企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險問題研究

劉嬋媛

摘要：本文通過對企業(yè)并購所面臨的財務(wù)風(fēng)險進行分析，提出了統(tǒng)籌安排資金，降低融資風(fēng)險、加強營運資金管理，提高支付能力、準(zhǔn)確收集信息，降低估價風(fēng)險、增強現(xiàn)金流穩(wěn)定性，降低償債風(fēng)險的解決對策，以便于更好地防范財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)并購成功率。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；防范措施

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）02-0076-01

現(xiàn)階段我國企業(yè)正處于迅速成長期，傳統(tǒng)的內(nèi)涵增長模式已經(jīng)無法滿足許多企業(yè)的需要，開始實施以并購為主的外延增長模式，從而擴展自身規(guī)模、提高競爭力。但我國企業(yè)并購的成功率卻相對較低，許多企業(yè)由于忽視了并購的財務(wù)風(fēng)險而導(dǎo)致并購失敗，因此，并購的財務(wù)風(fēng)險便成了企業(yè)處理各種風(fēng)險的重中之重。

一、企業(yè)并購中存在的財務(wù)風(fēng)險

（一）融資風(fēng)險

任何一個成功企業(yè)并購背后，都有著強大的資金鏈支撐。公司并購需要大量的資金，必然會涉及到資金的籌集，企業(yè)在進行并購時必須提出相應(yīng)的融資規(guī)劃，如何利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的足量資金。而融資超前會造成并購企業(yè)利息損失，融資滯后則直接影響并購計劃的順利實施，甚至導(dǎo)致并購失敗。

（二）支付風(fēng)險

企業(yè)并購活動中，并購支付是實現(xiàn)交易的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，關(guān)系到并購雙方的利益，不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的收益分配效果。并購公司為了得到對目標(biāo)公司的控制權(quán)采用的支付方式，即并購公司拿什么來換取對目標(biāo)公司的控制權(quán)，它與融資風(fēng)險、價值評估風(fēng)險、償債風(fēng)險密切相關(guān)。對于企業(yè)來說，并購企業(yè)現(xiàn)金支付最大承受額為并購后新企業(yè)所產(chǎn)生的收益。企業(yè)換股過程中，股票交換比例是重要問題，如果換股比例不合理，則可能降低公司每股凈資產(chǎn)，因資本結(jié)構(gòu)惡化，負債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

（三）價值評估風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)的評估價值是影響企業(yè)并購成交價格最重要的因素，是企業(yè)并購成交價格的重要基礎(chǔ)。因此，正確評估目標(biāo)企業(yè)的價值是進行并購價格決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。估價即確定目標(biāo)企業(yè)的并購價值，為雙方協(xié)商作價提供客觀依據(jù)。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題是對目標(biāo)企業(yè)的價值做出合理的估計，以評估的價值作為雙方進行交易的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測，如預(yù)測不當(dāng)使得估價不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生價值評估風(fēng)險。由于上市公司信息披露不夠充分，使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確。因此，并購企業(yè)可能陷入財務(wù)困境。

（四）償債風(fēng)險

通常情況下企業(yè)需要通過借款、杠桿收購等方式來完成并購。而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，所以杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。同時，為了保持目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，收購方很難阻止目標(biāo)企業(yè)債務(wù)鏈向己方延伸，甚至?xí)蛔杂X地成為目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)主體。由于債務(wù)風(fēng)險放大導(dǎo)致的償債風(fēng)險是其最大的風(fēng)險，這取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量和債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)安排。對眾多的企業(yè)來說，如何在充分發(fā)揮負債經(jīng)營的正面作用的同時降低償債風(fēng)險，成為了一個現(xiàn)實而又迫切的問題。

二、防范企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的措施

（一）統(tǒng)籌安排資金，降低融資風(fēng)險

由于我國資本市場發(fā)育目前還不完善，資金籌集不及時，無法按時足額地籌集到并購資金，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不能達到預(yù)期的經(jīng)濟效益。所以并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身能獲得的流動性資源、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，確定并籌集并購過程中所需要的資金。統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及金額的多少與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購的支付方式又是由企業(yè)的融資能力強弱所決定的，對并購支付方式進行制定，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等各種方式的組合，以滿足收購雙方的需求。所以企業(yè)應(yīng)統(tǒng)籌安排資金，降低融資風(fēng)險，減輕收購后的巨大還貸壓力。

（二）加強營運資金管理，提高支付能力

資金是企業(yè)的“血液”，是企業(yè)賴以生存的根本。但是，同樣的資金給予不同的企業(yè)后，有的企業(yè)會像滾雪球一樣越滾越多，從此走向成功；有的企業(yè)則是越花越少，甚至資不抵債，面臨破產(chǎn)危機。支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動性的外在表現(xiàn)，而流動性的強弱源于資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的合理安排，但若降低流動性風(fēng)險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，所以必須通過資產(chǎn)負債相匹配，加強營運資金的管理來降低財務(wù)風(fēng)險。要落實企業(yè)管理以財務(wù)為中心，將資金管理作為財務(wù)管理的突破口，加大財務(wù)管理對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)的控制力度，抓好企業(yè)資金的源頭管理，滿足加強營運資金管理，提高并購企業(yè)支付能力降低企業(yè)并購所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

（三）準(zhǔn)確收集信息，降低估價風(fēng)險

信息不對稱、不準(zhǔn)確是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的主要原因。因此，在企業(yè)并購前后應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)進行嚴格審查與詳細分析。采用不同的價值評估方法，對同一目標(biāo)企業(yè)進行價值評估，可能會得到不同的并購價格，所以應(yīng)準(zhǔn)確收集信息，使目標(biāo)企業(yè)估價接近真實價值，從而降低估價風(fēng)險。由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因。因此，并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進行詳盡的審查和評價，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值，降低評估風(fēng)險。

（四）增強現(xiàn)金流穩(wěn)定性，降低償債風(fēng)險

企業(yè)并購活動中，應(yīng)重視目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。如果存在高額的債務(wù)則需要穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量來償付，在收益增加的同時，應(yīng)更加重視現(xiàn)金流穩(wěn)定性以降低償債風(fēng)險。能否成功并購，獲取更大的經(jīng)濟效益，也主要看未來現(xiàn)金流量的多少及穩(wěn)定性。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免因為財務(wù)風(fēng)險的加大給企業(yè)帶來的不利影響。另外并購企業(yè)最好在日常生產(chǎn)經(jīng)營中提取一定的資金作為償債基金以應(yīng)付高額債務(wù)的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗，以達到增強目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流穩(wěn)定性的目的。

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