新凱恩斯主義視域下中國(guó)近十年貨幣政策軌跡

[摘 要] 基于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)新凱恩斯主義貨幣政策動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的新凱恩斯主義菲利普斯曲線、動(dòng)態(tài)IS 曲線、新凱恩斯主義工資菲利普斯曲線，考察了不同貨幣政策機(jī)制對(duì)中國(guó)近十年貨幣政策軌跡的擬合度。通過(guò)全樣本預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)混合規(guī)則對(duì)于中國(guó)近十年的產(chǎn)出缺口具有最佳的擬合度，單一的價(jià)格規(guī)則或數(shù)量規(guī)則均無(wú)法較好地?cái)M合中國(guó)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)；二階矩匹配的結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了這一論斷。

[關(guān)鍵詞] 數(shù)量規(guī)則；價(jià)格規(guī)則；新凱恩斯主義；貝葉斯估計(jì)；全樣本預(yù)測(cè)

[中圖分類(lèi)號(hào)]F831

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)] 1673-5595（2014）01-0014-06

新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持較高的增長(zhǎng)速度，經(jīng)濟(jì)建設(shè)成就令世界矚目。近十年，盡管受到各種危機(jī)的沖擊，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)與金融體制改革也在逐步進(jìn)行中。中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融制度保持如下特征：第一，利率與匯率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，在一定程度上仍會(huì)產(chǎn)生利率與匯率的扭曲，進(jìn)而影響政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果。同時(shí)利率扭曲也日益產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加大了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。[1]第二，金融市場(chǎng)發(fā)育仍不完善，市場(chǎng)分割與相對(duì)低效的金融中介阻礙了貨幣政策通過(guò)利率等價(jià)格機(jī)制進(jìn)行有效的傳導(dǎo)，降低了貨幣政策的影響。[2]第三，貨幣政策偏重服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[3]，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)往往出現(xiàn)在由預(yù)防高通脹與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而緊縮貨幣政策到“保增長(zhǎng)”而擴(kuò)張貨幣政策的過(guò)程。第四，貨幣供給的內(nèi)生性使得貨幣政策中間目標(biāo)即廣義貨幣供給量往往被忽略。[4]第五，盡管經(jīng)濟(jì)全球化并未從根本上改變中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制[5]，但日益開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)使得數(shù)量規(guī)則難以有效實(shí)施。這些特征使得單一的價(jià)格規(guī)則或者數(shù)量規(guī)則可能無(wú)法有效地刻劃中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)。那么，近十年中國(guó)貨幣政策究竟具有怎樣的軌跡呢？

已有的研究主要采用單方程方法對(duì)中國(guó)貨幣政策進(jìn)行考察。謝平與羅雄、陸軍與鐘丹對(duì)中國(guó)泰勒規(guī)則進(jìn)行了估計(jì)。[6]5，[7]80方成與丁劍平通過(guò)估計(jì)并比較價(jià)格規(guī)則與數(shù)量規(guī)則，發(fā)現(xiàn)數(shù)量規(guī)則比價(jià)格規(guī)則更有效。[8]這些研究推動(dòng)了關(guān)于中國(guó)貨幣政策機(jī)制的研究。但近十年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的新情況使得人們?cè)谥匦聦徱曋袊?guó)貨幣政策軌跡時(shí)不得不考慮一些在單方程模型中無(wú)法刻畫(huà)的新因素。這些新因素包括：（1） 民工荒與勞動(dòng)力市場(chǎng)用工成本上升。已有的研究并未包含工資膨脹，本文借鑒Galí的做法[9]14，將工資膨脹加入模型中。（2）失業(yè)日益嚴(yán)峻。這一現(xiàn)實(shí)使得在考察中國(guó)貨幣政策時(shí)不得不考慮勞動(dòng)力市場(chǎng)。本文借鑒Galí和陳利鋒的做法[9]16，[10]97，在模型中加入新凱恩斯主義工資菲利普斯曲線。（3）經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度不斷提高。日益密切的世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系使得在中國(guó)貨幣政策建模時(shí)不得不考慮匯率因素。

本文基于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)新凱恩斯主義貨幣政策動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（即OENKMP-DSGE），建立了一個(gè)包含新凱恩斯主義菲利普斯曲線、動(dòng)態(tài)IS曲線、新凱恩斯主義工資菲利普斯曲線以及不同貨幣政策的多方程模型，并采用Smets和Routers的方法[11]對(duì)模型進(jìn)行貝葉斯估計(jì)。進(jìn)一步結(jié)合Negro和Schorfheide的方法[12]進(jìn)行全樣本預(yù)測(cè)以考察何種政策機(jī)制實(shí)現(xiàn)了對(duì)中國(guó)近十年產(chǎn)出缺口（本文貝葉斯估計(jì)的觀測(cè)變量）的最佳擬合。研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于單一的價(jià)格規(guī)則與數(shù)量規(guī)則，混合規(guī)則實(shí)現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)出缺口的最佳擬合。在此基礎(chǔ)上，二階矩匹配的結(jié)果發(fā)現(xiàn)混合規(guī)則較好地?cái)M合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)。

一、模型設(shè)定

本部分基于OENKMP-DSGE框架建立一個(gè)包含新凱恩斯主義菲利普斯曲線（NKPC）、動(dòng)態(tài)IS（DIS）曲線、新凱恩斯主義工資菲利普斯曲線（NKWPC）以及貨幣政策四方程結(jié)構(gòu)模型。

（一） 新凱恩斯主義菲利普斯曲線（NKPC）

Galí基于前瞻式預(yù)期得到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的NKPC曲線[13]，進(jìn)而將國(guó)內(nèi)通脹與通脹預(yù)期、產(chǎn)出缺口聯(lián)系起來(lái)，刻畫(huà)了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)內(nèi)通脹動(dòng)態(tài)特征。但是，這一曲線刻畫(huà)的行為可能與中國(guó)的現(xiàn)實(shí)存在一定的差異。楊繼生

與陳彥斌發(fā)現(xiàn)中國(guó)通脹同時(shí)具有前瞻式與后顧式特征[14]106，[15]51；基于以上分析，本文設(shè)定如下形式的NKPC：

二、樣本說(shuō)明與數(shù)據(jù)處理

依據(jù)以上模型設(shè)定，并結(jié)合中國(guó)的統(tǒng)計(jì)慣例，本文估計(jì)過(guò)程中需要如下數(shù)據(jù)：通脹率、工資膨脹率、產(chǎn)出缺口、名義利率、廣義貨幣供給量、實(shí)際匯率。由于新凱恩斯主義模型強(qiáng)調(diào)微觀基礎(chǔ)與名義粘性，因而不能選用年度數(shù)據(jù)。[15]56因此，本文采用的是2001年第1季度至2012年第3季度的季度數(shù)據(jù)。

通脹率采用CPI進(jìn)行估算，數(shù)據(jù)源于中經(jīng)網(wǎng)宏觀月度數(shù)據(jù)庫(kù)。由于NKMP模型采用價(jià)格的對(duì)數(shù)差分表示通脹率，考慮物價(jià)自身的慣性特征，采用同比數(shù)據(jù)容易產(chǎn)生物價(jià)上漲或下降的假象，因而，本文采用CPI季度環(huán)比的方法得到通脹數(shù)據(jù)。對(duì)于通脹預(yù)期的處理，已有的研究存在兩種不同的方法：第一種方法是陳彥斌采用問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)直接對(duì)通脹預(yù)期進(jìn)行估算[15]55；另一種方法是采用Galí與Gertler以及楊繼生的方法，使用t+1期實(shí)際通脹率作為時(shí)期t預(yù)期通脹的工具變量，并采用GMM方法進(jìn)行估計(jì)。[20]，[14]108本文采用后者的處理方法。

工資膨脹率。實(shí)際工資數(shù)據(jù)采用經(jīng)物價(jià)調(diào)整之后的季度城鎮(zhèn)單位平均勞動(dòng)報(bào)酬，然后對(duì)實(shí)際工資總額取其自然對(duì)數(shù)值；與通脹數(shù)據(jù)的處理類(lèi)似，得到季度環(huán)比數(shù)據(jù)。

產(chǎn)出缺口。實(shí)際產(chǎn)出采用經(jīng)GDP平減指數(shù)調(diào)整之后的GDP數(shù)據(jù)表示，但由于季度GDP平減指數(shù)難以獲得，本文采用CPI數(shù)據(jù)對(duì)名義GDP進(jìn)行調(diào)整進(jìn)而得到實(shí)際GDP。已有的研究采用多種不同的方法來(lái)獲得產(chǎn)出缺口數(shù)據(jù)，如HP濾波、BP濾波、CF濾波以及回歸分析法等。但是，這些濾波方法需要選取濾子（Filter），而選擇不同的濾子所得到的產(chǎn)出缺口存在較大的差異。參考王君斌等人的研究[21]，本文采用以下回歸分析法提取產(chǎn)出缺口：

yt=τ0+τ1×t+τ2×t2+τ3×SD1+τ4×SD2+τ5×SD3+t （6）

其中，t為時(shí)間變量；τi（i=1，2，3，4，5）為參數(shù)；SDi（i=1，2，3）為季節(jié)虛擬變量。式（6）中產(chǎn)出缺口即為回歸方程的殘差，結(jié)果見(jiàn)圖1。

通脹穩(wěn)態(tài)值。通脹的穩(wěn)態(tài)值采用與陸軍、鐘丹的“潛在物價(jià)指數(shù)法”[7]79對(duì)其進(jìn)行估計(jì)。這一方法基于交易方程式，考察在給定的貨幣供給量（MS）和均衡貨幣流通速度（V*）下，對(duì)應(yīng)于潛在產(chǎn)出（Y*）的價(jià)格指數(shù)（P*），即

P*=MS×V*/Y* （7）

與陸軍、鐘丹[7]77的研究類(lèi)似，貨幣流通速度采用當(dāng)年名義GDP與年末廣義貨幣供給量，而其均衡值則采用歷年貨幣流通速度的平均值表示。結(jié)合以上方程（7），本文估算的通脹率的穩(wěn)態(tài)值如圖1所示。

名義利率。與已有的經(jīng)驗(yàn)研究類(lèi)似，選取銀行間7天同業(yè)拆借利率作為本文利率變量。

廣義貨幣供給量以及增長(zhǎng)率。廣義貨幣供給量采用M2供應(yīng)量數(shù)據(jù)，名義廣義貨幣供給增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)采用M2供應(yīng)量取自然對(duì)數(shù)之后的數(shù)據(jù)的環(huán)比數(shù)據(jù)。而實(shí)際廣義貨幣供給增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)用經(jīng)通脹調(diào)整之后的名義廣義貨幣供給增長(zhǎng)率表示。

實(shí)際匯率及其變化率。匯率數(shù)據(jù)采用美元加權(quán)匯率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)。實(shí)際匯率的變化率用名義匯率變化率與通脹率之差表示。

利率與貨幣供給增長(zhǎng)率的穩(wěn)態(tài)值。參考謝平與羅雄、陸軍與鐘丹的處理辦法[6]8，[7]79，本文選取利率與貨幣供給增長(zhǎng)率的平均值作為各自的穩(wěn)態(tài)值。

工資膨脹率的穩(wěn)態(tài)值。在包含勞動(dòng)力市場(chǎng)的NKMP-DSGE模型框架中，依據(jù)實(shí)際工資（ωt）的定義可得：

exp（ωt）=Wt/Pt=（Wt-1/Pt-1）（Wt/Wt-1）（Pt/Pt-1） （8）

其中，Wt和Pt分別為名義工資與物價(jià)水平。顯然，穩(wěn)態(tài)時(shí)工資膨脹率與通脹率水平相等。因此，本文將工資膨脹率的穩(wěn)態(tài)值設(shè)定為與通脹率穩(wěn)態(tài)值相等。

實(shí)際匯率變化率的穩(wěn)態(tài)值。本文用實(shí)際匯率變化率的均值表示。

三、模型的估計(jì)與矩匹配

由于結(jié)構(gòu)模型的貝葉斯估計(jì)首先需要設(shè)定結(jié)構(gòu)性參數(shù)的先驗(yàn)均值（Prior Mean）和先驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)誤差（Prior Standard Error），因而本文首先采用單方程GMM估計(jì)方法對(duì)式（1）至式（5）逐一進(jìn)行估計(jì)以獲得參數(shù)的先驗(yàn)均值與標(biāo)準(zhǔn)誤差?；谶@一目的，本部分首先采用單方程估計(jì)方法對(duì)式（1）至式（5）逐一進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表1。需要說(shuō)明的是，盡管有些變量的參數(shù)并不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著性，但是由于其在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上是必不可少的變量，因而，本文在估計(jì)過(guò)程中并未將這些不顯著的變量剔除。

在新凱恩斯主義模型中，大多數(shù)研究文獻(xiàn)均將外生沖擊設(shè)定為服從平穩(wěn)的一階自回歸，即AR（1）過(guò)程。但由于外生沖擊本身的不可觀測(cè)性，本文面臨的一個(gè)難題是如何對(duì)其具體的AR（1）形式進(jìn)行估計(jì)。在經(jīng)驗(yàn)研究中，一般采用回歸方程的殘差進(jìn)行替代。基于這一思路，在單方程估計(jì)的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步對(duì)回歸方程的殘差進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而獲得各個(gè)外生沖擊的殘差序列。由于AR（1）過(guò)程的系數(shù)反映外生沖擊的持續(xù)性，因而本文將其估計(jì)系數(shù)作為沖擊持續(xù)性參數(shù)；而平穩(wěn)的AR（1）過(guò)程估計(jì)的殘差，在大多數(shù)已有的新凱恩斯主義研究文獻(xiàn)中均將其看做服從均值為0的白噪聲（White Noise）過(guò)程。詳細(xì)的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。

在表1、表2估計(jì)結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文采用貝葉斯方法對(duì)以上模型進(jìn)行估計(jì)。貝葉斯估計(jì)過(guò)程首先需要設(shè)定各個(gè)參數(shù)的先驗(yàn)均值與先驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)差，本文將以上估計(jì)得到的各個(gè)參數(shù)的估計(jì)值作為先驗(yàn)均值，將其標(biāo)準(zhǔn)誤差作為先驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)差。為保證滿足估計(jì)的秩條件，本文設(shè)定產(chǎn)出缺口作為貝葉斯估計(jì)中的觀測(cè)變量。選取這一變量的原因在于已有的研究對(duì)其進(jìn)行了較為精確的估計(jì)，便于進(jìn)行模型與現(xiàn)實(shí)的矩匹配與比較。貝葉斯估計(jì)的結(jié)果見(jiàn)表3。在模型貝葉斯估計(jì)的基礎(chǔ)上，本文結(jié)合貝葉斯全樣本預(yù)測(cè)法對(duì)產(chǎn)出缺口進(jìn)行全樣本預(yù)測(cè)。通過(guò)對(duì)不同貨幣政策機(jī)制下模型預(yù)測(cè)的產(chǎn)出缺口與真實(shí)的產(chǎn)出缺口進(jìn)行比較，可以看出哪一種貨幣政策機(jī)制與中國(guó)近十年的貨幣政策機(jī)制更為接近。

本文模型中包含了三種不同的貨幣政策機(jī)制：價(jià)格規(guī)則、數(shù)量規(guī)則以及混合規(guī)則。其中混合規(guī)則為價(jià)格規(guī)則與數(shù)量規(guī)則的混合，并且DIS曲線中參數(shù)θ的取值為0.5。圖2為價(jià)格規(guī)則、數(shù)量規(guī)則、θ=0.5時(shí)混合規(guī)則下全樣本預(yù)測(cè)的產(chǎn)出缺口以及真實(shí)的產(chǎn)出缺口。

圖2 DSGE貝葉斯估計(jì)基礎(chǔ)上的產(chǎn)出缺口全樣本預(yù)測(cè)由圖2可以看出，整體而言，混合規(guī)則下全樣本預(yù)測(cè)的產(chǎn)出缺口與實(shí)際產(chǎn)出缺口最接近；相對(duì)而言，數(shù)量規(guī)則與價(jià)格規(guī)則下全樣本預(yù)測(cè)的產(chǎn)出缺口與實(shí)際產(chǎn)出缺口均存在一定的差異。然而，就前30個(gè)時(shí)期的預(yù)測(cè)效果而言，數(shù)量規(guī)則似乎優(yōu)于價(jià)格規(guī)則。

本文進(jìn)一步對(duì)不同政策機(jī)制下全樣本預(yù)測(cè)的結(jié)果與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行二階矩匹配，以觀察哪一個(gè)機(jī)制較好地刻劃了中國(guó)近十年貨幣政策的軌跡，結(jié)果見(jiàn)表4。

表4給出了模型全樣本預(yù)測(cè)的各變量數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)矩匹配的結(jié)果。標(biāo)準(zhǔn)差反映變量波動(dòng)，進(jìn)而反映政策機(jī)制對(duì)目標(biāo)變量甚至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響；而相關(guān)系數(shù)則反映不同機(jī)制下模型數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的相關(guān)程度。本文基于這兩個(gè)角度進(jìn)行二階矩匹配，具體而言：（1）從波動(dòng)性（即σx/σy）來(lái)看，無(wú)論在何種貨幣政策機(jī)制下，模型數(shù)據(jù)的波動(dòng)性均大于實(shí)際數(shù)據(jù)。但在絕大多數(shù)情況下，混合規(guī)則下模型數(shù)據(jù)的波動(dòng)性與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)最為接近；而價(jià)格規(guī)則下模型數(shù)據(jù)的波動(dòng)性相對(duì)更大。這一方面說(shuō)明價(jià)格規(guī)則機(jī)制引起了主要模型變量更大的波動(dòng)，因而其對(duì)于某一調(diào)控變量的調(diào)控效果可能較好，如在通脹率較高的時(shí)期采用這一機(jī)制能夠較大幅度降低通脹，但這一政策也引起了經(jīng)濟(jì)較大的波動(dòng)；另一方面也說(shuō)明了混合規(guī)則機(jī)制相對(duì)較好地?cái)M合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)。（2）從模型數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)，即ρ（x，y）來(lái)看，顯然混合規(guī)則下模型數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)最大，即混合規(guī)則相對(duì)更好地?cái)M合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)；而在大多數(shù)情況下，數(shù)量規(guī)則對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的擬合程度也優(yōu)于價(jià)格規(guī)則。因此，基于以上產(chǎn)出缺口的貝葉斯全樣本預(yù)測(cè)以及二階矩匹配的結(jié)果可知，相對(duì)而言，混合規(guī)則機(jī)制較好地刻畫(huà)了中國(guó)近十年來(lái)的貨幣政策的軌跡。

四、結(jié)論與啟示

基于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的新凱恩斯主義菲利普斯曲線、動(dòng)態(tài)IS曲線、新凱恩斯主義工資菲利普斯曲線以及不同貨幣政策機(jī)制的多方程模型，本文采用貝葉斯估計(jì)與全樣本預(yù)測(cè)方法考察了中國(guó)近十年貨幣政策的軌跡，結(jié)果發(fā)現(xiàn)混合規(guī)則較好地?cái)M合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)。

本文還發(fā)現(xiàn)，價(jià)格規(guī)則引起的模型各個(gè)主要變量的波動(dòng)性均大于數(shù)量規(guī)則與混合規(guī)則，即采用價(jià)格規(guī)則可以使政策目標(biāo)變量發(fā)生較大的變動(dòng)，有利于政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；但這一機(jī)制也引起了經(jīng)濟(jì)較大的波動(dòng)，原因可能在于當(dāng)前中國(guó)利率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，以及金融市場(chǎng)發(fā)育的不完善使得價(jià)格規(guī)則對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的扭曲。不過(guò)相對(duì)于價(jià)格規(guī)則而言，數(shù)量規(guī)則對(duì)中國(guó)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的擬合程度相對(duì)較好。

二階矩匹配的結(jié)果表明，混合規(guī)則較好地?cái)M合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，并且引起了較小的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在當(dāng)前美國(guó)量化寬松貨幣政策不斷推進(jìn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，在中國(guó)貨幣供給內(nèi)生性問(wèn)題尚未得到根本性解決的前提下，在金融市場(chǎng)發(fā)育不完善、利率尚未完全市場(chǎng)化的現(xiàn)實(shí)下，單一的價(jià)格規(guī)則與數(shù)量規(guī)則均無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)政策盯住目標(biāo)的良好監(jiān)控，因而采用混合規(guī)則具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，也體現(xiàn)了中國(guó)人民銀行在貨幣政策調(diào)控手段上正不斷走向成熟。不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)日益走向全球化的今天，為了更好地抵御外來(lái)經(jīng)濟(jì)沖擊引起的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立宏觀審慎的貨幣政策體系等可能是未來(lái)中國(guó)貨幣政策的重要內(nèi)容。

[參考文獻(xiàn)]

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[19] TAYLOR J B. The Role of the Exchange Rate in Monetary Policy Rule[J]. AEA Papers and Proceedings， 2001，91（2）：263-267.

[20] GAL J， GERTLER M. Inflation Dynamics： A Structural Econometric Approach[J]. Journal of Monetary Economics， 1999，44（2）：195-222.

[21] 王君斌， 郭新強(qiáng)， 蔡建波. 擴(kuò)張性貨幣政策下的產(chǎn)出超調(diào)、消費(fèi)抑制和通脹慣性[J]. 管理世界，

2011（3）：7-21.

[責(zé)任編輯：張巖林]

四、結(jié)論與啟示

基于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的新凱恩斯主義菲利普斯曲線、動(dòng)態(tài)IS曲線、新凱恩斯主義工資菲利普斯曲線以及不同貨幣政策機(jī)制的多方程模型，本文采用貝葉斯估計(jì)與全樣本預(yù)測(cè)方法考察了中國(guó)近十年貨幣政策的軌跡，結(jié)果發(fā)現(xiàn)混合規(guī)則較好地?cái)M合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)。

本文還發(fā)現(xiàn)，價(jià)格規(guī)則引起的模型各個(gè)主要變量的波動(dòng)性均大于數(shù)量規(guī)則與混合規(guī)則，即采用價(jià)格規(guī)則可以使政策目標(biāo)變量發(fā)生較大的變動(dòng)，有利于政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；但這一機(jī)制也引起了經(jīng)濟(jì)較大的波動(dòng)，原因可能在于當(dāng)前中國(guó)利率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，以及金融市場(chǎng)發(fā)育的不完善使得價(jià)格規(guī)則對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的扭曲。不過(guò)相對(duì)于價(jià)格規(guī)則而言，數(shù)量規(guī)則對(duì)中國(guó)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的擬合程度相對(duì)較好。

二階矩匹配的結(jié)果表明，混合規(guī)則較好地?cái)M合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，并且引起了較小的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在當(dāng)前美國(guó)量化寬松貨幣政策不斷推進(jìn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，在中國(guó)貨幣供給內(nèi)生性問(wèn)題尚未得到根本性解決的前提下，在金融市場(chǎng)發(fā)育不完善、利率尚未完全市場(chǎng)化的現(xiàn)實(shí)下，單一的價(jià)格規(guī)則與數(shù)量規(guī)則均無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)政策盯住目標(biāo)的良好監(jiān)控，因而采用混合規(guī)則具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，也體現(xiàn)了中國(guó)人民銀行在貨幣政策調(diào)控手段上正不斷走向成熟。不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)日益走向全球化的今天，為了更好地抵御外來(lái)經(jīng)濟(jì)沖擊引起的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立宏觀審慎的貨幣政策體系等可能是未來(lái)中國(guó)貨幣政策的重要內(nèi)容。

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[14] 楊繼生. 通脹預(yù)期、流動(dòng)性過(guò)剩與中國(guó)通脹的動(dòng)態(tài)性質(zhì)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2009（1）.

[15] 陳彥斌. 中國(guó)新凱恩斯主義菲利普斯曲線研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2008（12）.

[16] CHARI V V， PATRICK J K， MCGRANTTAN E R. New Keynesian Models： Not Yet Useful for Policy Analysis[J]. American Economic Journal： Macroeconomics， 2009（1）：242-266.

[17] TAYLOR J B. Discretion Versus Policy Rules in Practice[J]. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy， 1993（39）：195-214.

[18] MCCALLUM B. Alternative Monetary Policy Rules： A Comparison with Historical Setting for the United States， the United Kingdom and Japan[J]. Economic Quarterly， Federal Reserve Bank of Richmond， 2000，4（Winter）：47-79.

[19] TAYLOR J B. The Role of the Exchange Rate in Monetary Policy Rule[J]. AEA Papers and Proceedings， 2001，91（2）：263-267.

[20] GAL J， GERTLER M. Inflation Dynamics： A Structural Econometric Approach[J]. Journal of Monetary Economics， 1999，44（2）：195-222.

[21] 王君斌， 郭新強(qiáng)， 蔡建波. 擴(kuò)張性貨幣政策下的產(chǎn)出超調(diào)、消費(fèi)抑制和通脹慣性[J]. 管理世界，

2011（3）：7-21.

[責(zé)任編輯：張巖林]

四、結(jié)論與啟示

基于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的新凱恩斯主義菲利普斯曲線、動(dòng)態(tài)IS曲線、新凱恩斯主義工資菲利普斯曲線以及不同貨幣政策機(jī)制的多方程模型，本文采用貝葉斯估計(jì)與全樣本預(yù)測(cè)方法考察了中國(guó)近十年貨幣政策的軌跡，結(jié)果發(fā)現(xiàn)混合規(guī)則較好地?cái)M合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)。

本文還發(fā)現(xiàn)，價(jià)格規(guī)則引起的模型各個(gè)主要變量的波動(dòng)性均大于數(shù)量規(guī)則與混合規(guī)則，即采用價(jià)格規(guī)則可以使政策目標(biāo)變量發(fā)生較大的變動(dòng)，有利于政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；但這一機(jī)制也引起了經(jīng)濟(jì)較大的波動(dòng)，原因可能在于當(dāng)前中國(guó)利率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，以及金融市場(chǎng)發(fā)育的不完善使得價(jià)格規(guī)則對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的扭曲。不過(guò)相對(duì)于價(jià)格規(guī)則而言，數(shù)量規(guī)則對(duì)中國(guó)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的擬合程度相對(duì)較好。

二階矩匹配的結(jié)果表明，混合規(guī)則較好地?cái)M合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，并且引起了較小的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在當(dāng)前美國(guó)量化寬松貨幣政策不斷推進(jìn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，在中國(guó)貨幣供給內(nèi)生性問(wèn)題尚未得到根本性解決的前提下，在金融市場(chǎng)發(fā)育不完善、利率尚未完全市場(chǎng)化的現(xiàn)實(shí)下，單一的價(jià)格規(guī)則與數(shù)量規(guī)則均無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)政策盯住目標(biāo)的良好監(jiān)控，因而采用混合規(guī)則具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，也體現(xiàn)了中國(guó)人民銀行在貨幣政策調(diào)控手段上正不斷走向成熟。不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)日益走向全球化的今天，為了更好地抵御外來(lái)經(jīng)濟(jì)沖擊引起的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立宏觀審慎的貨幣政策體系等可能是未來(lái)中國(guó)貨幣政策的重要內(nèi)容。

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[6] 謝平， 羅雄. 泰勒規(guī)則及其在中國(guó)貨幣政策中的檢驗(yàn)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2002（3）.

[7] 陸軍， 鐘丹. 泰勒規(guī)則在中國(guó)的協(xié)整檢驗(yàn)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2003（8）.

[8] 方成， 丁劍平. 中國(guó)近二十年貨幣政策的軌跡：價(jià)格規(guī)則還是數(shù)量規(guī)則[J]. 財(cái)經(jīng)研究， 2012（10）： 4-14.

[9] GAL J. Unemployment Fluctuations and Stabilization Policies： A New Keynesian Perspective[M]. Cambridge， MA： MIT Press， 2011.

[10] 陳利鋒. 新凱恩斯主義視域下中國(guó)失業(yè)的持續(xù)性——理論研究與數(shù)值模擬分析[J].財(cái)經(jīng)研究， 2012（12）.

[11] SMETS F， WOUTERS R. Shocks and Frictions in US Business Cycle： A Bayesian DSGE Approach[J]. American Economic Review， 2007，97（3）：586-606.

[12] HERBST E， SCHORFHEIDE F. Evaluating DSGE Model Forecasts of Comovements[J]. Journal of Econometries， 2012，171（2）：152-166.

[13] GAL J. Monetary Policy， Infation and the Business Cycle： An Introduction to the New Keynesian Framework[M]. Princeton： Princeton University Press， 2008：125-128.

[14] 楊繼生. 通脹預(yù)期、流動(dòng)性過(guò)剩與中國(guó)通脹的動(dòng)態(tài)性質(zhì)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2009（1）.

[15] 陳彥斌. 中國(guó)新凱恩斯主義菲利普斯曲線研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2008（12）.

[16] CHARI V V， PATRICK J K， MCGRANTTAN E R. New Keynesian Models： Not Yet Useful for Policy Analysis[J]. American Economic Journal： Macroeconomics， 2009（1）：242-266.

[17] TAYLOR J B. Discretion Versus Policy Rules in Practice[J]. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy， 1993（39）：195-214.

[18] MCCALLUM B. Alternative Monetary Policy Rules： A Comparison with Historical Setting for the United States， the United Kingdom and Japan[J]. Economic Quarterly， Federal Reserve Bank of Richmond， 2000，4（Winter）：47-79.

[19] TAYLOR J B. The Role of the Exchange Rate in Monetary Policy Rule[J]. AEA Papers and Proceedings， 2001，91（2）：263-267.

[20] GAL J， GERTLER M. Inflation Dynamics： A Structural Econometric Approach[J]. Journal of Monetary Economics， 1999，44（2）：195-222.

[21] 王君斌， 郭新強(qiáng)， 蔡建波. 擴(kuò)張性貨幣政策下的產(chǎn)出超調(diào)、消費(fèi)抑制和通脹慣性[J]. 管理世界，

2011（3）：7-21.

[責(zé)任編輯：張巖林]