創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)薪酬激勵(lì)對真實(shí)盈余管理的影響研究

劉新民，張 瑩，王 壘

(山東科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 青島 266590)

一、 引言

有中國“納斯達(dá)克”之稱的創(chuàng)業(yè)板于2009年在深圳證券交易所開板，其快速發(fā)展及逐步完善的背后也伴生出一些新的問題。創(chuàng)業(yè)板多為高科技企業(yè)，無形資產(chǎn)比重較大，計(jì)價(jià)和攤銷等人為判斷的因素更多[1]，主觀隨意性更大，加大了盈余信息操縱空間。再加上創(chuàng)業(yè)板上市公司一股獨(dú)大的情況十分普遍，董事長和總經(jīng)理兼任的情況比主板更多，這使得管理層的權(quán)限更大，這些都為企業(yè)高管進(jìn)行盈余管理創(chuàng)造了條件[2]。針對日前退市制度及披露制度規(guī)范的缺失，證監(jiān)會于2013年11月30日發(fā)布了《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，對作為上市退市主要依據(jù)的會計(jì)利潤的監(jiān)管也日趨嚴(yán)格，這意味著創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管措施更加完善，監(jiān)管環(huán)境愈發(fā)透明，可能會在一定程度上限制創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理的空間。隨著創(chuàng)業(yè)板市場制度的規(guī)范，以往簡單通過變更會計(jì)政策等應(yīng)計(jì)盈余管理更容易被披露，訴訟風(fēng)險(xiǎn)逐漸變大。相較于主板市場的成熟公司，創(chuàng)業(yè)板公司多處在生命周期的成長初期階段，IPO后的公司高管大多為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，創(chuàng)業(yè)之初便活躍在管理層，他們對公司財(cái)務(wù)和投資運(yùn)行狀況有著全面的了解，控制著公司的核心資源[3]。因此，出于保住來之不易的稀缺“殼”資源及滿足以財(cái)務(wù)業(yè)績?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)的薪酬考核機(jī)制的目的，創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)成員更能夠借助手中權(quán)力和掌握的企業(yè)內(nèi)部隱性知識，進(jìn)行影響或操縱具有極強(qiáng)隱蔽性的真實(shí)盈余活動[4-5]，已有相當(dāng)研究表明真實(shí)盈余管理活動對上市公司價(jià)值的破壞程度更大。

目前國內(nèi)外學(xué)者對于上市公司真實(shí)盈余管理活動的研究，多集中于針對主板市場的成熟上市公司，且主要分布在真實(shí)盈余管理含義、動機(jī)、手段和計(jì)量等幾個(gè)方面[6-14]。已經(jīng)有學(xué)者開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)板這一新興市場的真實(shí)盈余管理，謝柳芳等對創(chuàng)業(yè)板市場退市制度出臺前后的應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理活動進(jìn)行對比研究，發(fā)現(xiàn)真實(shí)盈余管理活動在退市制度出臺后顯著增加，且多為銷售操控的真實(shí)盈余管理活動[4]。潘瑞蓮等從真實(shí)盈余管理對創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后的業(yè)績影響進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)真實(shí)盈余管理對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后業(yè)績的負(fù)面影響更為嚴(yán)重[5]。高管操縱真實(shí)盈余管理的行為往往出于自利動機(jī)，關(guān)于高管薪酬激勵(lì)對真實(shí)盈余管理影響的研究，多見于貨幣薪酬激勵(lì)和股權(quán)薪酬激勵(lì)等顯性薪酬對真實(shí)盈余管理水平的關(guān)系探討上[15-16]，關(guān)于在職消費(fèi)等隱性薪酬對真實(shí)盈余管理的影響效應(yīng)研究涉及較少。而對處于穩(wěn)定期的主板成熟上市公司的分析，其研究結(jié)論并不完全適用于處于成長期的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。另外，現(xiàn)有研究大多從單一受聘高管視角對真實(shí)盈余進(jìn)行探討，忽略了創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)這一獨(dú)特主體在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長過程中發(fā)揮的重要決策作用。因此，本文將從創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)不同激勵(lì)形式視角深入探究其對創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理行為的影響，這對于全面揭示創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績表現(xiàn)有更為直接的理論意義。

針對上述研究缺口，本文以2009—2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，從創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)薪酬激勵(lì)入手，探討創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)不同薪酬激勵(lì)形式對真實(shí)盈余管理水平的影響效應(yīng)。根據(jù)研究結(jié)論，本文提出優(yōu)化創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)薪酬激勵(lì)機(jī)制的政策建議，以期能有效降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真實(shí)盈余管理水平，維護(hù)廣大股東的切身利益，實(shí)現(xiàn)公司的穩(wěn)健發(fā)展。本文的創(chuàng)新性工作主要體現(xiàn)為以下三個(gè)方面：首先，選取處于成長階段的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，是對處在生命周期各發(fā)展階段的企業(yè)真實(shí)盈余管理水平探討的補(bǔ)充；其次，關(guān)注掌握公司核心控制權(quán)的創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)這一特殊創(chuàng)業(yè)群體，而不是單個(gè)高管層面或僅僅是外部聘任高管，使得研究對象更接近于現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)實(shí)情境；最后，不僅關(guān)注高管顯性薪酬激勵(lì)對其真實(shí)盈余管理動機(jī)的影響，而且引入在職消費(fèi)隱性薪酬，完善了不同薪酬激勵(lì)形式對真實(shí)盈余管理水平影響的研究。

二、 理論分析與研究假設(shè)

(一) 貨幣薪酬激勵(lì)與真實(shí)盈余管理

貨幣薪酬契約以公司財(cái)務(wù)為出發(fā)點(diǎn)對業(yè)績實(shí)現(xiàn)與否進(jìn)行考核。Healy研究發(fā)現(xiàn)，高管通過向上或向下的利潤操縱迎合公司的貨幣薪酬契約，以此獲得貨幣薪酬激勵(lì)[17]。Gaver等和Burgstahler等學(xué)者同樣發(fā)現(xiàn)高管會以貨幣薪酬契約規(guī)定的上下限為依據(jù)，對盈余信息進(jìn)行相應(yīng)的管理[18-19]。貨幣薪酬激勵(lì)作為薪酬激勵(lì)的主要手段之一，可能會驅(qū)使掌握核心資源的創(chuàng)始高管從貨幣薪酬等私利出發(fā)進(jìn)行盈余操控，而這種管理者的機(jī)會主義行為會侵占公司股東的利益，妨礙公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因而，建立合理的創(chuàng)始高管薪酬激勵(lì)機(jī)制能有效減少道德風(fēng)險(xiǎn)和代理成本，實(shí)現(xiàn)公司長期價(jià)值最大化[20-21]。

當(dāng)創(chuàng)始高管的貨幣薪酬遠(yuǎn)低于預(yù)期收入，并與其付出的努力不對稱時(shí)，為了達(dá)到以會計(jì)利潤為衡量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣薪酬契約的管理目標(biāo)[2]，創(chuàng)始高管可能會采用更多的真實(shí)活動操控利潤，以此粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績，進(jìn)而獲得額外的薪酬契約激勵(lì)收益。此外創(chuàng)始高管的創(chuàng)始人地位，使得其在貨幣薪酬過低時(shí)更容易濫用職權(quán)，采用真實(shí)活動侵占中小股東的利益。而當(dāng)創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣報(bào)酬較高并符合其理想預(yù)期時(shí)，由于真實(shí)盈余管理往往通過關(guān)聯(lián)方的相互配合來構(gòu)造真實(shí)交易，如采取過低的銷售折扣、過度寬松的信貸、過度削減研發(fā)投入與過度提高產(chǎn)量以降低產(chǎn)品成本等犧牲公司長遠(yuǎn)發(fā)展前景的手段[8,22]，使得真實(shí)盈余管理成本過于高昂且更損害公司的長遠(yuǎn)價(jià)值，創(chuàng)始高管會出于真實(shí)盈余管理高額成本的考慮，更大程度從公司的長遠(yuǎn)發(fā)展出發(fā)，盡量減少真實(shí)盈余管理行為。隨著創(chuàng)始高管貨幣薪酬激勵(lì)程度不斷增加，甚至達(dá)到天價(jià)薪酬的情況下，出于自利性的本能，創(chuàng)始高管為了維持并獲得持續(xù)的高額薪酬激勵(lì)，會更多地通過構(gòu)造真實(shí)交易等更具隱蔽性的形式，改變公司的本期利潤等財(cái)務(wù)盈余信息，為下期薪酬契約的執(zhí)行創(chuàng)造條件。因此，適度貨幣薪酬激勵(lì)能降低真實(shí)盈余管理水平，而過低或過高的貨幣薪酬激勵(lì)會加大對真實(shí)盈余管理的誘發(fā)程度?；谝陨嫌懻?，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣薪酬激勵(lì)與創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理水平呈“U”型相關(guān)。

(二) 股權(quán)薪酬激勵(lì)與真實(shí)盈余管理

股權(quán)薪酬激勵(lì)是貨幣報(bào)酬激勵(lì)外的創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)薪酬激勵(lì)的另一主要形式。為充分激勵(lì)掌握創(chuàng)業(yè)板上市公司核心技術(shù)及無形資產(chǎn)的創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)，董事會往往采用股權(quán)形式對公司核心管理層進(jìn)行激勵(lì)。與貨幣薪酬相似，畢曉方等指出股權(quán)薪酬契約的行權(quán)同樣需要滿足契約要求，高管可能會出于股權(quán)激勵(lì)誘發(fā)自利性薪酬和抬高短期股價(jià)等動機(jī)操縱公司盈余信息，進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動[23]。馬晨等和Zhang從管理層持股的利益協(xié)同效應(yīng)出發(fā)，認(rèn)為隨著管理層持股比例的增加，管理層與股東的利益將趨同，可能會在一定程度上避免利潤操控的行為[24-25]。而在創(chuàng)業(yè)板上市公司，宋增基等則發(fā)現(xiàn)隨著創(chuàng)始高管持股比例的不斷增加，公司的風(fēng)險(xiǎn)有逐漸加大的趨勢[26]，這可能主要源于創(chuàng)始高管為大股東時(shí)，傾向于保持公司的原有戰(zhàn)略[27]，常會與其他非創(chuàng)始股東產(chǎn)生經(jīng)營理念和利益上的沖突，協(xié)同效應(yīng)并未發(fā)揮作用，反而創(chuàng)始高管成員更有可能過度消費(fèi)其職權(quán)，進(jìn)行真實(shí)活動操控盈余危害公司價(jià)值。

創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)在公司創(chuàng)建之初便是公司的核心領(lǐng)軍人物，團(tuán)隊(duì)成員大多持有公司的股份，對尚處于探索期的創(chuàng)業(yè)板市場而言，創(chuàng)始高管的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制尚未完善。當(dāng)持股比例較低時(shí)，受公司內(nèi)外部監(jiān)督的制約，創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)沒有或擁有較少的更改公司盈余信息的權(quán)力，有心而無力。而隨著創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)持股比例的增加，意味著其擁有更多的話語權(quán)，更能憑借創(chuàng)始人優(yōu)勢，采取“隧道挖掘”等行為進(jìn)行更多的真實(shí)盈余管理活動，操控公司盈余信息并攫取公司價(jià)值以獲取私利。因此，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的股權(quán)薪酬激勵(lì)與創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理水平正相關(guān)。

(三) 在職消費(fèi)與真實(shí)盈余管理

近年來，薪酬激勵(lì)體系不斷完善，除貨幣薪酬、股權(quán)薪酬等顯性收入，還包括在職消費(fèi)等隱性收入[28]。當(dāng)創(chuàng)始高管的顯性收入較低時(shí)，會渴望獲得較高程度的隱性收入進(jìn)行彌補(bǔ)，而高管在履行公司職權(quán)時(shí)，產(chǎn)生的由公司為其“買單”的貨幣現(xiàn)金消費(fèi)及相關(guān)聯(lián)的在職消費(fèi)，成為隱性收入的主要形式之一。因此，創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的在職消費(fèi)成為薪酬激勵(lì)機(jī)制的一個(gè)重要因素。因難以與公司日常運(yùn)營開支清晰區(qū)分開來，在職消費(fèi)是一種有很強(qiáng)隱蔽性的高管薪酬形式[29]。這種隱蔽性為創(chuàng)始高管提供了侵占公司資源的便利[30]，某種程度上對真實(shí)盈余管理有一定的替代作用。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)在職消費(fèi)程度與真實(shí)盈余管理水平有著緊密的聯(lián)系。當(dāng)作為隱性收入重要構(gòu)成的在職消費(fèi)水平極低時(shí)，隱性薪酬的不足會驅(qū)使創(chuàng)始高管追求貨幣薪酬或股權(quán)薪酬等顯性收入的補(bǔ)償，貨幣薪酬或股權(quán)薪酬的契約激勵(lì)收入部分成為創(chuàng)始高管競相追逐的重點(diǎn)，而獲得契約激勵(lì)這部分收入需要公司利潤達(dá)到既定的限度，創(chuàng)始高管會從“經(jīng)濟(jì)人”角度出發(fā)，在職權(quán)范圍內(nèi)加大真實(shí)盈余管理力度，使得公司業(yè)績滿足契約條件，以此獲得顯性薪酬的補(bǔ)償。而當(dāng)在職消費(fèi)程度不斷增加達(dá)到創(chuàng)始高管的心理預(yù)期范圍時(shí)，創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)具有了對創(chuàng)業(yè)板公司的適度控制權(quán)，在職消費(fèi)的自我激勵(lì)效應(yīng)會得到充分發(fā)揮，且出于真實(shí)盈余管理高成本和高破壞力的考慮，創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)會更多地滿足于由全體股東“買單”的同樣具有較強(qiáng)隱蔽性的在職消費(fèi)，而減少由自身承擔(dān)披露、免職等風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)盈余管理活動。而當(dāng)在職消費(fèi)水平極高甚至超過創(chuàng)始高管理想預(yù)期的最高上限時(shí)，創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)當(dāng)前會出于保住職位以享有短期高額在職消費(fèi)的動機(jī)，構(gòu)造具有極強(qiáng)隱蔽性的真實(shí)交易向董事會和外界傳達(dá)公司的“良好漲勢”，此外，創(chuàng)始高管在職消費(fèi)水平越高，可能其“收買”的公司相關(guān)方面的監(jiān)管者越多，與監(jiān)管者的關(guān)系越融洽，一定程度上能夠使監(jiān)管者對真實(shí)盈余管理行為“睜一只眼閉一只眼”，縱容創(chuàng)始高管甚至與其合謀，從而能夠降低真實(shí)盈余管理的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，這也加大了創(chuàng)始高管進(jìn)行真實(shí)盈余管理的可能性。因此，適度的在職消費(fèi)能有效降低真實(shí)盈余管理水平，而過低或過高的在職消費(fèi)會增加創(chuàng)始高管進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動的空間。因此，根據(jù)以上討論，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的在職消費(fèi)程度與創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理水平呈“U”型相關(guān)。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一) 樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)研究假設(shè)，本文采用2009—2012年的國泰安數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，對于缺失的公司，通過深圳證券交易所網(wǎng)站進(jìn)行手工收集年報(bào)數(shù)據(jù)，由于本研究主要討論創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)薪酬激勵(lì)形式對真實(shí)盈余管理的影響，不考慮IPO當(dāng)年盈余管理的特殊性，且真實(shí)盈余管理的衡量需要連續(xù)三年的年報(bào)數(shù)據(jù)，因此，本文將IPO當(dāng)年且連續(xù)數(shù)據(jù)少于3年的上市公司予以剔除(2009年36個(gè)、2010年117個(gè)、2011年128個(gè)，2012年74個(gè))，此外剔除實(shí)證分析過程中數(shù)據(jù)缺失與異常的公司樣本，選定455個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本。

(二) 變量設(shè)計(jì)

本文首先對創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行界定：1.高管的背景資料中明確指出其為公司創(chuàng)始人[31]；2.在創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)建之前已任職的并持有該公司股票的高級管理人員，現(xiàn)仍為高管團(tuán)隊(duì)成員；3.除此之外，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)為“兩高六新”的高科技成長性企業(yè)，公司成立初始很多技術(shù)部門經(jīng)理及負(fù)責(zé)人作為公司創(chuàng)始人以技術(shù)入股，因此，將公司核心研發(fā)部門主管同樣劃為創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)成員。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理人員符合上述條件便確定其為創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)成員。

自變量包括：1.創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)貨幣薪酬。以創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)成員的貨幣薪酬之和平均值的自然對數(shù)來衡量創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣薪酬變量。2.創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)薪酬。從招股說明書或國泰安數(shù)據(jù)庫獲得創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)成員的持股數(shù)，并用持股總數(shù)與總股本之比作為股權(quán)薪酬的代理變量。3.創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)在職消費(fèi)。創(chuàng)始高管在職消費(fèi)水平在公司年報(bào)與其他資料中并未直接披露和涉及，在創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于創(chuàng)始高管占高管團(tuán)隊(duì)的比例很大，且掌握著公司的核心資源和控制權(quán)，能夠在一定程度上代表高管團(tuán)隊(duì)對公司日常和重大事項(xiàng)行使管理權(quán)，在此本文將公司高管的在職消費(fèi)水平近似看作創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的在職消費(fèi)程度，借鑒羅進(jìn)輝的方法，采用管理費(fèi)用與年末主營業(yè)務(wù)收入之比來衡量創(chuàng)始高官團(tuán)隊(duì)的在職消費(fèi)[32]。

此外，結(jié)合真實(shí)盈余管理的相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)公司特征對真實(shí)盈余管理水平有著顯著的影響。因此本文借鑒李增福等的研究，選取資產(chǎn)收益率(ROA)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、營業(yè)收入增長率(GROWTH)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)這幾個(gè)變量[13]，從創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力、長期償債能力和發(fā)展能力等角度，控制創(chuàng)始高管的薪酬激勵(lì)各變量對真實(shí)盈余管理的影響，同時(shí)加入年度和行業(yè)作為控制變量。

(三) 真實(shí)盈余管理水平估計(jì)模型

關(guān)于真實(shí)盈余管理水平的衡量，本文借鑒國外學(xué)者Roychowdhury和Cohen等的研究，在分年度分行業(yè)估算正常的產(chǎn)品成本、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量和酌量性費(fèi)用的基礎(chǔ)上，衡量異常產(chǎn)品成本(APROD)、異?；顒蝇F(xiàn)金凈流量(ACFO)和異常酌量性費(fèi)用(ADISEXP)，并綜合度量真實(shí)盈余管理水平[7,9]。

正常的產(chǎn)品成本、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與酌量性費(fèi)用的計(jì)算如式(1)、式(2)、式(3)所示。

(1)

CFOi，t/Ai，t-1=α0+α1(1/Ai，t-1)+α2(Si，t/Ai，t-1)+α3(ΔSi，t/Ai，t-1)+εi，t

(2)

DISEXPi，t/Ai，t-1=α0+α1(1/Ai，t-1)+α2(Si，t-1/Ai，t-1)+εi，t

(3)

其中，PRODi，t、CFOi，t和DISEXPi，t分別代表第i家創(chuàng)業(yè)板上市公司于t年的產(chǎn)品成本(銷售成本與存貨變動額之和)、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和酌量性費(fèi)用(銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和)，Ai，t-1代表第i家創(chuàng)業(yè)板上市公司于t-1年的資產(chǎn)總額，Si，t為第i家公司在第t年的銷售收入，ΔSi，t為第t年與上一年(t-1年)的銷售收入變動額，ΔSi，t-1為第t-1年與其上一年(t-2年)的銷售收入變動額，Si，t-1為第i家公司在第t-1年的銷售收入，εi，t為殘差項(xiàng)。

由αj(j=0，1，2，3，4)得回歸系數(shù)衡量產(chǎn)品成本、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與酌量性費(fèi)用的預(yù)測值，實(shí)際值與其估算值之差分別為APROD、ACFO和ADISEXP，計(jì)算過程如式(4)、式(5)、式(6)所示。

(4)

(5)

(6)

RMi，t=APPODi，t-ACFOi，t-ADISEXPi，t

(7)

總體衡量指標(biāo)符號為正，表明公司進(jìn)行向上的真實(shí)盈余管理行為，反之為進(jìn)行向下的真實(shí)盈余管理活動。異常產(chǎn)品成本、異?；顒蝇F(xiàn)金凈流量和異常酌量性費(fèi)用分別代表公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理的三種最主要的手段，因此，本文選取APROD、ACFO、ADISEXP與RM作為研究的被解釋變量。

(四) 回歸模型設(shè)計(jì)

根據(jù)研究假設(shè)，并借鑒Cohen等的研究，本文構(gòu)造以下模型進(jìn)行回歸分析(模型中各變量的定義見表1)[9]。

（三）建立單親家庭學(xué)生檔案并進(jìn)行個(gè)案追蹤。了解和掌握班級內(nèi)單親家庭子女人數(shù)，并熟悉掌握其家庭狀況、單親原因等，建立單親家庭學(xué)生檔案。學(xué)生工作者應(yīng)加強(qiáng)對他們的學(xué)習(xí)、生活、心理、行為和家庭情況的了解、跟蹤，并詳加記錄。同時(shí)把每個(gè)單親家庭學(xué)生的教育責(zé)任到人，由班主任或任課教師或其他責(zé)任人負(fù)責(zé)其心理疏導(dǎo)、學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、生活關(guān)照、行為矯正等，定期與家長聯(lián)系，掌握單親家庭學(xué)生在家中和社會上的情況。

(8)

REMi，t=β0+β1MGTi，t+β2ROAi，t+β3LEVi，t+β4GROWTHi，t+β5SIZEi，t+β6YEARi，t+β7INDi，t+εi，t

(9)

(10)

表1 變量定義

以上式(8)、式(9)、式(10)分別代表本文對假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3進(jìn)行驗(yàn)證的模型1、模型2、模型3。其中，REM分別為APROD、ACFO、ADISEXP和真實(shí)盈余管理水平的綜合指標(biāo)(RM)。

四、 實(shí)證分析

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為樣本的描述統(tǒng)計(jì)量分析。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以得出其中被解釋變量方面，代表真實(shí)盈余水平的四個(gè)指標(biāo)的極小與極大值符號是負(fù)號、正號，且由于采用OLS方法得出真實(shí)盈余管理各代理指標(biāo)的估值，因此被解釋變量的均值大都近似為0，其中APROD的中位數(shù)和均值均為正，這表明創(chuàng)業(yè)板上市公司采用更多的異常生產(chǎn)成本，而ACFO的中位數(shù)和ADISEXP的均值數(shù)很小近似于0，ACFO的均值和ADISEXP的中位數(shù)為負(fù)值，表明了創(chuàng)業(yè)板上市公司會采取更低的異常活動現(xiàn)金凈流量和異常的操縱性費(fèi)用，這些符號在某種程度上也證實(shí)了真實(shí)盈余管理活動在創(chuàng)業(yè)板上市公司的普遍存在性。解釋變量方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始高管貨幣薪酬的最小值為10.8524，最大值為18.5155，表明各創(chuàng)業(yè)板公司間創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣薪酬差距極大。而創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)薪酬的最小值與最大值間相差甚多，也表明了創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)薪酬的較大差距。另外，創(chuàng)始高管在職消費(fèi)的最小值、最大值分別是0.0202和0.6666，同樣揭示了創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)始高管在職消費(fèi)程度存在著一定的差距。此外，控制變量方面，資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)和平均值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.5，說明公司較多采用股權(quán)融資的方式獲得企業(yè)運(yùn)行的資金。營業(yè)收入增長率的中位數(shù)和均值均為正，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司有著較好的發(fā)展能力。企業(yè)規(guī)模的最小值、最大值和均值分別為19.5440、22.5661和20.6959，相差很少，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司間規(guī)模差距較小。

表2 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)量分析

(二) 相關(guān)性分析

表3為各變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣。從表3可以看出APROD與ADISEXP、ACFO這兩個(gè)因變量都顯著負(fù)相關(guān)，表明當(dāng)創(chuàng)始高管提高產(chǎn)品成本以做低業(yè)績時(shí)，會相應(yīng)地采取降低費(fèi)用及銷售額等措施予以配合。異常酌量性費(fèi)用與異常經(jīng)營活動中的現(xiàn)金凈流量的相關(guān)系數(shù)均顯著為正，說明了二者間互相補(bǔ)充的緊密關(guān)系。RM與ACFO、ADISEXP二者間均存在顯著的負(fù)相關(guān)性，RM與異常產(chǎn)品成本存在顯著的正相關(guān)性，驗(yàn)證了前文關(guān)于總體真實(shí)盈余管理水平(RM)度量的設(shè)計(jì)。貨幣薪酬與在職消費(fèi)、資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率和企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)，股權(quán)薪酬與資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)，在職消費(fèi)與資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率和企業(yè)規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)收益率間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，意味著長期償債能力越差，公司的運(yùn)營實(shí)力相應(yīng)也越弱。盡管各變量的雙變量相關(guān)性很顯著，但是采用方差膨脹因子對變量的多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)VIF都處于1—1.5之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于10，且容差皆處于0.694—0.977之間，超過0.1，說明回歸模型不存在需要額外考慮的多重共線性等情況。

表3 相關(guān)性矩陣分析

注：上三角形為Person相關(guān)系數(shù)，下三角形為Spearman相關(guān)系數(shù)；*為10%水平下顯著，**為5%水平下顯著，***為1%水平下顯著。

(三) 回歸分析

下頁表4為自變量與真實(shí)盈余管理各衡量指標(biāo)的回歸分析。從模型1中可以看出創(chuàng)始高管貨幣薪酬與APROD的一次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，二次項(xiàng)系數(shù)為正，且在5%水平下顯著。創(chuàng)始高管貨幣薪酬與ADISEXP的一次項(xiàng)系數(shù)為正，二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，且通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)。創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣薪酬變量與RM的一次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)值，二次項(xiàng)系數(shù)為正值，且在10%水平下顯著，表明創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)貨幣薪酬與真實(shí)盈余管理水平“U”型相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)1。從模型2中，我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)薪酬與APROD的系數(shù)為正，且在10%水平下顯著。創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)薪酬與ACFO和ADISEXP的系數(shù)均為負(fù)，與ADISEXP在5%水平下顯著。創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)薪酬與RM的相關(guān)系數(shù)為正，且符合10%水平下顯著相關(guān)，創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的股權(quán)薪酬與創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理水平正相關(guān)，假設(shè)2得以驗(yàn)證。模型3是對假設(shè)3的討論，創(chuàng)始高管在職消費(fèi)程度與APROD、ACFO、ADISEXP的一次項(xiàng)系數(shù)分別為負(fù)值、正值、正值，與RM的一次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)值。而創(chuàng)始高管在職消費(fèi)程度與APROD、ACFO、ADISEXP的二次項(xiàng)系數(shù)分別為正值、負(fù)值、負(fù)值，與RM的二次項(xiàng)系數(shù)為正值。且分別都通過了顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)3得以驗(yàn)證，說明在職消費(fèi)程度與創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理水平呈“U”型相關(guān)。

(四) 穩(wěn)健性分析

為了保證結(jié)論的穩(wěn)定性，本文采用真實(shí)活動盈余管理的修正衡量模型對其進(jìn)行再次估算并作為替代變量。本文借鑒曹國華等在學(xué)者Gunny的銷售操控水平衡量模型的基礎(chǔ)上，將固定成本對銷售現(xiàn)金流的影響及我國新會計(jì)準(zhǔn)則的變更納入修正模型[10,33]，計(jì)算過程如下。

表4 回歸分析

注：*為10%水平下顯著，**為5%水平下顯著，***為1%水平下顯著；()內(nèi)表示t值。

SCi，t/Ai，t-1=α0+α1(1/Ai，t-1)+α2(Si，t/Ai，t-1)+α3(ΔSi，t/Ai，t-1)+α4(ΔSi，t-1/Ai，t-1)+α5(TCi，t/Ai，t-1)+α6(ECi，t/Ai，t-1)+α7(OCi，t/Ai，t-1)+εi，t

(11)

(12)

REMi，t=APCi，t+ASCi，t+ACCi，t

(13)

此處僅考慮真實(shí)盈余操控的程度，因此本文將|ACCi，t|、|REMi，t|作為被解釋變量的替代變量進(jìn)行驗(yàn)證，研究結(jié)果見表5，同樣得出了與前文相一致的研究結(jié)論。

五、 結(jié)論與討論

真實(shí)盈余管理在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)頻發(fā)，引發(fā)了創(chuàng)業(yè)板市場的動蕩，考慮創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的獨(dú)特性，本文以2009—2012年創(chuàng)業(yè)板上市后的公司為樣本，探究創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣薪酬、股權(quán)薪酬和在職消費(fèi)等不同薪酬激勵(lì)形式對真實(shí)盈余管理的影響，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義與理論價(jià)值。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析

注：*為10%水平下顯著，**為5%水平下顯著，***為1%水平下顯著。

(一) 創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)貨幣薪酬激勵(lì)對真實(shí)盈余管理的影響

本文發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣薪酬激勵(lì)與創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理水平呈顯著的“U”型相關(guān)性，這與Cheng關(guān)于貨幣薪酬能有效降低真實(shí)盈余管理水平的結(jié)論有著不一致之處[15]，在Cheng的研究基礎(chǔ)上，本文還強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)始高管貨幣薪酬激勵(lì)對真實(shí)盈余管理的誘發(fā)效應(yīng)，貨幣薪酬過低或過高時(shí)，創(chuàng)始高管為了實(shí)現(xiàn)貨幣薪酬契約的管理目標(biāo)，有可能會加大進(jìn)行真實(shí)盈余管理的可能性。

圖1 真實(shí)盈余管理水平與創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)貨幣薪酬的關(guān)系

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)貨幣薪酬對真實(shí)盈余管理水平的影響系數(shù)得出“U”型曲線，如圖1所示，當(dāng)創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)貨幣薪酬為14.88(2899358元)時(shí)公司的真實(shí)盈余管理取得最小值，這表明當(dāng)貨幣薪酬低于14.88時(shí)，貨幣薪酬越高，公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理的可能性越低，表現(xiàn)為“U”型曲線的下降部分。而隨著貨幣薪酬的進(jìn)一步提高，并高于14.88時(shí)，創(chuàng)始高管出于獲得高額薪酬的動機(jī)，不可避免地會采取更多的真實(shí)盈余管理行為粉飾業(yè)績以滿足貨幣薪酬契約，這表現(xiàn)在該“U”型曲線的上升階段。從而進(jìn)一步驗(yàn)證了本文假設(shè)1的結(jié)論，與主板成熟企業(yè)的貨幣薪酬激勵(lì)發(fā)揮的正面效應(yīng)不同，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)貨幣薪酬對真實(shí)盈余管理同時(shí)存在著正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)，即隨著創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)貨幣薪酬的增加，真實(shí)盈余管理水平起初隨之下降，但當(dāng)貨幣薪酬足夠大時(shí)，真實(shí)盈余管理水平卻隨之上升。

根據(jù)上述研究結(jié)論，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)將創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的貨幣薪酬控制在合理的范圍內(nèi)，盡量避免貨幣薪酬與真實(shí)盈余管理水平“U”型關(guān)系曲線中過低或過高的兩個(gè)極端，將貨幣薪酬盡量保持在“U”型曲線的底部，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始高管個(gè)人利益與公司利益盡可能平衡的理想薪酬。

(二) 創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)薪酬激勵(lì)對真實(shí)盈余管理的影響

創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)薪酬激勵(lì)與創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理水平正相關(guān)，該研究結(jié)論與以往關(guān)于主板市場的很多研究相吻合。這要求公司設(shè)計(jì)合理的創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)薪酬激勵(lì)方案，以抑制真實(shí)盈余管理行為，加強(qiáng)對創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的股權(quán)薪酬激勵(lì)約束，促進(jìn)成員內(nèi)部股權(quán)的分散，改變創(chuàng)業(yè)板市場“一股獨(dú)大”和“一言堂”的現(xiàn)狀，盡可能減少創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的股權(quán)薪酬激勵(lì)對真實(shí)盈余管理的誘發(fā)行為。

(三) 創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)在職消費(fèi)激勵(lì)對真實(shí)盈余管理的影響

創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)在職消費(fèi)程度與創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理水平顯著“U”型相關(guān)，Hart指出在職消費(fèi)是高管侵占公司資源的手段之一[30]，而本研究在此基礎(chǔ)上不僅指出在職消費(fèi)對真實(shí)盈余管理的替代作用，還強(qiáng)調(diào)了在職消費(fèi)對真實(shí)盈余管理的正向影響，這不同于在職消費(fèi)對盈余管理的負(fù)效應(yīng)的結(jié)論[29]。究其原因首先是在衡量盈余質(zhì)量指標(biāo)的選取上，本文以真實(shí)盈余管理水平為衡量指標(biāo)，可能在某種程度上能夠更加深刻地披露具有較強(qiáng)隱蔽性的真實(shí)盈余管理行為，更為全面地反映了盈余信息。其次，可能由于研究主體的差異，之前研究大多從個(gè)別高管或外部受聘高管層面進(jìn)行研究，與掌握核心控制權(quán)的創(chuàng)始高管有著本質(zhì)的區(qū)別。最后，可能源于樣本選取的不同，之前學(xué)者多選取主板成熟企業(yè)為研究樣本，與處于成長階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在真實(shí)盈余管理和在職消費(fèi)效應(yīng)方面有著顯著區(qū)別。

圖2 真實(shí)盈余管理水平與創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)在職消費(fèi)的關(guān)系

創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)在職消費(fèi)對真實(shí)盈余管理水平的影響效應(yīng)曲線如圖2所示，當(dāng)創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)在職消費(fèi)為0.351時(shí)，真實(shí)盈余管理處于最低水平，說明當(dāng)在職消費(fèi)程度低于0.351時(shí)，自我激勵(lì)效應(yīng)能夠得到充分的發(fā)揮，隨著在職消費(fèi)程度的增加，真實(shí)盈余管理水平越低，這表現(xiàn)在“U”型曲線的下降部分。而隨著在職消費(fèi)逐漸增加至0.351時(shí)，真實(shí)盈余管理水平會隨著在職消費(fèi)的不斷增加而增加，表現(xiàn)為“U”型曲線的上升階段。這為假設(shè)3提供了進(jìn)一步的驗(yàn)證，表明創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)在職消費(fèi)程度對真實(shí)盈余管理水平有著兩面性的影響，這種兩面性效應(yīng)某種程度上反映了創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始人與管理者的雙重身份，在雙重身份的作用下，創(chuàng)始高管不僅會出于管理層固有的自利性，為獲得高額隱性薪酬進(jìn)行真實(shí)盈余管理，還會從創(chuàng)始人滿足強(qiáng)烈心理成就的角度考慮，盡量減少真實(shí)盈余活動以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值。

基于以上結(jié)論，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)保持適度的在職消費(fèi)水平，將創(chuàng)始高管團(tuán)隊(duì)的在職消費(fèi)程度盡量保持在“U”型關(guān)系拋物線的底端，并控制在最優(yōu)的在職消費(fèi)范圍內(nèi)，既要充分發(fā)揮在職消費(fèi)的自我激勵(lì)效應(yīng)，又要防止過度的在職消費(fèi)滋生腐敗，以最大程度上降低創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)盈余管理程度，維護(hù)廣大投資者與公司的切身利益，創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)板市場投融資環(huán)境，以促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展。

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