中國經(jīng)濟(jì)的上下限

國際貨幣基金組織（IMF）前不久將今年中國經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期下調(diào)了0. 25個(gè)百分點(diǎn)，至7.75%。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德（Olivier Blanchard）表示，中國經(jīng)濟(jì)中的投資規(guī)模過大，而且中國也希望減少投資，這樣一來，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的程度可能比預(yù)期更為嚴(yán)重。

中國經(jīng)濟(jì)放緩，在下行壓力下會(huì)否出現(xiàn)政策調(diào)整信號，會(huì)如何調(diào)整，引發(fā)各方關(guān)注。

7月16日，李克強(qiáng)總理主持召開經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)，明確了宏觀調(diào)控的“上限”與“下限”?！跋孪蕖本褪欠€(wěn)增長、保就業(yè)，“上限”就是防范通貨膨脹，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。此前在廣西經(jīng)濟(jì)座談會(huì)上，李克強(qiáng)就明確表示，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)率水平等不滑出“下限”，物價(jià)漲幅等不超出“上限”?？偫淼谋響B(tài)讓市場意識(shí)到不只是調(diào)結(jié)構(gòu)，當(dāng)前穩(wěn)增長同樣也是需要的。但在舉措上，又會(huì)區(qū)別于此前數(shù)年的方式。

確定“下限”和“上限”的合理區(qū)間，實(shí)質(zhì)上是在把控中國經(jīng)濟(jì)的平衡。只有平衡的發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)才是健康的、可持續(xù)的發(fā)展。盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)錯(cuò)綜復(fù)雜，外界對之猶如霧里看花，但冷靜分析，其實(shí)新一屆政府的經(jīng)濟(jì)政策是一貫的，今年以來一直強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的統(tǒng)籌推進(jìn)。穩(wěn)增長可以為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造有利空間和條件，調(diào)結(jié)構(gòu)可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展加注動(dòng)力，二者相輔相成。而通過改革，破除舊體制障礙，則可為穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)提供可持續(xù)發(fā)展的空間和推動(dòng)力。為此，決策層一直強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮市場作用，又強(qiáng)調(diào)要宏觀調(diào)控，希望出現(xiàn)政府管政府該管的，市場管市場該管的新局面。這種要求各以所長，相輔相成，又講究尺度的經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)一種均衡思路，是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相對最優(yōu)路徑，需要大智慧大魄力和大技巧支撐把握。從均衡思路判斷，要考慮長遠(yuǎn)和當(dāng)前結(jié)合，針對經(jīng)濟(jì)走勢的不同情況，采取相應(yīng)對策。如果當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行脫離了“上限”和“下限”的區(qū)間，就會(huì)相應(yīng)采取一定的政府調(diào)控。如李克強(qiáng)總理所講：“把握好合理區(qū)間和政策框架，必須增強(qiáng)宏觀調(diào)控的科學(xué)性、預(yù)見性和針對性，既要深入研究戰(zhàn)略性、規(guī)律性問題，也要敏銳捕捉苗頭性、傾向性問題。既不能因經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的一時(shí)變化而改變政策取向，影響來之不易的結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)遇和成效，也不能對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能滑出合理區(qū)間，出現(xiàn)大的起伏缺乏警惕和應(yīng)對準(zhǔn)備?！?/p>

對于目前政策走向的預(yù)期，中外媒體格外關(guān)注。前不久，海外媒體廣泛報(bào)道了中國政府高級官員的表態(tài)，暗示了可以容忍經(jīng)濟(jì)增長速度大幅放緩，而國內(nèi)媒體亦廣泛跟進(jìn)。只是在具體的增長率“下限”上，各方仍然沒有明確結(jié)論，7. 5%、7%乃至6. 5%的提法都有。其中，7. 5%是政府年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；7%是“十二五”規(guī)劃的年度增長目標(biāo)，意味著政府要把工作重點(diǎn)放在提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益上來；6. 5%則緣于財(cái)政部長樓繼偉日前在海外的一次表述，他在美國表示，中國實(shí)現(xiàn)今年目標(biāo)沒有太大問題，但不意味7%或6.5%就出多大問題。此言被外界解析為6.5%是中國經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，可以接受的底限測算值。經(jīng)濟(jì)下限問題其實(shí)不是現(xiàn)在才突然提出的問題，實(shí)施下限管理應(yīng)該說是政府從十八大以來就確立了的思路。本人曾在以前的文章中做過分析，認(rèn)為中國已結(jié)束了兩位數(shù)的高速增長周期，進(jìn)入中速增長周期。新周期與舊周期的不同點(diǎn)在于，一方面，由于國際需求、勞動(dòng)力、資源環(huán)境等制約，中國經(jīng)濟(jì)增長面臨一個(gè)抑制的上邊界。而另一方面，由于就業(yè)和財(cái)政收入因素的制約，中國經(jīng)濟(jì)還面臨著一個(gè)保增長的底線，即增長的下邊界?？傮w來看，中國經(jīng)濟(jì)正處于上有頂、下有底的中速發(fā)展周期的新格局。7%～8%的增長、3%左右的通脹，將是中國在這一周期的新常態(tài)。新興經(jīng)濟(jì)體中速增長、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低速增長，則是世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新周期的新常態(tài)。

在中國投資者擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)的上下限所指時(shí)，全球金融市場在擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開始放緩QE及加息。7月17日、18日，伯南克在眾議院和參議院的證詞及答議員詢問時(shí)的講話，概括起來由以下觀點(diǎn)組成：市場已經(jīng)理解“前瞻指引”；財(cái)政政策聚焦短期過多，長期不足，貨幣政策不是萬能藥；房價(jià)上漲是美聯(lián)儲(chǔ)政策生效證明；按揭利率較低，美聯(lián)儲(chǔ)需監(jiān)控；美聯(lián)儲(chǔ)有工具刺破泡沫，但無法預(yù)防；很難精確衡量QE的影響，大量證據(jù)表明QE對就業(yè)有影響，QE在關(guān)鍵時(shí)刻對經(jīng)濟(jì)有提振；失業(yè)率可能是過于樂觀的一個(gè)指標(biāo)，失業(yè)率可降至5%區(qū)間，其中約2%是周期性；9月FOMC會(huì)議削減QE不是既成事實(shí)；資產(chǎn)購買要看未來數(shù)據(jù)，可能增加；在失業(yè)率降低至6.5%前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息；日本未償試操縱匯率；沒有人真正理解黃金價(jià)格，我也不會(huì)裝著理解它們。前五點(diǎn)是伯南克對現(xiàn)行美聯(lián)儲(chǔ)政策的解讀，比較清晰；六七兩點(diǎn)是對現(xiàn)行政策以及觀測指標(biāo)的評估；最后三點(diǎn)是對政策未來走向的說明，這是市場最關(guān)心的。伯南克說：“我們的購債步伐要視經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展而定，因此絕對沒有預(yù)先設(shè)定的步伐。如果經(jīng)濟(jì)條件改善比預(yù)期快，且通脹向我們的目標(biāo)靠近，削減購債步伐可能會(huì)更快。如果就業(yè)前景相對沒有那么好，通脹未向2%靠近，或者金融環(huán)境不夠?qū)捤?，以至于我們無法達(dá)到目標(biāo)，那么目前的購債步伐可能會(huì)保持更長時(shí)間?！睂τ诩酉r(shí)機(jī)，伯南克則強(qiáng)調(diào)：“在失業(yè)率低至6.5%前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，利率更高的一個(gè)理由是經(jīng)濟(jì)改善，由利率上升引起的金融收緊是‘不受歡迎的’，F(xiàn)OMC有信心在達(dá)到失業(yè)率和通脹門檻前不會(huì)加息?！狈浅Ｓ幸馑嫉氖牵缆?lián)儲(chǔ)的表述與中國比，除了“上下限”和“門檻”這個(gè)詞選用不一樣外，所針對的衡量指標(biāo)都不約而同地確定在通脹和失業(yè)上。這也許能反映新常態(tài)下全球經(jīng)濟(jì)調(diào)控的共同特點(diǎn)。非常值得一提的是，7月17日英格蘭銀行貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，貨幣政策委員會(huì)以9：0的投票結(jié)果，反對擴(kuò)大QE，這意味著3750億英鎊QE或?qū)⒔K結(jié)。這是一個(gè)很有意思的轉(zhuǎn)變，在美聯(lián)儲(chǔ)去杠桿的大旗之下，順者昌、逆者亡，美國對全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)及影響十分巨大。在世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，必須對此有所考量。

從剛剛公布的中國上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，上半年GDP同比增長7.6%，下半年維持7. 5%的同比增長難度不大，全年完成7. 5%的政府目標(biāo)是有可能的。至于通貨膨脹，盡管說客觀上存在著較大的輸入性通脹壓力，比如說美國至今一直在搞量化寬松政策，歐盟也在發(fā)票子，日本安倍也在玩這一手，這就勢必導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，最終對中國形成輸入性通脹壓力。與此同時(shí)，目前各種生產(chǎn)經(jīng)營成本、生產(chǎn)要素價(jià)格都在上漲。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，成本要素漲價(jià)就構(gòu)成成本推動(dòng)型通貨膨脹。對于成本推動(dòng)型通貨膨脹，企業(yè)要通過科技創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步來吸納要素成本上漲。而現(xiàn)在中國恰恰是創(chuàng)新能力不足與各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營成本上漲并存，通脹的壓力不小。但筆者認(rèn)為其滑出正常區(qū)間的可能性比“穩(wěn)增長、保就業(yè)”方面要小。6月CPI環(huán)比持平，同比漲幅擴(kuò)大至2 .7%，這是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)低的緣故。但PPI同比下降2.7%，環(huán)比下降0.6%，所以不得不警惕通縮的風(fēng)險(xiǎn)。法興“空頭分析師”Aibert Edwards稱：“一個(gè)遠(yuǎn)比收縮QE更重要的宏觀問題正在中國發(fā)生：中國可能通縮?！彼睦碛墒牵骸白罱嫉闹袊径菺DP數(shù)據(jù)顯示，中國隱含的GDP平減指數(shù)同比增長僅為0.5%，顯著低于CPI。這一數(shù)據(jù)令人驚訝，卻幾乎在市場上被忽視?！彼J(rèn)為：“通縮預(yù)期的部分原因在于人民幣虛高?！彼_定“中國正受困于人民幣相對區(qū)域競爭對手的強(qiáng)勢，這種強(qiáng)勢不僅體現(xiàn)在名義匯率方面，尤其還體現(xiàn)在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，比如過去幾年里的工資上升?！倍P(guān)于就業(yè)問題，盡管今年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩，但中國就業(yè)仍然保持穩(wěn)定。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年城鎮(zhèn)新增就業(yè)725萬人，比去年同期增加31萬；外出打工農(nóng)民工1.7億人，比去年同期增加444萬人；大中城市調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)定在5%左右。然而，就業(yè)是一個(gè)滯后指標(biāo)，所以目前穩(wěn)增長仍是宏觀經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要任務(wù)，只有把增長穩(wěn)住了，就業(yè)才不會(huì)出問題，也能夠?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造基礎(chǔ)和空間。所以，穩(wěn)增長和保就業(yè)是下限、是底。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間內(nèi)，按李克強(qiáng)總理之要求：“要以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，以調(diào)結(jié)構(gòu)為著力點(diǎn)，釋放改革紅利，更好發(fā)揮市場配置資源和自我調(diào)節(jié)的作用，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和后勁?！彼?，目前最能滿足調(diào)控要求的是，要兼顧穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)一舉多得的政策工具。國務(wù)院最近出臺(tái)的很多政策措施就是這種思路，將穩(wěn)增長同調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生緊密結(jié)合。比如，棚戶區(qū)改造就是一舉多得的事情，既可以加大投資、刺激建筑業(yè)增長和就業(yè)，也可以讓中低收入人群提升居住環(huán)境、改善民生。再比如，最近國務(wù)院決定要提升信息消費(fèi)，包括三網(wǎng)融合等信息消費(fèi)領(lǐng)域都有穩(wěn)定消費(fèi)和調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)的復(fù)合作用。

7月16日，李克強(qiáng)總理主持召開經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)，明確了宏觀調(diào)控的“上限”與“下限”。“下限”就是穩(wěn)增長、保就業(yè)，“上限”就是防范通貨膨脹，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。