我國商品指數(shù)及衍生品的前景

楊億泓|文

以期貨價格為基礎(chǔ)的商品指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了將近半個世紀(jì)，國際上很多機(jī)構(gòu)甚至是政府部門先后開發(fā)了很多商品期貨價格指數(shù)。國際商品指數(shù)一般以對經(jīng)濟(jì)敏感的核心商品的價格為基礎(chǔ)進(jìn)行編制，涵蓋不同品種的大宗商品在內(nèi)，能夠反映世界主要商品價格的總體動態(tài)，并在一定程度上反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，因而被廣泛用于分析商品市場的價格波動、揭示經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢。

國際商品指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)展歷史

國際商品指數(shù)中，最具代表性的是美國商品研究局（Commodities Research Bureau，CRB）研制的CRB指數(shù)。CRB指數(shù)經(jīng)過多次修改，目前該指數(shù)主要包括19種商品期貨價格在內(nèi)，根據(jù)商品性質(zhì)，主要包括谷物、能源、金屬及貴金屬、家畜和軟商品等幾大類商品。構(gòu)成指數(shù)的期貨合約價格由美國芝加哥期貨交易所、芝加哥商品交易所、紐約商品期貨交易所、紐約商品交易所和紐約商業(yè)交易所等多家交易所提供。以往的實踐證明，CRB指數(shù)的上漲往往意味著較好的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢，而下跌則預(yù)示著世界經(jīng)濟(jì)的不景氣乃至衰退，只是偶爾會出現(xiàn)物價上漲同時經(jīng)濟(jì)衰退的“滯脹”現(xiàn)象。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實施效果往往具有一定的滯后性，期貨的特殊性質(zhì)決定了商品期貨價格指數(shù)對于政府制定物價穩(wěn)定政策及預(yù)測經(jīng)濟(jì)景氣變動都具有重要的指導(dǎo)意義。除此之外，道瓊斯-AIG商品指數(shù)、高盛商品指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾商品指數(shù)、羅杰斯商品指數(shù)等,也是著名的商品指數(shù)。商品期貨價格指數(shù)發(fā)展初期，編制指數(shù)的主要目的并非源于交易的需要，而是為了揭示未來一定時期內(nèi)國內(nèi)以至于全球范圍內(nèi)的通貨膨脹水平，商品期貨價格指數(shù)能為政府部門控制現(xiàn)貨價格波動提供先行指標(biāo)和參考工具。

1986年，CRB期貨指數(shù)作為一個期貨品種在紐約期貨交易所上市，很快就成為交易者最為關(guān)注的合約。指數(shù)期貨合約給市場參與者提供了另一種途徑，即公司可以利用這些期貨合約針對價格風(fēng)險進(jìn)行套期保值。市場上的機(jī)構(gòu)參與者越來越多的共同做法是基于客戶要求而定制的衍生工具的創(chuàng)造——經(jīng)常是由銀行或類似的金融機(jī)構(gòu)構(gòu)造的——目的也是針對有關(guān)風(fēng)險進(jìn)行套期保值。金融機(jī)構(gòu)可為客戶提供量身定制的套保方案，而金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險則通過參與不同的金融市場來對沖掉，既滿足了客戶端需要，又增加了市場的流動性。商品指數(shù)期貨合約的其他使用者則認(rèn)為可以把這些合約作為一種獨立的資產(chǎn)類型，并利用他們作為除傳統(tǒng)的股票和債券組合之外的分散投資組合的方式。為針對通貨膨脹給傳統(tǒng)投資帶來的風(fēng)險進(jìn)行套期保值時，在投資組合中持有實物資產(chǎn)也是一種非常有效的方式。針對那些會破壞重要商品的供給狀況從而對經(jīng)濟(jì)造成不利影響的地緣政治和自然災(zāi)難事件風(fēng)險，在投資組合中包含商品交易合約也是一種套期保值手段。

20世紀(jì)90年代之后，為滿足期貨交易者組合套期保值和投機(jī)的潛在需求，全球極具代表性的商品期貨交易所都對商品期貨指數(shù)進(jìn)行了產(chǎn)品化創(chuàng)新。商品期貨指數(shù)為投資者、行業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)提供了對沖通貨膨脹、對沖自然災(zāi)難的替代性投資標(biāo)的，在資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理方面發(fā)揮了舉足輕重的作用。商品指數(shù)基金2003年才開始實現(xiàn)跨越式發(fā)展，當(dāng)年全球指數(shù)基金總規(guī)模由2002年的100億美元左右迅速增長至280億美元。其后，除2008年因金融危機(jī)由2007年的1420億美元回落至780億美元外，其余年份均處于高速增長期。截至2013年年中，全球商品指數(shù)基金總規(guī)模約2400億美元，其中有色金屬約占11%，即270億美元，能源商品約占50%，即1200億美元，貴金屬約占9%，即220億美元，農(nóng)產(chǎn)品約占24%，即600億美元，畜產(chǎn)品約占6%，即140億美元。商品指數(shù)基金采取的是被動管理策略，跟蹤GSCI、CRB等全球大宗商品指數(shù)進(jìn)行投資，包括共同基金、退休基金以及保險基金等傳統(tǒng)金融市場基金都在進(jìn)行指數(shù)交易。

我國發(fā)展商品指數(shù)的市場需求及前景

商品指數(shù)不僅在商品期貨市場、證券市場領(lǐng)域具有強(qiáng)大的影響力，還為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供預(yù)警信號。商品指數(shù)大多領(lǐng)先于CPI和PPI。走勢和宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢具有高度的相關(guān)性。伴隨著本世紀(jì)初我國加工制造業(yè)的崛起，我國各地、各行業(yè)已于近幾年先后推出了各種非官方的大宗交易商品現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期甚至期貨價格指數(shù)。這些指數(shù)較國家統(tǒng)計局之類官方機(jī)構(gòu)月度性發(fā)布的CPI（消費價格指數(shù)）、PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）更能靈敏反映市場價格波動，介于這樣的背景，上海期貨交易所發(fā)布更具權(quán)威性的商品指數(shù)對市場具有很大的指導(dǎo)意義，也將為我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控樹立一個有效的指標(biāo)。

從商業(yè)銀行的角度來看，我國企業(yè)對于大宗商品的套期保值需求十分旺盛，除了直接參與市場交易大宗商品期貨等標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生工具外，更有大量的客戶希望能通過商業(yè)銀行尋求更加個性化、更加便捷的解決方案，并通過占用銀行授信等方式降低財務(wù)成本。商品指數(shù)及掛鉤商品指數(shù)的投資產(chǎn)品的推出可以豐富客戶對沖風(fēng)險的渠道，通過期貨、指數(shù)等各類衍生工具，有助于商業(yè)銀行豐富產(chǎn)品線，為客戶設(shè)計更精細(xì)化，更個性化產(chǎn)品，滿足客戶的需求，落實國家金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的要求。反之，通過掛鉤商品指數(shù)的產(chǎn)品可以吸引更多地客戶間接或直接參與市場，豐富市場參與主體，完善商品指數(shù)市場。因此，商業(yè)銀行和客戶對商品指數(shù)的推出都有著熱切的期盼。

但是，目前商業(yè)銀行在進(jìn)入大宗商品領(lǐng)域還存在一定障礙。雖然商業(yè)銀行進(jìn)入大宗商品市場、期貨市場的法律障礙已經(jīng)消除，但是監(jiān)管方面至今尚未明確允許商業(yè)銀行進(jìn)入除了黃金與白銀以外的大宗商品期貨市場。商品指數(shù)期貨作為一個衍生品，通常采用現(xiàn)金交割，其金融屬性將有利于商業(yè)銀行參與，從而改善期貨市場結(jié)構(gòu)。對于商業(yè)銀行來說，代客和資管業(yè)務(wù)是未來商品業(yè)務(wù)的重要方向，是否能夠用好場內(nèi)市場，扎根場內(nèi)，服務(wù)更為廣泛的客戶群體，將是未來商業(yè)銀行在商品領(lǐng)域內(nèi)主要的研究課題和發(fā)展方向。