糖價3月或遭遇倒春寒

3月初南寧糖會召開，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下調(diào)和國儲推遲輪庫均在市場預(yù)期當(dāng)中，而對于國家可能會加大收儲力度的預(yù)期，可能也會受限于庫容。總體上，本次糖會沒有明顯利多出臺，預(yù)計后市糖價依然偏弱。

增產(chǎn)令原糖重心下移

國際食糖市場增產(chǎn)的效應(yīng)在原糖市場上顯露無遺，原糖自年初至今跌幅已超過8%，重心從19美分下跌到當(dāng)前的18美分。當(dāng)前全球2012/13年度生產(chǎn)工作緊鑼密鼓地進行，除巴西有驚無險地增產(chǎn)8.89%，其他主產(chǎn)區(qū)印度和泰國生產(chǎn)形勢相對良好。截至2月28日，印度累計產(chǎn)糖1880萬噸，較上年同期減少6萬噸，但3月4日印度糖協(xié)預(yù)計2012/13年度糖產(chǎn)量至少2500萬噸，高于此前2400萬噸估計值；泰國產(chǎn)量940萬噸屬于歷史相對高位；而巴西已告別此前減產(chǎn)，正成功地步入下一個十年增產(chǎn)周期，預(yù)計產(chǎn)量會平穩(wěn)增長；至于全球第三大糖出口國澳大利亞因種植面積提高，2013/14年度糖產(chǎn)量或增加5.6%。

產(chǎn)銷依然嚴峻

南寧糖會除了主產(chǎn)區(qū)紛紛下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期外，沒有更多利好出臺。全國產(chǎn)量預(yù)估值保持1400萬噸，這為說服國家增大國儲收購力度增加了籌碼。

據(jù)筆者測算，國內(nèi)2012/13年度食糖預(yù)計為1333萬噸-1354萬噸。按照當(dāng)年處于增產(chǎn)周期，回顧2006年1月-2009年1月的累積產(chǎn)糖和最終產(chǎn)糖數(shù)據(jù)，無論是按照3年平均產(chǎn)糖速度還是4年平均產(chǎn)糖速度計算，2012/13年度最終產(chǎn)糖都高于1300萬噸，分別為1354萬噸和1333萬噸。較最初1400萬噸的產(chǎn)糖預(yù)估減少50萬噸-70萬噸，約合4%-5%。這與1月中旬因廣西主產(chǎn)區(qū)甘蔗產(chǎn)糖率同比下滑，各糖廠商議將2012/13年度廣西糖產(chǎn)量下調(diào)約5%的比例基本相當(dāng)。

截至1月底，2012/13年度全國食糖產(chǎn)銷率54.26%，低于此前3個年度?？紤]糖產(chǎn)量增長，該數(shù)據(jù)似乎差強人意，從表面數(shù)據(jù)看，54.26%的累計產(chǎn)銷率已高于2008年同期的49.14%。但如果將二期國家收儲量剔除后，2013年1月底凈銷售量214.03萬噸，產(chǎn)銷率降低至31.9%，較2008年1月底調(diào)整后的產(chǎn)銷率低13.3個百分點。本還算勉強的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)頓時黯然失色，這說明2012/13年度的產(chǎn)銷形勢注定是非常嚴峻。

國際原糖影響增強

國內(nèi)糖價機制悄然變化，更多看國際糖價走勢。18美分原糖，配額外進口原糖加工成白糖成本約5700元/噸。國儲2011/12和2012/13連續(xù)兩個年度分別以6550元/噸和6100元/噸的高價收儲，不僅進口配額內(nèi)，即便是全關(guān)稅進口原糖加工后交儲都有利潤。國家每年194.5萬噸的進口配額實際上已經(jīng)不足以限制國外食糖的流入。在交儲利潤的誘使下，配額外進口持續(xù)增長，這給國內(nèi)市場造成壓制。只要原糖繼續(xù)在18美分左右徘徊，5700一線將成為國內(nèi)糖價的天花板。

國內(nèi)食糖價格的底部在何方？筆者通過對下游流通和消費企業(yè)的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，5100點或為國內(nèi)食糖價格底部。國儲對糖價托舉效應(yīng)有限，后續(xù)即便想加大收購力度，可能也要受到庫容的限制；而成本支撐說從邏輯上也不成立，因為市場總是會尋找最便宜的商品。實際上，自2012年以來，伴隨國儲收購持續(xù)增長的就是食糖累計進口量，持續(xù)存在的巨大價差是外糖不斷流入的根本原因。筆者預(yù)計只有待原糖觸底回升，內(nèi)外價差收窄，進口量增速放緩，國內(nèi)食糖價格才有可能筑底。

總之，看空長期糖價決定了在投資上以沽空思路為主。5400點一線是重要的參考，而國儲收放時市場的表現(xiàn)則決定了多空操作的動作選擇。更傾向于糖價向下的選擇，跌破5400點布局空單，止盈5100點，止損5500點。