勿入債券違約歧途

本刊記者　張博｜文

2014年中國將出現(xiàn)選擇性違約事件，能源、資源以及其他一些面臨產(chǎn)能過剩問題的行業(yè)最有可能發(fā)生違約。

2014年3月，上海超日太陽能科技股份有限公司（以下簡稱“超日公司”）成為中國債券市場首家違約公司，打破了債券市場的剛性兌付。在超日公司公布公告后，“超日債違約”事件引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”重創(chuàng)全球大宗商品市場。受此事件影響，3月10日，滬銅及國內(nèi)股市遭遇“黑色星期一”，滬銅期貨主力合約開盤直接跌停，現(xiàn)貨價格也隨之跌5.04%。大宗金屬期貨價格的暴跌，迅速傳導(dǎo)至股市。截至3月10日收盤，滬指報1999.07點，跌幅2.86%，成交額950.33億元。深證成指指跌2.87%，成交額1246.03億元。有色金屬板塊整體下跌超過3%，主力資金大幅流出。穆迪公司指出，超日公司的違約為“中國債券市場敲響了警鐘”。

投資擴張導(dǎo)致高負(fù)債

在公開交易的中國債券市場，自1997年中國人民銀行開始監(jiān)管以來尚無違約事件發(fā)生。目前國內(nèi)的債券市場已發(fā)展成為世界上第三大企業(yè)債務(wù)市場，僅次于美國和日本。亞洲開發(fā)銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2013年年底，企業(yè)的未償還債券總額，已從2005年年底的5000億元人民幣，上升到8.5萬億元人民幣。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，A股已有258家公司披露了最新的年度負(fù)債情況。其中，2013年這些上市公司合計負(fù)債達(dá)到9402.33億元，同比增長10%。而2011年負(fù)債只有7548億元，兩年增長了25%。

今年年初，巴克萊銀行就預(yù)計2014年中國將出現(xiàn)選擇性違約事件，同時預(yù)測，能源、資源以及其他一些面臨產(chǎn)能過剩問題的行業(yè)最有可能發(fā)生違約。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，規(guī)模以上有色金屬工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總額為33658.8億元,比2012年增長13.4%；負(fù)債合計21075.8億元,比2012年增長14.1%，增幅比資產(chǎn)總額增幅高0.8個百分點；資產(chǎn)負(fù)債率為62.6%,比2012年上升0.4個百分點。70%的負(fù)債率是行業(yè)普遍認(rèn)為的企業(yè)財務(wù)警戒線。作為資金密集型的有色金屬工業(yè)，本來擁有區(qū)別于其他行業(yè)的高負(fù)債率本無可厚非，但是目前平均負(fù)債率接近紅線的位置，一旦遇到金融風(fēng)險等事件，企業(yè)的償債能力就很難預(yù)測。

近年來有色金屬冶煉、加工產(chǎn)能持續(xù)擴張,行業(yè)集中度低且有息負(fù)債高,但相關(guān)企業(yè)往往是地方的經(jīng)濟支柱,受到地方保護和財政支持,落后產(chǎn)能淘汰難,最終導(dǎo)致盈利能力持續(xù)下滑,行業(yè)基本處于微利甚至虧損的狀態(tài)。

海通證券預(yù)測，產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款風(fēng)險規(guī)模約5萬億元,主要集中在鋼鐵、有色、水泥、造船和電解鋁等行業(yè)。產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款風(fēng)險可能會率先暴露。產(chǎn)能過剩行業(yè)盈利能力差,資產(chǎn)負(fù)債率高,缺乏有效的信用支撐,銀行對其態(tài)度基本是逐步清退,因此融資可得性差,信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險疊加會使其風(fēng)險更早暴露。從目前來看,過剩行業(yè)的產(chǎn)能利用率大約在50%～75%,而根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)正常產(chǎn)能利用率應(yīng)在79%～83%,意味著產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨著大約8%～35%的產(chǎn)能將被淘汰。而產(chǎn)能過剩行業(yè)的去產(chǎn)能過程也將對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量提出嚴(yán)峻的考驗。

產(chǎn)能過剩信貸被限制

2013年11月4日，在福州召開的全國銀行業(yè)化解產(chǎn)能過剩暨踐行綠色信貸會議上，工商銀行等29家銀行業(yè)金融機構(gòu)簽署了《中國銀行業(yè)綠色信貸共同承諾》，就加強產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)授信管理、積極踐行綠色信貸、提升自身環(huán)境和社會表現(xiàn)等內(nèi)容做出了鄭重承諾。

由于產(chǎn)能過剩行業(yè)運行情況嚴(yán)峻、國家產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管政策進一步明確，多家國內(nèi)商業(yè)銀行連續(xù)發(fā)文，進一步嚴(yán)格產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)融資管理，強化行業(yè)限額執(zhí)行力度，加快存量融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，積極通過金融手段化解產(chǎn)能過剩矛盾。

工商銀行在對待產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)中，支持行業(yè)骨干企業(yè)技改升級、節(jié)能減排及兼并重組等業(yè)務(wù)的同時，嚴(yán)格控制低端落后產(chǎn)能融資風(fēng)險。同時根據(jù)行業(yè)發(fā)展特征提煉關(guān)鍵核心技術(shù)指標(biāo)，作為客戶選擇和準(zhǔn)入的重要依據(jù)。對不符合國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級導(dǎo)向，特別是手續(xù)不合規(guī)、主體工藝為落后產(chǎn)能、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的客戶和項目，一律不得提供信貸支持。此外，根據(jù)產(chǎn)能過剩行業(yè)運行特征，從資源、技術(shù)、成本、環(huán)保等方面，提煉出重點過剩行業(yè)的風(fēng)險控制要點，細(xì)化風(fēng)險管控措施。另外，產(chǎn)能過剩行業(yè)限額管理的范圍覆蓋全口徑融資品種，不僅包括貸款業(yè)務(wù)，還包括銀票、保函、信用證等表外業(yè)務(wù)，以及涉及融資客戶的理財投資等金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)。同時，根據(jù)業(yè)務(wù)資源、業(yè)務(wù)需求和業(yè)務(wù)風(fēng)險等實際情況，將重點行業(yè)融資限額細(xì)化至分行，提高限額管理的可操作性。

中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟研究主管溫彬近日表示，當(dāng)前市場流動性緊張，融資成本高企，要警惕政府融資平臺因流動性風(fēng)險導(dǎo)致信用風(fēng)險集中爆發(fā)。所以，要保持市場流動性，用時間換空間，建議適時降準(zhǔn)應(yīng)對。他認(rèn)為，2014年我國流動性仍不容樂觀，需要多管齊下改善實體經(jīng)濟融資環(huán)境。

美銀美林銀行認(rèn)為，允許超日公司債務(wù)違約將顯示中國遏制金融業(yè)過度冒險行為的決心，同時也有助投資者更理性地評估公司債券市場的風(fēng)險和價格。

行業(yè)有違約隱憂

在2008年國際金融危機之前，部分企業(yè)在全球經(jīng)濟上升期大量舉債經(jīng)營，有色金屬行業(yè)普遍高負(fù)債。由于下游需求充足，企業(yè)現(xiàn)金流也很充裕，擴張產(chǎn)能、收購資源、完善產(chǎn)業(yè)鏈成為那些年國內(nèi)有色金屬企業(yè)做得最多的事。但是，受國際金融危機的深層次影響，國際市場持續(xù)低迷，國內(nèi)需求增速趨緩，特別是近兩年來我國有色金屬行業(yè)供過于求矛盾日益凸顯，全行業(yè)景氣度下滑，這些巨額債務(wù)已成為企業(yè)包袱。

經(jīng)過粗略統(tǒng)計，目前國內(nèi)處于長期債務(wù)前列的公司，基本上都是國有企業(yè)，而短期債務(wù)過重的大多都是民營企業(yè)。民營企業(yè)很難從商業(yè)銀行找到巨額長期貸款，于是短期債務(wù)風(fēng)險巨大。而國有企業(yè)融資相對容易，并處于壟斷地位和資源又保障了盈利，就是利率相比短期借款要高許多。

市場人士表示，部分有色金屬企業(yè)雖然負(fù)債累累，但對自身估值較高，不愿意賤賣資產(chǎn)來還債，保留礦區(qū)或者冶煉廠期望形勢好轉(zhuǎn)后重新開工。地方政府為了保護當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，希望銀行能手下留情，而金融機構(gòu)也已被套牢，強令收債只能是損失得越多，現(xiàn)在的局面是金融機構(gòu)、企業(yè)等各方都在僵持。而且受銀行信貸收緊的限制，不少煤企和貿(mào)易商不得不考慮繞開銀行，尋找其他的融資方式。

在江蘇省社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所副研究員、副所長張超看來，通過資本市場來促進過剩產(chǎn)能化解和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，需要進行兩方面的建設(shè)和改善。一是加強資本市場的制度建設(shè)和秩序規(guī)范，增強對產(chǎn)業(yè)資本識別、評估和篩選的能力，使代表先進產(chǎn)能的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資本和代表落后產(chǎn)能的劣質(zhì)產(chǎn)業(yè)資本，在交易過程得到透明的展示和公正的評價，使前者能低成本、高溢價、連續(xù)地融資擴股，而后者難以融資乃至退市；二是加強資本市場的多層次體系建設(shè)，更好地服務(wù)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的存量資本調(diào)節(jié)和增量資本調(diào)節(jié)。也就是，既通過主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場對增量資本進行有效調(diào)節(jié)和優(yōu)化配置，又通過積極推進三板（包括新三板）市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場等場外市場的依法合規(guī)建設(shè)，對存量產(chǎn)業(yè)資本進行更大規(guī)模和力度的交易與處置，既促進落后產(chǎn)能化整為零的處置，又促進落后產(chǎn)能中仍有價值部分的資產(chǎn)通過有效流通得到整合，在實現(xiàn)過剩產(chǎn)能化解的同時，進一步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源的重組和優(yōu)化配置、提高產(chǎn)業(yè)集中度，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。