• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    全球量化寬松貨幣政策及其實(shí)施效果

    2013-12-29 00:00:00劉聰姚秋
    銀行家 2013年1期

    貨幣政策、創(chuàng)新與傳導(dǎo)機(jī)制

    在利率市場(chǎng)化環(huán)境下,中央銀行通過公開市場(chǎng)操作調(diào)整短期利率至目標(biāo)水平,這屬于傳統(tǒng)意義上的貨幣政策。美國、歐元區(qū)、日本和英國的中央銀行在制定貨幣政策中介目標(biāo)時(shí),盯住的基準(zhǔn)利率分別為聯(lián)邦基金利率、主要再融資利率、隔夜拆借利率和短期國債回購利率。這些利率雖名稱各異,但均為短期同業(yè)拆借利率。中央銀行通過調(diào)控同業(yè)拆借利率可以直接影響商業(yè)銀行的融資成本,商業(yè)銀行向企業(yè)和居民借貸時(shí),會(huì)將中央銀行的意圖傳遞至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體,最終實(shí)現(xiàn)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的。如果一國中央銀行試圖刺激經(jīng)濟(jì),則會(huì)執(zhí)行寬松的貨幣政策,即通過購買短期限政府債券壓低基準(zhǔn)利率至目標(biāo)水平,降低社會(huì)融資成本,促進(jìn)投資與消費(fèi)。反之,如果中央銀行試圖抑制經(jīng)濟(jì),則會(huì)執(zhí)行緊縮的貨幣政策,即通過出售短期限政府債券抬升基準(zhǔn)利率至目標(biāo)水平,提高企業(yè)和居民的融資成本,抑制投資與消費(fèi)。

    2007年8月金融危機(jī)爆發(fā)后,為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì),主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體——美國、歐元區(qū)、日本和英國等——基準(zhǔn)利率都相繼降至1%以下,并長期徘徊在零附近。然而,在這種傳統(tǒng)的寬松貨幣政策下,各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程卻不盡如人意。理論層面,中央銀行已無法繼續(xù)將利率下降至零以下。

    傳統(tǒng)的貨幣政策失效后,各國中央銀行開始嘗試創(chuàng)新型的、非常規(guī)的貨幣政策以繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長。其中,量化寬松政策(Quantitative Easing Policy)使用范圍最廣。該政策的傳導(dǎo)機(jī)制為:中央銀行從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金或非金融企業(yè)手中,以市場(chǎng)價(jià)格購買長期限政府債券等金融資產(chǎn),以壓低長期利率,提振資產(chǎn)價(jià)格。與此同時(shí),向金融體系注入流動(dòng)性,令商業(yè)銀行有錢可貸,進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長。在傳統(tǒng)的貨幣政策下,中央銀行調(diào)控的僅僅是短期利率;在量化寬松的貨幣政策下,中央銀行可以壓低長期利率,迫使投資者選擇其他高收益的資產(chǎn),激發(fā)企業(yè)和居民的借貸意愿,進(jìn)而刺激消費(fèi)和投資。

    量化寬松政策的實(shí)施對(duì)壓低長期利率的作用的確是迅速和明顯的。2009年至2012年初,美國兩次量化寬松政策而一次反轉(zhuǎn)操作期間,長短期利差較政策窗口前后均出現(xiàn)明顯的收窄。但該政策是否可以有效刺激經(jīng)濟(jì)增長,還需取決于商業(yè)銀行的貸款意愿及企業(yè)、居民的融資、投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的意愿等。

    主要經(jīng)濟(jì)體寬松政策與實(shí)施效果

    金融危機(jī)后,世界各主要經(jīng)濟(jì)體越來越多地采用非傳統(tǒng)貨幣政策來重建金融市場(chǎng)秩序、刺激經(jīng)濟(jì)增長。這些政策和舉措背后的邏輯,雖然都是通過擴(kuò)大中央銀行的負(fù)債規(guī)模至既定目標(biāo)來為經(jīng)濟(jì)體提供流動(dòng)性,但各國政策出臺(tái)的背景、操作細(xì)節(jié)以及實(shí)施效果卻不盡相同。

    美國:政策效果顯現(xiàn),企穩(wěn)跡象展露

    2008年起,美國開始實(shí)施量化寬松的貨幣政策。2008年11月25日,第一輪量化寬松政策(QE1)推出,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購買5000億美元的抵押貸款支持證券和1000億美元的債券;2009年3月18日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將增加購買3000億美元的美國國債、7500億美元的抵押貸款支持證券和1000億美元的債券。第一輪量化寬松政策結(jié)束后,美聯(lián)儲(chǔ)共向經(jīng)濟(jì)體提供了1.75萬億美元的流動(dòng)性,使得10年期國債利率與隔夜拆借的期限利差縮窄70個(gè)基點(diǎn)。

    2010年11月3日,第二輪量化寬松政策(QE2)啟動(dòng),美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購買6000億美元的美國國債。2011年9月21日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布進(jìn)行反轉(zhuǎn)操作,將出售4000億美元的短期國債,同時(shí),買入4000億美元的長期國債。反轉(zhuǎn)操作與前兩輪寬松政策的不同之處在于,其并未向經(jīng)濟(jì)體注入新的流動(dòng)性,但因長期國債需求增加,同樣起到壓低長端利率的作用,令利率曲線更加平坦;2012年7月20日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)進(jìn)行反轉(zhuǎn)操作,將出售2670億美元的短期國債,同時(shí),購入相同金額的長期國債。

    2012年9月13日,第三輪量化寬松政策(QE3)開始實(shí)施,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將至少按照每月400億美元的頻率購買抵押貸款支持證券,直至勞動(dòng)力市場(chǎng)有明顯的改善。

    量化寬松政策的最終目的是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長。從美國公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,量化寬松的效果確實(shí)有所顯現(xiàn)。危機(jī)爆發(fā)后,兩個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和國內(nèi)生產(chǎn)總值增速——持續(xù)回落,2008年10月至2009年4月間,PMI一度跌入40以下的區(qū)間,2008年9月至2009年12月間的GDP增速持續(xù)為負(fù)值,經(jīng)濟(jì)前景堪憂。為了迅速“狙擊”經(jīng)濟(jì)下滑、提振投資者信心,美聯(lián)儲(chǔ)使用了量化寬松政策。自第一輪量化寬松貨幣政策實(shí)施后,美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖的跡象,PMI較快地回升至50以上,GDP增速也恢復(fù)至2%的水平。雖然經(jīng)濟(jì)在企穩(wěn)回升的過程中出現(xiàn)過數(shù)次反復(fù),但從最新公布的數(shù)據(jù)來看,2012年9月PMI重新站上51.5,GDP增速連續(xù)兩個(gè)季度維持在2%以上,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象明顯。

    日本:量化寬松的先行者,政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢

    20世紀(jì)90年初期,日本房地產(chǎn)泡沫破裂,核心通貨膨脹率自1998年起進(jìn)入負(fù)數(shù)時(shí)代,經(jīng)濟(jì)增速嚴(yán)重下滑,經(jīng)濟(jì)整體陷入衰退。2001年3月至2006年3月,日本銀行在全球范圍內(nèi)率先使用了量化寬松的貨幣政策,目的是為了消除通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)以及加固整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。在中央銀行的支持下,日本金融機(jī)構(gòu)的融資成本大幅降低,整個(gè)金融體系的秩序得以恢復(fù)。然而,各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,日本的經(jīng)濟(jì)并沒有在這次寬松貨幣政策的刺激下顯現(xiàn)任何起色,國內(nèi)生產(chǎn)總值和核心通貨膨脹率始終在零附近徘徊。2010年10月,日本銀行再次出臺(tái)量化寬松的貨幣政策,宣布將在2011年底前購買35萬億日元的國債等金融資產(chǎn)。2011年3月至2012年9月,日本銀行又一次宣布了一系列的金融資產(chǎn)購買計(jì)劃,增加購買總額至80萬億日元,同時(shí)延長購買時(shí)間至2013年底。

    從最新公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看,日本銀行量化寬松政策的效果十分有限。雖然在2012年上半年,日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖的特征,國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速達(dá)到了3%,核心通貨膨脹率也一度轉(zhuǎn)為正值,但這主要?dú)w因于地震后重建這一暫時(shí)性因素。2012年下半年,日本制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)再度跌到50這一榮枯分水嶺之下,出口額同比大幅回落,經(jīng)濟(jì)疲態(tài)再現(xiàn),復(fù)蘇乏力。

    理想狀態(tài)下,日本銀行“雙管齊下”:一方面,長期執(zhí)行低利率政策以驅(qū)使商業(yè)銀行不將資金存于央行而是發(fā)放貸款;另一方面,向商業(yè)銀行注入流動(dòng)性,令其有充裕的資金進(jìn)行借貸,進(jìn)而能夠刺激投資和消費(fèi),拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮的局面。然而,這一寬松貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制并不順暢:資產(chǎn)泡沫破滅后,日本的商業(yè)銀行和企業(yè)一直維持低風(fēng)險(xiǎn)偏好,借貸意愿并不強(qiáng)烈,中央銀行補(bǔ)給的流動(dòng)性停留在金融體系內(nèi)部,并未輸送到經(jīng)濟(jì)體中。單純的量化寬松政策并不能幫助日本央行完成刺激經(jīng)濟(jì)增長的艱巨任務(wù)。

    歐元區(qū):經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜,寬松政策效果有限

    歐元區(qū)的量化寬松政策由三個(gè)計(jì)劃構(gòu)成,分別為擔(dān)保債券購買計(jì)劃(CBPP)、證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)和完全貨幣交易計(jì)劃(OMT)。2009年5月7日,歐洲中央銀行(ECB)宣布執(zhí)行擔(dān)保債券購買計(jì)劃。該計(jì)劃包含了兩次購買行動(dòng),即2009年7月至2010年6月間,歐洲央行在一級(jí)、二級(jí)證券市場(chǎng)中購買600億歐元的、以歐元計(jì)價(jià)的擔(dān)保債券,以及2011年11月至2012年10月間購買400億歐元債券。2010年5月,歐洲央行引入證券市場(chǎng)計(jì)劃,歐洲央行及17個(gè)歐元區(qū)國家的中央銀行在二級(jí)市場(chǎng)購買財(cái)政問題較嚴(yán)重國家的政府債券,以降低這些問題國家的融資成本和還款壓力。2012年6月,歐洲央行宣布啟動(dòng)完全貨幣交易計(jì)劃以取代證券市場(chǎng)計(jì)劃。歐洲央行將會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)中購買剩余期限在1~3年的問題政府債券,以改善歐元區(qū)問題國家的金融財(cái)政狀況,確保國債違約風(fēng)險(xiǎn)為零。與此同時(shí),歐洲央行通過出售其他資產(chǎn)來“沖銷”流動(dòng)性,避免因貨幣供應(yīng)量增多而引發(fā)通脹。

    歐元區(qū)在次貸危機(jī)后又深陷債務(wù)危機(jī),加之歐元區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況差異較大,因此從貨幣政策的制訂到執(zhí)行、傳導(dǎo)都比其他任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體復(fù)雜。2012年9月,歐元區(qū)17國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)由7月份的44回升至46.1,結(jié)束了此前連續(xù)13個(gè)月的衰退局面。作為歐元區(qū)的核心國和穩(wěn)定器,德國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)回升至47.4,經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。出乎市場(chǎng)預(yù)料的是,法國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與歐元區(qū)整體走勢(shì)背道而馳,PMI指數(shù)出現(xiàn)大幅下滑。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速始終處于低位,且下滑趨勢(shì)仍然存在。在歐洲央行的努力下,寬松的貨幣政策有效阻止了問題國家融資成本的上升,希臘、西班牙、意大利等國的長期國債的收益率都出現(xiàn)了下行,債務(wù)危機(jī)得到一定的緩解。但歐元區(qū)若想恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)力,可能需要更漫長的時(shí)間和更堅(jiān)定的改革舉措。

    英國:政策頗具創(chuàng)意,效果尚待觀察

    英國的量化寬松政策分成兩個(gè)部分。一部分是“標(biāo)準(zhǔn)化”的量化寬松政策,分為三個(gè)階段:2009年5月5日,英格蘭銀行宣布將購買750億英鎊的金融資產(chǎn),隨后增加購買金額至2000億英鎊。2011年10月6日,英格蘭銀行宣布繼續(xù)購買750億英鎊的金融資產(chǎn),2012年2月9日將購買總金額增至3250億英鎊。2012年7月5日,英格蘭銀行再次宣布購買500億英鎊的金融資產(chǎn)。三輪資產(chǎn)購買計(jì)劃的總金額達(dá)到3750億英鎊。另一部分則是“改良版”的量化寬松政策。2012年7月,英格蘭銀行引入了“融資——貸款計(jì)劃”(FLS),從2012年8月1日起的18個(gè)月內(nèi),英國各銀行能夠以非常便宜的資金價(jià)格融入長期資金,但前提是要增加貸款規(guī)模(資金價(jià)格與銀行的新增貸款規(guī)模呈負(fù)相關(guān))。該政策的優(yōu)點(diǎn)在于疏通了“標(biāo)準(zhǔn)化”量化寬松政策的傳導(dǎo)機(jī)制,避免釋放的流動(dòng)性停留在金融體系內(nèi)部。雖然目前的英國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不理想,但其創(chuàng)新的量化寬松政策值得其他經(jīng)濟(jì)體借鑒。

    全球貨幣寬松下的金融市場(chǎng)

    債券市場(chǎng)

    正如上文所分析,量化寬松貨幣政策主要通過中央銀行購買長期金融資產(chǎn)以壓低長端利率得以執(zhí)行。因此,在這輪貨幣寬松的浪潮中,債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了持續(xù)的牛市行情。自2007年至今,美國、英國、德國和法國的10年期國債收益率進(jìn)入下降通道,債券價(jià)格持續(xù)上升。以美國債券市場(chǎng)為例,2007年10月,美國10年期國債收益率為4.56%;2012年10月1日,10年期國債收益率為1.64%,五年間收益率降幅達(dá)到2.92%。在這一長期趨勢(shì)下,債券市場(chǎng)的波段行情也為債券投資者帶來了豐厚的回報(bào):2008年底,收益率在兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)下降了1.89個(gè)百分點(diǎn);2010年,收益率在半年的時(shí)間內(nèi)下降了1.48個(gè)百分點(diǎn);2011年,收益率在同樣半年的時(shí)間內(nèi)下降了1.57個(gè)百分點(diǎn);2012年,收益率在4個(gè)月時(shí)間內(nèi)下降了0.96個(gè)百分點(diǎn)。

    股票市場(chǎng)

    在全球量化寬松的大趨勢(shì)下,股票市場(chǎng)也迎來了慢牛行情。雖然世界各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)還處于是否止跌企穩(wěn)的巨大爭(zhēng)議中,作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的股票市場(chǎng)卻走出了獨(dú)立的趨勢(shì)。股票市場(chǎng)的上漲,一方面來自于充裕的流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng),另一方則是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂導(dǎo)致其不愿投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì),而偏好債券和股票。以美國股市為例,自2009年初至今,美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)呈現(xiàn)單邊上行格局,2012年10月19日收盤于1433點(diǎn),幾乎恢復(fù)到了危機(jī)前的水平,與市場(chǎng)高點(diǎn)——1576點(diǎn)——僅相差不到10%,近四年間的股票投資絕對(duì)收益率水平達(dá)到66.04%,年化收益率為17.23%。

    黃金市場(chǎng)

    貨幣政策對(duì)黃金市場(chǎng)影響的一般邏輯是:在寬松的貨幣政策下,市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,通貨膨脹率高企,普通投資者為了抵御通脹,尋求資產(chǎn)的保值與增值,會(huì)增加對(duì)黃金投資的需求,黃金價(jià)格上漲;反之,在緊縮的貨幣政策下,市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊,通貨膨脹率維持低位,投資者對(duì)黃金投資的需求減弱,黃金價(jià)格下跌。

    實(shí)際上,2011年8月是黃金價(jià)格走勢(shì)的分水嶺。在此之前,黃金價(jià)格一直維持著牛市格局,甚至都沒有出現(xiàn)過大幅度的調(diào)整,但自2011年8月達(dá)到歷史高點(diǎn)后,黃金價(jià)格出現(xiàn)了一年多的震蕩調(diào)整。即使在最新一輪的貨幣寬松大潮中,金價(jià)也未能突破歷史高位而繼續(xù)前行。

    (作者單位:中國民生銀行金融市場(chǎng)部中國工商銀行資產(chǎn)管理部)

    国产精品伦人一区二区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 赤兔流量卡办理| 久久精品夜色国产| 丰满乱子伦码专区| 免费高清在线观看视频在线观看| 白带黄色成豆腐渣| 午夜久久久久精精品| 欧美成人一区二区免费高清观看| 一级毛片 在线播放| 亚洲精品日韩av片在线观看| 欧美xxⅹ黑人| 国产在视频线在精品| 久久久久久久午夜电影| 久久久久久久久久人人人人人人| 国产成人a区在线观看| 亚洲精品国产av成人精品| 国产综合精华液| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲国产欧美在线一区| 国产乱人视频| 国产69精品久久久久777片| 乱人视频在线观看| freevideosex欧美| 欧美变态另类bdsm刘玥| 午夜激情福利司机影院| 国产高清国产精品国产三级 | 只有这里有精品99| 免费av观看视频| 亚洲最大成人手机在线| 精品午夜福利在线看| 全区人妻精品视频| 日本一本二区三区精品| 在线免费十八禁| 久久久精品欧美日韩精品| 国产亚洲5aaaaa淫片| 大陆偷拍与自拍| 看免费成人av毛片| 一级av片app| 最后的刺客免费高清国语| 夫妻午夜视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国内精品美女久久久久久| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲三级黄色毛片| 秋霞在线观看毛片| 国产精品女同一区二区软件| 国内揄拍国产精品人妻在线| 欧美三级亚洲精品| 美女被艹到高潮喷水动态| 女人被狂操c到高潮| 大片免费播放器 马上看| 2018国产大陆天天弄谢| 国产三级在线视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲精品第二区| 听说在线观看完整版免费高清| 国产精品久久久久久精品电影| 日韩av不卡免费在线播放| 国产精品99久久久久久久久| 18禁动态无遮挡网站| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 嫩草影院精品99| 99久久精品热视频| 国产av在哪里看| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 国产高清三级在线| 色视频www国产| 日本一二三区视频观看| 亚洲精品国产av成人精品| 一级a做视频免费观看| 日韩中字成人| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产探花极品一区二区| 啦啦啦韩国在线观看视频| 晚上一个人看的免费电影| 久久久色成人| 日韩av在线大香蕉| 久久精品综合一区二区三区| 男女下面进入的视频免费午夜| 成人毛片60女人毛片免费| www.av在线官网国产| 联通29元200g的流量卡| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 久久久久精品性色| 毛片一级片免费看久久久久| 淫秽高清视频在线观看| www.色视频.com| 国产三级在线视频| 精品一区二区三区人妻视频| 亚洲最大成人中文| 秋霞伦理黄片| 日日啪夜夜爽| 天堂俺去俺来也www色官网 | 中文字幕免费在线视频6| 午夜激情福利司机影院| 最近手机中文字幕大全| 一个人免费在线观看电影| 床上黄色一级片| 日韩制服骚丝袜av| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 天堂中文最新版在线下载 | 久久精品国产亚洲网站| 2021少妇久久久久久久久久久| 日日干狠狠操夜夜爽| 男女国产视频网站| 日韩三级伦理在线观看| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 蜜臀久久99精品久久宅男| av在线蜜桃| 国产又色又爽无遮挡免| 婷婷色av中文字幕| 一级a做视频免费观看| 亚洲av男天堂| 亚洲精品成人久久久久久| freevideosex欧美| 亚洲精品aⅴ在线观看| 波野结衣二区三区在线| 国产精品99久久久久久久久| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产成人精品一,二区| 伊人久久国产一区二区| 亚洲av不卡在线观看| 日韩一区二区三区影片| 国产人妻一区二区三区在| 成人无遮挡网站| 一区二区三区四区激情视频| 国产精品爽爽va在线观看网站| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产成人免费观看mmmm| 精品国产三级普通话版| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产爱豆传媒在线观看| 永久网站在线| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 黄色配什么色好看| 伦精品一区二区三区| 日韩在线高清观看一区二区三区| 日韩视频在线欧美| 亚洲av成人精品一区久久| 天堂影院成人在线观看| 久久久久久久国产电影| 免费看日本二区| 国产69精品久久久久777片| 99热6这里只有精品| 亚洲成人久久爱视频| 精品欧美国产一区二区三| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 性插视频无遮挡在线免费观看| 国产高清有码在线观看视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 我要看日韩黄色一级片| 久久精品综合一区二区三区| 国产成人福利小说| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 爱豆传媒免费全集在线观看| 色吧在线观看| 日韩大片免费观看网站| 免费电影在线观看免费观看| 国产成人91sexporn| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 美女主播在线视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产av在哪里看| 亚洲真实伦在线观看| 日韩av在线免费看完整版不卡| 成人毛片a级毛片在线播放| 1000部很黄的大片| 日本黄大片高清| 精品一区二区三区人妻视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 日本午夜av视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| av在线蜜桃| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 久久韩国三级中文字幕| 99热6这里只有精品| av专区在线播放| 内射极品少妇av片p| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲av日韩在线播放| 中文天堂在线官网| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产av在哪里看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲精品色激情综合| 99久久精品热视频| 国产 亚洲一区二区三区 | 只有这里有精品99| 亚洲欧美日韩无卡精品| 精品久久久久久久久亚洲| 又大又黄又爽视频免费| 日本wwww免费看| 高清日韩中文字幕在线| 美女黄网站色视频| 国产av不卡久久| 亚洲内射少妇av| 国产高清国产精品国产三级 | 久久久久久久久中文| av在线亚洲专区| 国产成人精品福利久久| 国产老妇女一区| 亚洲av日韩在线播放| 日韩av不卡免费在线播放| 国产精品福利在线免费观看| 日韩中字成人| 日日撸夜夜添| 午夜激情久久久久久久| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 日本免费a在线| 免费观看无遮挡的男女| 好男人视频免费观看在线| 亚洲最大成人手机在线| 国产麻豆成人av免费视频| 天堂俺去俺来也www色官网 | 18+在线观看网站| 高清视频免费观看一区二区 | 一区二区三区四区激情视频| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲久久久久久中文字幕| 国产成人精品福利久久| 国产成人免费观看mmmm| 午夜精品在线福利| 欧美成人精品欧美一级黄| 一个人看视频在线观看www免费| 波野结衣二区三区在线| 永久网站在线| 日韩精品有码人妻一区| 国产精品久久久久久精品电影| 国产成人精品婷婷| 18禁在线播放成人免费| 久久韩国三级中文字幕| 在现免费观看毛片| 麻豆av噜噜一区二区三区| 欧美高清性xxxxhd video| 成人美女网站在线观看视频| 亚洲欧美成人精品一区二区| 看十八女毛片水多多多| 在线天堂最新版资源| 22中文网久久字幕| 久久国产乱子免费精品| 久久99热这里只有精品18| 天堂√8在线中文| 搡老乐熟女国产| 色播亚洲综合网| 成年人午夜在线观看视频 | 亚洲天堂国产精品一区在线| 久久久精品免费免费高清| 免费大片黄手机在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 国产精品久久久久久久电影| 午夜福利高清视频| 久久国产乱子免费精品| 爱豆传媒免费全集在线观看| 日韩强制内射视频| 久久午夜福利片| 99久国产av精品国产电影| 十八禁国产超污无遮挡网站| 国产探花在线观看一区二区| 高清视频免费观看一区二区 | 一区二区三区免费毛片| 亚洲国产精品成人久久小说| 日韩中字成人| 美女大奶头视频| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 人妻少妇偷人精品九色| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲三级黄色毛片| 国产毛片a区久久久久| 国产精品综合久久久久久久免费| 91av网一区二区| 久久久久久久久久黄片| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 午夜免费激情av| 成人二区视频| 精品国内亚洲2022精品成人| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 1000部很黄的大片| 最新中文字幕久久久久| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产精品熟女久久久久浪| 国产v大片淫在线免费观看| 国产日韩欧美在线精品| 岛国毛片在线播放| 久久精品人妻少妇| 七月丁香在线播放| 日本免费a在线| av女优亚洲男人天堂| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 国产精品国产三级专区第一集| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲国产色片| 久久久久久久久久久丰满| 亚洲在久久综合| 亚洲精品自拍成人| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 亚洲av电影不卡..在线观看| 中文资源天堂在线| 亚洲电影在线观看av| 久久久成人免费电影| 亚洲国产精品成人综合色| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产亚洲精品av在线| 久久热精品热| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲va在线va天堂va国产| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产黄色免费在线视频| 一级a做视频免费观看| 男人和女人高潮做爰伦理| 观看免费一级毛片| 人体艺术视频欧美日本| 床上黄色一级片| 久久久久性生活片| 成人午夜精彩视频在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 综合色av麻豆| 亚洲国产精品国产精品| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲怡红院男人天堂| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲国产精品成人综合色| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 国产淫片久久久久久久久| 91狼人影院| 国产三级在线视频| 一级二级三级毛片免费看| 超碰97精品在线观看| www.av在线官网国产| 少妇被粗大猛烈的视频| 好男人视频免费观看在线| 超碰97精品在线观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 天堂俺去俺来也www色官网 | 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 午夜精品在线福利| 91狼人影院| 五月玫瑰六月丁香| 国产美女午夜福利| 免费看光身美女| 精品一区二区免费观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲av不卡在线观看| 国产老妇女一区| 国产精品av视频在线免费观看| 两个人视频免费观看高清| 女人被狂操c到高潮| 亚洲欧美成人精品一区二区| 男的添女的下面高潮视频| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 97热精品久久久久久| 天堂网av新在线| freevideosex欧美| 国产精品久久久久久av不卡| 免费看不卡的av| 99久久精品热视频| 亚洲成人久久爱视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 日韩大片免费观看网站| 亚洲国产最新在线播放| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产男女超爽视频在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 欧美成人a在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 99久久九九国产精品国产免费| 国产一区二区在线观看日韩| 日日干狠狠操夜夜爽| 如何舔出高潮| 黄色一级大片看看| 国产不卡一卡二| 亚洲国产精品成人综合色| 99热这里只有精品一区| 白带黄色成豆腐渣| 日本wwww免费看| 亚洲精品影视一区二区三区av| av线在线观看网站| 精品不卡国产一区二区三区| www.色视频.com| 九九在线视频观看精品| 午夜福利在线在线| 偷拍熟女少妇极品色| 免费看av在线观看网站| 国产探花极品一区二区| 少妇被粗大猛烈的视频| 在线观看免费高清a一片| 国产久久久一区二区三区| 欧美最新免费一区二区三区| 99久久精品热视频| 男插女下体视频免费在线播放| 一级爰片在线观看| 男的添女的下面高潮视频| 色综合站精品国产| 在线免费观看不下载黄p国产| 看黄色毛片网站| 国产精品福利在线免费观看| 一个人免费在线观看电影| 欧美日韩亚洲高清精品| 精品不卡国产一区二区三区| 国产不卡一卡二| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 中国美白少妇内射xxxbb| 哪个播放器可以免费观看大片| 日本欧美国产在线视频| av福利片在线观看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 美女大奶头视频| 精品久久久精品久久久| 欧美潮喷喷水| av免费观看日本| 免费观看的影片在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 99久久精品国产国产毛片| 免费av观看视频| 搡女人真爽免费视频火全软件| 男人和女人高潮做爰伦理| 欧美人与善性xxx| 高清日韩中文字幕在线| 久久精品夜色国产| 免费无遮挡裸体视频| 国产成人精品婷婷| 亚洲成人一二三区av| 国产有黄有色有爽视频| 综合色av麻豆| 欧美极品一区二区三区四区| 欧美xxⅹ黑人| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| av黄色大香蕉| 男人舔奶头视频| 毛片一级片免费看久久久久| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 丰满乱子伦码专区| 免费在线观看成人毛片| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲国产精品专区欧美| 日本欧美国产在线视频| 99久久精品一区二区三区| 精华霜和精华液先用哪个| 国模一区二区三区四区视频| 中文字幕久久专区| 亚洲乱码一区二区免费版| 综合色丁香网| 国产91av在线免费观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲欧美清纯卡通| 午夜免费观看性视频| 七月丁香在线播放| 如何舔出高潮| 国产乱人视频| 最近手机中文字幕大全| 91狼人影院| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产一级毛片在线| 在线观看av片永久免费下载| 最后的刺客免费高清国语| 高清视频免费观看一区二区 | 80岁老熟妇乱子伦牲交| 少妇丰满av| 亚洲精品成人av观看孕妇| 色网站视频免费| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 最近最新中文字幕大全电影3| 久久99蜜桃精品久久| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲伊人久久精品综合| 一级av片app| 国产精品一区二区性色av| 禁无遮挡网站| 全区人妻精品视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲成人av在线免费| 一区二区三区乱码不卡18| 国内精品一区二区在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 在线播放无遮挡| 麻豆国产97在线/欧美| 美女被艹到高潮喷水动态| 草草在线视频免费看| 天堂俺去俺来也www色官网 | 97超视频在线观看视频| 亚洲国产精品国产精品| 草草在线视频免费看| 简卡轻食公司| 午夜福利网站1000一区二区三区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美激情久久久久久爽电影| 综合色丁香网| 在线播放无遮挡| 日韩av免费高清视频| 亚洲图色成人| 亚洲伊人久久精品综合| 人妻系列 视频| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲国产色片| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 丝袜美腿在线中文| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 亚洲精品乱久久久久久| 午夜久久久久精精品| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 超碰97精品在线观看| 中文天堂在线官网| 在线免费十八禁| 两个人的视频大全免费| av国产久精品久网站免费入址| 精品国产露脸久久av麻豆 | 国产综合懂色| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 在线观看一区二区三区| 国产 一区 欧美 日韩| 少妇的逼好多水| 真实男女啪啪啪动态图| 免费看光身美女| 一个人免费在线观看电影| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 看黄色毛片网站| 亚洲欧洲日产国产| 在线观看人妻少妇| 亚洲18禁久久av| 久久这里有精品视频免费| 97在线视频观看| 99久久精品一区二区三区| 夫妻午夜视频| 国产淫语在线视频| www.色视频.com| 亚洲不卡免费看| 日韩精品有码人妻一区| 特大巨黑吊av在线直播| 日韩中字成人| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 高清日韩中文字幕在线| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲av成人av| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 免费大片18禁| 少妇高潮的动态图| 成人无遮挡网站| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产片特级美女逼逼视频| 日韩av不卡免费在线播放| 色视频www国产| 深夜a级毛片| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产免费又黄又爽又色| 免费电影在线观看免费观看| 久久久久久久久久久丰满| 日韩精品有码人妻一区| 国产一级毛片在线| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲自拍偷在线| 女人被狂操c到高潮| 日韩精品青青久久久久久| 51国产日韩欧美| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲av免费高清在线观看| ponron亚洲| 久久久久性生活片| 少妇丰满av| 国产免费又黄又爽又色| av在线天堂中文字幕| 看十八女毛片水多多多| 亚洲精品日本国产第一区| 国产永久视频网站| 国产乱来视频区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 精品一区二区三卡| 日本免费a在线| 全区人妻精品视频| 秋霞在线观看毛片| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 午夜精品一区二区三区免费看| 中国国产av一级| 99视频精品全部免费 在线| 国产人妻一区二区三区在| 亚洲精品日韩av片在线观看| 老女人水多毛片| 中国国产av一级| 伦理电影大哥的女人| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲av日韩在线播放| 在线免费观看不下载黄p国产| eeuss影院久久| 国产日韩欧美在线精品| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲经典国产精华液单| 国产淫片久久久久久久久| 免费观看a级毛片全部| 99热这里只有是精品50| 国产成人精品婷婷| 亚洲天堂国产精品一区在线| 日本wwww免费看| 国产淫语在线视频| 日本wwww免费看| 久久久精品免费免费高清|