中美影子銀行體系比較研究

潘靜

(西南財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，四川成都 610074)

【金融市場】

中美影子銀行體系比較研究

潘靜

(西南財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，四川成都 610074)

影子銀行體系是國際金融領(lǐng)域新興的概念，是促發(fā)美國次貸危機(jī)的重要推手，因此成為金融界關(guān)注的焦點(diǎn)，但是由于金融市場發(fā)展程度不同，各國影子銀行體系存在明顯差異。為了更加深入認(rèn)識(shí)中國影子銀行體系，從生成原因、運(yùn)行機(jī)制、融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)及杠桿率方面，將中國和美國影子銀行體系的差異進(jìn)行了比較研究，以便采取有效的金融監(jiān)管策略和措施。

影子銀行體系;中美差異性;比較研究

一、引言

2010年7月，美國紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)布的名為《影子銀行》的報(bào)告，將“影子銀行”界定為:從事期限、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，但不能獲得中央銀行提供的流動(dòng)性擔(dān)?；蚴枪膊块T提供信貸擔(dān)保的金融中介。［1］中美影子銀行體系存在諸多差異，如生成原因、運(yùn)行模式、融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)和杠桿率等方面各具特點(diǎn)，本文將以美國影子銀行體系為參照，從以上四方面對比研究中國影子銀行體系。

二、中美影子銀行體系的生成原因比較

美國影子銀行體系出現(xiàn)的一個(gè)重要原因是金融監(jiān)管當(dāng)局盲目樂觀。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，影子銀行體系已經(jīng)在金融系統(tǒng)中迅速蔓延，美國影子銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模已超過傳統(tǒng)銀行體系。［2］金融業(yè)人士對于影子銀行的迅速擴(kuò)張一直抱以樂觀的態(tài)度，甚至在危機(jī)爆發(fā)前夕，政策制定者、中央銀行職員、市場參與者和學(xué)者都認(rèn)為貨幣市場基金(MMF)對金融穩(wěn)定具有顯著的積極作用。［3］一面是美國金融業(yè)對影子銀行寬松、樂觀的市場環(huán)境，另一面是《巴塞爾協(xié)議》對商業(yè)銀行8%資本充足率的要求，商業(yè)銀行為了繞過最低監(jiān)管資本要求的限制，降低經(jīng)營成本，在金融領(lǐng)域研發(fā)了一系列金融創(chuàng)新產(chǎn)品，促使商業(yè)銀行躋身于影子銀行，加快了影子銀行體系的發(fā)展。［4］促成美國影子銀行體系迅速擴(kuò)張的另一重要原因是監(jiān)管缺位。金融危機(jī)前，監(jiān)管當(dāng)局對于影子銀行的監(jiān)管過于寬松，如影子銀行的證券化不但未受到資本準(zhǔn)備金的要求，而且通過打包的資產(chǎn)其信用評級比政府債券的信用評級還高，證券化產(chǎn)品打包出售后還可以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)。在多重原因的誘使下，美國的影子銀行體系迅速擴(kuò)張。

與危機(jī)前美國的金融寬松政策相異，中國的影子銀行體系的出現(xiàn)是宏觀金融政策緊縮的結(jié)果。中國的影子銀行體系是由于金融市場的發(fā)展水平落后以及制度障礙，由于金融生態(tài)環(huán)境的不完善，而“倒逼出來”的，影子銀行體系解決的主要是傳統(tǒng)的信貸問題;美國的影子銀行體系則是金融創(chuàng)新發(fā)展的產(chǎn)物，雖然也有進(jìn)行監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)，但不是主要因素。如金融衍生品的形成主要起因是分散風(fēng)險(xiǎn)，既在時(shí)間跨度上分散風(fēng)險(xiǎn)，也在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上分散風(fēng)險(xiǎn)，還在參與主體之間分散風(fēng)險(xiǎn)。而中國則不然，商業(yè)銀行依然具有壟斷地位或至少是主導(dǎo)地位，信貸渠道有限，政府干預(yù)存在，“正常的資本需求(符合市場正常發(fā)展)可能需要非正常的方式才能夠得到滿足，而非正常的資金需求(政府主導(dǎo)的信貸，可能并不符合市場發(fā)展)卻可能通過正常的融資渠道得到滿足。”資金供需矛盾催生了各類借道理財(cái)和所謂“創(chuàng)新”的“影子銀行”活動(dòng)，以及種種監(jiān)管套利的行為。［5］這才是中國式影子銀行產(chǎn)生的基礎(chǔ)，與美國影子銀行體系有著本質(zhì)的區(qū)別。

中國的“影子銀行體系”雖然具有不透明性，未被監(jiān)管觸及，高杠桿性，表外性，信用創(chuàng)造或信貸膨脹效應(yīng)等廣義影子銀行的一般特點(diǎn)，［6］但中國影子銀行的成因和背景有其特殊性。中國的影子銀行體系形成，雖有提高資金流動(dòng)性之目的，但更多可能是因?yàn)榻鹑谑袌霰旧戆l(fā)展不完善，甚至是畸形發(fā)展，導(dǎo)致資金流動(dòng)渠道僵化，市場實(shí)質(zhì)存在脫節(jié)情況，資金冗余與資金需求之間受限于傳統(tǒng)渠道，不能有效互惠。即金融市場的發(fā)展不完善、封閉不開放的特點(diǎn)才是中國影子銀行體系形成的根本原因，而國外的影子銀行體系則更多是為了將風(fēng)險(xiǎn)細(xì)化分割，以多樣化的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)滿足差異化的金融服務(wù)需求。

三、中美影子銀行體系的運(yùn)行機(jī)制比較

美國影子銀行體系以證券化為核心，整個(gè)影子銀行作為一個(gè)整體而存在。影子銀行體系通過證券化連接起完整的信用鏈條，影子銀行體系可以被看做是一個(gè)“在眾多專業(yè)的非銀行金融機(jī)構(gòu)中重新分配商業(yè)銀行體系三大功能的系統(tǒng)”。［7］系統(tǒng)中的每一個(gè)影子銀行部門都發(fā)揮著某一個(gè)銀行中介的功能，這種由眾多影子銀行組成的“鏈?zhǔn)健?daisy－chain)信用中介系統(tǒng)的發(fā)展不僅是各類金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利的結(jié)果，也是自20世紀(jì)80年代以來美國金融體系的演進(jìn)以及對風(fēng)險(xiǎn)管理、規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及專業(yè)化分工的必然要求。此外，美國金融市場在全球金融市場中的特殊地位決定了其影子銀行體系也是全球化的。一方面，以德國的州銀行(Landesbanks)為代表的許多歐洲國家的商業(yè)銀行購買并持有美國AAA級以上的資產(chǎn)支持證券和有擔(dān)保的債權(quán)憑證，從而成為美國影子銀行體系的“存款人”之一;另一方面，一些歐洲商業(yè)銀行還通過出售信用賣空期權(quán)(credit put option)合約的方式成為美國“外部”影子銀行體系中的私營信用風(fēng)險(xiǎn)承載方，從而參與美國影子銀行體系的信用轉(zhuǎn)換。

美國影子銀行體系的信貸中介過程比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行體系更復(fù)雜，也更趨專業(yè)化。美國影子銀行體系的不同子體系以及同一子體系下的不同機(jī)構(gòu)之間，信貸中介程序和復(fù)雜程度都不盡相同。一般來說，原生信貸資產(chǎn)的信用等級越低、周期越長，那么其信貸中介程序就越復(fù)雜，可以歸納為如下基本步驟:

根據(jù)Pozsar等的研究成果整理

中國金融市場發(fā)育尚不成熟，證券化發(fā)展階段相對滯后，中國影子銀行在整個(gè)金融業(yè)中更多充當(dāng)補(bǔ)充性角色。作為融資型金融機(jī)構(gòu)，中國影子銀行未形成一個(gè)整體的信用鏈條，各類影子銀行之間具有獨(dú)立性，總體上呈現(xiàn)一種較為松散的狀態(tài)，并沒有一個(gè)體系能夠囊括國內(nèi)現(xiàn)有的影子銀行運(yùn)行機(jī)制。［8］其中，表外理財(cái)產(chǎn)品通過發(fā)行權(quán)益份額進(jìn)行融資，如銀信理財(cái)產(chǎn)品一般具有兩種模式發(fā)行權(quán)益進(jìn)行融資:一種是信托貸款類銀信合作，即由銀行與信托公司聯(lián)合推出信托貸款理財(cái)項(xiàng)目作為權(quán)益，再通過銀行渠道銷售給金融投資者以完成融資;一種是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類銀信合作，即通過信托公司的平臺(tái)，將銀行未到期的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品作為權(quán)益，銷售給金融投資者實(shí)現(xiàn)融資。小額貸款公司、擔(dān)保公司、金融租賃公司、典當(dāng)行等通過權(quán)益和負(fù)債兩個(gè)渠道進(jìn)行融資，這類金融實(shí)體一般具有一定的自有資金，并通過銀行信貸融入部分資金，然后為資金需求方提供融資服務(wù)。可見，中國影子銀行實(shí)體并不像美歐影子銀行一樣成鏈?zhǔn)竭\(yùn)行，中國影子銀行實(shí)體還處在獨(dú)立運(yùn)行階段。

四、中美影子銀行體系的融資渠道比較

美國影子銀行通過貨幣市場基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)實(shí)施批發(fā)性融資，影子銀行體系嚴(yán)重依賴非銀行間批發(fā)融資市場(non－interbank wholesale funding market)。批發(fā)性融資是指金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行貨幣市場工具以及中長期債務(wù)工具而進(jìn)行的資金融通方式。影子銀行不像傳統(tǒng)商業(yè)銀行一樣向社會(huì)公眾吸收存款，而是向貨幣市場投資者發(fā)行商業(yè)票據(jù)、ABCP等貨幣市場工具、向養(yǎng)老金、證券公司、保險(xiǎn)公司等中長期投資者發(fā)行票據(jù)和債券或者進(jìn)行回購交易以獲得融資。批發(fā)性融資的資金需求方一般為機(jī)構(gòu)借款人、金融借款人和非金融借款人，他們往往有資金缺口需要資金補(bǔ)缺。其中，機(jī)構(gòu)借款人包括房利美、房地美等影子銀行，其融資工具有貼現(xiàn)票據(jù)、參考票據(jù)、基準(zhǔn)票據(jù)等;金融借款人包括經(jīng)濟(jì)交易商和貨幣中心銀行等影子銀行，其以商業(yè)票據(jù)發(fā)行或回購交易融資。批發(fā)性融資的資金供給方為貨幣市場共同資金、養(yǎng)老金、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、固定收益共同基金、短期資金批發(fā)市場等。批發(fā)性融資的資金供給方通過購買影子銀行的負(fù)債而成為影子銀行的“儲(chǔ)戶”。［9］可見，資金供給方是影子銀行體系運(yùn)行的生命線，為影子銀行信用創(chuàng)造的每一個(gè)過程提供資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融危機(jī)爆發(fā)前夕，美國資金供給方為影子銀行提供資金達(dá)7萬億美元，資金規(guī)模已超過了同期銀行存款0.8萬億美元。

中國影子銀行采取與商業(yè)銀行類似的零售性的融資方式，主要以向企業(yè)或個(gè)人募集資金的方式融資，且部分影子銀行的資金來源直接通過銀行渠道。如委托貸款、銀信合作理財(cái)、同業(yè)代付、銀銀資產(chǎn)互換等產(chǎn)品，其內(nèi)生于銀行體系，以銀行為中介，資金來源也是通過銀行渠道。從2006年起，銀行體系內(nèi)非貸款融資迅速增長，到2010年銀行體系內(nèi)新增非貸款融資規(guī)模達(dá)3.6萬億元，占貸款融資規(guī)模的一半。［10］可見，中國影子銀行在銀行系統(tǒng)內(nèi)得到了迅猛發(fā)展。

五、中美影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)及杠桿率對比

影子銀行的業(yè)務(wù)鏈比普通商業(yè)銀行更為復(fù)雜，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)一般是在銀行內(nèi)部完成，而影子銀行是通過多家不同類型的金融機(jī)構(gòu)，采用復(fù)雜的業(yè)務(wù)流程來進(jìn)行信用中介活動(dòng)。Pozser，Zoltan，Tobias，Adam，Hayley對美國影子銀行的業(yè)務(wù)流程進(jìn)行了細(xì)致研究，發(fā)現(xiàn)其可以囊括七個(gè)步驟:1.發(fā)起貸款;2.貸款的倉儲(chǔ);3.發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS);4.資產(chǎn)支持證券的倉儲(chǔ);5.發(fā)行ABS債務(wù)擔(dān)保憑證(CDO);6.ABS的中介業(yè)務(wù);7.批發(fā)型融資。商業(yè)銀行、金融公司、房利美、房地美等政府間接擔(dān)保企業(yè)、經(jīng)紀(jì)交易商、經(jīng)紀(jì)交易商發(fā)起的特殊目的載體(SPV)、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)、證券套利管道、對沖基金、養(yǎng)老金及保險(xiǎn)公司、直接投資者等不同類型的金融機(jī)構(gòu)主體或非金融機(jī)構(gòu)都會(huì)參與到業(yè)務(wù)流程中。建立在如上業(yè)務(wù)流程基礎(chǔ)上的影子銀行體系是一個(gè)由性質(zhì)不同的各類金融機(jī)構(gòu)所組成的復(fù)雜的“鏈?zhǔn)健毙庞弥薪橄到y(tǒng)。盡管這一系統(tǒng)能夠逐層分散交易風(fēng)險(xiǎn)，但其缺陷在于一旦“鏈?zhǔn)健毕到y(tǒng)中的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，則可能導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的崩潰。金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體交易風(fēng)險(xiǎn)可能誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。［11］單個(gè)影子銀行的倒閉也會(huì)像DD模型(戴蒙德－迪布維格銀行擠兌模型)描述的銀行破產(chǎn)一樣，發(fā)生多米諾骨牌效應(yīng)。由于債務(wù)資金的不穩(wěn)定支持引發(fā)“債務(wù)—通縮—破產(chǎn)”的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行體系最根本的問題就在于其抗波動(dòng)和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，一旦出現(xiàn)大面積資金鏈斷裂，其結(jié)果將變得更具有蔓延性和恐慌性，并很容易打擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！保?2］但是也有一種聲音表示影子銀行體系并不必然產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，過去30余年的運(yùn)行及其給美國金融體系帶來的高效率、豐厚收益說明其風(fēng)險(xiǎn)是可控的。從另一個(gè)角度來看，影子銀行體系一直都是金融技術(shù)、制度創(chuàng)新的產(chǎn)物，甚至可以說，影子銀行體系就是金融創(chuàng)新自身，而沒有金融創(chuàng)新就沒有金融發(fā)展，多層次的金融市場是提高金融效率的關(guān)鍵。

而中國影子銀行目前還沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對于影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)外部性應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎看待。中國目前的影子銀行體系具有很強(qiáng)的中國特色，是與緊縮性宏觀政策調(diào)控措施相聯(lián)系的，并且整體規(guī)模還比較小，資產(chǎn)價(jià)格的下跌可能并不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的惡化和資產(chǎn)被迫拋售的惡性循環(huán)。而且目前商業(yè)銀行內(nèi)部具有影子銀行特質(zhì)的業(yè)務(wù)，如表外經(jīng)營、銀信合作及其他一些金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，都是不承諾回報(bào)的，損失直接由客戶承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)和恐慌的傳遞性不高，銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)并不高。出現(xiàn)這種情況可能與中國銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的壟斷地位有關(guān)。此外，中國影子銀行體系是在傳統(tǒng)金融秩序的狹縫中生出和發(fā)展的，涉及面窄，參與主體沒有“美式”那么廣泛，具有地域性，如小額貸款公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)行等，其資金供給方和需求方往往限制在一定的范圍內(nèi);具有保守性，如銀行理財(cái)產(chǎn)品盡管種類繁多，但真實(shí)創(chuàng)新比較少，尤其需要注意的是我國金融產(chǎn)品普遍存在杠桿率低或者無杠桿問題。這些因素導(dǎo)致中國影子銀行體系的影響力不強(qiáng)。最主要的影響可能是干擾了傳統(tǒng)金融秩序，挑戰(zhàn)了部分金融機(jī)構(gòu)的壟斷地位，干擾了國家的貨幣政策。

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F83

A

2095－3283(2013)10－0099－03

潘靜(1982－)，女，河北衡水人，博士，研究方向:經(jīng)濟(jì)法、金融法。

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)課題“影子銀行的監(jiān)管邊界與路徑選擇研究”。

(責(zé)任編輯:梁宏偉)