Libor操縱案對(duì)我國(guó)Shibor管理的啟示

李樹(shù)利+王敬花

2012年6月巴克萊銀行涉嫌操縱Libor丑聞曝光后，一系列涉及范圍更廣、更加嚴(yán)重的操縱事件相繼進(jìn)入公眾視野，引起了各方公憤。當(dāng)參與操縱利率的金融機(jī)構(gòu)正在為他們當(dāng)初的所作所為買(mǎi)單的時(shí)候，也警示了我國(guó)Shibor的形成機(jī)制和信息披露過(guò)程中存在的問(wèn)題。如何從Libor操縱案的教訓(xùn)中獲得適用于對(duì)Shibor管理的有效措施，是我國(guó)目前需要思考的一個(gè)重要問(wèn)題。

一、Libor及Libor操縱案

（一）倫敦同業(yè)拆借利率（Libor）

倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor）誕生于1986年1月1日，英文全稱(chēng)為L(zhǎng)ondon Interbank Offered Rate，它是指?jìng)惗劂y行同業(yè)間相互拆放英鎊、歐洲美元及其他歐洲貨幣資金時(shí)計(jì)息使用的一種利率。報(bào)出的利率分為隔夜、7天、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年期不同期限的利率。不同幣種的Libor利率每天由BBA（英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)）計(jì)算并公布。其過(guò)程是，每天11點(diǎn)之前，由20家被選定的報(bào)價(jià)銀行在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上提交拆出利率，湯森路透根據(jù)所報(bào)利率的高低進(jìn)行排名，去掉5家最高報(bào)價(jià)和5家最低報(bào)價(jià)，將剩余的10家銀行數(shù)據(jù)取平均值，得出的數(shù)據(jù)就是當(dāng)天的Libor，然后在當(dāng)?shù)貢r(shí)間11點(diǎn)30分代表BBA正式公布Libor及每一家銀行的報(bào)價(jià)。

長(zhǎng)期以來(lái)，Libor一直是全球最為重要的利率基準(zhǔn)之一。它既是全球數(shù)萬(wàn)億浮動(dòng)利率貸款、抵押貸款的定價(jià)參考，也是全球場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外各類(lèi)金融衍生品的定價(jià)和清算基礎(chǔ)，可以說(shuō)，Libor對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響可謂牽一發(fā)動(dòng)全身。

（二）Libor操縱案

美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)注意到金融危機(jī)期間Libor發(fā)生了異常波動(dòng)（如該漲而未漲），但卻難以確定這是否是人為操縱的結(jié)果。自2010年開(kāi)始，由美國(guó)司法部和美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CFTC）牽頭，由英國(guó)、日本、歐盟等國(guó)家和地區(qū)的監(jiān)管部門(mén)共同參與，開(kāi)始重點(diǎn)調(diào)查2007至2008金融危機(jī)期間銀行內(nèi)部及銀行之間是否存在操縱Libor、Euribor（歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率）和Tibor（東京銀行同業(yè)拆借利率）的串通行為。被調(diào)查的機(jī)構(gòu)囊括了大部分Libor報(bào)價(jià)行，其中包括花旗、德意志、匯豐、摩根大通、RBS（蘇格蘭皇家銀行）、勞埃德、瑞銀等。

2012年6月27日，巴克萊宣布，就涉嫌操縱Libor一事與英美監(jiān)管達(dá)成協(xié)議，其將支付總額為2.9億英鎊（4.5億美元）的罰金，以平息相關(guān)調(diào)查。這是被調(diào)查金融機(jī)構(gòu)中最早接受處罰的銀行。據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)調(diào)查，在巴克萊內(nèi)部，共計(jì)14名Libor衍生品交易員在2005至2009年間先后257次賄賂報(bào)價(jià)員，試圖提高或降低Libor的報(bào)價(jià)，進(jìn)而影響Libor和Euribor的最終水平，以增加其在衍生品交易中的利潤(rùn)或降低損失。自巴克萊銀行后，2012年12月19日，英國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局向瑞銀集團(tuán)開(kāi)出總計(jì)15.3億美元的罰單，2013年2月6日蘇格蘭皇家銀行也承認(rèn)了對(duì)Libor日元利率的操縱行為，并繳納了6.12億美元的罰金。除英國(guó)和美國(guó)外，歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)迄今也已對(duì)九家歐洲大型銀行開(kāi)出了至少13筆金額在500萬(wàn)美元以上的罰單。這樣，自2012年6月巴克萊銀行被曝涉嫌操縱Libor和歐元同業(yè)拆借利率（Euribor）丑聞后，迅速將一系列涉及范圍更廣、更加嚴(yán)重的操縱事件引入公眾視野，在全球引發(fā)海嘯式的連鎖反應(yīng)。

二、Libor受操縱的原因

（一）倫敦同業(yè)拆借利率機(jī)制的自身缺陷

如前所述，Libor是每日在扣除5家最高和最低的報(bào)價(jià)之后對(duì)剩余的10家銀行報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)的平均值，由于每個(gè)銀行的報(bào)價(jià)并不需要基于實(shí)際發(fā)生交易，所以就存在被操縱的可能。

一方面，由于Libor是涉及不同幣種、不同期限的一系列利率，每天會(huì)產(chǎn)生覆蓋10個(gè)幣種和15種期限的合計(jì)150個(gè)利率，銀行不可能每天對(duì)全部產(chǎn)品都發(fā)生實(shí)際交易，所以報(bào)價(jià)行在上報(bào)利率時(shí)會(huì)存在一定的主觀因素。如某家報(bào)價(jià)銀行上報(bào)的利率與行業(yè)普遍預(yù)期的利率相比明顯偏低，會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)為這家銀行有充足的可供拆借的資金，若所報(bào)利率較其他銀行高，則會(huì)被認(rèn)為資金不足。若所有報(bào)價(jià)銀行都出于該顧慮而報(bào)價(jià)時(shí)，Libor的數(shù)值自然就會(huì)被主觀地調(diào)低。正是因?yàn)楦縻y行報(bào)價(jià)顯示本行流動(dòng)性問(wèn)題，如果一個(gè)銀行的報(bào)價(jià)過(guò)高表明該銀行存在融資困難，尤其是在金融危機(jī)的情況下，銀行報(bào)價(jià)的高低會(huì)產(chǎn)生銀行是否穩(wěn)健、能否生存下去的標(biāo)簽效應(yīng)，報(bào)價(jià)行拉低報(bào)價(jià)的可能性加大。

另一方面，即便大部分報(bào)價(jià)銀行所報(bào)利率較為客觀，且去掉最高和最低各自1/4的報(bào)價(jià)可以防止個(gè)別因素差異過(guò)大對(duì)總體造成影響，但Libor仍有被部分銀行操縱的可能。因?yàn)閭€(gè)別報(bào)價(jià)行通過(guò)人為將利率報(bào)價(jià)調(diào)低或升高，可以在去除最高報(bào)價(jià)和最低報(bào)價(jià)的環(huán)節(jié)中，通過(guò)剔除自己或其他銀行的報(bào)價(jià)來(lái)影響最終的Libor水平。為把問(wèn)題簡(jiǎn)化，我們假設(shè)報(bào)價(jià)銀行只有A、B、C、D四家銀行，若他們分別報(bào)利率為1%、2%、3%和4%時(shí)，去掉最高和最低的1/4的報(bào)價(jià)之后最終的結(jié)果就是2.5%。但如果A銀行把報(bào)價(jià)提升至5%，那么最終的結(jié)果就變成了3.5%。

（二）銀行的業(yè)績(jī)報(bào)酬體系

由于Libor的巨大影響，很多投資銀行都以其作為參考利率，在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)運(yùn)行了大量的金融衍生品。當(dāng)Libor變化一個(gè)基點(diǎn)時(shí)，都會(huì)使這些金融衍生產(chǎn)品的市值產(chǎn)生巨大波動(dòng)，給投資銀行（或商業(yè)銀行的投資部門(mén)）帶來(lái)巨大的虧損和收益。由于銀行管理人員及交易員的薪酬與銀行業(yè)績(jī)密切相關(guān)，當(dāng)銀行獲取巨額利潤(rùn)時(shí)，從普通交易員到管理層，再到銀行內(nèi)部監(jiān)控機(jī)構(gòu)，大家都能獲取豐厚的收益。在現(xiàn)行報(bào)價(jià)機(jī)制下，個(gè)別交易員若欲影響Libor報(bào)價(jià)來(lái)牟利，也只須跟其他銀行的報(bào)價(jià)員和交易員配合即可達(dá)到目的。這樣，在有巨額獎(jiǎng)金誘惑，且預(yù)想結(jié)果極易達(dá)到的情況下，交易員鋌而走險(xiǎn)的可能性加大，且這樣的行為還可能得到銀行高管的授意。

（三）銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)

同業(yè)拆借主要是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，而衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和經(jīng)營(yíng)主要是投資銀行業(yè)務(wù)。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，作為L(zhǎng)ibor的報(bào)價(jià)行的商業(yè)銀行不參與衍生產(chǎn)品的交易，其也沒(méi)有動(dòng)力通過(guò)操縱Libor來(lái)影響資本市場(chǎng)和金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格。事實(shí)上，分業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)這兩種模式在歷史上幾經(jīng)反復(fù)。20世紀(jì)30年代前，西方國(guó)家的商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)是相互滲透的，其實(shí)是混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。但在20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條中，銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的弊端暴露無(wú)遺。由此，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家確立了嚴(yán)格的銀證分離制度，開(kāi)始了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷程。20世紀(jì)70年代后，隨著的金融創(chuàng)新和金融業(yè)國(guó)際化趨勢(shì)的加快，金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。20世紀(jì)90年代中后期為增加本國(guó)金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，日本、加拿大、英國(guó)等西方國(guó)家紛紛放棄原有的分業(yè)經(jīng)營(yíng)而轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，美國(guó)應(yīng)國(guó)內(nèi)的呼聲也于1999年11月4日通過(guò)了《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，允許金融機(jī)構(gòu)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。這意味著在美國(guó)最早實(shí)行，并傳播到世界各地的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度走向終結(jié)，并揭示了金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新紀(jì)元。正因?yàn)榛鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)才使得衍生品交易員頻繁賄賂Libor報(bào)價(jià)員成為可能，也給人們懷疑銀行高管對(duì)操縱利率的行為進(jìn)行默許和授意提供了理由。endprint

三、我國(guó)Shibor 的形成機(jī)制及存在的問(wèn)題

（一）Shibor及其定價(jià)機(jī)制

伴隨我國(guó)利率市場(chǎng)化改革步伐的加快，為了完善我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，2007年1月4日，中國(guó)人民銀行在借鑒Libor基礎(chǔ)上，正式啟動(dòng)采用報(bào)價(jià)方式來(lái)制定的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，即上海銀行間同業(yè)拆借利率，簡(jiǎn)稱(chēng)Shibor。SHibor的定價(jià)機(jī)制與Libor相似，具體定價(jià)過(guò)程如下：

1. 報(bào)價(jià)銀行的確定。報(bào)價(jià)銀行團(tuán)的組成由中國(guó)人民銀行成立的Shibor工作小組來(lái)確定和調(diào)整。Shibor工作小組在確定一商業(yè)銀行是否能夠成為報(bào)價(jià)銀行團(tuán)的成員時(shí)，主要考慮以下幾個(gè)因素：一是銀行的意愿；二是是否符合條件；三是銀行類(lèi)型的分散性。根據(jù)《上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）實(shí)施準(zhǔn)則》，報(bào)價(jià)行原則上應(yīng)是在貨幣市場(chǎng)交易活躍、信用等級(jí)較高、定價(jià)能力較強(qiáng)、信息披露充分的公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商。2012年Shibor報(bào)價(jià)團(tuán)成員共有18家，由國(guó)有控股銀行、股份制銀行（城市商業(yè)銀行）、外資銀行和政策性銀行組成。

2. 報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)。每個(gè)交易日上午11：20前，報(bào)價(jià)銀行通過(guò)上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)提供的報(bào)價(jià)界面提供拆入、拆出的雙邊報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)品種有隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年八個(gè)必報(bào)品種和3周、2個(gè)月、4個(gè)月、5個(gè)月、7個(gè)月、8個(gè)月、10個(gè)月、11個(gè)月八個(gè)選報(bào)品種。為了防止報(bào)價(jià)行串通報(bào)價(jià)，要求報(bào)價(jià)行必須獨(dú)立報(bào)價(jià)，不得相互參照?qǐng)?bào)價(jià)，同業(yè)拆借中心在技術(shù)上也進(jìn)行了必要的隔離。為防止報(bào)價(jià)行隨意報(bào)價(jià)，要求報(bào)價(jià)行當(dāng)日貨幣市場(chǎng)交易利率都應(yīng)以其報(bào)價(jià)利率為基準(zhǔn)。

3. Shibor的計(jì)算和發(fā)布。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心作為Shibor 的指定發(fā)布人負(fù)責(zé)提供報(bào)價(jià)界面，對(duì)接收到的每一期限品種的拆出利率數(shù)據(jù)，剔除最高、最低各2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并在11：30通過(guò)Shibor的官方網(wǎng)站---上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)（www.shibor.org）對(duì)外發(fā)布，同時(shí)公布各報(bào)價(jià)行的拆入、拆出報(bào)價(jià)。

為保證Shibor各項(xiàng)工作的順利推進(jìn)和監(jiān)督管理報(bào)價(jià)行的行為，人民銀行牽頭組成了Shibor工作小組。工作小組組織報(bào)價(jià)行按準(zhǔn)則要求開(kāi)展報(bào)價(jià)，對(duì)指定發(fā)布人發(fā)布Shibor信息等行為進(jìn)行日常管理，并對(duì)報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行考評(píng)并實(shí)行淘汰制。

（二）Shibor運(yùn)作中存在的問(wèn)題

1. Shibor作為市場(chǎng)利率的特性不能得到完全體現(xiàn)。從理論上來(lái)說(shuō)，銀行間同業(yè)拆借利率受市場(chǎng)供求決定，且對(duì)資金供求反映靈敏，但從各期限品種Shibor歷史走勢(shì)來(lái)看，3個(gè)月之后的期限品種的數(shù)據(jù)很少變化（2013年5月份除外）。另外，根據(jù)《上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）實(shí)施準(zhǔn)則》的規(guī)定，報(bào)價(jià)行應(yīng)于每一個(gè)交易日提供拆入、拆出雙邊報(bào)價(jià)，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心剔除最高和最低各自2個(gè)報(bào)價(jià)之后計(jì)算出的平均價(jià)就是Shibid和Shibor。拆入利率是銀行的成本，拆出利率是銀行的收益，同一銀行在同一時(shí)點(diǎn)做交易時(shí)所報(bào)的拆入利率應(yīng)該低于拆出利率，但全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率行情數(shù)據(jù)則顯示，8個(gè)品種的Shibid和Shibor完全相同，Shibor作為市場(chǎng)利率的特性不能得到體現(xiàn)。

2.Shibor與成交價(jià)的關(guān)聯(lián)度不高。由于Shibor只是虛擬價(jià)格，沒(méi)有強(qiáng)制成交義務(wù)，這就存在被隨意報(bào)價(jià)的可能。盡管目前Shibor的基準(zhǔn)利率地位還不穩(wěn)固，還不是浮動(dòng)利率貸款的定價(jià)基礎(chǔ)，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的種類(lèi)也不是很多，但已經(jīng)存在的浮動(dòng)利率債券等金融工具仍使他們有動(dòng)機(jī)去提高或降低利率。如報(bào)價(jià)銀行購(gòu)買(mǎi)了以Shibor為參考利率的浮動(dòng)利率債券的時(shí)候，其就有可能提高Shibor的報(bào)價(jià)，導(dǎo)致成交價(jià)和報(bào)價(jià)的偏離。從理論上來(lái)說(shuō)，作為基準(zhǔn)利率的Shibor反映的報(bào)價(jià)銀行愿意拆給信用較高銀行的利率，不包含風(fēng)險(xiǎn)因素，而實(shí)際拆借中因報(bào)價(jià)行考慮到拆入方的信用問(wèn)題，交易價(jià)格包含了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以成交價(jià)應(yīng)高于或等于Shibor，但相差幅度不能太大。但實(shí)際情況是報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)有時(shí)會(huì)高于成交價(jià)，有時(shí)又會(huì)低于成交價(jià)較多，導(dǎo)致Shibor（尤其是3個(gè)月以上的品種）與成交價(jià)的關(guān)聯(lián)度不高。

3.報(bào)價(jià)銀行的報(bào)價(jià)缺乏依據(jù)。一般來(lái)說(shuō)，報(bào)價(jià)銀行的報(bào)價(jià)應(yīng)以自身當(dāng)日的成交價(jià)作為依據(jù)，當(dāng)報(bào)價(jià)銀行當(dāng)日沒(méi)有對(duì)某個(gè)必報(bào)的品種進(jìn)行交易時(shí)，在市場(chǎng)交易活躍的情況下其可以參考其他銀行對(duì)該品種的交易價(jià)。但由于人民銀行對(duì)商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金支付利息，我國(guó)《同業(yè)拆借管理辦法》對(duì)非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的拆入期限規(guī)定較短，且實(shí)行限額管理，再加上拆借市場(chǎng)主要實(shí)行直接交易，所以我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)交易并不活躍，月累計(jì)成交量只有2-3萬(wàn)億元，且3個(gè)月以上的拆借很少，這樣報(bào)價(jià)銀行報(bào)價(jià)時(shí)缺乏交易依據(jù)，只好參考已經(jīng)在銀行間市場(chǎng)交易的、與Shibor各品種接近的各品種的利率水平。與同業(yè)拆借市場(chǎng)作用和品種接近的市場(chǎng)是銀行間回購(gòu)市場(chǎng)，由于由證券作為質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)交易，該市場(chǎng)的交易量比同業(yè)拆借市場(chǎng)要大，單質(zhì)押式回購(gòu)月累計(jì)成交量就超過(guò)10萬(wàn)億元，所以各報(bào)價(jià)行通常將回購(gòu)定盤(pán)利率作為其提交Shibor報(bào)價(jià)的參考。由于回購(gòu)定盤(pán)利率只有隔日、1周和2周三個(gè)品種，其他市場(chǎng)3個(gè)月1以上的利率交易的品種也不多，報(bào)價(jià)銀行很難找到參照的標(biāo)準(zhǔn)，加上國(guó)內(nèi)銀行定價(jià)能力普遍不高，造成了3個(gè)月以上Shibor品種的報(bào)價(jià)困難。

四、Libor操縱案對(duì)我國(guó)Shibor管理的幾點(diǎn)啟示

如何在充分發(fā)揮Shibor基準(zhǔn)性的前提下，確保Shibor的真實(shí)性與合理性，保護(hù)投資者經(jīng)濟(jì)利益不受損害？應(yīng)該說(shuō)，Libor操縱案對(duì)我國(guó)Shibor體系的進(jìn)一步完善提供了有益啟示。

（一）完善Shibor的形成機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)監(jiān)督

首先，在確定報(bào)價(jià)團(tuán)成員時(shí)應(yīng)考慮融入和融出銀行數(shù)量的均衡。目前，Shibor報(bào)價(jià)更多的反映了報(bào)價(jià)行的利益訴求，在國(guó)內(nèi)短期利率衍生產(chǎn)品不多的情況下，該利益訴求主要是考慮資金的融入和融出。融入資金的一方有可能降低Shibor的報(bào)價(jià)，融出資金的一方有可能提高Shibor的報(bào)價(jià)。Shibor工作小組在確定和調(diào)整報(bào)價(jià)行時(shí)應(yīng)該考慮該銀行在銀行間市場(chǎng)及他與Shibor有關(guān)的金融市場(chǎng)的交易狀況，盡量做到凈融入和凈融出力量的對(duì)等。其次，考慮到國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行實(shí)行的總分行制，銀行分支機(jī)構(gòu)之間經(jīng)常出現(xiàn)資金的上劃下?lián)?，可以要求商業(yè)銀行建立以Shibor為定價(jià)基準(zhǔn)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)制度，使與Shibor相關(guān)的利益主體多元化，內(nèi)部利益的制衡會(huì)使報(bào)價(jià)銀行的報(bào)價(jià)真實(shí)地反映自身的流動(dòng)性需求，減少報(bào)價(jià)的隨意性。再次，可以增加報(bào)價(jià)行的數(shù)量，同時(shí)將剔除的最低和最高報(bào)價(jià)的數(shù)量略微擴(kuò)大，以降低主客觀方面的異?；蝈e(cuò)誤報(bào)價(jià)對(duì)Shibor帶來(lái)的影響。最后，工作小組要加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)監(jiān)督，當(dāng)發(fā)現(xiàn)其所報(bào)價(jià)格與其成交價(jià)格偏離較高時(shí)要及時(shí)對(duì)其警告和調(diào)查。endprint

（二）實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)透明化，降低Shibor的可操縱性

中國(guó)人民銀行應(yīng)要求各報(bào)價(jià)銀行將其利率報(bào)價(jià)過(guò)程透明化，定期披露利率預(yù)測(cè)及報(bào)價(jià)過(guò)程。對(duì)于由真實(shí)交易產(chǎn)生的利率與報(bào)價(jià)員估值產(chǎn)生的利率，應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分并且加以注釋。同時(shí)應(yīng)加快社會(huì)信用體系建設(shè)，建立監(jiān)測(cè)和違規(guī)舉報(bào)機(jī)制，并制定更為嚴(yán)厲的事后懲處措施，增加報(bào)價(jià)銀行違法違規(guī)的成本。

（三）引入做市商制度，增強(qiáng)同業(yè)拆借市場(chǎng)的活躍度

為解決目前我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)成交規(guī)模較小，活躍度不高，報(bào)價(jià)銀行缺乏報(bào)價(jià)參照的問(wèn)題，可以考慮在拆借市場(chǎng)引入做市商制度。賦予Shibor報(bào)價(jià)銀行做市商資格，其他金融機(jī)構(gòu)之間資金的拆入和和拆出都要通過(guò)與報(bào)價(jià)行進(jìn)行交易來(lái)完成，其他金融機(jī)構(gòu)之間不直接進(jìn)行交易。這樣做一是可以提高拆借效率，二是每一報(bào)價(jià)銀行每日的交易品種和交易規(guī)模都會(huì)大增，其對(duì)Shibor的報(bào)價(jià)與實(shí)際交易價(jià)格會(huì)比較接近。當(dāng)然，做市商制度一個(gè)最大的問(wèn)題是容易形成壟斷，所以市場(chǎng)上的做市商不能太少，人民銀行也需要培養(yǎng)高素質(zhì)的監(jiān)管隊(duì)伍，建立完善的監(jiān)管體系，每日對(duì)做市商的交易中的報(bào)價(jià)進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)估，并加大對(duì)違規(guī)銀行的處罰力度。當(dāng)然，為增加拆借市場(chǎng)的活躍度，可以考慮使交易主體進(jìn)一步多元化，賦予外資非銀行金融機(jī)構(gòu)及國(guó)內(nèi)小型金融機(jī)構(gòu)參與拆借市場(chǎng)的資格，并對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的拆入年限適當(dāng)放寬，也可以考慮把商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金的利息支付取消，增加拆借市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的吸引力。

（四）加強(qiáng)對(duì)金融控股集團(tuán)下報(bào)價(jià)行的監(jiān)測(cè)，避免人為操控利率

盡管我國(guó)目前原則上實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但隨著金融控股集團(tuán)的相繼建立，原來(lái)分業(yè)經(jīng)營(yíng)下風(fēng)險(xiǎn)隔離的優(yōu)點(diǎn)已逐步弱化。因?yàn)樵谝粋€(gè)集團(tuán)內(nèi)部，不同的子公司之間存在利害關(guān)系，經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)有可能要求具有報(bào)價(jià)資格的關(guān)聯(lián)銀行抬高或拉低利率報(bào)價(jià)，所以，每年在篩選報(bào)價(jià)銀行時(shí)要考慮到這方面因素，即使選定為報(bào)價(jià)銀行，也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)該類(lèi)銀行的監(jiān)測(cè)力度，減少SHibor被操縱的可能性。此外，也應(yīng)該由第三方定期審查利率制訂的合理性與公平性，確保利率報(bào)價(jià)過(guò)程的科學(xué)嚴(yán)密。

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