中國式量化對沖投資的夢想與實踐

周毅

量化投資被西方投資界稱為顛覆傳統(tǒng)投資哲學(xué)的“投資革命”，如今已經(jīng)走過長達(dá)40年的歷程，其中最為投資者熟知的便是被對沖基金廣泛使用的多空倉策略。所謂“多空倉策略”，顧名思義，就是同時進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對沖交易，以規(guī)避市場波動可能帶來的風(fēng)險，獲取絕對收益。

德意志銀行在第十二期年度另類投資調(diào)查報告中預(yù)測，2014年，對沖基金管理資產(chǎn)總規(guī)模將從2013年底的2.6萬億美元增至3萬億美元新高。而反觀國內(nèi)，量化對沖投資才剛剛起步，尤其是公募領(lǐng)域，尚未有一只真正意義上追求絕對收益的量化對沖產(chǎn)品。

受市場有效性和工具種類等因素的限制，國外一些成熟的量化對沖模型無法照搬回A股。我們將國外的模型進(jìn)行了本土化的改造，4年來，這種改造已初見成效：2013年，我們的8個量化對沖專戶組合年化平均收益超過了12%。我們欣慰地看見，中國式的量化對沖投資已見雛形，且羽翼漸豐。

這些專戶組合的投資過程，也是我們驗證本土化量化對沖模型的過程。在實際運(yùn)行的組合中，我們大體采取兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對收益。根據(jù)A股市場的特點，我們將理論上的阿爾法策略進(jìn)行了改造，以傳統(tǒng)的主動型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來控制組合的風(fēng)險和相關(guān)性，追求超越市場平均回報的絕對收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報；第二類是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點進(jìn)行套利，在國內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級基金套利。這類套利策略基于市場的廣度和速度，但囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，我們采用的多為分級基金套利。這種方法繞開了高頻交易對速度的極致追求，能夠為組合貢獻(xiàn)無風(fēng)險收益。

更為可貴的是，通過量化對沖專戶的實踐，我們打造了自己的量化投資流水線，在金融工具、阿爾法策略、套利及實時風(fēng)控等業(yè)務(wù)鏈環(huán)節(jié)上，我們的團(tuán)隊和模型進(jìn)一步得到完善，即使在白酒股異動、烏龍指這樣的“黑天鵝”事件出現(xiàn)時，也經(jīng)受住了市場的考驗。

量化對沖策略本土化的成功很大程度上來源于與公募業(yè)務(wù)的融合。比如在阿爾法策略的建立中，我們充分利用公募基金的研究平臺，利用傳統(tǒng)基本面投資研究員所提供的成果建立數(shù)據(jù)庫，再利用量化模型對組合進(jìn)行優(yōu)化和風(fēng)險控制。

量化對沖與公募業(yè)務(wù)的有益結(jié)合，使我們對在公募產(chǎn)品上實現(xiàn)量化對沖策略的“夢想”有了更多的信心。2013年，我們將基本面量化策略和算法交易等方法應(yīng)用于被動分級基金的管理，在嚴(yán)格控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上進(jìn)行量化增強(qiáng)，以算法交易降低成本，用多因子模型和基本面量化策略創(chuàng)造超額收益。隨著監(jiān)管及金融工具的變革與發(fā)展，相信在不遠(yuǎn)的未來，我們的“公募量化對沖”不再是夢想，而將成為讓更多投資者受益的現(xiàn)實。