新五朵金花繪掘金脈絡(luò)

陳希琳

人物簡(jiǎn)介：

李慧勇現(xiàn)為申銀萬國(guó)證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)及其對(duì)資產(chǎn)配置的影響，屢次獲得新財(cái)富、水晶球、金牛、第一財(cái)經(jīng)、遠(yuǎn)見杯等最佳分析師第一名。

美國(guó)量化寬松政策（QE）退出之路日益明朗。在后QE時(shí)代，A股市場(chǎng)將受到何種外圍影響，投資者又該如何掘金？申銀萬國(guó)證券研究所董事總經(jīng)理李慧勇為《經(jīng)濟(jì)》讀者繪出了這樣一幅投資脈絡(luò)圖。

后QE致流動(dòng)性收緊

《經(jīng)濟(jì)》：近日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表示將要縮減QE規(guī)模，顯示著QE退出的步伐又向前邁了一步。那么您認(rèn)為在后QE時(shí)代，全球流動(dòng)性將呈現(xiàn)什么樣的態(tài)勢(shì)？

李慧勇：其實(shí)我們先要對(duì)后QE時(shí)代做出一個(gè)界定。在我看來，后QE分為3個(gè)階段：一、減碼；二、量化寬松停止；三、加息。從目前看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，從2013年最后一次議息會(huì)議就開始不斷減碼，我認(rèn)為后QE正處于第一個(gè)階段。

在這個(gè)階段，由于美國(guó)的投資回報(bào)率上升，對(duì)于海外資金的吸引力會(huì)更高，所以全球的流動(dòng)性會(huì)維持邊際上有所收緊的狀況，但是整體上形成比較寬松的格局。新興市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定程度較高，經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的不確定性會(huì)更大一些。

《經(jīng)濟(jì)》：國(guó)內(nèi)的資金面是否也會(huì)像這些新興國(guó)家一樣受到大幅影響？

李慧勇：在這方面，中國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際新興市場(chǎng)有相同也有不同之處。相同點(diǎn)就是此前QE也有相當(dāng)多的投資和順差，以熱錢形式進(jìn)入中國(guó)，那么QE減碼可能會(huì)導(dǎo)致這部分的資金流入減少，這同新興市場(chǎng)是一樣的。

不同點(diǎn)在于，同東南亞相比，中國(guó)是儲(chǔ)蓄富裕型的國(guó)家，對(duì)外負(fù)債較少，因此邊際影響不會(huì)像負(fù)債高的國(guó)家那么大。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資回報(bào)的角度來講，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯高于東南亞，也高于美國(guó)；從利率的角度來講，目前我國(guó)的利率和美國(guó)的利差還是比較大，這樣使中國(guó)仍然有比較大的吸引力，這也使得中國(guó)受到QE退出的影響比較小。

A股改革4個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)

《經(jīng)濟(jì)》：2013年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列政策，那么在您看來，2014年證監(jiān)會(huì)將在哪些領(lǐng)域有新的政策動(dòng)向？

李慧勇：2014年金融改革的重點(diǎn)就是金融創(chuàng)新，那么針對(duì)A股將有4個(gè)關(guān)鍵的改革點(diǎn)。

一是恢復(fù)新股發(fā)行，二是交易所市場(chǎng)之外的多層次市場(chǎng)的建立，例如新三板擴(kuò)容和股權(quán)投資交易所，三是加大金融創(chuàng)新力度，在現(xiàn)貨交易之外推出更多的期貨產(chǎn)品，四是建立保護(hù)和回饋投資者的制度。

《經(jīng)濟(jì)》：新一年的到來使得業(yè)內(nèi)外掀起了會(huì)否出現(xiàn)牛市的討論，那么在您看來，牛市在2014年出現(xiàn)的可能性有多大？

李慧勇：從牛市角度講，要看歷史上的牛市是怎么形成的。牛市是3個(gè)因素疊加的結(jié)果：一是中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心較強(qiáng)；二是短周期經(jīng)濟(jì)在上升周期中；三是要有寬裕的流動(dòng)性。正是這3個(gè)因素促成2007年成為波瀾壯闊的6000點(diǎn)牛市。但是從目前的情況看，2014年至多是一個(gè)牛市的醞釀期。

“新五朵金花”存投資機(jī)會(huì)

《經(jīng)濟(jì)》：在涉及板塊投資機(jī)會(huì)時(shí)，您曾多次提出“新五朵金花”的概念，那么在您看來，在未來一段時(shí)間，“新五朵金花”能否真正發(fā)力？

李慧勇：其實(shí)我們?cè)?012年就提出了新“五朵金花”的概念，主要是借鑒我們2003年的“五朵金花”來進(jìn)行資產(chǎn)配置方面的思考。這“新五朵金花”包括醫(yī)療、環(huán)保、TMT（Technology，Media，Telecom，科技，媒體和通信）、金融、高端裝備。這幾個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)集合了需求升級(jí)、供給改善和政策扶持3方面的支持因素。歷史的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，資本市場(chǎng)能夠反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總量和結(jié)構(gòu)的變化，如果這些是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力量，那么毫無疑問也建議大家配置相關(guān)股票。

年報(bào)行情并不可靠

《經(jīng)濟(jì)》：2013年，銀行股也上演了一番驚心動(dòng)魄的走勢(shì)，那么對(duì)于傳統(tǒng)銀行股紅利不再的說法，您是怎么看的？

李慧勇：在我看來，投資的行業(yè)分為3類。除了剛才說的“新五朵金花”這些“高富帥”之外，銀行和地產(chǎn)是處于中間的夾心層行業(yè)。過往高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)不再，但是考慮到新型城鎮(zhèn)化離不開地產(chǎn)，同時(shí)中國(guó)還是以間接融資為主，所以地產(chǎn)和銀行不至于像鋼筋、水泥等“矮矬窮”一樣被拋棄。所以對(duì)于銀行股，盡管不看好，但是如果做長(zhǎng)線 還是可以有一定的配置，因?yàn)槎唐趦?nèi)資金偏緊、利率高企對(duì)于銀行股來說也是不利的。

《經(jīng)濟(jì)》：盡管上市公司發(fā)布年報(bào)才剛剛開始，但是很多投資者已經(jīng)躍躍欲試，準(zhǔn)備借著新一波的年報(bào)行情大展拳腳，您對(duì)此有何建議？

李慧勇：年報(bào)行情每年都有一波，2014年也不例外。但是大家一定要記住，年報(bào)行情只是一個(gè)交易機(jī)會(huì)，更重要的機(jī)會(huì)仍存在于那些未來有長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)的、受益于改革的、自己能把握的領(lǐng)域。

所以不建議大家借著年報(bào)行情來投資，對(duì)普通投資者來講，短期的投資對(duì)專業(yè)水平要求較高，會(huì)消耗大量的時(shí)間，交易成本比較高。endprint