金融發(fā)展促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)差異的實(shí)證分析

于明　朱順林

摘要：選取我國東部地區(qū)四省兩市（廣東、北京、江蘇、上海、浙江和山東六省（直轄市））作為樣本研究金融促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的內(nèi)在機(jī)制，分別選取各省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額占其國內(nèi)生產(chǎn)總值和金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額與金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額的比作為金融規(guī)模指標(biāo)和金融效率指標(biāo)構(gòu)建面板模型進(jìn)行分析，預(yù)期金融規(guī)模和金融效率都能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，但是得出結(jié)論：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與金融規(guī)模指標(biāo)顯著正相關(guān)，與金融效率指標(biāo)顯著負(fù)相關(guān)。金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有效應(yīng)差異。

關(guān)鍵詞：金融；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；升級

中圖分類號：F062.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

目前我國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)人工業(yè)化后期階段，即由第二產(chǎn)業(yè)逐漸向第三產(chǎn)業(yè)升級。第三產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要特征，發(fā)達(dá)國家第三產(chǎn)業(yè)所占比重一般在60%～70%，中等發(fā)達(dá)國家占比也在50%，低收入國家占30%～40%。一國或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與第三產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，第三產(chǎn)業(yè)對吸納剩余勞動力解決就業(yè)問題具有重要意義。中國當(dāng)前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，之前的經(jīng)濟(jì)高速增長主要依靠制造業(yè)擴(kuò)張，但是這種資源高消耗型增長一方面給環(huán)境造成了嚴(yán)重的污染，另一方面這種經(jīng)濟(jì)增長方式是不可持續(xù)的。在未來的幾十年中，傳統(tǒng)制造業(yè)所占比重將逐漸降低，服務(wù)業(yè)發(fā)展水平將成為決定我國經(jīng)濟(jì)增長的重要因素?！笆濉币?guī)劃中也明確指出“加快發(fā)展服務(wù)業(yè)是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的重大任務(wù)，是適應(yīng)對外開放新形勢、提升綜合國力的有效途徑?！彼?，發(fā)展以服務(wù)業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，是我國未來幾10年的當(dāng)務(wù)之急。

金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著的助推作用，其融資功能和投資功能為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程提供了必需的資金支持。在現(xiàn)實(shí)中，我國金融發(fā)展水平地區(qū)性差異較大，從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額和金融機(jī)構(gòu)數(shù)量來看，東部地區(qū)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)?！?012年中國金融區(qū)域運(yùn)行報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，僅廣東、北京、江蘇、上海、浙江和山東六?。ㄖ陛犑校┿y行業(yè)資產(chǎn)總額合計(jì)占全國的比重就為49.4%。另一方面，我國區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級也存在顯著的非均衡，東部地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)非常發(fā)達(dá)，而農(nóng)業(yè)、重工業(yè)多分布在中西部地區(qū)。2012年第三產(chǎn)業(yè)在東部、中部、西部的分布分別為57.4%、17.1%、17.6%。為探索和分析金融發(fā)展對區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)的過程和效應(yīng)，本文選取東部發(fā)達(dá)地區(qū)四省兩市（廣東、北京、江蘇、上海、浙江和山東六?。ㄖ陛犑校┳鳛闃颖狙芯拷鹑趯ξ覈a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響機(jī)制，其中廣東省、江蘇省、山東省、浙江省為我國四大經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，上海市和北京市作為我國第一、二大城市，金融業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)也非常發(fā)達(dá)。

1、文獻(xiàn)綜述

金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有促進(jìn)作用，主要表現(xiàn)在以下3個(gè)方面：①金融系統(tǒng)能夠充分吸收社會閑散資金，集聚起來形成社會投資資本。這一方面有效解決了個(gè)體儲戶進(jìn)行投資的交易信息不對稱問題，另一方面金融機(jī)構(gòu)依靠融資制度安排，改變資金供給水平和配置格局，使高附加值、高利潤率的產(chǎn)業(yè)贏得了資金資源，從而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化調(diào)整。②金融發(fā)展通過影響企業(yè)行為進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)成長。金融發(fā)展不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)技術(shù)改革與研發(fā)創(chuàng)新提供必要的資金，為提高生產(chǎn)率、開拓新市場、提高企業(yè)利潤提供必要條件，為產(chǎn)業(yè)成長奠定基礎(chǔ)，而且能夠推動企業(yè)的集團(tuán)化和國際化，為企業(yè)并購重組提供金融資源和制度支持，從而加速了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。③金融發(fā)展通過促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而間接促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。金融機(jī)構(gòu)通過金融創(chuàng)新產(chǎn)品極大地解決了高科技中小型企業(yè)融資難的問題，加速知識成果的轉(zhuǎn)化，鼓勵高技術(shù)附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。

西方發(fā)達(dá)國家大多已經(jīng)在20世紀(jì)初完成了工業(yè)化，即從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)社會向工業(yè)化社會演進(jìn)的階段；隨后，以革命性的技術(shù)創(chuàng)新為核心引擎，實(shí)現(xiàn)了從第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在一些高度發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，非物質(zhì)生產(chǎn)的服務(wù)性產(chǎn)業(yè)部分的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過物質(zhì)生產(chǎn)部分的比重而成為國民經(jīng)濟(jì)的重要部門，甚至出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化。由于西方發(fā)達(dá)國家較早完成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，因此國外文獻(xiàn)多集中于研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。Levine從金融功能的視角出發(fā)，認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)通過資本積累和技術(shù)創(chuàng)新這2個(gè)主要渠道影響經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。Aghion 通過分析71個(gè)國家的金融發(fā)展和產(chǎn)出水平的數(shù)據(jù)，得出金融體系對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用。Paresh K N等通過對65個(gè)國家進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析，得出金融發(fā)展和銀行信貸對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)面作用。

國內(nèi)研究金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的文獻(xiàn)較多，且多為實(shí)證研究。葉耀明等選取長江三角洲15個(gè)城市做樣本進(jìn)行面板分析，得出金融機(jī)構(gòu)貸款余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重同第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值負(fù)相關(guān)，金融機(jī)構(gòu)存款余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動正相關(guān)。曹協(xié)和等研究表明金融規(guī)模過快或者過慢增長都會嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，金融規(guī)模擴(kuò)張要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、各次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)，需要具備金融配置效率提高與金融信貸公平等外界條件。馬智利等以金融相關(guān)率和金融市場化率作為指標(biāo)衡量了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和金融發(fā)展之間的關(guān)系，他們得出結(jié)論，金融相關(guān)率和金融市場化率對非農(nóng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重的提高有正向促進(jìn)作用，并且金融相關(guān)率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響要強(qiáng)于金融相關(guān)率指標(biāo)。史諾平等認(rèn)為由于金融體系的市場化改革滯后，金融發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整僅存在單向因果關(guān)系，金融發(fā)展不構(gòu)成促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因。錢水土等檢驗(yàn)了金融發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級三者之間的關(guān)系，他們認(rèn)為金融發(fā)展對技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級都具有正向的促進(jìn)作用。王新霞等運(yùn)用面板模型檢驗(yàn)了我國證券市場融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響，認(rèn)為證券市場融資阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，阻礙主要來自股票市場融資，債券市場融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級不存在顯著影響。胡曉東。選取了金融規(guī)模、金融效率、產(chǎn)業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)效率作為指標(biāo)，運(yùn)用VAR模型實(shí)證分析了浙江省金融與產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)系，得出金融規(guī)模和金融效率促進(jìn)產(chǎn)業(yè)增長的效果明顯，融資效率在一定程度上能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

縱觀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)國外學(xué)者在理論基礎(chǔ)和研究方法具有優(yōu)勢。但缺乏對發(fā)展中國家的現(xiàn)實(shí)國情和金融發(fā)展實(shí)際情況的針對性研究。國內(nèi)學(xué)者在實(shí)證分析時(shí)多采用存款余額/國內(nèi)生產(chǎn)總值、貸款余額/國內(nèi)生產(chǎn)總值、存貸款余額/國內(nèi)生產(chǎn)總值作為金融發(fā)展指標(biāo)，這些指標(biāo)之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，如果同時(shí)使用會使回歸方程出現(xiàn)多重共線性；國內(nèi)文獻(xiàn)中多采用第二、三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重作為產(chǎn)業(yè)升級指標(biāo)，且樣本為我國31個(gè)省市，本文集中分析東部發(fā)達(dá)地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)的升級過程，試圖得出更加精細(xì)化的結(jié)論。此外，本文認(rèn)為除了金融發(fā)展指標(biāo)之外，可以再增加一些非金融類的控制變量，這樣可以減少擾動項(xiàng)方差，降低擾動項(xiàng)的自相關(guān)程度，提高回歸方程的估計(jì)精度。

2、金融發(fā)展推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)理分析

金融發(fā)展通過高效的資本集聚機(jī)制和資本配給機(jī)制，引導(dǎo)資金流向高端產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，通過企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)整合優(yōu)化等路徑實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的崛起。

2.1 資本形成機(jī)制

（1）政策引導(dǎo)機(jī)制 市場機(jī)制在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中會表現(xiàn)出很大的滯后性和外部不確定性，即“市場失靈”現(xiàn)象。這時(shí)候政策性資本的介入可以彌補(bǔ)市場機(jī)制缺陷導(dǎo)致的合理投資不足。例如通過政策性金融機(jī)構(gòu)利用利率杠桿、信貸傾斜、產(chǎn)業(yè)扶持基金引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本；也可以利用杠桿放大和保險(xiǎn)原理吸引社會資本流向特定領(lǐng)域。

（2）儲蓄積累機(jī)制 高效的金融體系可以充分吸收社會閑散資金，將資金匯集成儲蓄池，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成投資資本。信貸市場利用利率杠桿機(jī)制調(diào)節(jié)儲蓄率；資本市場利用有價(jià)證券的價(jià)格漲跌機(jī)制調(diào)節(jié)市場資金存量；民間金融市場通過民間借貸利率調(diào)節(jié)貨幣存量。我國的高儲蓄率決定了我國社會總投資資本主要由信貸資本構(gòu)成，銀行為金融機(jī)構(gòu)的主體，但是資本市場在投資引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)重組、公司治理方面也發(fā)揮著信貸市場難以替代的作用。

（3）信用創(chuàng)造機(jī)制 信用創(chuàng)造機(jī)制是指金融機(jī)構(gòu)特有的信用放大功能，適當(dāng)?shù)男庞脭U(kuò)張可以彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)資本不足的缺陷，把有限的金融資源發(fā)揮最大效用。信用擴(kuò)張的能力依賴于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融體系和金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平，動蕩的金融環(huán)境，存在缺陷的金融體系，風(fēng)險(xiǎn)管理水平不足的金融系統(tǒng)不僅限制了信用擴(kuò)大的功能，而且增大了金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 資本配給機(jī)制

資本配給機(jī)制分直接配給和間接配給，即由政府主導(dǎo)的配給和由市場主導(dǎo)的配給。

（1）直接配給機(jī)制 主要是發(fā)揮政策性金融資本對產(chǎn)業(yè)調(diào)整的校正補(bǔ)缺功能。政府通過調(diào)節(jié)利率水平，貨幣供應(yīng)量等貨幣政策手段和財(cái)政補(bǔ)貼、優(yōu)惠稅收等財(cái)政政策，從總量和結(jié)構(gòu)上對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整，其實(shí)質(zhì)就是調(diào)節(jié)了資本在不同行業(yè)間、企業(yè)間的投入結(jié)構(gòu)，并引起了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

（2）間接配給機(jī)制 主要是發(fā)揮金融市場在資源配給上的重要功能。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)基于成本收益原則，根據(jù)市場資金的供求狀況，做出效用最大化抉擇。具有良好發(fā)展前景的行業(yè)的盈利空間高于產(chǎn)業(yè)平均水平，較高的資本回報(bào)率吸引了資本的流入。但是盈利空間和資本流向并不是完全同步的，一般資本的選擇具有前瞻性，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期盈利能力并不突出，而且具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是基于發(fā)展空間、前景預(yù)期、市場占有的考慮，依然會有大量資金流向該領(lǐng)域。

從配給路徑來看，金融發(fā)展通過促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)防范管理、降低信息成本、推動產(chǎn)業(yè)重組、完善產(chǎn)業(yè)分工對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級發(fā)揮作用。

促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)是產(chǎn)業(yè)升級的直接動力，但是技術(shù)進(jìn)步離不開資金的支持。企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新需要大量前期投入。一方面通過優(yōu)化技術(shù)研發(fā)融資環(huán)境，引導(dǎo)資本流向市場前景好、有利于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目；另一方面通過金融體系的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)機(jī)制、保險(xiǎn)機(jī)制吸引風(fēng)險(xiǎn)投資資本進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高技術(shù)含量的行業(yè)，發(fā)展新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)防范管理。金融體系通過風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)的有效匹配。具有風(fēng)險(xiǎn)投資傾向的投資者通過風(fēng)險(xiǎn)投資市場進(jìn)行資本投入；風(fēng)險(xiǎn)厭惡者通過儲蓄、購買貨幣型基金等低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資本投入。完善、多層次的金融市場體系可以通過風(fēng)險(xiǎn)甄別機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制管理產(chǎn)業(yè)升級中的風(fēng)險(xiǎn)，保證金融市場的穩(wěn)定。

降低信息成本。金融機(jī)構(gòu)在信息搜集、信息處理中具有一般企業(yè)不具備的專業(yè)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，快捷的信息搜集傳播渠道和高效的信息處理能力是金融機(jī)構(gòu)具備信息成本優(yōu)勢的根本。現(xiàn)代化金融人才、專業(yè)化的設(shè)備、廣泛的機(jī)構(gòu)布局也是信息成本優(yōu)勢的重要組成部分。

推動產(chǎn)業(yè)重組。企業(yè)兼并重組是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的重要途徑，多層次的金融市場為企業(yè)的兼并重組提供資金和技術(shù)上的支持。在跨國大型兼并重組項(xiàng)目中，銀團(tuán)貸款、綜合授信是解決收購企業(yè)短期融資困難的主要手段；證券市場在企業(yè)兼并重組中發(fā)揮了很大的杠桿作用，符合條件的企業(yè)可以通過發(fā)行股票和債券為兼并重組融資。此外，證券公司、資產(chǎn)管理公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司在重組過程中也可以提供技術(shù)支持。

完善產(chǎn)業(yè)分工。金融資源在不同部門，不同企業(yè)之間的分配影響了產(chǎn)出的結(jié)構(gòu)，產(chǎn)出結(jié)構(gòu)的調(diào)整伴隨著資金存量的變動，這是一個(gè)正向機(jī)制與反饋機(jī)制并存的過程。新興部門較傳統(tǒng)部門具有較高的資本回報(bào)率，投資會向新興部門傾斜，同時(shí)資金引導(dǎo)了人力、技術(shù)等其他生產(chǎn)要素的流向，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)分工。

3、實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 指標(biāo)選取

（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指標(biāo)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級可以從2個(gè)方面進(jìn)行衡量，產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。馬智利和王新霞等人選取第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增加值之和占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。由于第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的所需數(shù)據(jù)較為瑣碎，而且工業(yè)化后期階段我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級主要是由第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)，本文按照陳靜選取各地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)增加值與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指標(biāo)，記為in3。

（2）金融指標(biāo)金融規(guī)模描述的是金融資產(chǎn)總量，它代表著一個(gè)國家或地區(qū)金融資源的豐裕程度。在我國金融發(fā)展初期，金融規(guī)模不足嚴(yán)重制約了各產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；在改革開放之前的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)，有限的資本在國家政策的指導(dǎo)下進(jìn)入關(guān)系國家命脈的重工業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)得到優(yōu)先發(fā)展；改革開放之后我國大舉引進(jìn)外資，金融總量開始壯大，金融資源在產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)下進(jìn)行分配；隨著改革的深入，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速度增長，金融資本變得豐富起來，資本流向開始多元化，第三產(chǎn)業(yè)得到迅速發(fā)展。

我國屬于以銀行業(yè)為代表的金融中介為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，銀行業(yè)在我國金融體系中長期處于壟斷地位，2004-2011年廣東、北京、江蘇、上海、浙江和山東六?。ㄖ陛犑校┑姆墙鹑跈C(jī)構(gòu)部門融資結(jié)構(gòu)中貸款所占的比重均在百分之七十之上。就直接融資來說，企業(yè)債券和公司債券市場的建設(shè)相對于發(fā)達(dá)國家比較落后，并且債券融資的門檻較高。就股權(quán)融資來說，一方面我國股票市場還處于弱有效市場階段，投資者獲取信息的能力差異很大，股價(jià)波動也極易受政策和經(jīng)濟(jì)周期的影響，而且股票市場直接融資的資本絕大部分流入以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)。Haris研究得出在欠發(fā)達(dá)國家，股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)很弱。另一方面我國私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還不成熟，純粹追逐資本利得的現(xiàn)象較為普遍。

本文選取各地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比作為金融規(guī)模指標(biāo)，記為fia，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)包括大型商業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行和政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村合作機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、信托公司、郵政儲蓄、新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行等其他金融機(jī)構(gòu)。相應(yīng)的，本文選取各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額與金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額的比作為金融效率指標(biāo)，記為fde。

（3）控制變量本文選取各地區(qū)的就業(yè)人口占全部人口的比重來衡量人力資本投入，記為hum。用各地區(qū)政府支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重來衡量地方政府的經(jīng)濟(jì)干預(yù)程度，記為fe。

3.2 數(shù)據(jù)來源

本文以2004-2011年的廣東、北京、江蘇、上海、浙江和山東六?。ㄖ陛犑校┑臄?shù)據(jù)作為研究樣本，利用可行廣義最小二乘法（FGLS）來檢驗(yàn)金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的非對稱效應(yīng)。數(shù)據(jù)來自各地區(qū)的統(tǒng)計(jì)年鑒和《金融運(yùn)行報(bào)告》，樣本的描述性統(tǒng)計(jì)量，如表1所示。

3.3 模型的設(shè)定

作為一種宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對金融發(fā)展的反應(yīng)具有滯后性，因此本文選取fia、fde、hum、fe的一階滯后值做自變量，運(yùn)用Statal2.0，首先構(gòu)建固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果，如表2所示。

進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，得Prob>chi2=0.0103。由結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，選擇固定效應(yīng)模型。

由上表可知，無論是固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，都有兩個(gè)自變量沒有通過顯著性檢驗(yàn)，這可能是由于擾動項(xiàng)存在自相關(guān)導(dǎo)致的，為了判斷擾動項(xiàng)是否存在自相關(guān)和異方差，進(jìn)行組內(nèi)自相關(guān)檢驗(yàn)、截面相關(guān)檢驗(yàn)和異方差檢驗(yàn)，組內(nèi)自相關(guān)檢驗(yàn)得出P值為0.0031，因此可以在1%的顯著性水平下拒絕“不存在一階自相關(guān)”的原假設(shè)，即擾動項(xiàng)存在組內(nèi)自相關(guān)。

組間截面相關(guān)檢驗(yàn)Stata輸出結(jié)果，如表3所示。

結(jié)果中P值為0.002 3，故強(qiáng)烈拒絕“無截面相關(guān)”的原假設(shè)，認(rèn)為存在截面相關(guān)。

異方差檢驗(yàn)所得P值為0.0611，即在10%的顯著性水平下存在異方差。面板數(shù)據(jù)的預(yù)檢驗(yàn)結(jié)果，如表4所示。

基于以上檢驗(yàn)結(jié)果，構(gòu)建模型為

其中：in3_i，t，為第i個(gè)省（直轄市）第t年第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，fia_i，t-1為第i個(gè)?。ㄖ陛犑校┑趖-1年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比，fde_i，t-1為第i個(gè)?。ㄖ陛犑校┑趖-1年金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額與金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額的比，hum_i，t-1為第i個(gè)?。ㄖ陛犑校┑趖-1年就業(yè)人口占全部人口的比重，fe_i，t-1為第i個(gè)?。ㄖ陛犑校┑趖-1年政府支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，pl_i為不隨時(shí)間改變的地區(qū)固定效應(yīng)，其中pl₁、pl₂、pl₃、pl₄、pl₅、pl₆為代表北京市、廣東省、江蘇省、山東省、上海市、浙江省固定效應(yīng)的虛擬變量。

對數(shù)據(jù)使用“同時(shí)處理組內(nèi)自相關(guān)和組件自相關(guān)的FGLS”進(jìn)行回歸。因?yàn)槟Ｐ头匠讨性O(shè)定有常數(shù)項(xiàng)，為了避免“虛擬變量陷阱”，本文選取代表北京市的虛擬變量作為基準(zhǔn)組，只生成5個(gè)虛擬變量。Statal2.0輸出結(jié)果，如表5所示。

由回歸結(jié)果可知，fia、fde、fe和5個(gè)代表地區(qū)固定效應(yīng)的虛擬變量都通過了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，hum通過了5%水平下的顯著性檢驗(yàn)?？刂谱兞縣um、fe的系數(shù)分別為0.079 176和0.467 373，表明人力資本投入和地方政府財(cái)政支出對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級都有促進(jìn)作用，這與現(xiàn)有文獻(xiàn)中的研究結(jié)果一致。

在1%的顯著性水平下，金融效率的系數(shù)為-0.289 22，金融效率同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級負(fù)相關(guān)。這一結(jié)論符合大多數(shù)學(xué)者對中國金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響的實(shí)證研究。陳立泰認(rèn)為盡管當(dāng)前我國金融資源已相對豐裕，但是部分處于第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)仍面臨嚴(yán)重的融資困境。以銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)長期將金融資源向那些缺乏自生能力、不具有比較優(yōu)勢的國有企業(yè)供給，金融資源未能實(shí)現(xiàn)效用最大化。金融資源的流向問題一直是抑制我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要問題。

葉耀明等認(rèn)為當(dāng)前調(diào)控商業(yè)銀行貸款發(fā)放量是貨幣當(dāng)局主要貨幣政策之一。面對復(fù)雜多面的經(jīng)濟(jì)形勢，政府采取相機(jī)決策的政策，逆經(jīng)濟(jì)周期操作以熨平經(jīng)濟(jì)波動。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，貨幣當(dāng)局采取緊縮的貨幣政策，減少貨幣供給和銀行信貸；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，貨幣當(dāng)局采取寬松的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供給和銀行信貸。因此出現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額與金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額之比同第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重呈負(fù)相關(guān)的結(jié)果。

本文認(rèn)為金融效率同第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重負(fù)相關(guān)的原因在于嚴(yán)重的金融資源錯配。第三產(chǎn)業(yè)中的自來水、天然氣、通訊、電力、郵政、鐵路、公路及電視廣播等行業(yè)，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、范圍經(jīng)濟(jì)效益、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)效益、資源稀缺性、沉淀成本等技術(shù)和經(jīng)濟(jì)方面的原因，這些行業(yè)往往由少數(shù)幾家企業(yè)獨(dú)占經(jīng)營，在我國即由國有企業(yè)控制經(jīng)營。銀行等金融機(jī)構(gòu)出于降低信貸風(fēng)險(xiǎn)和減少管理成本的考慮，更傾向于向大型國有企業(yè)供給金融資源。而對中小民營企業(yè)的金融支持不足。但是，獲取壟斷利潤的國有企業(yè)普遍管理機(jī)制冗雜松散，缺乏降低成本、提高效率的動力。真正支撐產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的動力來自民營企業(yè)，這是因?yàn)樵谑袌龈偁巸?yōu)勝劣汰的機(jī)制下，不努力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的企業(yè)將迅速被市場淘汰。第三產(chǎn)業(yè)中的文化娛樂、飲食餐飲等非壟斷性產(chǎn)業(yè)由于不具備由國家統(tǒng)一大規(guī)模化運(yùn)營的需求，這些產(chǎn)業(yè)則基本上完全由民營企業(yè)主導(dǎo)。因此民營企業(yè)與我國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展息息相關(guān)。

雖然我國金融在不斷的發(fā)展，近幾年政府也出臺了一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，加大了信貸投放量，但是金融資源在國有企業(yè)與民營企業(yè)之間分配嚴(yán)重不公，作為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級主要動力的民營企業(yè)并沒有得到足夠的資金支持，所以出現(xiàn)金融效率系數(shù)為負(fù)的結(jié)果。

與此同時(shí)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的比對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響十分顯著，在l%的顯著性水平下系數(shù)為0.0096。這說明以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額為代表的金融機(jī)構(gòu)規(guī)模水平，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有促進(jìn)作用。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總量大說明該地區(qū)金融機(jī)構(gòu)比較發(fā)達(dá)，同時(shí)也說明該地區(qū)金融資源較為充沛，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級是由許許多多中小企業(yè)帶動的。中小企業(yè)的發(fā)展一方面需要金融機(jī)構(gòu)提供各項(xiàng)服務(wù)，另一方面也需要大量資金作為支撐。所以，地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展水平對該地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級具有重要的意義。

但是，金融規(guī)模擴(kuò)大對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級雖然具有促進(jìn)作用，但是影響系數(shù)小于0.01，促進(jìn)作用并不是十分有力。單純擴(kuò)大金融規(guī)模并不利于經(jīng)濟(jì)增長，但是增加中小金融機(jī)構(gòu)的比例、降低銀行業(yè)的壟斷程度以及合理促進(jìn)銀行業(yè)的競爭可以提高融資效率，為更多有前途的項(xiàng)目提供資金支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融規(guī)模擴(kuò)張要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、各次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，需要具備金融配置效率提高與金融信貸公平等外界條件。近年來，我國中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展勢頭強(qiáng)勢，國有四大商業(yè)銀行的市場份額逐年下降，城市商業(yè)銀行、小額貸款公司等中小金融機(jī)構(gòu)逐漸發(fā)展壯大起來，外資銀行的數(shù)量和業(yè)務(wù)范圍也在逐漸增多和擴(kuò)大。這一方面填補(bǔ)了中低端金融市場的空白，另一方面也提高了金融資源的配置效率，本文認(rèn)為，金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響系數(shù)將逐漸增大。

4、結(jié)論

本文利用2004-2011年四省兩市級面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了我國金融發(fā)展的產(chǎn)業(yè)升級效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，我國的金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用具有效用差異。金融效率阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，金融規(guī)模對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著促進(jìn)作用。

本文研究結(jié)論的政策含義在于，金融效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的阻礙作用源于金融資源的錯配，若要挖掘金融效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用，本文提出以下建議：①在審慎監(jiān)管、合規(guī)運(yùn)營的原則下，鼓勵中小型金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，改善當(dāng)前信貸配給失衡的現(xiàn)狀，為中小型企業(yè)提供更好的金融支持。②監(jiān)管部門要疏通投資渠道，引導(dǎo)投資方向，金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)把大量資金投向房地產(chǎn)等易產(chǎn)生泡沫的行業(yè)，要看到第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金和服務(wù)需求。③開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足中小企業(yè)的需求，從制度上解決中小型企業(yè)融資難問題。