成長大勢尚未遇到明顯挑戰(zhàn)

魏鳳春

二月的最后一周，市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期又起了一些變化。PMI連續(xù)回落，已降至50.2，更加接近臨界水平。其中，生產(chǎn)、新訂單、購進(jìn)價格繼續(xù)回落，實體經(jīng)濟(jì)需求面疲弱。鋼鐵、煤炭、水泥等大宗商品價格跌跌不休，都在經(jīng)歷價格調(diào)整周期。市場各研究機(jī)構(gòu)開始對全年增長預(yù)測進(jìn)行下修，幅度在0.2個百分點左右。

回到市場上，上周股市大跌而國債大漲，這個資產(chǎn)表現(xiàn)的組合，讓市場嗅到了一股衰退的味道。經(jīng)濟(jì)下行正在被市場進(jìn)一步預(yù)期甚至確認(rèn)。與此對應(yīng)，上周A股市場情緒指標(biāo)水平大幅下降。

而我們認(rèn)為，市場在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅度斷崖式的衰退概率并不大。一方面，流動性層面處于低位平穩(wěn)期，雖然貨幣政策的取向并非寬松，但當(dāng)前的流動性水平還未到顯著影響實體經(jīng)濟(jì)的地步。另一方面，政府的底線思維對經(jīng)濟(jì)也具有一定的托底作用。然而，對經(jīng)濟(jì)向下的苗頭我們需要引起重視，尤其是市場對此產(chǎn)生的超預(yù)期反映，也可能對投資“傷及無辜”。

對于今年以來持續(xù)的新興行業(yè)熱度，我們也需要時刻關(guān)注其所在宏觀經(jīng)濟(jì)背景可能的變化。增長溫和而通脹不強(qiáng)的宏觀組合最有利于科技行業(yè)的市場表現(xiàn)，原因在于增長提供了一定的需求空間，而弱通脹蘊藏著變革的要求。未來的宏觀風(fēng)險便是以上宏觀組合的打破，有三種可能：（1）強(qiáng)勁增長拉升通脹，科技股缺乏相對收益能力，而高通脹也暗藏未來下跌風(fēng)險；（2）增長陷落回歸通縮，泥沙俱下；（3）增長下行通脹高企，滯脹下現(xiàn)金為王。目前的現(xiàn)實是，在通脹問題無憂的情況下，增長的作用將更加突出。我們觀察到，雖然不少新興行業(yè)去年已經(jīng)實現(xiàn)了較高的增長，但是普遍低于預(yù)期，使得這些行業(yè)的市場表現(xiàn)對增長的敏感性更強(qiáng)，邊際上的一絲風(fēng)吹草動都會影響相當(dāng)一部分投資者的預(yù)期，造成市場劇烈波動。

那么如何對沖這段時間有可能的波動呢？思路還是遵循“改革、安全與創(chuàng)新”三個方向。已經(jīng)召開的“兩會”核心內(nèi)容是圍繞在十八屆三中全會提出的改革路線圖展開（包括對立面：反腐）。我們尤其需要關(guān)注的是國企改革有可能給市場帶來的新變化。

昆明暴恐事件則更加凸顯了在改革與轉(zhuǎn)型的時代，安全的重要性。而社會安全也僅是其中的一個方面，包括能源安全、糧食安全、環(huán)境安全、信息安全等等諸多“安全”的配置邏輯，都將印證我們年初提出的“安全第一”的大主題。而創(chuàng)新，則是實現(xiàn)轉(zhuǎn)型目標(biāo)的唯一途徑，是產(chǎn)業(yè)自我演化的結(jié)果，也是本次新興行業(yè)上漲的內(nèi)在動力，這是與2010年不一樣的地方。

映射到具體投資，宏觀上，需要對增長的超預(yù)期向下防微杜漸；結(jié)構(gòu)上，今年的成長大勢尚沒有遇到明顯挑戰(zhàn)，階段性的業(yè)績低于預(yù)期以及情緒和交易行為可能提供更多的機(jī)會；另一方面，“偽”成長將開始暴露其一角，并最終將被市場拋棄。