆炸式發(fā)展，可流通債券作為金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品，市場(chǎng)容量和投資者群體不斷擴(kuò)張，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)蓄國(guó)債也面臨越來(lái)越大的發(fā)行壓力，一些國(guó)家對(duì)其可持續(xù)發(fā)展開(kāi)展了思考與討論。英國(guó)、美國(guó)經(jīng)過(guò)討論認(rèn)為儲(chǔ)蓄國(guó)債對(duì)于擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)、分散國(guó)債籌資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義，需要調(diào)整管理策略；2004年安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所建議加拿大政府放棄儲(chǔ)蓄國(guó)債，稱這樣做將在9年內(nèi)節(jié)約資金約6.5億加元，而基于相似的原因，加拿大于2012年實(shí)施了復(fù)興計(jì)劃。經(jīng)過(guò)政策調(diào)整后，低成本成為當(dāng)前歐美儲(chǔ)蓄國(guó)債管理的主要目標(biāo)，很多國(guó)家(如瑞典)的唯一目標(biāo)就是成本低于可流通國(guó)債。在低成本前提下，歐美國(guó)家儲(chǔ)蓄國(guó)債基本上都是常年發(fā)售，少有火爆搶購(gòu)的情形出現(xiàn)。金融危機(jī)爆發(fā)后，英國(guó)2008～2009財(cái)年儲(chǔ)蓄國(guó)債凈籌資124.5億英鎊，為2007～2008財(cái)年的2.11倍；愛(ài)爾蘭儲(chǔ)蓄國(guó)債余額由2008年年末的74.94億歐元增長(zhǎng)至2010年年末的126.8億歐元，增長(zhǎng)約69%，凈籌資約52億歐元，對(duì)可流通國(guó)債形成階梯式有益補(bǔ)充。

二、我國(guó)需繼續(xù)發(fā)展儲(chǔ)蓄國(guó)債的原因分析。

1.實(shí)施積極性財(cái)政政策的剛性要求。由于近年來(lái)結(jié)構(gòu)性減稅政策的大規(guī)模實(shí)施、財(cái)政支出的剛性增長(zhǎng)，財(cái)政資金局面較為緊張，2012年、2013年、2014年中央財(cái)政赤字安排分別為8000億元、12 000億元和13 500億元，加上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力較大，財(cái)政收入增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì)債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式將會(huì)持續(xù)。從發(fā)債空間角度看，2013年年末赤字率為2.2%，國(guó)債余額占GDP比重為16.3%，都低于3%和60%的國(guó)際警戒線，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，仍有一定的發(fā)債空間。

2.政府債務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的重要支撐。與其他經(jīng)濟(jì)主體借債需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一樣，政府借債本身也意味著風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)管理理論，政府債務(wù)管理者應(yīng)將降低成本、減少風(fēng)險(xiǎn)和增加收益結(jié)合起來(lái)，從而減少籌資總成本。雖然儲(chǔ)蓄國(guó)債的籌資成本較高，但對(duì)于個(gè)人而言，投資記賬式國(guó)債除需開(kāi)立證券賬戶外，還需具備專業(yè)的投資知識(shí)，且投資風(fēng)險(xiǎn)較大，按照普遍性原則確定發(fā)行對(duì)象，能夠滿足不同類型投資者需求和偏好，有利于政府分散和化解財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，提高控制債務(wù)成本與風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)內(nèi)生性發(fā)展需要。一是國(guó)債低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是穩(wěn)健型投資者的理想選擇，投資主體一直以中老年人為主，而伴隨我國(guó)加速進(jìn)入老齡化社會(huì)，預(yù)計(jì)2050年將成為全球老齡化程度最高的國(guó)家，基于投資理財(cái)?shù)穆窂揭蕾嚭蜏?zhǔn)羊群效應(yīng)，國(guó)債投資的潛在群體擴(kuò)大。

二是根據(jù)實(shí)地調(diào)查，農(nóng)村居民國(guó)債投資意識(shí)不斷增強(qiáng)、需求不斷增加，但是由于受銷售網(wǎng)點(diǎn)少、發(fā)行信息不通暢、分配額度低等現(xiàn)實(shí)因素制約，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債難度較大，投資需求得不到有效滿足。隨著城鎮(zhèn)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)將實(shí)現(xiàn)一體化發(fā)展，且伴隨大量農(nóng)業(yè)人口的轉(zhuǎn)化，廣大農(nóng)民的投資需求會(huì)得到有效釋放。

三是國(guó)債的安全性不受金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響，隨著社會(huì)公眾投資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變，更加凸顯國(guó)債作為低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)品種的投資優(yōu)勢(shì)。

三、對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債未來(lái)發(fā)展的定位。

從以上分析可以看出，發(fā)行儲(chǔ)蓄國(guó)債有利于政府穩(wěn)定資金來(lái)源和降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)人口老齡化和農(nóng)業(yè)大國(guó)特點(diǎn)，決定了國(guó)債的市場(chǎng)潛力較大，尤其是和儲(chǔ)蓄國(guó)債具有替代關(guān)系的銀行儲(chǔ)蓄存款，在利率市場(chǎng)化改革中風(fēng)險(xiǎn)程度很可能會(huì)提高，國(guó)債投資優(yōu)勢(shì)更加突出，因此應(yīng)通過(guò)完善管理策略，推動(dòng)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)展，發(fā)行目標(biāo)是為個(gè)人提供安全的國(guó)債投資產(chǎn)品，維持政府從個(gè)人籌資的渠道。具體定位是：

1.維持目前的國(guó)債籌資結(jié)構(gòu)，繼續(xù)將儲(chǔ)蓄國(guó)債定位于補(bǔ)充地位。

2.鑒于政府籌資主要依賴記賬式國(guó)債，應(yīng)將降低籌資成本作為儲(chǔ)蓄國(guó)債的主要管理目標(biāo)。

3.保持儲(chǔ)蓄國(guó)債對(duì)小額投資者的吸引力，為分散國(guó)債籌資風(fēng)險(xiǎn)提供更廣泛的投資者基礎(chǔ)。

(田風(fēng)摘自《金融理論與實(shí)踐》2014年第10期《利率市場(chǎng)化背景下儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)展戰(zhàn)略定位研究》)