世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與不確定因素分析

梁艷芬

一、 世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快

經(jīng)歷五年的全球金融危機(jī)重創(chuàng)，2013年世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體趨于好轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較為穩(wěn)固，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走出衰退，金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定；日本刺激政策收到一定成效，增長信心得到提振。特別是四季度主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐加快，全球貨物貿(mào)易回升更為明顯。但世界經(jīng)濟(jì)整體仍處于政策刺激下的脆弱復(fù)蘇階段；新興經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，拖累世界經(jīng)濟(jì)整體增速。

2014年1月21日國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》最新報(bào)告估計(jì)，2013年世界經(jīng)濟(jì)增長率為3.0%，增速略低于2012年的3.1%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長1.3%，低于上年0.1個(gè)百分點(diǎn)；新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家增長4.7%，低于上年0.2個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行估計(jì)值較IMF更為樂觀，2014年1月初世行發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)估全球經(jīng)濟(jì)2013年將增長3.2%，其中發(fā)展中國家增長5.3%，發(fā)達(dá)國家增長2.2%。

2014年，世界經(jīng)濟(jì)有望走出國際金融危機(jī)陰影，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體步伐將加快，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長有望好于2013年。美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力加強(qiáng)，不僅表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)基本面的改善，財(cái)政抑制效應(yīng)也將減少；歐債危機(jī)、中國經(jīng)濟(jì)軟著陸和美國政府再度關(guān)門的風(fēng)險(xiǎn)基本可以排除；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長強(qiáng)勁，外部需求增多令新興市場(chǎng)受益，亞洲仍有潛力繼續(xù)成為世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。IMF預(yù)計(jì)，2014年世界經(jīng)濟(jì)將增長3.7%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭可望持續(xù)，預(yù)計(jì)增長2.2%。其中，美國經(jīng)濟(jì)增速將加快0.9個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)觸底回升，增長率將達(dá)1%；日本后續(xù)動(dòng)力可能減弱，增長率預(yù)計(jì)為1.7%，與上年持平。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家增長5.1%，略好于上年，印度、俄羅斯等新興大國經(jīng)濟(jì)增速從前幾年的6%-8%左右回落到2%-3%。

聯(lián)合國2013年12月18日發(fā)布的《2014年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，2014年，全球的經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)計(jì)為3%。世界銀行2014年1月報(bào)告預(yù)測(cè)，2014年全球經(jīng)濟(jì)增長率將從2013年的2.4%，上升至3.2%。發(fā)展中國家2014年經(jīng)濟(jì)增速將從2013年的4.8%上升至5.3%；發(fā)達(dá)國家加速增長，預(yù)計(jì)增長率在2014年為2.2%，比2013年的1.3%有一定改善。其中，美國經(jīng)濟(jì)改善最為明顯，2014年其經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)會(huì)增長2.8%；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷兩年的萎縮之后，2014年預(yù)計(jì)將增長1.1%。從上述權(quán)威國際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)報(bào)告可以確定的是，2014年全球經(jīng)濟(jì)將走出最黑暗和最糟糕的時(shí)期，進(jìn)入復(fù)蘇通道。當(dāng)然，全球經(jīng)濟(jì)仍然處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期階段，面臨基礎(chǔ)不穩(wěn)、動(dòng)力不足、速度不均等問題，復(fù)蘇進(jìn)程中不確定因素較多，難以一帆風(fēng)順。2014年世界經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：一是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性問題遠(yuǎn)未解決，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)再工業(yè)化進(jìn)程，回歸成為全球經(jīng)濟(jì)引擎，但新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)尚未形成，再度依賴金融資本或虛擬經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)更為脆弱；二是美國實(shí)施退出量化寬松（QE）的政策，雖然意味著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的穩(wěn)定，但對(duì)全球資本市場(chǎng)而言，將意味著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新定價(jià)，導(dǎo)致資本流動(dòng)加劇，引起資產(chǎn)價(jià)格、匯率和國際收支的變動(dòng)，從而引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)蕩；三是新興大國經(jīng)濟(jì)減速、金融風(fēng)險(xiǎn)上升，增長節(jié)奏仍將處于調(diào)整態(tài)勢(shì)。世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜。

二、國際貿(mào)易期待曙光

2013年全球貿(mào)易增長仍不樂觀，特別是發(fā)達(dá)國家進(jìn)口萎縮，拖累全球貿(mào)易增長。世界貿(mào)易組織（WTO）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年世界貨物貿(mào)易量同比增長只有1.2%，其中能源貿(mào)易下降1.6%，歐盟進(jìn)口下降2%嚴(yán)重拖累其主要貿(mào)易伙伴出口；與過去兩年平均12%的增速相比，新興經(jīng)濟(jì)體雖然實(shí)現(xiàn)了5%的進(jìn)口增長，但速度顯然已經(jīng)放緩。但下半年特別是四季度以來，國際貿(mào)易回升步伐加快。其中，美國10月份出口達(dá)到前10個(gè)月最高規(guī)模；歐元區(qū)前10個(gè)月出口同比增長6.1%，10月當(dāng)月進(jìn)出口額均達(dá)到前10個(gè)月最高水平；中國11月、12月兩月出口連續(xù)創(chuàng)全年月度出口高點(diǎn)，月度出口超過2000億美元。

從荷蘭智庫“經(jīng)濟(jì)政策分析局”公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2013年1-9月世界貨物貿(mào)易量指數(shù)緩慢徘徊在129-132。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口指數(shù)低于世界平均水平，新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口月度平均增長率只有3%左右。截至9月份，世界貨物貿(mào)易量環(huán)比僅增長2.2%。但自10月份起，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，還是新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易量均呈溫和上升態(tài)勢(shì)。10月當(dāng)月全球貨物貿(mào)易指數(shù)達(dá)到134.6，高出年初2.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長1.6%，11月份繼續(xù)增長0.2%，約合實(shí)際增長率2.1%，為2011年2月以來最高增長速度。WTO報(bào)告估計(jì)2013年全球貿(mào)易量增長2.5%；2014年全球貿(mào)易量增長有望加快，預(yù)計(jì)增長4.5%，但仍將低于過去20年5.4%的平均增速。其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增長2.8%，發(fā)展中國家增長6.3%，分別高于2013年1.3個(gè)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。

國際貿(mào)易規(guī)模的恢復(fù)，一方面取決于世界經(jīng)濟(jì)基本面向好，另一方面也受到各國貿(mào)易政策的影響。盡管二十國集團(tuán)圣彼得堡峰會(huì)數(shù)次延長不采取貿(mào)易保護(hù)主義措施的承諾；但在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足、失業(yè)率居高不下的情況下，一些國家為緩解就業(yè)壓力和企業(yè)困難，繼續(xù)想方設(shè)法限制進(jìn)口，將國內(nèi)市場(chǎng)留給本土產(chǎn)業(yè)，不利于國際貿(mào)易復(fù)蘇。據(jù)世貿(mào)組織發(fā)布的第九次貿(mào)易限制措施監(jiān)督報(bào)告，2012年10月至2013年5月，各成員共采取109項(xiàng)貿(mào)易限制措施，覆蓋全球進(jìn)口商品的0.5%，其中新貿(mào)易限制措施數(shù)量達(dá)到金融危機(jī)以來的最高值，以反傾銷調(diào)查為主的貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查仍是貿(mào)易限制措施的主要手段。由于貿(mào)易限制措施的撤銷率一直在低位徘徊，全球范圍內(nèi)貿(mào)易限制措施總量依然在不斷增加。貿(mào)易保護(hù)主義上升，影響全球貿(mào)易復(fù)蘇進(jìn)程。

值得關(guān)注的是，2013年年末，WTO打破十幾年僵局，實(shí)現(xiàn)其成立以來首個(gè)多邊談判成果――“巴厘島協(xié)定”，令人對(duì)“多哈回合”談判重拾信心。協(xié)議的達(dá)成，對(duì)處于困難時(shí)期的世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易無疑是一個(gè)鼓舞和可喜的轉(zhuǎn)折。根據(jù)經(jīng)合組織研究報(bào)告估算，巴厘島協(xié)定“早期收獲”安排有望降低10%至15%的貿(mào)易成本，其中貿(mào)易便利化協(xié)議將每年為全球創(chuàng)造1萬億美元的收益，2100萬就業(yè)崗位，幫助發(fā)展中國家出口增長10%，發(fā)達(dá)國家出口增長5%。另一值得關(guān)注的是，繁榮且活躍的區(qū)域貿(mào)易談判不僅可能重塑國際貿(mào)易格局，而且將對(duì)國際貿(mào)易規(guī)則產(chǎn)生重要影響。如正在進(jìn)行的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）談判將會(huì)對(duì)亞太地區(qū)乃至全球貿(mào)易格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)定（TTIP）談判、區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系（RCEP）談判等區(qū)域貿(mào)易談判也會(huì)成為影響雙邊和多邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的因素。

三、貨幣政策潛在差異性風(fēng)險(xiǎn)

2014年全球經(jīng)濟(jì)政策最明顯的趨勢(shì)是主要央行貨幣政策面臨重大改變，而且錯(cuò)位實(shí)施、差異性特征明顯加大將是一個(gè)必然趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)已宣布將從2014年1月起開始將QE3每月的購債規(guī)模從850億美元減至750億美元。美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)也表示從1月起，每月收購機(jī)構(gòu)抵押貸款擔(dān)保證券的規(guī)模從400億減為350億；收購長期政府公債由每月450億減為400億，合計(jì)750億。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)局已開始審慎縮減QE規(guī)模，也標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后實(shí)施了五年之久的三輪量化寬松（QE）貨幣政策開始進(jìn)入退出進(jìn)行時(shí)。而日本央行正在貨幣寬松的道路上越走越遠(yuǎn)，日本央行表示，只要走向擺脫通縮的目標(biāo)趨勢(shì)不變，2014年就將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。歐洲央行則仍然面臨進(jìn)一步寬松的政策壓力，在2013年11月議息會(huì)議后，歐洲央行意外宣布將歐元區(qū)主要再融資操作利率（基準(zhǔn)利率）從0.5%降至0.25%這一歷史最低水平，隔夜貸款利率降至0.75%，隔夜存款利率維持在0不變。歐洲央行可能在2014年第一季度將再融資利率進(jìn)一步降低15個(gè)基點(diǎn)至0.1%。英國央行在短期內(nèi)也不會(huì)開始收緊政策。

從目前看，美聯(lián)儲(chǔ)以每次100億美元的速度縮減購債規(guī)模，可能直至2014年底才能完全結(jié)束QE。由于縮減QE直至退出的過程是史無前例的，所以其連鎖效應(yīng)無法估量。首先受到?jīng)_擊的是新興市場(chǎng)，最容易受到影響的國家將是那些曾有過信貸泡沫史、資本賬戶開放、高額經(jīng)常帳赤字和外債的國家。其次，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策錯(cuò)位實(shí)施，無疑將改變?nèi)蛄鲃?dòng)性格局，影響金融市場(chǎng)信心和金融資產(chǎn)價(jià)格，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程帶來新風(fēng)險(xiǎn)。尤其是新興市場(chǎng)金融動(dòng)蕩局面可能再現(xiàn)甚至加劇，面臨更大的資金外流、貨幣貶值壓力，資產(chǎn)負(fù)債表惡化。新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策本身也面臨兩難選擇，若通過提高利率阻止資本外流無疑增加復(fù)蘇成本、導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩；若緊縮財(cái)政則有可能導(dǎo)致前期政策效率降低。寬松還是緊縮，這將是個(gè)問題。

四、全球財(cái)政失衡狀況有待改善

擴(kuò)張性財(cái)政政策為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)起到積極作用，但也給各國政府積累了大量債務(wù)。近幾年發(fā)達(dá)國家連年財(cái)政赤字，政府債務(wù)率不斷攀升，IMF預(yù)計(jì)，2013年美國、歐元區(qū)、日本政府債務(wù)率分別高達(dá)106%、95.7%和24.5%，2014年仍將處于較高水平，削赤減債任務(wù)十分艱巨，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

首先，全球財(cái)政失衡未見明顯改善。IMF預(yù)計(jì)2014年全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政支出大于財(cái)政收入情況仍將持續(xù)，盡管平均赤字率（財(cái)政赤字/GDP）從2013年的4.13%降至3.85%，但赤字率仍將超過3%國際警戒線，且大幅高于危機(jī)前水平，財(cái)政失衡已成為全球普遍現(xiàn)象。

其次，新興市場(chǎng)財(cái)政狀況相對(duì)惡化。IMF預(yù)計(jì)2014年，新興市場(chǎng)整體的財(cái)政赤字率為2.25%，雖然絕對(duì)水平較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體略低，但相對(duì)2012年上升0.54個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)2008年更大幅上升了2.92個(gè)百分點(diǎn)，表明新興市場(chǎng)的財(cái)政失衡風(fēng)險(xiǎn)有所加大。如金磚國家印度，2014年財(cái)政赤字率排在第七位，達(dá)到8.49%。新興市場(chǎng)財(cái)政狀況的變化趨勢(shì)要劣于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，2014年新興市場(chǎng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更值得高度關(guān)注。

五、降低失業(yè)率成為央行貨幣政策前瞻指引目標(biāo)

居高不下的失業(yè)率不僅抑制居民收入增長，也嚴(yán)重打壓消費(fèi)能力和意愿，在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)力（包括個(gè)人和企業(yè)投資）真正活躍之前，2013年個(gè)人消費(fèi)尚未再現(xiàn)金融危機(jī)前的繁榮景象。國際勞工組織《2014年全球就業(yè)趨勢(shì)》報(bào)告顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱未能改善全球勞動(dòng)力市場(chǎng)，2013年全球失業(yè)人數(shù)較上年增加近500萬人，全年累計(jì)大約2.02億人失業(yè)。整個(gè)歐元區(qū)失業(yè)率已達(dá)到12%，西班牙為26%。年輕人失業(yè)情況更糟，歐元區(qū)平均水平接近24%，一些國家已經(jīng)超過35%。美國失業(yè)率盡管已由金融危機(jī)后的10%降至目前的7.0%，但仍遠(yuǎn)高于6.5%的目標(biāo)水平，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)問題短期內(nèi)也無明顯改善跡象。

IMF預(yù)計(jì)2014年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率水平仍保持高位。國際勞工組織預(yù)計(jì)，在未來五年中，全球失業(yè)率將大致維持不變，總體水平較危機(jī)前高出0.5個(gè)百分點(diǎn)。歐洲高失業(yè)國家西班牙和希臘的青年失業(yè)率仍將高于50%。因此，各央行紛紛將未來政策目標(biāo)與改善失業(yè)率掛鉤。美國QE政策退出的目標(biāo)指引之一就是失業(yè)率降至6.5%；英國央行也推出了將央行利率政策與失業(yè)率掛鉤的前瞻指引，稱央行在失業(yè)率降至7%之前不會(huì)考慮加息和縮減QE規(guī)模。將失業(yè)率指標(biāo)引入新的政策前瞻指引，無疑令市場(chǎng)投資者增加對(duì)于失業(yè)率水平降低的關(guān)注，同時(shí)也有將成為央行貨幣政策的晴雨表。

六、主要國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

美國：2013年美國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力有所增強(qiáng)，復(fù)蘇勢(shì)頭較為鞏固。美國國會(huì)通過法案，結(jié)束政府關(guān)門并提高債務(wù)上限，避免了債務(wù)違約，但美政府面臨整固財(cái)政壓力明顯。IMF預(yù)計(jì)2013年美國經(jīng)濟(jì)將增長1.9%。2014年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)向好、國內(nèi)工業(yè)逐漸企穩(wěn)、頁巖氣革命提升其競(jìng)爭(zhēng)力，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有望進(jìn)一步鞏固。IMF預(yù)計(jì)，2014年美國GDP增速將達(dá)到2.8%，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增速為3.0%，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的主要困難有：一是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力仍然低于歷史水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)僵化，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇核心動(dòng)力-個(gè)人消費(fèi)不大可能驟然加速，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)快速增長；二是投資后續(xù)乏力。隨著QE政策的退出，長期利率上升成為必然趨勢(shì)，由此將導(dǎo)致融資成本增加，投資增長面臨壓力；三是財(cái)政束縛壓力。盡管奧巴馬政府簽署的2014-2015財(cái)政預(yù)算協(xié)議，化解了政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)，但債務(wù)上限問題并沒有根本解決。醫(yī)改遭遇挫折，總統(tǒng)、政府、兩黨以及國會(huì)的支持率都處于下降趨勢(shì)，政治格局出現(xiàn)分散化趨勢(shì)，未來美國財(cái)政危機(jī)常態(tài)化也不是不可能的，而這無疑將長期干擾美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，拖累其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。

歐元區(qū)：2013年歐元區(qū)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，逐漸擺脫債務(wù)危機(jī)的緊急狀態(tài)，走出長達(dá)18個(gè)月的經(jīng)濟(jì)衰退。目前，歐元區(qū)通過政策行動(dòng)減少了主要風(fēng)險(xiǎn)并穩(wěn)定了金融形勢(shì)，但外圍經(jīng)濟(jì)體增長仍受制于信用瓶頸，導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭出現(xiàn)分化。此外，部分國家金融體系仍很脆弱，高企的失業(yè)率以及人口老齡化問題對(duì)財(cái)政形成較大的壓力，居高不下的私人債務(wù)有待繼續(xù)清理，調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)依然嚴(yán)峻。IMF預(yù)計(jì)歐元區(qū)2013年GDP下降0.4%，2014年將重返增長，增速為1%。特別是德國經(jīng)濟(jì)有望迎來“黃金時(shí)期”-失業(yè)率下降、可支配收入增加、經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增速不斷提高。2014年歐元經(jīng)濟(jì)區(qū)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：一是銀行系統(tǒng)依然脆弱，金融修復(fù)尚未完成；二是持續(xù)的、大范圍的高失業(yè)率；三是整體內(nèi)需不足，持續(xù)低通脹成為歐洲央行心頭大患。

日本：2013年日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，失業(yè)率下降，私人消費(fèi)上升，工業(yè)生產(chǎn)以溫和速度增長，安倍經(jīng)濟(jì)刺激政策效果逐漸顯現(xiàn)，通縮狀況有所改善。日元貶值（2013年全年貶值20%）帶來日本企業(yè)以日元結(jié)算的海外收入增加，企業(yè)盈利得到提高。安倍政府在出臺(tái)5萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的同時(shí)，宣布2014年4月起按計(jì)劃將消費(fèi)稅稅率從目前的5%提高至8%，引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2014年前兩季度私人消費(fèi)將下降一成。IMF預(yù)測(cè)，日本經(jīng)濟(jì)2013年將增長1.7%，隨著財(cái)政緊縮政策落實(shí)，2014年預(yù)計(jì)增長率與上年持平，仍為1.7%，日本的財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革不力也會(huì)帶來財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家：金融危機(jī)爆發(fā)四年中，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家一直是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先鋒，它們貢獻(xiàn)率全球GDP增長的四分之三。但2013年新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，較2010年下降約3個(gè)百分點(diǎn)，其中2/3來自巴西、中國和印度的影響。該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，有周期性因素、結(jié)構(gòu)性障礙，也有外部環(huán)境因素：包括資源性產(chǎn)品價(jià)格下降、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)型的干擾等。從內(nèi)部看，經(jīng)常賬戶和金融體系存在結(jié)構(gòu)性矛盾，減緩了這些國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長。在這樣的背景下，一些新興經(jīng)濟(jì)體國家金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈震蕩，貨幣大幅貶值，股市急劇下滑，債券收益率攀升，資本加速外流。2014年新興市場(chǎng)仍將保持一定增速，但亮點(diǎn)也將不斷發(fā)生變化。亞洲發(fā)展中國家仍是經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力來源；原先經(jīng)濟(jì)停滯的墨西哥有望成為拉丁美洲最具有潛力的經(jīng)濟(jì)體；菲律賓經(jīng)濟(jì)增長可能超過7%，是現(xiàn)在世界最熱的經(jīng)濟(jì)體之一；巴基斯坦金融系統(tǒng)重現(xiàn)穩(wěn)定跡象；而引發(fā)歐債危機(jī)的希臘，自被降級(jí)為“新興市場(chǎng)”后，經(jīng)歷了殘酷的政府預(yù)算和工資削減，其出口又開始具有競(jìng)爭(zhēng)力。新興市場(chǎng)中的秘魯和泰國也表現(xiàn)不俗。

總之，2014年的世界經(jīng)濟(jì)，仍處在全球金融危機(jī)的調(diào)整期，雖然出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但復(fù)蘇的勢(shì)頭比較脆弱，不確定因素依然較多，形式錯(cuò)綜復(fù)雜。“新興市場(chǎng)”經(jīng)濟(jì)的國家，更需要把握世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。

三、貨幣政策潛在差異性風(fēng)險(xiǎn)

2014年全球經(jīng)濟(jì)政策最明顯的趨勢(shì)是主要央行貨幣政策面臨重大改變，而且錯(cuò)位實(shí)施、差異性特征明顯加大將是一個(gè)必然趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)已宣布將從2014年1月起開始將QE3每月的購債規(guī)模從850億美元減至750億美元。美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)也表示從1月起，每月收購機(jī)構(gòu)抵押貸款擔(dān)保證券的規(guī)模從400億減為350億；收購長期政府公債由每月450億減為400億，合計(jì)750億。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)局已開始審慎縮減QE規(guī)模，也標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后實(shí)施了五年之久的三輪量化寬松（QE）貨幣政策開始進(jìn)入退出進(jìn)行時(shí)。而日本央行正在貨幣寬松的道路上越走越遠(yuǎn)，日本央行表示，只要走向擺脫通縮的目標(biāo)趨勢(shì)不變，2014年就將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。歐洲央行則仍然面臨進(jìn)一步寬松的政策壓力，在2013年11月議息會(huì)議后，歐洲央行意外宣布將歐元區(qū)主要再融資操作利率（基準(zhǔn)利率）從0.5%降至0.25%這一歷史最低水平，隔夜貸款利率降至0.75%，隔夜存款利率維持在0不變。歐洲央行可能在2014年第一季度將再融資利率進(jìn)一步降低15個(gè)基點(diǎn)至0.1%。英國央行在短期內(nèi)也不會(huì)開始收緊政策。

從目前看，美聯(lián)儲(chǔ)以每次100億美元的速度縮減購債規(guī)模，可能直至2014年底才能完全結(jié)束QE。由于縮減QE直至退出的過程是史無前例的，所以其連鎖效應(yīng)無法估量。首先受到?jīng)_擊的是新興市場(chǎng)，最容易受到影響的國家將是那些曾有過信貸泡沫史、資本賬戶開放、高額經(jīng)常帳赤字和外債的國家。其次，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策錯(cuò)位實(shí)施，無疑將改變?nèi)蛄鲃?dòng)性格局，影響金融市場(chǎng)信心和金融資產(chǎn)價(jià)格，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程帶來新風(fēng)險(xiǎn)。尤其是新興市場(chǎng)金融動(dòng)蕩局面可能再現(xiàn)甚至加劇，面臨更大的資金外流、貨幣貶值壓力，資產(chǎn)負(fù)債表惡化。新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策本身也面臨兩難選擇，若通過提高利率阻止資本外流無疑增加復(fù)蘇成本、導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩；若緊縮財(cái)政則有可能導(dǎo)致前期政策效率降低。寬松還是緊縮，這將是個(gè)問題。

四、全球財(cái)政失衡狀況有待改善

擴(kuò)張性財(cái)政政策為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)起到積極作用，但也給各國政府積累了大量債務(wù)。近幾年發(fā)達(dá)國家連年財(cái)政赤字，政府債務(wù)率不斷攀升，IMF預(yù)計(jì)，2013年美國、歐元區(qū)、日本政府債務(wù)率分別高達(dá)106%、95.7%和24.5%，2014年仍將處于較高水平，削赤減債任務(wù)十分艱巨，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

首先，全球財(cái)政失衡未見明顯改善。IMF預(yù)計(jì)2014年全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政支出大于財(cái)政收入情況仍將持續(xù)，盡管平均赤字率（財(cái)政赤字/GDP）從2013年的4.13%降至3.85%，但赤字率仍將超過3%國際警戒線，且大幅高于危機(jī)前水平，財(cái)政失衡已成為全球普遍現(xiàn)象。

其次，新興市場(chǎng)財(cái)政狀況相對(duì)惡化。IMF預(yù)計(jì)2014年，新興市場(chǎng)整體的財(cái)政赤字率為2.25%，雖然絕對(duì)水平較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體略低，但相對(duì)2012年上升0.54個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)2008年更大幅上升了2.92個(gè)百分點(diǎn)，表明新興市場(chǎng)的財(cái)政失衡風(fēng)險(xiǎn)有所加大。如金磚國家印度，2014年財(cái)政赤字率排在第七位，達(dá)到8.49%。新興市場(chǎng)財(cái)政狀況的變化趨勢(shì)要劣于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，2014年新興市場(chǎng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更值得高度關(guān)注。

五、降低失業(yè)率成為央行貨幣政策前瞻指引目標(biāo)

居高不下的失業(yè)率不僅抑制居民收入增長，也嚴(yán)重打壓消費(fèi)能力和意愿，在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)力（包括個(gè)人和企業(yè)投資）真正活躍之前，2013年個(gè)人消費(fèi)尚未再現(xiàn)金融危機(jī)前的繁榮景象。國際勞工組織《2014年全球就業(yè)趨勢(shì)》報(bào)告顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱未能改善全球勞動(dòng)力市場(chǎng)，2013年全球失業(yè)人數(shù)較上年增加近500萬人，全年累計(jì)大約2.02億人失業(yè)。整個(gè)歐元區(qū)失業(yè)率已達(dá)到12%，西班牙為26%。年輕人失業(yè)情況更糟，歐元區(qū)平均水平接近24%，一些國家已經(jīng)超過35%。美國失業(yè)率盡管已由金融危機(jī)后的10%降至目前的7.0%，但仍遠(yuǎn)高于6.5%的目標(biāo)水平，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)問題短期內(nèi)也無明顯改善跡象。

IMF預(yù)計(jì)2014年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率水平仍保持高位。國際勞工組織預(yù)計(jì)，在未來五年中，全球失業(yè)率將大致維持不變，總體水平較危機(jī)前高出0.5個(gè)百分點(diǎn)。歐洲高失業(yè)國家西班牙和希臘的青年失業(yè)率仍將高于50%。因此，各央行紛紛將未來政策目標(biāo)與改善失業(yè)率掛鉤。美國QE政策退出的目標(biāo)指引之一就是失業(yè)率降至6.5%；英國央行也推出了將央行利率政策與失業(yè)率掛鉤的前瞻指引，稱央行在失業(yè)率降至7%之前不會(huì)考慮加息和縮減QE規(guī)模。將失業(yè)率指標(biāo)引入新的政策前瞻指引，無疑令市場(chǎng)投資者增加對(duì)于失業(yè)率水平降低的關(guān)注，同時(shí)也有將成為央行貨幣政策的晴雨表。

六、主要國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

美國：2013年美國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力有所增強(qiáng)，復(fù)蘇勢(shì)頭較為鞏固。美國國會(huì)通過法案，結(jié)束政府關(guān)門并提高債務(wù)上限，避免了債務(wù)違約，但美政府面臨整固財(cái)政壓力明顯。IMF預(yù)計(jì)2013年美國經(jīng)濟(jì)將增長1.9%。2014年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)向好、國內(nèi)工業(yè)逐漸企穩(wěn)、頁巖氣革命提升其競(jìng)爭(zhēng)力，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有望進(jìn)一步鞏固。IMF預(yù)計(jì)，2014年美國GDP增速將達(dá)到2.8%，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增速為3.0%，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的主要困難有：一是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力仍然低于歷史水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)僵化，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇核心動(dòng)力-個(gè)人消費(fèi)不大可能驟然加速，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)快速增長；二是投資后續(xù)乏力。隨著QE政策的退出，長期利率上升成為必然趨勢(shì)，由此將導(dǎo)致融資成本增加，投資增長面臨壓力；三是財(cái)政束縛壓力。盡管奧巴馬政府簽署的2014-2015財(cái)政預(yù)算協(xié)議，化解了政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)，但債務(wù)上限問題并沒有根本解決。醫(yī)改遭遇挫折，總統(tǒng)、政府、兩黨以及國會(huì)的支持率都處于下降趨勢(shì)，政治格局出現(xiàn)分散化趨勢(shì)，未來美國財(cái)政危機(jī)常態(tài)化也不是不可能的，而這無疑將長期干擾美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，拖累其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。

歐元區(qū)：2013年歐元區(qū)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，逐漸擺脫債務(wù)危機(jī)的緊急狀態(tài)，走出長達(dá)18個(gè)月的經(jīng)濟(jì)衰退。目前，歐元區(qū)通過政策行動(dòng)減少了主要風(fēng)險(xiǎn)并穩(wěn)定了金融形勢(shì)，但外圍經(jīng)濟(jì)體增長仍受制于信用瓶頸，導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭出現(xiàn)分化。此外，部分國家金融體系仍很脆弱，高企的失業(yè)率以及人口老齡化問題對(duì)財(cái)政形成較大的壓力，居高不下的私人債務(wù)有待繼續(xù)清理，調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)依然嚴(yán)峻。IMF預(yù)計(jì)歐元區(qū)2013年GDP下降0.4%，2014年將重返增長，增速為1%。特別是德國經(jīng)濟(jì)有望迎來“黃金時(shí)期”-失業(yè)率下降、可支配收入增加、經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增速不斷提高。2014年歐元經(jīng)濟(jì)區(qū)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：一是銀行系統(tǒng)依然脆弱，金融修復(fù)尚未完成；二是持續(xù)的、大范圍的高失業(yè)率；三是整體內(nèi)需不足，持續(xù)低通脹成為歐洲央行心頭大患。

日本：2013年日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，失業(yè)率下降，私人消費(fèi)上升，工業(yè)生產(chǎn)以溫和速度增長，安倍經(jīng)濟(jì)刺激政策效果逐漸顯現(xiàn)，通縮狀況有所改善。日元貶值（2013年全年貶值20%）帶來日本企業(yè)以日元結(jié)算的海外收入增加，企業(yè)盈利得到提高。安倍政府在出臺(tái)5萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的同時(shí)，宣布2014年4月起按計(jì)劃將消費(fèi)稅稅率從目前的5%提高至8%，引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2014年前兩季度私人消費(fèi)將下降一成。IMF預(yù)測(cè)，日本經(jīng)濟(jì)2013年將增長1.7%，隨著財(cái)政緊縮政策落實(shí)，2014年預(yù)計(jì)增長率與上年持平，仍為1.7%，日本的財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革不力也會(huì)帶來財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家：金融危機(jī)爆發(fā)四年中，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家一直是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先鋒，它們貢獻(xiàn)率全球GDP增長的四分之三。但2013年新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，較2010年下降約3個(gè)百分點(diǎn)，其中2/3來自巴西、中國和印度的影響。該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，有周期性因素、結(jié)構(gòu)性障礙，也有外部環(huán)境因素：包括資源性產(chǎn)品價(jià)格下降、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)型的干擾等。從內(nèi)部看，經(jīng)常賬戶和金融體系存在結(jié)構(gòu)性矛盾，減緩了這些國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長。在這樣的背景下，一些新興經(jīng)濟(jì)體國家金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈震蕩，貨幣大幅貶值，股市急劇下滑，債券收益率攀升，資本加速外流。2014年新興市場(chǎng)仍將保持一定增速，但亮點(diǎn)也將不斷發(fā)生變化。亞洲發(fā)展中國家仍是經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力來源；原先經(jīng)濟(jì)停滯的墨西哥有望成為拉丁美洲最具有潛力的經(jīng)濟(jì)體；菲律賓經(jīng)濟(jì)增長可能超過7%，是現(xiàn)在世界最熱的經(jīng)濟(jì)體之一；巴基斯坦金融系統(tǒng)重現(xiàn)穩(wěn)定跡象；而引發(fā)歐債危機(jī)的希臘，自被降級(jí)為“新興市場(chǎng)”后，經(jīng)歷了殘酷的政府預(yù)算和工資削減，其出口又開始具有競(jìng)爭(zhēng)力。新興市場(chǎng)中的秘魯和泰國也表現(xiàn)不俗。

總之，2014年的世界經(jīng)濟(jì)，仍處在全球金融危機(jī)的調(diào)整期，雖然出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但復(fù)蘇的勢(shì)頭比較脆弱，不確定因素依然較多，形式錯(cuò)綜復(fù)雜?！靶屡d市場(chǎng)”經(jīng)濟(jì)的國家，更需要把握世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。

三、貨幣政策潛在差異性風(fēng)險(xiǎn)

2014年全球經(jīng)濟(jì)政策最明顯的趨勢(shì)是主要央行貨幣政策面臨重大改變，而且錯(cuò)位實(shí)施、差異性特征明顯加大將是一個(gè)必然趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)已宣布將從2014年1月起開始將QE3每月的購債規(guī)模從850億美元減至750億美元。美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)也表示從1月起，每月收購機(jī)構(gòu)抵押貸款擔(dān)保證券的規(guī)模從400億減為350億；收購長期政府公債由每月450億減為400億，合計(jì)750億。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)局已開始審慎縮減QE規(guī)模，也標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后實(shí)施了五年之久的三輪量化寬松（QE）貨幣政策開始進(jìn)入退出進(jìn)行時(shí)。而日本央行正在貨幣寬松的道路上越走越遠(yuǎn)，日本央行表示，只要走向擺脫通縮的目標(biāo)趨勢(shì)不變，2014年就將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。歐洲央行則仍然面臨進(jìn)一步寬松的政策壓力，在2013年11月議息會(huì)議后，歐洲央行意外宣布將歐元區(qū)主要再融資操作利率（基準(zhǔn)利率）從0.5%降至0.25%這一歷史最低水平，隔夜貸款利率降至0.75%，隔夜存款利率維持在0不變。歐洲央行可能在2014年第一季度將再融資利率進(jìn)一步降低15個(gè)基點(diǎn)至0.1%。英國央行在短期內(nèi)也不會(huì)開始收緊政策。

從目前看，美聯(lián)儲(chǔ)以每次100億美元的速度縮減購債規(guī)模，可能直至2014年底才能完全結(jié)束QE。由于縮減QE直至退出的過程是史無前例的，所以其連鎖效應(yīng)無法估量。首先受到?jīng)_擊的是新興市場(chǎng)，最容易受到影響的國家將是那些曾有過信貸泡沫史、資本賬戶開放、高額經(jīng)常帳赤字和外債的國家。其次，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策錯(cuò)位實(shí)施，無疑將改變?nèi)蛄鲃?dòng)性格局，影響金融市場(chǎng)信心和金融資產(chǎn)價(jià)格，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程帶來新風(fēng)險(xiǎn)。尤其是新興市場(chǎng)金融動(dòng)蕩局面可能再現(xiàn)甚至加劇，面臨更大的資金外流、貨幣貶值壓力，資產(chǎn)負(fù)債表惡化。新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策本身也面臨兩難選擇，若通過提高利率阻止資本外流無疑增加復(fù)蘇成本、導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩；若緊縮財(cái)政則有可能導(dǎo)致前期政策效率降低。寬松還是緊縮，這將是個(gè)問題。

四、全球財(cái)政失衡狀況有待改善

擴(kuò)張性財(cái)政政策為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)起到積極作用，但也給各國政府積累了大量債務(wù)。近幾年發(fā)達(dá)國家連年財(cái)政赤字，政府債務(wù)率不斷攀升，IMF預(yù)計(jì)，2013年美國、歐元區(qū)、日本政府債務(wù)率分別高達(dá)106%、95.7%和24.5%，2014年仍將處于較高水平，削赤減債任務(wù)十分艱巨，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

首先，全球財(cái)政失衡未見明顯改善。IMF預(yù)計(jì)2014年全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政支出大于財(cái)政收入情況仍將持續(xù)，盡管平均赤字率（財(cái)政赤字/GDP）從2013年的4.13%降至3.85%，但赤字率仍將超過3%國際警戒線，且大幅高于危機(jī)前水平，財(cái)政失衡已成為全球普遍現(xiàn)象。

其次，新興市場(chǎng)財(cái)政狀況相對(duì)惡化。IMF預(yù)計(jì)2014年，新興市場(chǎng)整體的財(cái)政赤字率為2.25%，雖然絕對(duì)水平較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體略低，但相對(duì)2012年上升0.54個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)2008年更大幅上升了2.92個(gè)百分點(diǎn)，表明新興市場(chǎng)的財(cái)政失衡風(fēng)險(xiǎn)有所加大。如金磚國家印度，2014年財(cái)政赤字率排在第七位，達(dá)到8.49%。新興市場(chǎng)財(cái)政狀況的變化趨勢(shì)要劣于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，2014年新興市場(chǎng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更值得高度關(guān)注。

五、降低失業(yè)率成為央行貨幣政策前瞻指引目標(biāo)

居高不下的失業(yè)率不僅抑制居民收入增長，也嚴(yán)重打壓消費(fèi)能力和意愿，在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)力（包括個(gè)人和企業(yè)投資）真正活躍之前，2013年個(gè)人消費(fèi)尚未再現(xiàn)金融危機(jī)前的繁榮景象。國際勞工組織《2014年全球就業(yè)趨勢(shì)》報(bào)告顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱未能改善全球勞動(dòng)力市場(chǎng)，2013年全球失業(yè)人數(shù)較上年增加近500萬人，全年累計(jì)大約2.02億人失業(yè)。整個(gè)歐元區(qū)失業(yè)率已達(dá)到12%，西班牙為26%。年輕人失業(yè)情況更糟，歐元區(qū)平均水平接近24%，一些國家已經(jīng)超過35%。美國失業(yè)率盡管已由金融危機(jī)后的10%降至目前的7.0%，但仍遠(yuǎn)高于6.5%的目標(biāo)水平，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)問題短期內(nèi)也無明顯改善跡象。

IMF預(yù)計(jì)2014年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率水平仍保持高位。國際勞工組織預(yù)計(jì)，在未來五年中，全球失業(yè)率將大致維持不變，總體水平較危機(jī)前高出0.5個(gè)百分點(diǎn)。歐洲高失業(yè)國家西班牙和希臘的青年失業(yè)率仍將高于50%。因此，各央行紛紛將未來政策目標(biāo)與改善失業(yè)率掛鉤。美國QE政策退出的目標(biāo)指引之一就是失業(yè)率降至6.5%；英國央行也推出了將央行利率政策與失業(yè)率掛鉤的前瞻指引，稱央行在失業(yè)率降至7%之前不會(huì)考慮加息和縮減QE規(guī)模。將失業(yè)率指標(biāo)引入新的政策前瞻指引，無疑令市場(chǎng)投資者增加對(duì)于失業(yè)率水平降低的關(guān)注，同時(shí)也有將成為央行貨幣政策的晴雨表。

六、主要國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

美國：2013年美國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力有所增強(qiáng)，復(fù)蘇勢(shì)頭較為鞏固。美國國會(huì)通過法案，結(jié)束政府關(guān)門并提高債務(wù)上限，避免了債務(wù)違約，但美政府面臨整固財(cái)政壓力明顯。IMF預(yù)計(jì)2013年美國經(jīng)濟(jì)將增長1.9%。2014年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)向好、國內(nèi)工業(yè)逐漸企穩(wěn)、頁巖氣革命提升其競(jìng)爭(zhēng)力，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有望進(jìn)一步鞏固。IMF預(yù)計(jì)，2014年美國GDP增速將達(dá)到2.8%，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增速為3.0%，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的主要困難有：一是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力仍然低于歷史水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)僵化，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇核心動(dòng)力-個(gè)人消費(fèi)不大可能驟然加速，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)快速增長；二是投資后續(xù)乏力。隨著QE政策的退出，長期利率上升成為必然趨勢(shì)，由此將導(dǎo)致融資成本增加，投資增長面臨壓力；三是財(cái)政束縛壓力。盡管奧巴馬政府簽署的2014-2015財(cái)政預(yù)算協(xié)議，化解了政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)，但債務(wù)上限問題并沒有根本解決。醫(yī)改遭遇挫折，總統(tǒng)、政府、兩黨以及國會(huì)的支持率都處于下降趨勢(shì)，政治格局出現(xiàn)分散化趨勢(shì)，未來美國財(cái)政危機(jī)常態(tài)化也不是不可能的，而這無疑將長期干擾美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，拖累其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。

歐元區(qū)：2013年歐元區(qū)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，逐漸擺脫債務(wù)危機(jī)的緊急狀態(tài)，走出長達(dá)18個(gè)月的經(jīng)濟(jì)衰退。目前，歐元區(qū)通過政策行動(dòng)減少了主要風(fēng)險(xiǎn)并穩(wěn)定了金融形勢(shì)，但外圍經(jīng)濟(jì)體增長仍受制于信用瓶頸，導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭出現(xiàn)分化。此外，部分國家金融體系仍很脆弱，高企的失業(yè)率以及人口老齡化問題對(duì)財(cái)政形成較大的壓力，居高不下的私人債務(wù)有待繼續(xù)清理，調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)依然嚴(yán)峻。IMF預(yù)計(jì)歐元區(qū)2013年GDP下降0.4%，2014年將重返增長，增速為1%。特別是德國經(jīng)濟(jì)有望迎來“黃金時(shí)期”-失業(yè)率下降、可支配收入增加、經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增速不斷提高。2014年歐元經(jīng)濟(jì)區(qū)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：一是銀行系統(tǒng)依然脆弱，金融修復(fù)尚未完成；二是持續(xù)的、大范圍的高失業(yè)率；三是整體內(nèi)需不足，持續(xù)低通脹成為歐洲央行心頭大患。

日本：2013年日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，失業(yè)率下降，私人消費(fèi)上升，工業(yè)生產(chǎn)以溫和速度增長，安倍經(jīng)濟(jì)刺激政策效果逐漸顯現(xiàn)，通縮狀況有所改善。日元貶值（2013年全年貶值20%）帶來日本企業(yè)以日元結(jié)算的海外收入增加，企業(yè)盈利得到提高。安倍政府在出臺(tái)5萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的同時(shí)，宣布2014年4月起按計(jì)劃將消費(fèi)稅稅率從目前的5%提高至8%，引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2014年前兩季度私人消費(fèi)將下降一成。IMF預(yù)測(cè)，日本經(jīng)濟(jì)2013年將增長1.7%，隨著財(cái)政緊縮政策落實(shí)，2014年預(yù)計(jì)增長率與上年持平，仍為1.7%，日本的財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革不力也會(huì)帶來財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家：金融危機(jī)爆發(fā)四年中，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家一直是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先鋒，它們貢獻(xiàn)率全球GDP增長的四分之三。但2013年新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，較2010年下降約3個(gè)百分點(diǎn)，其中2/3來自巴西、中國和印度的影響。該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，有周期性因素、結(jié)構(gòu)性障礙，也有外部環(huán)境因素：包括資源性產(chǎn)品價(jià)格下降、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)型的干擾等。從內(nèi)部看，經(jīng)常賬戶和金融體系存在結(jié)構(gòu)性矛盾，減緩了這些國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長。在這樣的背景下，一些新興經(jīng)濟(jì)體國家金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈震蕩，貨幣大幅貶值，股市急劇下滑，債券收益率攀升，資本加速外流。2014年新興市場(chǎng)仍將保持一定增速，但亮點(diǎn)也將不斷發(fā)生變化。亞洲發(fā)展中國家仍是經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力來源；原先經(jīng)濟(jì)停滯的墨西哥有望成為拉丁美洲最具有潛力的經(jīng)濟(jì)體；菲律賓經(jīng)濟(jì)增長可能超過7%，是現(xiàn)在世界最熱的經(jīng)濟(jì)體之一；巴基斯坦金融系統(tǒng)重現(xiàn)穩(wěn)定跡象；而引發(fā)歐債危機(jī)的希臘，自被降級(jí)為“新興市場(chǎng)”后，經(jīng)歷了殘酷的政府預(yù)算和工資削減，其出口又開始具有競(jìng)爭(zhēng)力。新興市場(chǎng)中的秘魯和泰國也表現(xiàn)不俗。

總之，2014年的世界經(jīng)濟(jì)，仍處在全球金融危機(jī)的調(diào)整期，雖然出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但復(fù)蘇的勢(shì)頭比較脆弱，不確定因素依然較多，形式錯(cuò)綜復(fù)雜。“新興市場(chǎng)”經(jīng)濟(jì)的國家，更需要把握世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。