中小企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)問題探討

朱兆珍，董小紅

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 商學(xué)院，安徽 蚌埠 233041)

中小企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)問題探討

朱兆珍，董小紅

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 商學(xué)院，安徽 蚌埠 233041)

現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，具有融資難瓶頸問題的中小企業(yè)更易產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。文章就現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵、表現(xiàn)形式和風(fēng)險(xiǎn)源等若干問題展開討論，以期幫助中小企業(yè)識(shí)別現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理。

現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)決策；融資環(huán)境

2011年以來，由于企業(yè)資金鏈緊張乃至斷流，溫州等地區(qū)接連發(fā)生中小企業(yè)主“跑路”事件，掀起了一場不容小覷的“溫州式金融風(fēng)暴”。至今，老板“跑路”潮已蔓延到鄂爾多斯、長三角等地，所波及地區(qū)越來越廣，涉及行業(yè)也越來越多，事態(tài)嚴(yán)重。融資難一直是中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，如果中小企業(yè)面臨現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，不僅會(huì)影響正常生產(chǎn)經(jīng)營，亦會(huì)使中小企業(yè)價(jià)值受損，更嚴(yán)重者將會(huì)導(dǎo)致其無法償還到期債務(wù)而被破產(chǎn)清算。因此，對(duì)于中小企業(yè)來說，識(shí)別現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。本文就現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式以及現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)源三個(gè)方面展開討論，這三個(gè)方面內(nèi)容并不局限于中小企業(yè)，只不過是不同規(guī)模企業(yè)其現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)生成與演化機(jī)理不同，相關(guān)內(nèi)容以后探究，故在此加“中小企業(yè)”以區(qū)別之。

一、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

傳統(tǒng)意義的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)主要涉及現(xiàn)金流數(shù)量滅失、現(xiàn)金流運(yùn)行狀況或周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流影響企業(yè)價(jià)值、現(xiàn)金流波動(dòng)等方面。本文界定的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)除此之外，還包括現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)過程中效率降低帶來的運(yùn)轉(zhuǎn)不靈風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流在經(jīng)營、投資、融資和利潤分配過程中由于數(shù)量、結(jié)構(gòu)、期限等不匹配等原因而對(duì)企業(yè)的價(jià)值造成毀損的風(fēng)險(xiǎn)以及現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)累積到出現(xiàn)斷流而企業(yè)沒有采取有效措施進(jìn)行緩解的財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。因此，筆者定義現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵如下：現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)是指由企業(yè)內(nèi)外因素引發(fā)現(xiàn)金流運(yùn)行異常，并導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金滅失、運(yùn)營效率降低、價(jià)值毀損和財(cái)務(wù)危機(jī)的不確定性。

二、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式

已有對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的研究局限性較大，學(xué)者們一方面僅選取其中數(shù)個(gè)角度，比如數(shù)量滅失或現(xiàn)金流影響企業(yè)價(jià)值，另一方面對(duì)某些角度沒有做明確的說明，如現(xiàn)金流影響企業(yè)價(jià)值方面。本文將現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)分為現(xiàn)金流滅失型風(fēng)險(xiǎn)、效率降低型風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值毀損型風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)，其具體表現(xiàn)形式見表1。

表1 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式

三、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)源

現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)源簡單說，指的是導(dǎo)致現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)外部因素。內(nèi)部因素主要是現(xiàn)金流運(yùn)行本身，外部因素很顯然是外部環(huán)境，更多涉及的是融資環(huán)境。現(xiàn)金流管理是財(cái)務(wù)管理的核心，現(xiàn)金流又是財(cái)務(wù)活動(dòng)的載體，財(cái)務(wù)決策直接影響各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，因此也會(huì)直接波及現(xiàn)金流的變動(dòng)。因?yàn)樨?cái)務(wù)決策也受到融資環(huán)境和公司治理等的約束，故財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)源應(yīng)該是內(nèi)外融合的一種影響因素。

(一)現(xiàn)金流運(yùn)行本身風(fēng)險(xiǎn)源

現(xiàn)金流運(yùn)行本身風(fēng)險(xiǎn)源主要有現(xiàn)金持有量、期限、結(jié)構(gòu)、周轉(zhuǎn)效率和波動(dòng)性。國內(nèi)外學(xué)者研究表明，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源和不同風(fēng)險(xiǎn)源之間相互影響都會(huì)引發(fā)現(xiàn)金流運(yùn)行層面的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)現(xiàn)金持有理論中的權(quán)衡理論，企業(yè)存在最佳現(xiàn)金持有水平，超額持有可能引發(fā)過度投資，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值造成負(fù)面影響，同時(shí)改變現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。現(xiàn)金流波動(dòng)性大要求企業(yè)持有更多現(xiàn)金以防范風(fēng)險(xiǎn)，尤其是爭取擁有價(jià)值投資機(jī)會(huì)；持有現(xiàn)金流水平過低，會(huì)耽誤正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)或貽誤最佳投資機(jī)會(huì)而損害企業(yè)價(jià)值。由此可見，現(xiàn)金持有量過高或過低都可能引發(fā)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。我們可以運(yùn)用周期模式、存貨模式、最低成本等模式來確定最佳現(xiàn)金持有水平。

現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)即現(xiàn)金流入流出比例，與企業(yè)生命周期相對(duì)應(yīng)，結(jié)構(gòu)不合理，會(huì)對(duì)企業(yè)各項(xiàng)活動(dòng)現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響，降低周轉(zhuǎn)效率，甚至毀損企業(yè)價(jià)值。若經(jīng)營現(xiàn)金流入少甚至枯竭，使現(xiàn)金持有不足，則只能依靠融資維持運(yùn)營，可能使資金周轉(zhuǎn)不靈直至斷流，企業(yè)經(jīng)營失敗。

現(xiàn)金流期限即資金流入、流出的期限。資金流入、流出的期限不匹配，會(huì)對(duì)企業(yè)償債支付產(chǎn)生不利影響，尤其是資金使用期限短于回報(bào)期限，會(huì)對(duì)持續(xù)投資、再融資產(chǎn)生消極作用，不僅會(huì)降低現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率還可能毀損企業(yè)價(jià)值，形成惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)低效率意味著資金的占用，企業(yè)在減少現(xiàn)金持有的同時(shí)，可能存在現(xiàn)金滅失的風(fēng)險(xiǎn)。若經(jīng)營資金用于投資或融資成本支付，可能造成現(xiàn)金期限不匹配，妨礙企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)開展。

現(xiàn)金流波動(dòng)性決定財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率，對(duì)現(xiàn)金持有提出更高要求，波動(dòng)性的變化會(huì)影響企業(yè)融資方式，波動(dòng)大會(huì)加劇企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，減少股東財(cái)富，并減少投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)。

(二)財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)源

自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow)作為一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新概念、理論、方法和體系，最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的，經(jīng)歷三十多年的發(fā)展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財(cái)務(wù)報(bào)告中利潤指標(biāo)完美無瑕的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，在理論和實(shí)務(wù)界逐漸引起廣泛關(guān)注。

湯谷良、朱蕾(2002)，楊經(jīng)洲(2007)指出自由現(xiàn)金流量不僅屬于一個(gè)“全員、全方位、全過程”的財(cái)務(wù)問題，也屬于一個(gè)與治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的財(cái)務(wù)分層管理問題。它不僅決定于企業(yè)過去的經(jīng)營狀況，也取決于財(cái)務(wù)政策、預(yù)算對(duì)未來的財(cái)務(wù)安排。2000年中國農(nóng)業(yè)大學(xué)田德錄的博士論文重點(diǎn)分析了國家經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的不確定、市場環(huán)境的不確定、技術(shù)因素的不確定以及企業(yè)理財(cái)決策的不確定等若干關(guān)鍵致險(xiǎn)因素引致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理和效應(yīng)，從總體上把握鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的生成傳導(dǎo)機(jī)制。

在已有研究的基礎(chǔ)上，筆者將企業(yè)的財(cái)務(wù)決策分為籌資決策、投資決策(包括長期投資決策和營運(yùn)資金決策)、收益分配決策和諸如并購兼并等在內(nèi)的特種財(cái)務(wù)決策等最基本的相互聯(lián)系、相互制約又相互獨(dú)立的四個(gè)方面加以研究財(cái)務(wù)決策如何影響現(xiàn)金流狀況。財(cái)務(wù)決策直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，以現(xiàn)金流為載體的財(cái)務(wù)活動(dòng)勢必波及現(xiàn)金流狀況，財(cái)務(wù)決策導(dǎo)致現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生過程見圖1(財(cái)務(wù)決策影響財(cái)務(wù)活動(dòng)存在一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，因此財(cái)務(wù)活動(dòng)一環(huán)在圖1中省略)：

圖1 財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)源作用過程

如圖1所示，籌資決策不科學(xué)，導(dǎo)致籌資方式選擇不經(jīng)濟(jì)；籌資規(guī)模和籌資結(jié)構(gòu)不合理會(huì)擾亂融資秩序、阻礙經(jīng)營活動(dòng)；籌資不及時(shí)還會(huì)喪失投資機(jī)會(huì)；過度投資會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流數(shù)量滅失、生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)受阻，更嚴(yán)重的會(huì)耗盡現(xiàn)金流，致使現(xiàn)金流斷流。非效率投資會(huì)降低企業(yè)價(jià)值，顧此失彼，同時(shí)會(huì)失去其他好的投資機(jī)會(huì)；企業(yè)利潤留存與分配的比例不合理，股利政策采用不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致上述除去負(fù)價(jià)值投資以外的其他現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)；特種財(cái)務(wù)決策不正確會(huì)導(dǎo)致上述所有現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的生成。

(三)融資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)源

企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的前提是獲得資金，在正常情況下，已經(jīng)處于穩(wěn)定經(jīng)營過程中的企業(yè)可以依靠內(nèi)源融資維持其正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的資金。但是，如果企業(yè)的正常經(jīng)營和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)受到阻礙或者企業(yè)需要擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，此時(shí)，內(nèi)源融資可能會(huì)出現(xiàn)不足，企業(yè)需要從外部金融市場籌集資金。外部融資是對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的重要補(bǔ)充，因此，外部融資環(huán)境會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要影響，見圖2。

圖2 融資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)源作用過程

融資環(huán)境引發(fā)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在一些企業(yè)往往面臨外部融資成本與內(nèi)部融資成本之間存在差異以及難以進(jìn)入外部資本市場進(jìn)行融資等融資約束問題。企業(yè)在正常經(jīng)營和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)受到阻礙或者面臨擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的投資機(jī)會(huì)時(shí)，需要外部融資補(bǔ)充現(xiàn)金流。此時(shí)，若外部融資成本較高或者難以獲得足夠的外部融資，企業(yè)將會(huì)面臨現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈，如果融資約束程度較為嚴(yán)重，這種現(xiàn)金流短缺最終會(huì)演變成現(xiàn)金流斷流。.

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責(zé)任編校：張 靜，羅 紅

2013-03-30

安徽省2012年度高等學(xué)校省級(jí)優(yōu)秀青年人才基金重點(diǎn)項(xiàng)目(2012SQRW203ZD);2012年安徽省高校省級(jí)自然科學(xué)研究項(xiàng)目(KJ2012Z012)

作者簡介：朱兆珍，女，講師，東南大學(xué)在讀博士，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)理論與方法。

F275

A

1007-9734(2013)03-0066-03