國(guó)債水平對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)影響的效應(yīng)分析

單 飛(東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 數(shù)學(xué)與數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 大連 116025)

在1997年亞洲金融危機(jī)和2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)都通過(guò)增發(fā)國(guó)債穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的迅速回升。目前地方政府隱性負(fù)債問(wèn)題已經(jīng)較為突出，如鐵道部負(fù)債、社保基金缺口等問(wèn)題凸顯。因此，對(duì)國(guó)債與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)評(píng)述

國(guó)債對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)、消費(fèi)等多維視角進(jìn)行了理論與實(shí)證研究。Sutherland[1]發(fā)現(xiàn)富裕國(guó)家財(cái)政支出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)。Gieiner和Semmler[2]認(rèn)為 GDP關(guān)于財(cái)政支出的彈性系數(shù)為正，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著正影響。Ganelli[3]通過(guò)實(shí)證研究分析了財(cái)政赤字與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，并認(rèn)為較高的國(guó)債余額在一定程度上使得財(cái)政赤字對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用下降。較新的研究還有Paul等[4]基于世代交疊模型的研究、Arnaud和Julien[5]基于國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)分解方法和Kristine 等[6]針對(duì)國(guó)債不同期限結(jié)構(gòu)的研究等。財(cái)政部財(cái)科所赤字與國(guó)債研究課題組[7]通過(guò)理論和實(shí)證研究，認(rèn)為國(guó)債與宏觀經(jīng)濟(jì)中財(cái)政收入的增長(zhǎng)關(guān)系并不密切。羅嗣紅[8]、宋福鐵[9]以及楊文奇和李艷[10]指出公共投資的增加會(huì)對(duì)民間、私人等其他類(lèi)型的投資產(chǎn)生帶動(dòng)作用。王維國(guó)和楊曉華[11]建立了我國(guó)國(guó)債和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，認(rèn)為我國(guó)國(guó)債用于公共投資時(shí)能夠促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

本文將國(guó)債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系從以下方面進(jìn)行擴(kuò)展：(1)分國(guó)債余額(存量)、國(guó)債發(fā)行量(流量)兩個(gè)方面全面研究國(guó)債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。(2)以1994年我國(guó)預(yù)算制度改革為基準(zhǔn)，考慮國(guó)債對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的結(jié)構(gòu)變化。(3)采用向量自回歸模型(VAR)、協(xié)整與誤差修正模型(VEC)詳細(xì)分析國(guó)債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊效應(yīng)、國(guó)債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期均衡與短期波動(dòng)關(guān)系。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源、處理與檢驗(yàn)

1. 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文中的數(shù)據(jù)均來(lái)自于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選取國(guó)債余額S、國(guó)債發(fā)行量P、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、財(cái)政收入FI和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI五個(gè)指標(biāo)，計(jì)算GDP平減指數(shù)對(duì)名義值進(jìn)行平減得到前四個(gè)指標(biāo)實(shí)際值；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是以1978年為100的基期值。

2. 單位根與協(xié)整檢驗(yàn)

由于各變量所涉及的數(shù)據(jù)均是時(shí)間序列，在構(gòu)建模型之前，需要先對(duì)所有的變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文中采用的都是各變量的對(duì)數(shù)形式，單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

表1 各變量對(duì)數(shù)的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

注：(c, t, k) 指常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)以及滯后階數(shù)；***、*和**分別表示在1%、5%和10%水平下顯著。

表1的檢驗(yàn)結(jié)果表明，各變量對(duì)數(shù)都不是平穩(wěn)序列，但一階差分序列后成為平穩(wěn)序列，可用于建模。這些變量是否存在協(xié)整關(guān)系是模型構(gòu)建與經(jīng)濟(jì)分析的重要前提，本文對(duì)兩組變量進(jìn)行約翰遜協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。其結(jié)果表明，兩組變量間存在協(xié)整關(guān)系，即兩者存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

表2 約翰遜協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

注：表中括號(hào)內(nèi)為P值；*** 、**和*分別表示在1%、5%和10%水平下顯著。

3. 國(guó)債與GDP的相關(guān)性分析

相關(guān)性是進(jìn)行計(jì)量模型設(shè)定前的變量關(guān)系檢驗(yàn)的重要方法，本文計(jì)算了國(guó)債與GDP變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，如表3所示。

表3 協(xié)整與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性檢驗(yàn)

表3顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)債余額和國(guó)債發(fā)行之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，可以進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)建模與分析。

4. 國(guó)債與GDP的波動(dòng)特征分析

我們利用H-P濾波法去除國(guó)債和GDP變量的趨勢(shì)，繪出兩組變量偏離趨勢(shì)的百分比，如圖1所示。從圖1中可以看出，國(guó)債余額的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的波動(dòng)幅度，且表明國(guó)債余額與GDP都向上偏移，即存在微弱的正相關(guān)關(guān)系。國(guó)債發(fā)行的波動(dòng)趨勢(shì)顯示了類(lèi)似的結(jié)果。

圖1 國(guó)債與GDP的波動(dòng)特征圖

三、方法選擇

Engle和Granger提出的協(xié)整與誤差修正模型，為國(guó)債與宏觀經(jīng)濟(jì)的建模提供了一種重要方法。本文采用變量差分的線性組合，即誤差修正方程，解釋國(guó)債與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的短期、波動(dòng)、動(dòng)態(tài)關(guān)系[12]。

本文首先分析協(xié)整關(guān)系，在宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，國(guó)債與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量具有高度的相關(guān)關(guān)系，這就為設(shè)定和檢驗(yàn)協(xié)整模型建立了基礎(chǔ)。并且，由于國(guó)債和產(chǎn)出增長(zhǎng)的穩(wěn)定關(guān)系，在短期內(nèi)，因?yàn)槭艿經(jīng)_擊，國(guó)債和GDP變量都有可能偏離其增長(zhǎng)趨勢(shì)。一般而言，這種偏離都是短暫的，隨著時(shí)間的推移，這些變量基本沿著均衡狀態(tài)增長(zhǎng)。協(xié)整模型是描述國(guó)債和GDP序列之間平衡關(guān)系的重要方法。

協(xié)整模型設(shè)定和檢驗(yàn)的基本步驟為：

y1t=β2y2t+…+βkykt+νt

(1)

(2)

現(xiàn)實(shí)中國(guó)債和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間并不總是呈現(xiàn)長(zhǎng)期均衡關(guān)系，兩者之間往往會(huì)產(chǎn)出偏離。因此，用國(guó)債和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)、非均衡模型來(lái)表達(dá)兩者關(guān)系也是必要的。

(3)

(4)

Δy1t=αecmt+γ2Δy2t+…+γkΔykt+ut

(5)

因此，模型(1)和模型(5)就構(gòu)成了協(xié)整與誤差修正模型。

一般而言，模型(1)和模型(5)都是用普通最小二乘(OLS)方法估計(jì)其參數(shù)。且模型(5)不是模型(1)中變量的簡(jiǎn)單差分變換，而是將調(diào)整機(jī)制和波動(dòng)特征兩者有機(jī)結(jié)合的一種新模型，能夠充分表達(dá)國(guó)債與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的短期波動(dòng)關(guān)系。

此外，模型(5)中誤差修正項(xiàng)前的系數(shù) α< 0，也稱(chēng)為調(diào)整系數(shù)，該系數(shù)表示在t時(shí)期y1t關(guān)于其t-1期長(zhǎng)期均衡之間偏差的調(diào)整速度，其值越大，調(diào)整速度越快，其值越小，調(diào)整速度越慢。模型(1)和模型(5)中包含的關(guān)系是對(duì)等的，可以根據(jù)研究的需要使用這兩種模型來(lái)進(jìn)行國(guó)債與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間長(zhǎng)短期關(guān)系的研究，本文采用上述兩個(gè)模型進(jìn)行長(zhǎng)短期不同關(guān)系的分析。

四、國(guó)債沖擊下宏觀經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的波動(dòng)特征分析

1. 國(guó)債余額沖擊下GDP增長(zhǎng)的變動(dòng)分析

1994年，預(yù)算制度改革對(duì)國(guó)債產(chǎn)生了重要影響，為了保證結(jié)論的穩(wěn)健性，不受到結(jié)構(gòu)變化的影響，我們?cè)诶胠nGDP對(duì)lnS回歸之前，首先對(duì)1994年這一斷點(diǎn)給出理論上的檢驗(yàn)(如表4所示)。

表4 國(guó)債余額結(jié)構(gòu)變動(dòng)的Chow檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果表明，lnGDP對(duì)lnS的回歸方程在1994年存在結(jié)構(gòu)變動(dòng)。因此，應(yīng)分別考察1981—1994年和1995—2011年的國(guó)債沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響。

采用1981—1994年和1995—2011年的子樣本數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)債余額和GDP之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)分別如圖2和圖3所示。

圖2a lns沖擊lnGDP的脈沖響應(yīng)函數(shù) 圖2b ln GDP沖擊lns的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖3a lns沖擊lnGDP的脈沖響應(yīng)函數(shù) 圖3b lnGDP沖擊lns的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖2顯示， 1981—1994年期間國(guó)債余額lnS對(duì)lnGDP的沖擊并不大，即其對(duì)經(jīng)濟(jì)的總體影響不太顯著，這主要是國(guó)家管制的原因。在該期間，利用國(guó)債資金進(jìn)行的基建投資在一定程度上擠出了私人投資，國(guó)債一個(gè)單位的正向沖擊使GDP在第一期略微下滑，此后才逐漸恢復(fù)。圖3顯示，在1995—2011年期間國(guó)債余額lnS的沖擊對(duì)lnGDP開(kāi)始出現(xiàn)了顯著的促進(jìn)作用，這主要是由于國(guó)債受到我國(guó)政府的高度重視，其效用開(kāi)始逐漸發(fā)揮。另外，對(duì)于lnGDP的沖擊，lnS出現(xiàn)了持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，這是我國(guó)政府為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加大國(guó)債發(fā)行量刺激經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)體現(xiàn)。

2. 國(guó)債發(fā)行沖擊下GDP增長(zhǎng)的變動(dòng)分析

整個(gè)生育期除試驗(yàn)所需藥劑拌種外，不再使用任何殺菌劑，其他栽培管理同一般大田。10月18日播種(當(dāng)?shù)卣２テ?0月10～20日)，日平均氣溫15.2攝氏度，基肥每公頃使用復(fù)合肥(氮∶磷∶鉀=20∶10∶8)750公斤；12月中旬冬灌1次，每公頃用水量570立方米。小麥返青期進(jìn)行化學(xué)除草，每公頃使用3%的甲基二磺隆450毫升，兌水450公斤進(jìn)行均勻噴霧；小麥中后期，每公頃使用4.5%高效氯氟氰菊酯255毫升，對(duì)水450公斤均勻噴霧，防治麥穗蚜和紅蜘蛛。

與國(guó)債余額類(lèi)似，我們首先對(duì)lnGDP 和lnP回歸方程是否在1994年存在斷點(diǎn)進(jìn)行檢驗(yàn)。

表5 國(guó)債發(fā)行方程的Chow檢驗(yàn)

表5檢驗(yàn)結(jié)果表明，lnGDP 對(duì)lnP的回歸方程在1994年并不存在斷點(diǎn)，因此，對(duì)1981—2011年的全樣本不進(jìn)行分段考慮，對(duì)lnGDP與lnP變量建立VAR模型，并繪制脈沖響應(yīng)函數(shù)，如圖4所示。

圖4a lnP沖擊lnGDP的脈沖響應(yīng)函數(shù) 圖4b lnGDP沖擊lnp的脈沖響應(yīng)函數(shù)

通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)可以發(fā)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行量的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致lnGDP在第3期左右逐漸增長(zhǎng)，并一直持續(xù)，這與lnP和lnGDP長(zhǎng)期關(guān)系的結(jié)論類(lèi)似。對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的沖擊，lnP在短期內(nèi)會(huì)減少，在第4期開(kāi)始增長(zhǎng)，這種現(xiàn)象的原因主要是GDP增長(zhǎng)增加了對(duì)貨幣供應(yīng)量的需求，央行和政府投放貨幣的同時(shí)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)始收回國(guó)債導(dǎo)致的。

五、國(guó)債與GDP增長(zhǎng)的長(zhǎng)短期關(guān)系研究

1. 國(guó)債余額與GDP增長(zhǎng)的長(zhǎng)短期關(guān)系研究

協(xié)整檢驗(yàn)表明，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)值與國(guó)債余額的對(duì)數(shù)值之間存在協(xié)整關(guān)系，因此，本文選取國(guó)債余額等指標(biāo)，建立長(zhǎng)期模型(6)。

lnGDPt=α0+α1lnSt-1+α2lnCPIt+α3lnFIt+εt

(6)

其中，α0、α1、α2、α3為參數(shù)，εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。對(duì)模型(6)進(jìn)行估計(jì)，得到誤差修正項(xiàng)為：

(7)

ΔlnGDPt=β0+β1ecmt-1+β2ΔlnSt-1+β3ΔlnCPIt+β4ΔlnFIt+ηt

(8)

lnGDPt= 10.14+0.51lnSt-1-0.32lnCPIt-0.36lnFIt+e1t

(9)

t= (3.69)(3.14)(-0.71) (-1.60) R2=0.98 D.W.=1.37

模型(9)顯示，1981—1994年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值lnGDP的國(guó)債余額lnS彈性系數(shù)為0.51。再根據(jù)(8)式的形式得到如下誤差修正模型的估計(jì)：

ΔlnGDPt= 0.06-0.50ecmt-1+0.10ΔlnSt+0.01ΔlnCPIt-0.12ΔlnFIt+e2t

(10)

t= (1.05)(-0.98) (0.62) (0.02) (-0.61) R2=0.15 D.W.=1.73

短期模型中誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，表明lnGDP一旦偏離均衡，會(huì)調(diào)整到均衡狀態(tài)，但調(diào)整速度比較慢。另外，國(guó)債余額lnP變量前的的短期系數(shù)并不顯著，在一定程度表明國(guó)債余額變動(dòng)對(duì)GDP的沖擊影響有限。

選擇1995—2011年的子樣本進(jìn)行考察，同樣根據(jù)(6)式得出的協(xié)整方程如下：

lnGDPt= 0.05-0.13lnSt-1+0.98lnCPIt+0.70lnFIt+e3t

(11)

t= (0.08)(-2.00)(7.37) (8.13) R2=0.99 D.W.=1.96

模型(11)表明，1995—2011年國(guó)債余額對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是負(fù)向的，這在一定程度上體現(xiàn)了國(guó)債發(fā)行對(duì)GDP的擠出效應(yīng)。但需要說(shuō)明的是，其他變量前的系數(shù)都是顯著的，并且都是正向的。此時(shí)短期方程如(12)式，其結(jié)果顯示，1994年后國(guó)債余額對(duì)GDP增長(zhǎng)的短期影響和長(zhǎng)期影響類(lèi)似。

ΔlnGDPt= 0.07-0.22ecmt-1-0.09ΔlnSt+0.40ΔlnCPIt+0.21ΔlnFIt+e4t

(12)

t= (7.27)(-1.14) (-2.62)(3.41) (3.37) R2=0.62 D.W.=1.81

2. 國(guó)債發(fā)行量與GDP增長(zhǎng)的長(zhǎng)短期關(guān)系研究

本文首先建立國(guó)債發(fā)行的長(zhǎng)期方程(13)式。估計(jì)模型(13)，根據(jù)殘差得到(14)。

lnGDPt=α0+α1lnPt-1+α2lnCPIt+α3lnFIt+εt

(13)

(14)

ΔlnGDPt=β0+β1ecmt-1+β2ΔlnPt-1+β3ΔlnCPIt+β4ΔlnFIt+εt

(15)

之前的Chow檢驗(yàn)表明，我國(guó)國(guó)債發(fā)行量在1994年并不存在結(jié)構(gòu)性突變，因此，在1981—2011年全樣本上估計(jì)模型(13)和(15)即可。根據(jù)(13)式得到如下長(zhǎng)期均衡樣本回歸方程：

lnGDPt=0.74-0.27lnPt-1+1.66lnCPIt+0.16lnFIt+e5t

(16)

t =(0.89)(-2.26) (6.27) (1.38) R2=0.98 D.W.=1.51

模型(16)中的估計(jì)結(jié)果顯示，長(zhǎng)期中l(wèi)nGDP對(duì)lnP滯后一期的彈性系數(shù)是-0.27，也就是說(shuō)，上期國(guó)債發(fā)行量的增加會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的下降，這表明了國(guó)債對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)擠出效應(yīng)的存在性。

由(15)式估計(jì)出的短期波動(dòng)方程(17)式，其誤差修正項(xiàng)符號(hào)為負(fù)，與國(guó)債余額方程類(lèi)似。

ΔlnGDPt=0.06-0.25ecmt-1-0.02ΔlnPt-1+0.49ΔlnCPIt+0.20ΔlnFIt+e7t

(17)

t =(4.84)(-1.15) (-1.76) (3.24) (2.91) R2=0.51 D.W.=1.85

六、結(jié)論與政策建議

國(guó)債規(guī)模、國(guó)債發(fā)行與GDP之間存在長(zhǎng)期均衡和短期波動(dòng)的影響關(guān)系。在1981—1994年期間，財(cái)政預(yù)算制度修訂前，國(guó)債發(fā)行量少，對(duì)GDP增長(zhǎng)的促進(jìn)作用并不顯著；在1995—2011年期間，國(guó)債發(fā)行量增大，但國(guó)債主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字，對(duì)GDP經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用仍然有限。此外，協(xié)整與誤差修正模型的結(jié)果表明，國(guó)債余額和GDP在偏離均衡的狀態(tài)下，可以自動(dòng)調(diào)整到均衡狀態(tài)，但調(diào)整的速度有些緩慢。

目前，我國(guó)過(guò)度強(qiáng)調(diào)了國(guó)債的財(cái)政功能,忽略了其金融功能。并且，國(guó)債發(fā)行中還存在市場(chǎng)品種單一、國(guó)債期限分布不均等方面的問(wèn)題,導(dǎo)致人民銀行利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣政策微調(diào)難以達(dá)到預(yù)期的效果。此外，過(guò)多的國(guó)債資金投資對(duì)象不合理，在一定程度上導(dǎo)致了國(guó)債資源的浪費(fèi)，合理的國(guó)債預(yù)算是解決上述問(wèn)題的主要途徑。因此，國(guó)債發(fā)行應(yīng)做好充分的預(yù)算，促進(jìn)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)。為了保證國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的發(fā)揮，應(yīng)充分考察并把握國(guó)債對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制，理解其直接作用于總需求的典型特征。在國(guó)債流通方面，調(diào)整和完善國(guó)債的流通體系，建立健全國(guó)債再轉(zhuǎn)讓制度等；建立靈活機(jī)動(dòng)的國(guó)債償還政策體系，針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，建立動(dòng)態(tài)、適時(shí)的償還體系，并保證足夠，即收益率高于利息率等條件；應(yīng)注重國(guó)債總量與結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)關(guān)系，在控制國(guó)債規(guī)模的前提下，合理規(guī)劃安排國(guó)債的使用，特別注重國(guó)債在促進(jìn)民生方面的投入，實(shí)現(xiàn)國(guó)債與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)，發(fā)揮國(guó)債在穩(wěn)定我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。

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