中國金融宏觀調(diào)控的問題與對策分析

張中華 唐文進(jìn) 謝海林

（中南財經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢430073）

一、2011年金融宏觀調(diào)控的問題分析

（一）經(jīng)濟(jì)增長存在下行風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展有限

2011年我國GDP同比增長9.2%，較2010年減緩1.2個百分點；四個季度同比增速減緩，分別為9.7%、9.5%、9.1%和8.9%。值得注意的是，我國經(jīng)濟(jì)增長仍主要靠投資拉動。從圖1可知，三大需求中消費對GDP的貢獻(xiàn)2011年首次超過投資，但消費對GDP的貢獻(xiàn)與發(fā)達(dá)國家相比仍存在相當(dāng)?shù)牟罹啵?011年，我國最終消費支出占GDP比重為55.5%，資本形成總額占GDP比重高達(dá)48.8%。近十多年來美國GDP構(gòu)成中個人消費支出占GDP的比重穩(wěn)定在70%左右；私人國內(nèi)總投資加政府投資占GDP的比重接近30%。

（二）通脹壓力并未解除，就業(yè)形勢不容樂觀

圖1 2002～2011年三大需求對中國GDP的影響

2011年居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%，遠(yuǎn)超年初4%的調(diào)控目標(biāo)。一方面，全球性通脹壓力短期內(nèi)難以緩解。金融危機爆發(fā)后，主要經(jīng)濟(jì)體相繼實行超寬松貨幣政策且延續(xù)至今，全球性通脹壓力持續(xù)加大。2011年，新興市場和發(fā)展中國家價格“高燒不退”，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平持續(xù)整體走高：2011年9月，越南、印度、巴西居民消費價格指數(shù)分別上漲22.4%、9.7%、7.3%；美國、英國分別上升3.9%和5.2%，歐元區(qū)連續(xù)10個月超過歐洲央行設(shè)定的2%調(diào)控目標(biāo)[1]。另一方面，我國仍然面臨較為長期的通脹壓力。農(nóng)副產(chǎn)品價格穩(wěn)定基礎(chǔ)仍然不牢；勞動力價格、資源價格等成本推動壓力將在較長時期內(nèi)存在；正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整必然帶來相對價格體系的調(diào)整；房地產(chǎn)市場仍是生產(chǎn)者主權(quán)市場，房價上漲的預(yù)期并沒有從根本上改變，只要政策稍一放松，資產(chǎn)價格就可能大幅反彈[2]。

2011年，我國就業(yè)形勢非常嚴(yán)峻，勞動力供大于求的總量性矛盾非常突出，同時還出現(xiàn)“招工難”和“就業(yè)難”并存的現(xiàn)象，就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾進(jìn)一步加劇。國務(wù)院新聞辦公室2010年9月發(fā)布的《中國的人力資源狀況》白皮書數(shù)據(jù)顯示，我國勞動力資源富余高達(dá)近3億人，幾乎接近美國的總?cè)丝跀?shù)[3]?？梢姡覈蜆I(yè)形勢嚴(yán)峻的狀況將在較長時期內(nèi)存在，直至人口增長態(tài)勢逆轉(zhuǎn)。

（三）貨幣供應(yīng)量指標(biāo)偏離“三性”原則，中介目標(biāo)選擇面臨“兩難抉擇”

2011年末，M2同比增長13.6%，增速比上年低6.1個百分點；2011年社會融資規(guī)模為12.83萬億元，其中債券融資明顯增多；金融機構(gòu)貸款利率總體穩(wěn)步上行[4]?？傮w上看，2011年M2增速放緩，利率總體上行，必然對我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“雙刃劍”式的影響。

金融資產(chǎn)規(guī)模的日益壯大和金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)也使貨幣供應(yīng)量指標(biāo)偏離了貨幣政策中介目標(biāo)選擇的可測性、可控性、相關(guān)性的“三性”原則。近年M2同比增速已較大幅度地偏離了年初的設(shè)定目標(biāo)。例如，央行制定的2008年和2011年貨幣供應(yīng)量M2增長目標(biāo)均為16%，2009年和2010年M2的控制目標(biāo)都是同比增長17%左右。但2008年的實際值比目標(biāo)值高出1.8%（多增7 221億元），2009年的實際值比目標(biāo)值更是高出10.7%（多增5.4萬億元），2010年實際值比目標(biāo)值高出2.7%（多增約1.2萬億元），2011年實際值比目標(biāo)值低2.4%（少增約1.8萬億元）。M2在最近幾年出現(xiàn)如此巨大幅度的偏差，說明我國貨幣供應(yīng)量增長的可控性較低，繼續(xù)將M2作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的合理性備受質(zhì)疑，金融宏觀調(diào)控在選擇中介目標(biāo)時面臨“兩難困境”：M2等數(shù)量型指標(biāo)有效性減弱，利率、匯率等價格型指標(biāo)又因市場化程度不足而尚不具備成為中介目標(biāo)的成熟條件。

（四）利率市場化改革相對滯后，金融風(fēng)險加大

我國利率市場化改革經(jīng)過10余年的穩(wěn)步推進(jìn)，初步建立了以上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）為基礎(chǔ)的市場利率體系，促進(jìn)了金融機構(gòu)定價機制的建設(shè)，融資效率得到了明顯提高。但是，若以真正意義上的市場化利率來衡量，我國的利率市場化改革依然面臨很多問題：最核心的存貸款利率仍受管制；貨幣資金供給變化更多是受外匯占款、財政存款、央行票據(jù)、法定存款準(zhǔn)備金率以及信貸規(guī)模控制等因素的影響，與利率調(diào)整并沒有直接的關(guān)聯(lián)；商業(yè)銀行對國有企業(yè)以及大企業(yè)貸款的制度性偏好至今依然存在。由于利率市場化進(jìn)程滯后，我國利率難以發(fā)揮引導(dǎo)金融資源配置的作用，結(jié)果各類金融風(fēng)險加速集聚，表現(xiàn)為：地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險顯現(xiàn)，商業(yè)銀行信貸風(fēng)險加大，民間借貸問題突出；股票市場價格指數(shù)下跌，融資金額萎縮。

2011年，我國地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險顯現(xiàn)。審計署2011年6月27日發(fā)布的《全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果》公告表明，地方政府融資平臺的債務(wù)風(fēng)險逐漸暴露[5]：截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)余額10.72萬億元（政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)占62.62%，政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)占21.80%，政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)占15.58%）。就舉借主體而言，融資平臺公司、政府部門和機構(gòu)舉債占比共計69.69%；就債務(wù)償還而言，2010年底的借新還舊率平均為55.20%，逾期債務(wù)率平均為16.26%；就償債年度而言，2011年和2012年為償債高峰期，到期償還比例分別為24.49%和17.17%；而從借款來源看銀行貸款占79.01%，銀行信貸風(fēng)險隨之加大。

（五）國際收支失衡仍然存在，貨幣政策獨立性受到影響

2011年，我國國際收支失衡狀況有所改善，但失衡現(xiàn)象仍然存在（見表1）。高額的貿(mào)易順差積累了大量外匯儲備，在人民幣匯率形成機制尚未市場化的情況下，外匯沖銷壓力加大，央行貨幣政策操作空間受限，貨幣政策獨立性不足。由外匯占款變動所引起的基礎(chǔ)貨幣變動具有很強的內(nèi)生性，外匯占款已經(jīng)成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。

表1 2000～2011年中國進(jìn)出口情況

外匯沖銷干預(yù)指數(shù)旨在考察央行外匯沖銷的實際力度，外匯沖銷干預(yù)指數(shù)＝外匯占款增長率／M1增長率。根據(jù)國際經(jīng)驗，該指數(shù)正常值為0.5～1.5，如果超過3.0，表明央行正承受過高的貨幣沖銷壓力，可能打亂正常的貨幣政策安排[6]。表2顯示，我國外匯沖銷干預(yù)指數(shù)始終居高不下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出3.0；在2011年底外匯占款呈現(xiàn)負(fù)增長使得該指數(shù)為負(fù)值，該指數(shù)始終沒有處于正常區(qū)間（0.5～1.5），表明央行貨幣政策的獨立性受到了較為強烈的沖擊。

（六）對“三農(nóng)”和中小企業(yè)金融支持不足，難以滿足多樣化的金融需求

2011年，我國先后出臺多項嚴(yán)厲調(diào)控措施，同時中央銀行也收緊銀根以減緩不斷上升的通脹壓力。與此同時，企業(yè)的資金供給不斷趨緊。而在現(xiàn)有金融體制下，銀行貸款大部分被大型國企、上市公司或地方政府等獲得，“三農(nóng)”和中小企業(yè)被迫舉借民間高利貸，一些中小企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的困境。2011年，以溫州為代表的中小企業(yè)老板“跑路”成為民間金融危機的導(dǎo)火索。

出現(xiàn)這種局面的主要原因是：第一，長期非市場化利率已造成金融資源的配置向壟斷企業(yè)和政府扶持項目傾斜，而中小企業(yè)和民營企業(yè)難以從金融機構(gòu)獲得足夠的信貸資金。即使這些企業(yè)愿意提供更高的利率，銀行資金卻因為各種原因無法流向這些企業(yè)。同時，由于2011年人民幣存款利率受到嚴(yán)格的上限管制，民間資金擁有者更愿意將資金放高利貸以獲得更好的收益。第二，實體經(jīng)濟(jì)投資回報率過低，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難增大[7]。

（七）“組合拳”調(diào)控高度依賴行政手段，市場經(jīng)濟(jì)手段運用不足

2011年，為穩(wěn)物價、保增長，中央連續(xù)采取一系列措施，對通貨膨脹、房地產(chǎn)市場和貸款投向進(jìn)行“組合拳”調(diào)控，基本實現(xiàn)了調(diào)控的目標(biāo)。但是，這一系列“限字當(dāng)頭”的中國特色“組合拳”調(diào)控往往高度依賴行政手段，相對忽視了對市場經(jīng)濟(jì)手段的有效運用，其結(jié)果雖達(dá)預(yù)期目標(biāo)卻往往引發(fā)許多新問題。例如，嚴(yán)格控制銀行存貸款利率和銀行信貸投放，雖然表面上抑制住了資金需求，但實際上卻導(dǎo)致利率不能真實反映資金供求關(guān)系，進(jìn)而引發(fā)民間借貸的彌補性增長。結(jié)果，體制內(nèi)管死招致體制外報復(fù)，不僅達(dá)不到調(diào)控的預(yù)期目的，反而還會引發(fā)高利貸等新問題。

2011年“組合拳”房地產(chǎn)市場調(diào)控雖然取得了初步成效，但仍存在較多問題：一是以行政手段為主、市場手段為輔的調(diào)控手段不盡合理；二是房地產(chǎn)市場調(diào)控體系不健全，無法形成對不同收入群體的住房消費行為的規(guī)范和引導(dǎo)，在很大程度上限制了我國住房調(diào)控政策效果的發(fā)揮；三是2011年嚴(yán)厲的限制性政策的執(zhí)行，不僅打擊了投資和投機性需求，而且打擊了部分剛性和改善性需求，而后者是經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的必然產(chǎn)物，是真正推動房地產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動力。

（八）金融宏觀調(diào)控工具效力受限制，急需豐富

1.傳統(tǒng)貨幣政策工具的退化與局限。由于再貼現(xiàn)率被動性的特點不能滿足央行日常大規(guī)模操作的需要而很少動用。因此，傳統(tǒng)的三大法寶在我國逐漸退化為存款準(zhǔn)備金率與公開市場操作（央行票據(jù)和正逆回購）。其主要原因有：（1）中國貨幣政策的獨立性受到外匯管理體制的影響而有所減弱，人民銀行需要的是一種日常性的、可大規(guī)模操作的工具，故不得不頻繁使用存款準(zhǔn)備金率對沖被動投放的基礎(chǔ)貨幣。（2）中國國債市場不成熟，央行手中所持有的國債數(shù)量極為有限，很難滿足大規(guī)模對沖的需要，因此在公開市場操作中又不得不依靠央行票據(jù)來替代國債。（3）由于貨幣政策需要被動對沖大規(guī)?；A(chǔ)貨幣，同時人民幣匯率彈性不斷增強，而央行票據(jù)的成本隨著匯率波動幅度的加大而不斷攀升[8]，因此央行受財務(wù)壓力的影響將傾向于適量減少央行票據(jù)的發(fā)行，致使央行更加依賴存款準(zhǔn)備金率。

2.其他貨幣政策工具受到制約。近年的貨幣政策調(diào)控主要依賴數(shù)量型工具，但在物價高企、流動性過剩和數(shù)量型工具操作空間有限的情況下，合理利用價格型工具調(diào)控物價是必要而又現(xiàn)實的選擇。具體而言，利率工具的運用將有利于應(yīng)對投資推動的通貨膨脹，而匯率工具則有利于應(yīng)對輸入型通貨膨脹。但價格型工具的使用受到以下制約：（1）利率尚未市場化，使得利率工具調(diào)節(jié)資金配置效率、抑制通貨膨脹的效力大大降低，加上利率上調(diào)又面臨熱錢流入的風(fēng)險，故2011年人民銀行只進(jìn)行了3次調(diào)息。（2）我國經(jīng)濟(jì)增長主要靠政府投資和企業(yè)投資，銀行體系放貸往往偏向于國有企業(yè)，而壟斷性國企的高額利潤大大降低了投資需求對利率的敏感程度。

二、進(jìn)一步完善金融宏觀調(diào)控的政策建議

（一）轉(zhuǎn)變金融宏觀調(diào)控的戰(zhàn)略導(dǎo)向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

1.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本方向。我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在：一是總需求結(jié)構(gòu)不合理。如前所述，我國經(jīng)濟(jì)增長長期主要依靠投資尤其是政府投資拉動，消費需求嚴(yán)重不足，凈出口這一外部需求曾經(jīng)充當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動力量，但近年受金融危機的影響而大大減弱甚至為負(fù)。二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。我國農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)仍然比較薄弱；低水平低附加值產(chǎn)品的加工能力過剩，高水平高附加值產(chǎn)品的加工能力不足；第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重仍然偏低且傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)比重偏大，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，自主創(chuàng)新能力不足。三是區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理。我國中西部地區(qū)發(fā)展滯后，城鎮(zhèn)化進(jìn)程滯后，導(dǎo)致我國區(qū)域之間、城鄉(xiāng)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡加劇，生活條件和公共服務(wù)差距擴大。結(jié)合當(dāng)前實際，我國急需大力推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有：一是促進(jìn)消費持續(xù)增長，使之成為經(jīng)濟(jì)增長的主要動力；二是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，限制高污染、高能耗、低附加值“兩高一低”產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化；三是促進(jìn)區(qū)域合理分工，推動落后地區(qū)加快發(fā)展。

2.運用金融宏觀調(diào)控促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。金融宏觀調(diào)控應(yīng)著眼于改善消費者的預(yù)期，著力管理好通脹預(yù)期，促進(jìn)消費者邊際消費傾向的提高，大力提振消費者信心。由圖2可見，消費者信心指數(shù)近年來一直處于總體下降的態(tài)勢，在2006～2011年間的大部分時間內(nèi)，消費者滿意指數(shù)的下降要快于消費者預(yù)期指數(shù)的下降。2011年1月開始，隨著CPI逐月攀升至9月份的6.1%，消費者信心指數(shù)也從2011年3月份開始大幅下挫至10月份的谷底，隨后由于CPI的回落而緩慢上升。圖2也從一個側(cè)面證明了由于種種原因?qū)е孪M者對經(jīng)濟(jì)走向的不樂觀，使得消費支出減少，內(nèi)需始終難以提振。因此，通過改善通脹預(yù)期，金融宏觀調(diào)控可以刺激消費需求有效擴張。

圖2 2006～2011年10月消費者信心指數(shù)走勢圖

（二）合理選擇貨幣政策中介目標(biāo)

從短期來看，我國貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)仍然應(yīng)以M2為主。貨幣政策中介目標(biāo)必須滿足相關(guān)性、可控性和可測性三大要求。多年的實踐表明，隨著金融深化與金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，我國貨幣供應(yīng)量的可測性、可控性以及與物價穩(wěn)定等最終目標(biāo)之間的相關(guān)性在不斷下降。因此，許多學(xué)者質(zhì)疑我國繼續(xù)將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的合理性。但是，由于我國金融體系的成熟和健全短期內(nèi)不可能一步到位，事實上，我國從1996年開始將貨幣供應(yīng)量（M2）作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)，迄今已歷時15年。值得注意的是，必須將調(diào)控貨幣供應(yīng)量與控制貸款區(qū)分開來，控制貸款無疑是調(diào)控貨幣供應(yīng)量的直接有效手段，但是貸款與M2之間只有正相關(guān)的關(guān)系，沒有完全對應(yīng)的關(guān)系，宏觀調(diào)控不能二者并重，要有主次之分：貸款控制太嚴(yán)厲，M2的調(diào)控目標(biāo)就可能達(dá)不到[9]。

從中長期來看，我國貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)可以考慮社會融資總量。隨著股票市場、債券市場、票據(jù)市場、保險市場的快速發(fā)展，直接融資規(guī)模越來越大，金融工具創(chuàng)新也日趨活躍。在這種背景下，貸款以外的其他融資方式在融資總量中所占比重越來越高。因此，如果貨幣當(dāng)局忽略其他融資方式，就難以全面準(zhǔn)確地判斷金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的資金支持。而社會融資總量能夠更全面地反映全社會融資狀況，可為金融宏觀調(diào)控提供更為準(zhǔn)確的決策參考依據(jù)[10]。

（三）豐富金融宏觀調(diào)控的政策工具，提高金融宏觀調(diào)控的有效性

金融宏觀調(diào)控要由過去的數(shù)量型操作為主，向數(shù)量型和價格型操作并重轉(zhuǎn)變。金融宏觀調(diào)控既要調(diào)控貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模，又要考慮隨著金融市場化機制的逐步形成，數(shù)量型操作調(diào)控效應(yīng)明顯弱化，而利率等價格型操作手段效應(yīng)明顯增強的現(xiàn)實，進(jìn)一步提高調(diào)控的靈敏度和有效性。

1.綜合運用多種貨幣政策工具，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)?；厥?011年金融宏觀調(diào)控，可以看到，央行對數(shù)量型工具運用比較頻繁，對價格型工具運用相對較少，這種調(diào)控方法帶來了諸多問題，比如流動性依然過剩，價格水平連創(chuàng)新高，不同貨幣政策工具之間的掣肘也越來越嚴(yán)重。因此，為了更好地控制流動性、管理通脹和維持宏觀經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展，管理部門要多策并舉，在繼續(xù)運用數(shù)量型工具（如存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)和貸款規(guī)模等）的同時，更加注重對價格型工具（如利率和匯率等）的運用。當(dāng)然，貨幣政策工具的選取與運用也要取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況：針對轉(zhuǎn)軌中的發(fā)展中大國所必然出現(xiàn)的復(fù)雜國情（例如，我國通脹就是由流動性過剩、食品價格、房租以及輸入因素等多種復(fù)雜因素造成的），我國只有綜合發(fā)揮多種貨幣政策工具的作用，才能有針對性地解決經(jīng)濟(jì)增長與通脹等多種問題，增強宏觀調(diào)控效果。

2.完善供給管理工具體系，保障和改善民生。供給管理是通過對總供給的調(diào)節(jié)來達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其中包括對勞動力、工資、價格、產(chǎn)量增長等的管理與調(diào)節(jié)。歷史證明，供給管理是成功應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行和通貨膨脹雙重風(fēng)險并存的滯脹風(fēng)險的一個有效辦法。20世紀(jì)80年代初美國總統(tǒng)里根和英國首相撒切爾夫人就曾不約而同地采用供給管理政策成功戰(zhàn)勝了經(jīng)濟(jì)滯脹?，F(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)下行壓力與通脹壓力并存，經(jīng)濟(jì)硬著陸甚至滯脹風(fēng)險加大，應(yīng)重視供給管理，進(jìn)一步完善供給管理工具體系，以保障和改善民生。

（四）加快推進(jìn)金融市場化，理順金融宏觀調(diào)控的傳導(dǎo)機制

1.加快推進(jìn)利率市場化，提高SHIBOR的基準(zhǔn)性。我國應(yīng)加快建設(shè)上海國際金融中心，繼續(xù)擴大存貸款利率上下限幅度，適當(dāng)降低民間資本進(jìn)入金融業(yè)的門檻，增加金融市場中可交易的品種，尋找均衡利率水平；盡快推出存款保險制度，在條件成熟時逐步放開對存貸款基準(zhǔn)利率的管制，加快培育市場基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)各類金融機構(gòu)增強競爭性定價能力；進(jìn)一步提高SHIBOR的基準(zhǔn)性，逐步實現(xiàn)基準(zhǔn)利率由存貸款利率向SHIBOR轉(zhuǎn)化，充分發(fā)揮以SHIBOR為中心的利率體系在市場經(jīng)濟(jì)中的杠桿作用；同時深入研究進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的步驟和途徑，提高中央銀行市場利率調(diào)控水平，最終形成市場利率體系，從而激活貨幣政策傳導(dǎo)機制的核心，疏通貨幣政策的傳導(dǎo)路徑。

2.繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)匯率制度改革，完善人民幣匯率形成機制。從實體經(jīng)濟(jì)的運行來看，匯率形成機制改革的總體影響是積極的，在推動我國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展方面的積極作用逐步顯現(xiàn)。人民幣匯率形成機制的市場化程度不斷加強，有助于緩解我國多年來國際收支失衡的狀況，在很大程度上緩解基礎(chǔ)貨幣被動投放、央行被動大規(guī)模實施沖銷操作的尷尬境地，提高貨幣政策的獨立性，同時也能夠為資本賬戶開放提供更加堅實的基礎(chǔ)。

（五）穩(wěn)步推進(jìn)金融綜合改革試驗區(qū)建設(shè)

落實好溫州市“國家金融綜合改革試驗區(qū)”相關(guān)工作，繼續(xù)深化金融改革。溫州金融改革的重點在于“減少管制、支持創(chuàng)新、鼓勵民營、服務(wù)基層、支持實體經(jīng)濟(jì)、配套協(xié)調(diào)、安全穩(wěn)定”，圍繞加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，積極整合地方金融資源，著力破解溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的突出問題。通過金融綜合改革，有效提升民間資金向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化的能力，完善專注于小微企業(yè)和“三農(nóng)”的金融產(chǎn)品創(chuàng)新體系，增強防范和化解金融風(fēng)險的能力，優(yōu)化地方金融生態(tài)環(huán)境[11]。

要以溫州金融改革為契機，積極推進(jìn)農(nóng)村金融改革，引導(dǎo)農(nóng)信社準(zhǔn)確定位，支持“三農(nóng)”發(fā)展；改革商業(yè)銀行信貸管理和經(jīng)營機制，繼續(xù)完善、創(chuàng)新和強化銀行、證券、保險、信托業(yè)監(jiān)管，完善銀行、券商、保險公司、信托投資公司的法人治理和內(nèi)控機制，將激勵約束機制規(guī)范化；放寬準(zhǔn)入，鼓勵、引導(dǎo)和規(guī)范民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，參與銀行、證券、保險等金融機構(gòu)改制和增資擴股。

（六）加強穩(wěn)健貨幣政策與積極財政政策的協(xié)調(diào)配合

在經(jīng)濟(jì)增長下行壓力和物價上漲壓力并存的情況下，加強貨幣政策和財政政策這兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)和配合，有利于處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者之間的關(guān)系，實現(xiàn)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和物價總水平基本穩(wěn)定的目標(biāo)。而加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)顯然又是處理好前述三者關(guān)系的關(guān)鍵，這就需要進(jìn)一步擴大內(nèi)需，重點是保障和改善民生、加快發(fā)展服務(wù)業(yè)、提高中等收入者比重。加大財政在保障和改善民生中的投入力度，健全支持中小企業(yè)、研發(fā)創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的財稅政策體系，進(jìn)一步發(fā)揮財政在促進(jìn)生產(chǎn)、改善流通和調(diào)節(jié)收入分配中的作用。穩(wěn)健貨幣政策與積極財政政策相互配合，適時調(diào)整，各有側(cè)重，有扶有控，形成政策合力，支持培育符合實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求的新增長點，為保持中長期經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展和物價總水平基本穩(wěn)定奠定堅實基礎(chǔ)。

為此，國家財政應(yīng)著力調(diào)整國民收入分配格局，深化財稅制度改革，進(jìn)一步優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，加大對“三農(nóng)”、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障和就業(yè)、保障性住房、節(jié)能環(huán)保以及欠發(fā)達(dá)地區(qū)的支持力度；繼續(xù)實行結(jié)構(gòu)性減稅，繼續(xù)對部分小型微利企業(yè)實施所得稅優(yōu)惠政策，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和服務(wù)業(yè)發(fā)展，實施有利于節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)和增加就業(yè)的稅收優(yōu)惠政策等，推動經(jīng)濟(jì)增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域協(xié)調(diào)和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展；加強社會保障和就業(yè)工作，擴大新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險試點范圍，完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌制度，穩(wěn)步推進(jìn)事業(yè)單位養(yǎng)老保險制度改革試點等。

[1]商務(wù)部.中國對外貿(mào)易形勢報告（2011年秋季）[EB／OL].（2011-11-11）[2012-10-16].http：／／zhs.mofcom.gov.cn／aarticle／cbw／201111／20111107825710.html.

[2]中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng).中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析報告（2011年3季度）[EB／OL].（2011-11）[2012-09-15].http：／／wenku.baidu.com／view／685ac82ccfc789eb172dc864.html.

[3]國務(wù)院新聞辦公室.中國的人力資源狀況[EB／OL].（2010-09-10）[2012-10-15].http：／／www.gov.cn／zwgk／2010-09／10／content＿1700095.htm.

[4]中國人民銀行貨幣政策分析小組.中國貨幣政策執(zhí)行報告（2011年第四季度）[EB／OL].（2012-02-15）[2012-10-15].http：／／www.pbc.gov.cn／publish／bangongting／82／2012／20120215170702347457349／20120215170702347457349＿.html.

[5]審計署.全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果（2011年第35號）[EB／OL].（2011-06-27）[2012-09-15].http：／／www.gov.cn／zwgk／2011-06／27／content＿1893782.htm.

[6]武劍.貨幣沖銷的理論分析與政策選擇[J].管理世界，2005，（8）：6—10.

[7]工業(yè)和信息化部運行監(jiān)測協(xié)調(diào)局，中國社會科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所.2011年中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)運行秋季報告[EB／OL].（2011-11-24）[2012-09-18].http：／／www.ce.cn／xwzx／gnsz／gdxw／201111／24／t20111124＿22865763.shtml.

[8]唐文進(jìn)，謝海林.匯率變動、央行票據(jù)與沖銷成本：2004～2009[J].財經(jīng)研究，2011，（3）：114—123.

[9]吳曉靈.貨幣政策調(diào)控目標(biāo)以 M2為主[EB／OL].（2012-02-27）[2012-10-18].http：／／business.sohu.com／20120227／n335948938.shtml.

[10]尹繼志.社會融資總量與金融宏觀調(diào)控新目標(biāo)[J].上海金融，2011，（9）：36—41.

[11]周小川.探索民間融資規(guī)范化和陽光化途徑[EB／OL].（2012-04-10）[2012-10-19].http：／／finance.sina.com.cn／roll／20120410／161211788771.shtml.