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    歐元區(qū)國家經(jīng)常賬戶緣何失衡?

    2013-12-29 00:00:00楊曉龍楊凡
    銀行家 2013年1期

    歐元區(qū)作為一個(gè)整體,自成立以來其經(jīng)常賬戶大致平衡,經(jīng)常賬戶占GDP比重大部分年份均在1%以下。但在歐元區(qū)內(nèi)部,卻存在巨大的經(jīng)常賬戶失衡,德國和奧地利等國存在顯著的經(jīng)常賬戶順差,而希臘、愛爾蘭、西班牙等國則是明顯的經(jīng)常賬戶逆差(圖1)。歐債危機(jī)爆發(fā)前,對(duì)歐元區(qū)內(nèi)部失衡問題的討論并不多,但危機(jī)爆發(fā)后,歐元區(qū)內(nèi)部失衡問題被廣泛關(guān)注。

    經(jīng)常賬戶余額是反映經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展非常有效的領(lǐng)先指標(biāo),經(jīng)常賬戶赤字意味著要從國外融資才能滿足本國投資和消費(fèi)需求。如果國外債權(quán)人停止貸款并要求償還到期債務(wù),該國就會(huì)陷入嚴(yán)重的融資困難。在貨幣一體化情況下,希臘等國不斷向發(fā)債主體或向其他政府、機(jī)構(gòu)借款,導(dǎo)致財(cái)政赤字和公共債務(wù)占GDP比重不斷攀升,并最終引發(fā)歐債危機(jī)。

    經(jīng)常賬戶失衡概況

    從出口來看,希臘、葡萄牙和西班牙三國的出口在歐元區(qū)(本文所討論的歐元區(qū)為最初加入歐元區(qū)的12個(gè)國家,不包括最近幾年加入歐元區(qū)的斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克和愛沙尼亞五國)的合計(jì)比重從1999年的11.25%降為2007年的10.39%,希臘、葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭五國的出口比重從1999年的28.9%下降為2007年的26.82%(圖2)。而法國和德國的出口比重卻在穩(wěn)步增加,2007年時(shí)合計(jì)達(dá)到45.79%。從進(jìn)口來看,希臘、葡萄牙和西班牙三國進(jìn)口在歐元區(qū)的比重穩(wěn)步增加,希臘、葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭五國的進(jìn)口比重雖然波動(dòng)較大,但整體依然呈上升趨勢(shì)。

    歐元區(qū)部分國家(如希臘、西班牙和葡萄牙)在歐元區(qū)的出口比重不斷下降,進(jìn)口比重不斷上升,而部分國家(如德國)在歐元區(qū)的出口比重不斷增加,進(jìn)口比重下降,引發(fā)歐元區(qū)國家國際收支不平衡加劇。從整個(gè)歐元區(qū)來看,1999~2008年,除2000年和2008年經(jīng)常賬戶存在較小逆差外,其他年份均為順差。但愛爾蘭和意大利兩國大部分年份的經(jīng)常賬戶均為逆差,希臘、葡萄牙和西班牙三國的歷年經(jīng)常賬戶均為逆差。希臘和葡萄牙在1999~2008年,歷年逆差均遠(yuǎn)超經(jīng)常賬戶余額占GDP比重5%警戒線水平,且希臘10年中有3年該比率超過10%,葡萄牙有6年該比率超過10%。而法國、德國、奧地利等競爭力較強(qiáng)的國家,經(jīng)常賬戶大部分年份處于盈余狀態(tài)。加入歐元區(qū)后,希臘等國的經(jīng)常賬戶逆差不斷增加,而德國、奧地利等國的經(jīng)常賬戶順差也在不斷擴(kuò)大,造成歐元區(qū)國家經(jīng)常賬戶不平衡進(jìn)一步加劇。

    經(jīng)常賬戶失衡原因

    技術(shù)效率下降與單位勞動(dòng)力成本上升。技術(shù)效率反映了對(duì)資源有效利用的能力,體現(xiàn)的是生產(chǎn)部門在既定投入水平下的最大產(chǎn)出能力,或在給定產(chǎn)出水平下的最小投入能力。從投入角度來看,技術(shù)效率可以衡量投入要素是否存在冗余。1999~2011年,比利時(shí)、法國和德國等國家的技術(shù)效率相對(duì)較高,但希臘、西班牙和葡萄牙的技術(shù)效率較低,在較早加入歐元區(qū)的12個(gè)國家中分別排名第10位、第11位和第12位,分別存在9.9%、19.7%和29.7%的要素投入冗余。技術(shù)效率可以進(jìn)一步分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率兩部分,純技術(shù)效率可以用來衡量技術(shù)效率中有多少是由技術(shù)無效率造成的,規(guī)模效率可用來衡量生產(chǎn)是否處于最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模。根據(jù)測(cè)算結(jié)果,希臘、西班牙和葡萄牙的純技術(shù)效率仍非常低,且并不處于規(guī)模相對(duì)最優(yōu)的狀態(tài),但比利時(shí)、法國、德國等國家卻正好相反,無論是純技術(shù)效率還是規(guī)模效率均較高。

    在產(chǎn)出一定的情況下,技術(shù)效率低的國家成本投入更大,造成單位勞動(dòng)力成本上升。希臘等國的單位勞動(dòng)力成本大于德法等國,希臘是歐元區(qū)國家中單位勞動(dòng)力成本最高的國家。單位勞動(dòng)力成本的上升,引起生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的迅速攀升。雖然歐元區(qū)各國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)均存在不同程度的上升,但希臘、西班牙、意大利與德國、法國相比,生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)上漲更快。由于生產(chǎn)價(jià)格上漲,造成出口價(jià)格也進(jìn)一步上漲,直接影響希臘等國的出口。

    巨額財(cái)政赤字與儲(chǔ)蓄率下降。加入歐元區(qū)后,希臘、意大利和葡萄牙等國財(cái)政赤字占GDP比重呈整體上升趨勢(shì)。1999~2011年,希臘歷年的財(cái)政赤字占GDP比重均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%的上限,意大利有9年、葡萄牙有10年該比重均大于3%。另外,自2003年以來,希臘等國家的儲(chǔ)蓄率大幅下降,尤其是希臘2003年時(shí)儲(chǔ)蓄率為17.91%,但隨后幾年儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降,2011年僅為4.79%,在整個(gè)歐元區(qū)排名倒數(shù)第一。愛爾蘭的儲(chǔ)蓄率從2003年的23.27%下降到2011年的10.6%,下降速度亦十分明顯(圖3)。

    財(cái)政赤字攀升和儲(chǔ)蓄率下降的原因主要在于:一是歐元區(qū)國家貨幣一體化之后,經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡加劇,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低的國家財(cái)政擴(kuò)張沖動(dòng)增強(qiáng)。在歐元區(qū)成立后,德法等核心國家利用原有資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì),享受地區(qū)整合和單一貨幣區(qū)帶來的好處,而在希臘、葡萄牙等外圍國家則形成了比較劣勢(shì)帶。德法等國經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá),2009年德國和法國人均GDP分別為40393美元和42019美元,而希臘和葡萄牙等外圍國家經(jīng)濟(jì)較為落后,人均GDP僅為29328美元和22084美元。希臘等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低的國家為追趕經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高國家,傾向采取擴(kuò)張財(cái)政政策以刺激經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致財(cái)政赤字攀升。二是高福利制度。二戰(zhàn)后,歐洲國家普遍建立起了以高福利為特征的社會(huì)保障制度,以維持社會(huì)公平公正。隨著歐洲一體化的推進(jìn),這種高福利制度也很快覆蓋了經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)落后的希臘、西班牙、葡萄牙和意大利等國,其中,希臘最為典型。在歐盟中,希臘、西班牙、葡萄牙和意大利等國作為“南方國家”,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在歐元區(qū)處于較低水平。這些國家雖然沒有在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上趕超其他國家,卻在歐盟成員國福利政策的帶動(dòng)下,逐步建立起了“從搖籃到墳?zāi)埂钡母吒@鐣?huì)保障制度。三是人口老齡化。二戰(zhàn)后,歐洲人口結(jié)構(gòu)變化劇烈,“嬰兒潮”人口在二十世紀(jì)末進(jìn)入退休年齡,隨著生育率的下降和預(yù)期壽命的延長,人口老齡化問題加重。人口老齡化一方面增加了福利支出,另一方面使消費(fèi)結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄發(fā)生顯著變化,整個(gè)社會(huì)消費(fèi)傾向增加,儲(chǔ)蓄傾向降低,從而造成儲(chǔ)蓄率下降。

    隨著巨額財(cái)政赤字攀升和儲(chǔ)蓄率的不斷下降,希臘等國家的儲(chǔ)蓄與投資缺口不斷增大,希臘儲(chǔ)蓄與投資缺口占GDP比重從1999年的5.3%上升到2008年的14.69%,西班牙從1999年的2.93%上升到2008年的9.6%。隨著這些國家儲(chǔ)蓄與投資缺口的不斷上升,經(jīng)常賬戶逆差不斷加劇。

    單一國家貨幣政策失效。在浮動(dòng)匯率制下,歐元區(qū)國家間的競爭力差異和經(jīng)常賬戶不平衡原可通過名義匯率調(diào)整來改變。然而歐元啟動(dòng)后,歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)入新的階段,歐元區(qū)開始實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策。歐元區(qū)貨幣政策由總部位于德國法蘭克福的歐洲央行制定,歐洲央行的制度設(shè)計(jì)源自1992年制定的《馬斯特里赫特條約》,這份條約賦予歐洲央行極大的獨(dú)立性,各國政府不得干預(yù)其事務(wù)。歐元區(qū)以共同條約的形式規(guī)定了貨幣投放的方法和標(biāo)準(zhǔn),共同條約包含三個(gè)指標(biāo):通貨膨脹、就業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長率。如果這三個(gè)指標(biāo)都在預(yù)先設(shè)定的范圍內(nèi),就可以向市場(chǎng)投放貨幣,以提供流動(dòng)性。如果通脹率高于預(yù)先設(shè)定范圍,則實(shí)行緊縮政策;如果經(jīng)濟(jì)增長率低于預(yù)先設(shè)定范圍,則實(shí)行擴(kuò)張政策,增加貨幣投放量。但在這三個(gè)指標(biāo)中,通貨膨脹率是歐洲央行最關(guān)注的,其貨幣政策戰(zhàn)略是“中期通貨膨脹率低于(接近)2%”。

    貨幣政策掌握在超國家的歐洲中央銀行手中,統(tǒng)一的貨幣政策是各成員國利益博弈的結(jié)果,無法滿足某個(gè)成員國的具體要求,單個(gè)國家無法通過貨幣貶值增加國際競爭力,貨幣政策無法發(fā)揮應(yīng)有作用。隨著希臘等國家競爭力的下降,對(duì)本國產(chǎn)品(貿(mào)易品)的需求下降,造成本國技術(shù)創(chuàng)新能力進(jìn)一步下滑。相反,由于對(duì)德法等國的需求旺盛,德法等國際競爭力強(qiáng)國的產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新會(huì)加速,將進(jìn)一步拉大不同國家間的國際競爭力差距。由此將造成一種“貨幣一體化下競爭力差異化”的惡性循環(huán)。在這一循環(huán)過程中,經(jīng)常賬戶失衡將越來越嚴(yán)重。

    (作者單位:中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 北京農(nóng)商銀行)

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