并購時代來襲退出回報率首次超過

在IPO關(guān)閘的一年中，并購?fù)顺霾粌H成為VC/PE的主流退出方式，同時VC/PE通過并購?fù)顺龅馁~面平均回報率也在今年三季度首次超過IP0。

在11月5日舉行的“2013 ChinaVenture中國投資年會”上，投中集團(tuán)董事長陳頡披露了一組數(shù)據(jù)：隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下滑以及IPO關(guān)閘影響，2013年三季度VC/PE通過IPO退出的平均賬面回報率僅僅只有1.9倍，而與此相對的是，三季度VC/PE通過并購方式退出的平均回報率已經(jīng)達(dá)到了2.5倍。VC/PE通過并購?fù)顺龅钠骄貓舐适锥瘸^IP0退出平均回報率。

可見，日漸回歸價值投資的中國創(chuàng)投市場正邁入新的“并購時代”。且從目前的市場表現(xiàn)來看，并購已成常態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)三巨頭BAT（騰訊、百度、阿里巴巴）近來更是頻頻出手。

IPO時代已過？

“從賬面回報金額來看，今年前三季度，VC/PE通過并購?fù)顺龅幕貓罂偨痤~已經(jīng)達(dá)到4.3億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過通過IPO方式退出的0.85億美元?！标愵R表示。

2009年之后，隨著國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的開啟，國內(nèi)VC/PE行業(yè)迎來了“IP0盛宴”：幫助被投企業(yè)IP0繼而退出，幾乎成為VC/PE機(jī)構(gòu)的唯一最終目標(biāo)。2011年，中國VC/PE通過IP0的平均賬面回報率曾一度達(dá)到14倍的歷史高位。事實上，據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計，從2002到2013年上半年，在這12年里，中國VC/PE機(jī)構(gòu)總共投資了10316個項目（不包括PIPE投資），其中僅有852個項目成功通過IPO退出，IPO退出項目占比不足10%。

“顯而易見，相比較龐大的VC/PE投資市場，有限的IPO退出渠道已經(jīng)不能滿足VC/PE機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈的退出需求?！?/p>

同時由于當(dāng)下IPO重啟時間的不確定性，眾多投資機(jī)構(gòu)也正偏向于通過并購的方式進(jìn)行退出。德同資本創(chuàng)始合伙人田立新說：“因為IPO‘堰塞湖’也不知道什么時候開閘，所以現(xiàn)在我們的人民幣基金更多地在做并購基金?！?/p>

值得注意的是，“并購時代”的出現(xiàn)還將最終影響中國各產(chǎn)業(yè)未來的行業(yè)格局。

以2013年第三季度中國并購市場交易完成的案例為例，制造業(yè)、金融、IT行業(yè)的并購案例數(shù)量分列前三位。其中，互聯(lián)網(wǎng)金融正成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)關(guān)注新熱點(diǎn)，如紅杉中國聯(lián)合凱鵬華盈、光速創(chuàng)投、清科集團(tuán)以3000萬美元共同注資金融垂直搜索平臺融360，成為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域近幾年來最大的一起融資案例。

警惕并購風(fēng)險

主要從事PE二級市場業(yè)務(wù)的新程投資創(chuàng)始合伙人及大中華區(qū)聯(lián)席主管林敏稱，目前并購市場的環(huán)境相比二級市場要好很多。從并購交易的賣方來看，近年來對并購的態(tài)度也有所轉(zhuǎn)變。陳頡表示，有別于前幾年非上市公司不愿被并購的情況，隨著IPO關(guān)閘和IPO堰塞湖影響，很多民營企業(yè)增速大幅放緩，而一大批上市公司以及龐大集團(tuán)性公司的崛起，大量中小型企業(yè)正面臨越來越大的競爭壓力，很多企業(yè)開始將目光轉(zhuǎn)向并購之路。

從并購交易的主力買方來看，從去年至今，包括房地產(chǎn)、食品、互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)巨頭們頻頻出手。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股上市企業(yè)從2012年至今年上半年，并購金額前50名的并購案總交易額達(dá)到1565.63億元，平均每單交易額為31.31億元。

與此同時，A股上市公司也在近期迎來政策東風(fēng)，并購重組審核分道制上月開始正式啟動。投中集團(tuán)分析師萬格預(yù)計，未來1—2年，伴隨并購?fù)顺銮劳晟?、并購基金走向成熟，國?nèi)VC/PS機(jī)構(gòu)并購?fù)顺龌貓髮黾樱蔀橹髁魍顺龇绞街弧?/p>

雖然并購是今后的大勢所趨，但是業(yè)內(nèi)投資人普遍認(rèn)為，并購并非易事，特別是當(dāng)前并購基金仍然比較難做，往往都是“雷聲大、雨點(diǎn)小”。

中信并購基金董事總經(jīng)理羅登攀在發(fā)言時表示，企業(yè)不愿意出讓控股權(quán)、并購后的管理問題以及退出都是不小的難題。

“并購基金的退出一般采用上市或者是借殼?；鹱鳛樨攧?wù)投資者要運(yùn)營三年后，才能夠借殼或上市，上市以后還要‘鎖’三年才能套現(xiàn)。這期間至少需要八年投資期，從并購到退出時間非常長。現(xiàn)在我們才興起一兩年就喊著退出，是不現(xiàn)實的?！绷_登攀說。

此外，對于企業(yè)頻頻出海并購，美國都福集團(tuán)亞太區(qū)總裁張岳鵬還指出，投資團(tuán)隊一定要做到本地化，“團(tuán)隊一定要做好橋梁的工作，要能夠適應(yīng)文化差異、法律環(huán)境差異等等，做到面面俱到”。