央行“定向降準”面面觀

陳 萍

6月9日晚間，央行發(fā)布公告稱，從2014年6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行（不含2014年4月25日已下調(diào)過準備金率的機構）下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。央行此次“定向降準”是4月25日“定向降準”的持續(xù)和對5月30日國務院常務會議精神的具體落實，引導信貸資源支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。

“定向降準”入圍標準明確

5月末，國務院總理李克強曾指出，“金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展，是當前影響宏觀經(jīng)濟運行的突出矛盾之一”。而適當?shù)剡\用政策工具箱，適時適度預調(diào)微調(diào)，在盤活資金存量的同時，優(yōu)化金融結構，保持貨幣信貸合理增長，推進金融改革，能營造良好的金融環(huán)境。此次“定向降準”是央行兩個月內(nèi)的第二次，且劃定了明確的“入圍”標準：“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例是指上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。按此標準，此次“定向降準”覆蓋大約三分之二的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。此外，為鼓勵財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率及擴大消費等作用，下調(diào)其人民幣存款準備金率0.5個百分點。而此前猜測的第二輪“定向降準”的覆蓋范圍可能會包括的一些股份制銀行和”三農(nóng)”業(yè)務比較突出的農(nóng)行，卻并未“入圍”。

此次降準主要針對小微企業(yè)和“三農(nóng)”，而定位于此的城商行和區(qū)域銀行，通過釋放它們的流動性，對“三農(nóng)”和小微企業(yè)提供精準支持。監(jiān)管層曾多次強調(diào)，城商行的天職就是服務小微企業(yè)。而一直以來，城商行在服務小微企業(yè)上有著得天獨厚的地域資源優(yōu)勢，尤其在利率市場化、金融脫媒化的大趨勢下，城商行發(fā)展小微金融成為戰(zhàn)略轉型的必然。

差異化政策正精準發(fā)力

事實上，差異化存款準備金政策并不陌生。近些年來，人民銀行一直運用差異化存款準備金政策加強金融對“三農(nóng)”發(fā)展的支持。2003年以來，對農(nóng)村金融機構執(zhí)行較低的存款準備金率，2010年出臺了鼓勵縣域法人金融機構將新增存款一定比例用于當?shù)刭J款的政策，對設在縣域且一定比例存款投放當?shù)氐霓r(nóng)村法人金融機構，在執(zhí)行較低存款準備金率的基礎上，再降低存款準備金率1個百分點。同時，今年以來，盡管貨幣政策不改穩(wěn)健基調(diào)，但明顯呈現(xiàn)出有保有壓的結構性特征。1月20日起，央行在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展常備借貸便利操作試點，由當?shù)厝嗣胥y行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。

今年初，央行還繼續(xù)通過調(diào)整再貸款分類、新設信貸政策支持再貸款，進一步加大了支持小微企業(yè)融資的力度。3月20日，在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設支小再貸款，專門用于支持金融機構擴大小微企業(yè)信貸投放，同時下達全國支小再貸款額度共500億元。3月初，根據(jù)各地實際需求情況，央行還對部分地區(qū)增加支農(nóng)再貸款額度共200億元，同時要求各分支機構充分認識做好春耕備耕金融服務的重要性，嚴格按照規(guī)定的條件和程序發(fā)放支農(nóng)再貸款，確保支農(nóng)再貸款全部用于涉農(nóng)信貸投放。為引導加大涉農(nóng)資金投放，進一步提升農(nóng)村金融服務的能力和水平，從4月25日起，央行下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率。

顯然，自年初以來一系列的金融政策傾斜，既是穩(wěn)增長組合拳的重要舉措，也是扶持薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展的有效抓手。尤其是此輪“定向降準”涉及大多數(shù)城商行和農(nóng)信社，力度大于上次，也將更有針對性和導向性，有助于加大對結構性調(diào)整、產(chǎn)業(yè)政策扶持力度，積極引導資金向薄弱和急需的環(huán)節(jié)傾斜。降準提供的流動性是結構性的，主要是為了釋放流動性到經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節(jié)，因而不是新一輪的刺激政策。它一方面可以降低相關領域的貸款利率，另一方面也避免了資金“漫灌”產(chǎn)生的負面效應，更是針對經(jīng)濟最薄弱環(huán)節(jié)在貨幣政策工具上的精準操作。

主動作為傳遞積極信號

為什么在流動性總體適度充裕的背景下，部分實體經(jīng)濟領域依然存在“融資難”、“融資貴”問題？癥結就在于經(jīng)濟金融領域存在的結構性矛盾，即資金分布不合理的矛盾。一方面，當前貨幣信貸總量維持高位，社會融資規(guī)模增長較快，但金融資源配置上卻存在結構性問題，一些資金不斷涌向房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)以及地方政府融資平臺等，由于這些領域過量的資金需求以及可承受較高的資金成本，這造成信貸資源的“擠出”效應，使實體經(jīng)濟中的一些薄弱環(huán)節(jié)和領域出現(xiàn)融資“難”與“貴”的現(xiàn)象。另一方面，部分金融機構為追求利潤，通過一系列“創(chuàng)新”，放大資金業(yè)務杠桿，且規(guī)避相關監(jiān)管，使一些原本應該進入實體經(jīng)濟的資金異化為“錢生錢”的游戲。

正是這些矛盾與問題的存在，造成金融服務實體經(jīng)濟的部分“血脈”不暢通，薄弱環(huán)節(jié)與領域融資“難”與“貴”的矛盾就隨之而來?；膺@些矛盾，顯然不能用總量寬松的辦法，那樣只會掩蓋結構性矛盾，不符合經(jīng)濟轉型升級與結構調(diào)整的需要，反而給未來埋下更大的風險隱患。以結構性的辦法精準發(fā)力，才是化解資金分布矛盾，疏通金融“血脈”的有效途徑。中金公司初步測算，本次定向降準釋放了700億元到800億元人民幣資金，與上次定向投放規(guī)模接近。值得關注的是，央行在二次定向降準的同時，強調(diào)當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本面沒有改變。言外之意，說明貨幣政策不存在大幅放松的空間。央行此舉，無疑在這個敏感時點向市場申明自己的政策取向與態(tài)度。從目前來看，貨幣供應量不可謂不多。今年前4個月，社會融資規(guī)模達7.18萬億元，人民幣貸款新增3.79萬億元，同比多增2413億元。但是實體經(jīng)濟仍然不振，真正需要貸款的中小微型企業(yè)仍然感覺貸款難、貸款貴，表明經(jīng)濟結構性問題突出，貸款對經(jīng)濟拉動力下降。據(jù)有關數(shù)據(jù)，2003年至2007年，我國貸款的經(jīng)濟增長彈性為0.73，即人民幣貸款增速提高1個百分點，經(jīng)濟增速提高0.73個百分點。但2008年至2013年，我國貸款的經(jīng)濟增長彈性為0.47，即人民幣貸款增速提高1個百分點，經(jīng)濟增速僅提高0.47個百分點。因此，宏觀上看，一方面貸款對經(jīng)濟拉動力在下降，另一方面，由于我國企業(yè)對債務融資的依賴較大，杠桿率水平較高，繼續(xù)加杠桿將增加宏觀經(jīng)濟脆弱性，貨幣總量放松空間有限。

“定向降準”影響樓市預期

根據(jù)中國指數(shù)研究院最新公布的數(shù)據(jù)，5月，全國100個城市住宅（新建）平均價格環(huán)比上月下跌0.32%，是2012年6月以來連續(xù)環(huán)比上漲23個月后首次環(huán)比下跌；從漲跌城市個數(shù)看，37個城市環(huán)比上漲，62個城市環(huán)比下跌，1個城市與上月持平。雖然房地產(chǎn)市場發(fā)生逆轉的可能性不大，隨著政策的持續(xù)作用，市場行情正在發(fā)生變化。而業(yè)界普遍認為，從此次0.5個百分點的降準幅度來看，對流動性的釋放并不大。定向降準后，銀行信貸資金相對寬松，對于房地產(chǎn)信貸的投放也會相應增加。主要增加的是對個人住房貸款特別是個人首套房貸款這一部分。5月12日，央行召開住房金融服務專題座談會，明確要求“合理配置信貸資源，優(yōu)先滿足居民家庭首次購買自住普通商品住房的貸款需求”。6月6日，銀監(jiān)會也表示，銀行業(yè)金融機構要“大力支持首套住房需求”。從目前情況來看，定向降準會使銀行可貸資金增加，貸款規(guī)模緊張情況將獲緩解。一方面，這將有助于銀行提高個人住房貸款放款速度；另一方面，從貸款規(guī)模上，銀行對個人首套房貸款的支持力度也將加大。

加大支持力度的同時，銀行機構也在加強風險防控。銀監(jiān)會近日表示，個人購房貸款的不良率不足1%，資產(chǎn)質量非常穩(wěn)定。而房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)作為高負債企業(yè)，其資金來源主要由自籌、利用外資、銀行貸款、定金及預付款、個人按揭貸款等幾方面構成。對于自身實力有限的中小房企來說，在銀行開發(fā)貸款受限的大背景下，個人按揭貸款是其資金來源的主要構成部分。個人住房貸款受到支持，中小房企資金鏈緊張狀況也將在一定程度上得到緩解。

盡管定向降準會間接影響個人住房貸款，但房地產(chǎn)開發(fā)貸款仍將受到嚴控。有的銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額已較年初下降200多億元，今后還將進一步收縮。從國家出臺的財政政策和貨幣政策來看，保障房建設在拉動經(jīng)濟增長方面都被賦予重要作用。房地產(chǎn)開發(fā)貸款存量部分會向保障房建設傾斜。目前，棚戶區(qū)改造和保障性安居工程建設、鐵路建設、高壓輸電網(wǎng)建設、大型水利設施建設等一系列大項目上馬，總投資金額超過3萬億元。部分銀行也已將保障房建設的信貸投入作為房貸存量調(diào)整的一個重要方面。為鼓勵銀行機構加大對這方面的投入，國家或將出臺相應的扶持政策。

此外，央行再次定向下調(diào)商業(yè)銀行存款準備金率，貨幣環(huán)境趨寬松，有望緩解地產(chǎn)銷售下滑局面，并將打開市場對政策進一步微調(diào)的想象空間。

小微企業(yè)融資難依然難解

世間沒有包治百病的藥。其一，此次“定向降準”對于小微企業(yè)而言雖具有積極意義，但僅憑“定向降準”一己之力恐怕仍難以從根本上扭轉小微企業(yè)的融資難題。小微企業(yè)融資難的根源，事實上并不在于銀行資金緊張與否，而是銀行傾向于將有限的貸款資源投向風險更低、回報更高的項目。即使“定向降準”擴大資金存量，也無法改變銀行的貸款偏好，銀行出于風險考量，對于盈利能力堪憂的企業(yè)還是會持謹慎回避態(tài)度。很多經(jīng)營的小型商業(yè)銀行，貸存比只有40%、50%，事實上并不缺少資金。

其二，根據(jù)央行公布的標準和商業(yè)銀行的歷史數(shù)據(jù)，絕大多數(shù)機構對基礎貨幣的估算都在千億元規(guī)模以下。據(jù)估算，符合標準的城商行存款大約有7.8萬億元，農(nóng)商行以及農(nóng)合社存款約5.8萬億元，非銀金融機構（包括財務公司、金融租賃公司以及汽車金融公司）存款約2.7萬億元，合計約16萬億元規(guī)模存款。按照每0.5個百分點的準備率下調(diào)可以對應釋放約800億元的資金；若扣減4月已享受定向降準的縣域農(nóng)商行及農(nóng)合社，則此次釋放資金規(guī)模至多在700億元-800億元左右?？紤]到此次降準的規(guī)模不大，對實體經(jīng)濟以及股市的實際影響都不會很明顯。

其三，降準之后，釋放的流動資金未必會流向小微企業(yè)。從這個意義上來講，“定向降準”指導意義可能要大于實際影響。而央行顯然已經(jīng)將這一情況考慮在先。金融機構應切實按照信貸政策導向要求，將釋放的資金投向“三農(nóng)”和小微企業(yè)等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，促進信貸結構優(yōu)化。人民銀行將對金融機構執(zhí)行情況加強檢查和督導，評估政策效果，保持正向激勵作用。

“定向降準”等金融政策方面上的傾斜，客觀上的確會為小微企業(yè)融資創(chuàng)造更為寬松的條件。然而要產(chǎn)生更好的效果，還需要實體環(huán)境的改善能夠跟得上。小微企業(yè)融資難是一個結構性的問題，問題的根源更多還是與企業(yè)本身的生存環(huán)境有關。除了“定向降準”之外，需要配合一些更為綜合化的手段達到支持小微企業(yè)的目的，首先要做的就是把實體層面的風險降下來。降低稅收、降低小微企業(yè)經(jīng)營成本，給予小微企業(yè)更好的生存環(huán)境，金融才能更好地進入。

“定向降準”利好非銀組織

為鼓勵財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率及擴大消費等作用，此次下調(diào)其人民幣存款準備金率0.5個百分點。財務公司吸收存款及提供金融服務的范圍更小，而對實體經(jīng)濟的貢獻更為直接。財務公司扎根實體經(jīng)濟，為所在企業(yè)集團服務促進實體經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著積極作用。此次降準可以在一定程度上緩解企業(yè)集團貨幣資金被大量凍結的壓力，支持實體產(chǎn)業(yè)的恢復和發(fā)展。尤其是對制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)為背景的財務公司影響更為明顯。以2013年末財務公司按照15%的存款準備金率繳存存款準備金約2668億元來算，降準至14.5%之后將釋放約90億元的流動性，雖然對184家財務公司來說有些杯水車薪，但其透露出的信號讓財務公司人士深感興奮。

事實上，降低存款準備金率是財務公司行業(yè)呼吁多年的話題。按照行業(yè)的預想，希望將財務公司的存款準備金率從目前的15%下調(diào)到5%至8%。如果存準率降至一半以上，將釋放資金近3000億元，能夠帶動幾千億元的資金更好地為實體經(jīng)濟服務。而從貨幣銀行理論原理角度出發(fā)，財務公司支付風險相對內(nèi)化和可控，其信用創(chuàng)造能力顯著低于商業(yè)銀行，應該賦予財務公司更大差別的法定準備金率政策。一是高比例繳納存準與財務公司的定位有沖突。財務公司的存貸款等各項業(yè)務均被政策限定在集團成員內(nèi)部，同時，財務公司不吸收公眾存款，資金來源是集團內(nèi)部資金，主要進行集團內(nèi)部的資金調(diào)劑和結算，而且風險由企業(yè)集團自擔。二是財務公司的存款準備金率明顯超出了其信用創(chuàng)造能力，政策成本與負擔過高。財務公司企業(yè)集團內(nèi)部定位，決定了其各項業(yè)務與商業(yè)銀行在服務對象、信息對稱程度上有重大區(qū)別，因此在信用創(chuàng)造能力與社會風險強度等方面遠遠低于商業(yè)銀行。研究表明，大型商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、財務公司存款創(chuàng)造乘數(shù)分別約為4.32、4.50和1.72，而目前執(zhí)行的存款準備金率分別為20%、14%和15%。

政策要細化監(jiān)管需加強

與之前相比，此次“定向降準”能夠發(fā)揮結構性調(diào)整的引導作用，引導更多的資金向小微企業(yè)傾斜，在一定程度上緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。

不過，“定向降準”帶來的資金“大禮包”，“三農(nóng)”和小微企業(yè)要怎樣才能拿到？市場普遍擔心的是，從央行政策意圖來說，目的是讓“三農(nóng)”、小微企業(yè)獲得更多的金融資源，并降低融資成本，但未必能夠增加銀行對實體經(jīng)濟的資金供應，仍需配套的措施來保證銀行的資金投放。新釋放資金流入產(chǎn)能過剩和融資平臺等強勢部門的趨勢不能小覷，需要細化政策、加強監(jiān)管，確保降準釋放的資金不外流?？梢酝ㄟ^加強考核、監(jiān)測來引導金融機構把資金投向到這些領域，監(jiān)管可以計算出小微貸、”三農(nóng)”貸增加的幅度是否等于降準節(jié)省的信貸空間。央行也強調(diào)，將對金融機構執(zhí)行情況加強檢查和督導，評估政策效果，保持正向激勵作用。首先，“定向降準”屬于金融支持實體經(jīng)濟的正向激勵舉措，有利于將金融資源更好地投放到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，其在落實過程中更需準確把握好資金的投放方向。其次，“定向降準”需要做到“保持定力”，在總量上保持穩(wěn)健，控制貨幣供應量的過快增長。同時，在總量一定的前提下，盤活信貸資金存量、優(yōu)化信貸資金結構?！岸ㄏ蚪禍省毙枰c有效監(jiān)管相配合，要進一步細化政策、加強監(jiān)管，對降準地區(qū)的相關銀行信貸投向進行跟蹤監(jiān)督，確保降準的金融機構的貸款流向“三農(nóng)”和實體經(jīng)濟。央行在6月9日發(fā)布的消息中也對貨幣政策的穩(wěn)健性再次給予明確：“當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理適度增長，促進經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行。”