新興市場的繁榮結(jié)束了？

導(dǎo)語：今后的兩年，中國可能面臨經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，而這一風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步傷害其他新興經(jīng)濟(jì)體。

前些年，金磚國家（巴西、中國、俄羅斯、南非）等國家因龐大的人口和快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，獲得全球的熱捧，成為世界最大的經(jīng)濟(jì)體成員，比如中國在2020 年之前都會(huì)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，不過目前巴西正經(jīng)歷快速的經(jīng)濟(jì)下滑，難道新興國家的盛世就此落幕了？

去年，巴西的GDP 增長1%，而今年這一指標(biāo)不會(huì)超過2%，潛在的增長率也只超過3%，盡管油價(jià)維持在每桶100 美元的價(jià)格。而印度曾經(jīng)在兩年中經(jīng)歷強(qiáng)勢增長（2010 年增長11.2%，2011 年7.7%），可是在2012 年卻放慢增長降至4%。在過去的三十年里，中國都以每年10% 的增長率高速增長，不過去年的增長率也下降至7.8%，引發(fā)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。而增長率最低的金磚國家要數(shù)南非，去年的增長率僅為2.5%，今年也不會(huì)超過2%。

許多之前快速發(fā)展的新興經(jīng)濟(jì)體，如土耳其、阿根廷、波蘭、匈牙利，還有許多中歐和東歐國家，都曾經(jīng)歷過類似金磚國家的經(jīng)濟(jì)衰退。究竟金磚國家和其他新興市場的病因出在哪里？

第一，多數(shù)的新興市場在2010 到2011年是經(jīng)濟(jì)最熱的年份， 增長超過預(yù)期目標(biāo)和通脹上漲的壓力。也正是由于這些，2011 年多國緊縮了貨幣政策，最終結(jié)果就是，2012年的增速放緩將持續(xù)至今年。

第二，新興國家可以減弱發(fā)達(dá)國家?guī)淼慕?jīng)濟(jì)疲軟，這種說法著實(shí)牽強(qiáng)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退，英國和日本在2011 到2012 年的經(jīng)濟(jì)不景氣，以及美國經(jīng)濟(jì)增長放慢全部都可能嚴(yán)重打擊新興市場的經(jīng)濟(jì)狀況。正是因?yàn)槊芮械馁Q(mào)易往來，歐元區(qū)的持續(xù)衰退已經(jīng)破壞了土耳其和其他東歐和中歐的新興經(jīng)濟(jì)體。

第三，大部分金磚國家和其他新興市場已經(jīng)向資本主義社會(huì)轉(zhuǎn)型。同時(shí)也意味著提高私有企業(yè)生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)份額的改革被放慢腳步，國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的分量又被擴(kuò)大，還要面對資源國有化、貿(mào)易保護(hù)主義、進(jìn)口替代工業(yè)化的政策、實(shí)施資本控制等一些列問題。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段和全球金融危機(jī)導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)減少時(shí)，這種方式或許是可行的；可是，現(xiàn)在這些手段扭曲了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，抑制住了潛在的經(jīng)濟(jì)增長。事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩反映出了一種經(jīng)濟(jì)模式，即“不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)”的經(jīng)濟(jì)模式，現(xiàn)在正對亞洲新興市場及亞洲、拉美、非洲的商品出口型新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了巨大的沖擊。今后的兩年，中國將面臨著經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，而這一風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步傷害其他新興經(jīng)濟(jì)體。

第四，大宗商品的“超級(jí)周期”，使巴西、俄羅斯、南非和許多其他商品出口型新興市場的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，這種現(xiàn)象可能會(huì)終結(jié)。想想中國的經(jīng)濟(jì)放緩，節(jié)能技術(shù)上的巨大投資，資本和資源指向型經(jīng)濟(jì)增長模式在全球經(jīng)濟(jì)中重要性降低，高價(jià)導(dǎo)致的供給增長延緩，可想而知，維系經(jīng)濟(jì)的繁榮是多么的困難。

第五，也是最近出現(xiàn)的一個(gè)因素。美聯(lián)儲(chǔ)放出結(jié)束量化寬松政策的信號(hào)，這比人們的預(yù)想提前了很多，美聯(lián)儲(chǔ)還暗示要結(jié)束零利率機(jī)制，兩則消息一出，馬上造成了新興國家金融市場的動(dòng)蕩。即使在美聯(lián)儲(chǔ)釋放信號(hào)之前，受到中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，今年新興經(jīng)濟(jì)體的股票和商品期貨價(jià)格就表現(xiàn)不佳。自此，新興市場國家的貨幣和固定受益證券（政府和企業(yè)證券）都接連受到?jīng)_擊。再有，廉價(jià)或零利率的時(shí)代催生了流動(dòng)性資產(chǎn)限制，進(jìn)而使新興市場不斷地追求高收益和各類資產(chǎn)，如股票、證券、貨幣、大宗商品等等，這樣的時(shí)代即將結(jié)束。

最后，當(dāng)許多新興市場開始出現(xiàn)賬戶盈余時(shí)，其中許多國家像土耳其、南非、巴西和印度等國仍然面臨財(cái)政赤字的窘境，而這些赤字迫使金融市場以一種高風(fēng)險(xiǎn)的模式運(yùn)作：債務(wù)高于股本，短期負(fù)債高于長期負(fù)債，外幣負(fù)債高于本幣負(fù)債，更多多變的跨境銀行間的資金流。

同樣的，這些國家也要共同承擔(dān)其他的經(jīng)濟(jì)劣勢：過多的財(cái)政赤字，超過預(yù)期的通貨膨脹，政治的不穩(wěn)定性（近期巴西和土耳其的政治動(dòng)蕩，南非的勞資沖突，印度的政治選舉不確定性）?，F(xiàn)在，需要通過提高利率政策或?qū)⑵渚S持在高水平來緩解財(cái)政赤字，并在這一過程中避免貨幣貶值（甚至更為嚴(yán)重的通貨膨脹）。不過，貨幣緊縮政策會(huì)繼續(xù)降低已經(jīng)放緩的經(jīng)濟(jì)增長，因此，新興經(jīng)濟(jì)體的巨額雙赤字和其他宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性將導(dǎo)致金融市場和增長率承受更重的向下壓力。

這些因素解釋了為什么大多數(shù)金磚國家和其他新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長急劇放緩。有些原因是周期性的，而另一些像國家資本主義、中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品超級(jí)周期的結(jié)束等，都是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的問題。所以，未來十年新興市場的經(jīng)濟(jì)增長率很可能低于上一個(gè)十年的增長率，投資者可能從這些經(jīng)濟(jì)體的金融資產(chǎn)（貨幣、股票、債券、商品期貨）中得到超額的回報(bào)。

當(dāng)然，那些管理得當(dāng)?shù)男屡d市場經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)維持高速的經(jīng)濟(jì)增長，其資產(chǎn)也會(huì)有上佳的表現(xiàn)。不過，許多金磚國家，以及其他一些新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場將遭受嚴(yán)重打擊。

編譯自《英國衛(wèi)報(bào)》