鴉片底 貪婪還是恐懼？

35℃，4 4.4℃！神州大地已進(jìn)入“燒烤”狀態(tài)。俗話說，天有異象，必出妖孽。瞧咱A股，光大證券烏龍神指一點(diǎn)，71只大盤藍(lán)籌股瞬間漲停，把我和我的小伙伴都驚呆了！

上午驚濤拍岸，下午奄奄一息，藍(lán)籌股漲停一日游，正是這個板塊自年初高點(diǎn)持續(xù)下跌至今的黑色軌跡。與藍(lán)籌股走勢截然相反的是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，大半年來暴漲1倍。

“老大哥”的主板市場里，低迷的走勢，稀疏的成交，令藍(lán)籌股成為僵尸股的代表。如今，小盤股股民財(cái)產(chǎn)性收入增幅可能已經(jīng)領(lǐng)先全球，大盤股股民卻如墜冰窟。瘋狂的市場，不同的境遇，冰火兩重天。

靜待市場周期轉(zhuǎn)換

有股民朋友就納悶，被上屆證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)樹立為“高帥富”的藍(lán)籌股，在同樣“和諧發(fā)展、穩(wěn)中有進(jìn)”的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，為啥表現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)板差異如此巨大？更有小盤股“屌絲”乘機(jī)諷刺大盤藍(lán)籌股愛好者，認(rèn)為價值投資已經(jīng)落伍，小盤股才是王道。大有烏鴉笑黑豬、屎殼郎嫌屁臭之嘴臉。

回顧歷史，股市中的這種巨大反差，或者說出乎意料的市場表現(xiàn)其實(shí)不少。往往越是出乎大眾所料的極端表現(xiàn)，其背后隱含的市場邏輯越簡潔明了。比如2 0 0 5年市場已經(jīng)崩潰后的牛市復(fù)蘇、2 0 0 7年牛市之巔的世紀(jì)大崩盤，等等。不光中國股市，海外市場也有案例，比如美國股市1921～1933年的周期波動。

在瘋狂的市場表象背后，我們不得不承認(rèn)一個事實(shí)：受人追捧的市場總有一天會出現(xiàn)大跌，受人冷落的市場哪天突然就拔地而起。這種此起彼伏的波動特性，呈現(xiàn)出典型的層次性。

價值投資衡量市場的風(fēng)險

極目遠(yuǎn)眺，市場年度級別的波動好比海洋的潮汐，洶涌澎湃，蘊(yùn)含著巨大能量。潮汐之后，便是一陣陣海浪，層層疊疊。海浪退去，平靜的水面上，偶爾也會泛起一片漣漪，美麗動人，能量卻十分微薄。

言到此處，有朋友可能會問，今年的創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)算潮汐，還是海浪？現(xiàn)在的主板市場鴉片底（1849點(diǎn)）上下，會迎來海浪甚至潮汐嗎？

要回答這個問題，不得不提到格雷厄姆及他的價值投資原理。價值投資原理認(rèn)為，我們購買上市公司的股票，支付現(xiàn)金，期望得到正回報(bào)，這個正回報(bào)最終主要來源于上市公司所創(chuàng)造的價值，它可以是股息分紅形式，也可以是股價增值形式。

舉個例子，小張用原本打算定存2年期的5萬元資金購買股票，他就損失掉3.7%的利息收入。同時考慮到通貨膨脹率2 .7%帶來的貨幣購買力貶值影響，小張實(shí)際損失掉的成本為6.4%。那么，只有當(dāng)他購買股票帶來的回報(bào)率高于6 .4%時，這筆投資才劃算。

在A股市場，夢想分紅純屬意淫，小張只好寄希望于股價年度漲幅超過6.4%。我們了解到，小張雖然畢業(yè)于名校，可他不認(rèn)識莊家，無法操縱股價，并參與“老鼠倉”，他在政府部門也沒有“干爹”，內(nèi)幕消息無從談起，只好寄希望于獲得平均收益。

小張的平均收益（股票市值波動）這樣計(jì)算：小張作為股東的每年所得（每股收益）除以小張作為股東的初始投資（股價）。我們假設(shè)小張復(fù)制指數(shù)進(jìn)行投資，那么他的回報(bào)率就是股指市盈率（股價除以每股收益）的倒數(shù)。

問題變得簡單了，小張只需要比較股指市盈率的倒數(shù)與6 .4%孰大孰小，即可進(jìn)行投資決策。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市盈率接近54倍，倒數(shù)1.85%，如果小張現(xiàn)在購買創(chuàng)業(yè)板，鐵定虧損。

去年年底呢？當(dāng)時上證股指市盈率約10倍，倒數(shù)10%，那會兒入市購買股票，可以獲得10%回報(bào)，顯然有利可圖。回顧歷史，2007年牛市之巔，購買股票的成本是其回報(bào)的2.8倍，瘋狂的代價極為高昂。2008年寒冬臘月，世人萬念俱灰之際，入市購買股票的回報(bào)是成本的2.3倍。

這就是秘密，合理的比較（本金利率+通貨膨脹）與股指市盈率的倒數(shù)，顯而易見的機(jī)會出現(xiàn)時，悄然入場；風(fēng)險已然降臨時，不論風(fēng)景多么迷人，迅速閃人。

藍(lán)籌復(fù)活并非難事

那么，我們現(xiàn)在來計(jì)算一下藍(lán)籌股的代表上證50和滬深300指數(shù)的市盈率。截至8月16日收盤價，上證50、滬深300分別為8.4和9.6倍，其中銀行、地產(chǎn)類藍(lán)籌估值甚至只有4倍、5倍市盈率。而創(chuàng)業(yè)板、中小板市盈率水平分別為53.5倍、34.1倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率與滬深30 0的差距由年初的25倍上升到目前的44倍。

所謂此消彼長，創(chuàng)業(yè)板再好的成長性，面對估值的迅速提升，吸引力大不如前。而具備顯而易見投資價值的藍(lán)籌股，一旦政策或經(jīng)濟(jì)階段性好轉(zhuǎn)的基本面因素從量變到質(zhì)變，藍(lán)籌股的復(fù)活或許并非難事。

今年3月以來，對中國經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，包括對相關(guān)數(shù)據(jù)的不信任感，一直延續(xù)著對A股的作用力，抑制了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的代表——上證指數(shù)的表現(xiàn)空間。然而值得注意的是，從7月份官方公布PMI開始，到隨后的進(jìn)出口、工業(yè)增加值、投資、房地產(chǎn)銷售、信貸、PPI數(shù)據(jù)出臺，都較一致地表明中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)筑底跡象。

特別是7月底中央政治局會議明確傳遞出高層保增長的信心和措施，都正在為傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌股估值修復(fù)營造良好的基礎(chǔ)。既然經(jīng)濟(jì)在筑底、政策已兜底，10月的十八屆三中全會一旦再次凝聚起投資人對全面改革的信心，跨年度的市場底或許也就為之不遠(yuǎn)了。

潮汐褪去的創(chuàng)業(yè)板依舊漣漪迷人，灰頭土臉的藍(lán)籌股還在“鴉片底”上方無奈掙扎，未來等待藍(lán)籌的是洶涌海浪，還是咆哮潮汐？我們該貪婪，還是該恐懼？