股權(quán)分置改革后維護(hù)中小股東利益問題的探討

張立娟

摘 要：股權(quán)分置改革對(duì)中國具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，但是股權(quán)分置改革后中小股東的權(quán)益受到侵害的現(xiàn)象仍然存在，本文對(duì)股改的背景意義以及股改后中小投資者的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，提出了保護(hù)中小股東權(quán)益的措施建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置；中小股東；措施

1 引言

2005年4月29日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。從2005年開始試點(diǎn)，到2006年底上市公司股權(quán)分置改革基本完成。中國股市目前可謂已步入“股權(quán)分置改革后”的時(shí)代。股權(quán)分置改革后，控股股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象有所減少，但是中小股東權(quán)益受侵害的現(xiàn)象依然存在，本文對(duì)股權(quán)分置改革后中小股東權(quán)益的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，提出了保護(hù)中小股東權(quán)益的措施。

2 股權(quán)分置改革后中小股東權(quán)益保護(hù)方面存在的問題

政府實(shí)施股權(quán)分置改革的初衷是好的，股權(quán)分置改革在優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，完善公司治理方面有重要的現(xiàn)實(shí)意義，但是在股權(quán)分置改革后中小股東的權(quán)益受到侵害的現(xiàn)象仍很嚴(yán)重。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

2.1 中小股東的投票率依然偏低，缺少投票權(quán)

股權(quán)分置改革中，大股東利用自身的強(qiáng)勢(shì)地位，動(dòng)用一切資源“拜票”和“拉票”， 同時(shí)中小股東信息搜尋成本較高，從而使中小股東喪失投票權(quán)。從證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料看，股權(quán)分置改革前，中小股東參與投票的比例普遍不高，最低的投票率只有1%左右，也有個(gè)別的達(dá)到40% ，在股權(quán)分置改革中，投票率有了提高，但波動(dòng)較大。從統(tǒng)計(jì)資料顯示，首批試點(diǎn)清華同方的投票率超過70% ，而江蘇三友投票率不足20%，扣除機(jī)構(gòu)投資者（如證券投資基金）的投票，中小股東的投票率依然偏低。

2.2 大股東侵占上市公司資金的行為依然存在，侵害了中小股東的利益

2005年8月23日中國證監(jiān)會(huì)、國務(wù)院國資委等五部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》指出“股權(quán)分置改革是為非流通股可上市交易做出的制度安排， 并不以通過資本市場(chǎng)減持國有股份為目的， 當(dāng)前國家也沒有通過境內(nèi)資本市場(chǎng)減持上市公司國有股份籌集資金的考慮”， 2006年8月14日滬深證券交易所發(fā)布的《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理暫行規(guī)則》更是明確規(guī)定“流通股份轉(zhuǎn)讓涉及國有主體所持股份的， 需提供國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)文件”，因此股權(quán)分置改革本身并不能從根本上消除國有股“一股獨(dú)大”的問題，大股東利用其控制權(quán)“合理合法”地操縱上市公司，中小股東不可能對(duì)大股東形成有效制衡， 從而為國有股股東侵害上市公司及中小股東的利益提供了現(xiàn)實(shí)可能性。大股東通過直接占用上市公司的資金等方式掏空上市公司，損害中小股東的合法權(quán)益。

2.3 大小股東之間信息不對(duì)稱及利益沖突依然存在

股權(quán)分置改革后信息的不對(duì)稱仍然會(huì)使中小股東處于不利地位，不僅存在大小股東之間的信息不對(duì)稱，而且還出現(xiàn)了股東與經(jīng)理人之間的信息不對(duì)稱。大股東和管理層對(duì)公司擁有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，特別是股權(quán)分置改革之后由于大股東的利益和公司股價(jià)緊密聯(lián)系在一起，他們更有動(dòng)力去操縱股價(jià)，利用其控制權(quán)與二級(jí)市場(chǎng)配合炒作，此時(shí)對(duì)中小股東的損害有可能更大。比如大股東可以根據(jù)股票價(jià)格的漲跌進(jìn)行高拋低吸，演化為既有持股優(yōu)勢(shì)又能控制上市公司的超級(jí)莊家。通過盈余管理或信息操縱結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)的交易以操縱股價(jià)，繼而買賣流通的股票獲得收益，讓中小投資者接盤，損害中小投資者的利益。可見，股權(quán)分置改革解決了非流通股股東與流通股股東之間的矛盾，卻不能解決大小股東之間的矛盾。

3 股權(quán)分置改革后維護(hù)中小投資者利益的建議

3.1 完善股東大會(huì)投票制度，建立多層次體系的股東投票體系，提高中小股東行權(quán)便利性

中小股東參與股東大會(huì)的成本過高，投票權(quán)的行使面臨諸多現(xiàn)實(shí)障礙，從而導(dǎo)致股東大會(huì)的選舉和表決被大股東所操縱，因此應(yīng)采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣肀Ｕ现行」蓶|行權(quán)的便利。首先，將現(xiàn)場(chǎng)投票、非現(xiàn)場(chǎng)投票和代理投票三種投票方式整合，建立多層次的股東投票機(jī)制，滿足不足層次的股東需要。其次，增加信息發(fā)布渠道，讓中小投資者可以方便地得到需要表決的文件，公布文件到表決預(yù)留出l 周以上的時(shí)間，以保證社會(huì)公眾股股東有充足的時(shí)間消化提案，順利地參與表決。再次，建立信息平臺(tái)，普及電子投票制度。

3.2 深化國有產(chǎn)權(quán)制度改革，減持國有股，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機(jī)制

股權(quán)分置問題的解決并不意味著國有股股東、法人股股東與社會(huì)公眾股股東的利益就趨于一致， 也不意味著大股東侵占上市公司資金問題得到根治。我們需要的不僅僅是上市公司形式上的“全流通”。而應(yīng)該是公司治理機(jī)制的實(shí)質(zhì)性改善， 因而要完善上市公司治理機(jī)制， 就必須深化國有產(chǎn)權(quán)制度改革，進(jìn)行國有股減持，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)適度集中會(huì)提高公司治理水平，我國應(yīng)該鼓勵(lì)多樣化的機(jī)構(gòu)投資，避免股東會(huì)“一股獨(dú)大”，尤其是應(yīng)該避免國有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。首先，可以讓國有經(jīng)濟(jì)由一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域向戰(zhàn)略性領(lǐng)域集中，對(duì)于那些處于非國民經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)的上市公司，可以通過出讓國家股、國有法人股或者資產(chǎn)重組等方式，降低國有股權(quán)的集中程度。其次，應(yīng)該嘗試著發(fā)展法人持股和機(jī)構(gòu)持股，非凡是法人交叉持股模式，構(gòu)造穩(wěn)定大股東。培育法人股和其他機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)，充分發(fā)揮投資專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)。

3.3 強(qiáng)化上市公司信息披露制度

在資本市場(chǎng)上，由于信息不對(duì)稱與市場(chǎng)透明度不高使得信用風(fēng)險(xiǎn)加大，因此必須明確上市公司應(yīng)予披露信息的范圍和形式，嚴(yán)格上市公司虛假陳述和重大遺漏等不實(shí)披露的民事和刑事責(zé)任，增強(qiáng)信息的對(duì)稱性，只有提高信息披露的真實(shí)性、完整性、相關(guān)性和及時(shí)性才能有效保障廣大中小股東的權(quán)益，促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作。

3.4 中小股東應(yīng)加強(qiáng)自身的教育，提高自我保護(hù)意識(shí)

股權(quán)分置改革完成以后，更多的金融工具將會(huì)進(jìn)入證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)日趨復(fù)雜，要保護(hù)投資者的合法權(quán)益，必須加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的教育，幫助投資者建立正確的投資理念，了解我國的證券法律法規(guī)，并能利用這些法律法規(guī)維護(hù)自身的利益。

3.5 建立完整的法律體系，完善法律民事訴訟賠償制度

以立法的形式謀求長(zhǎng)期解決中小投資者權(quán)益保護(hù)問題。進(jìn)一步完善《公司法》和《證券法》以及對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的其他各項(xiàng)法規(guī)，并加大執(zhí)法力度。建立民事賠償機(jī)制，改善投資環(huán)境，增強(qiáng)中小投資者的信心。由于證券市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性，各項(xiàng)法律條文應(yīng)根據(jù)社會(huì)發(fā)展、社會(huì)需要的變化和證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的積累而不斷修訂、完善。

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