試論我國上市公司信息披露監(jiān)管制度的完善

黃含笑

摘 要：隨著我國資本市場的深入發(fā)展和進(jìn)一步成熟，針對上市公司信息披露制度監(jiān)管問題的重要性也進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。面對世界資本市場的高速前進(jìn)和一體化進(jìn)程，完善我國證券市場上市公司信息披露體系的監(jiān)管制度無疑已經(jīng)成為一個(gè)不可避免的問題。將在探討信息披露監(jiān)管的重要性及必要性的背景前提下，著重剖析我國證券市場現(xiàn)有信息披露監(jiān)管制度的不足和缺陷，并提出相應(yīng)的信息披露監(jiān)管制度完善建議及對策。

關(guān)鍵詞：證券市場；信息披露；上市公司；信息披露

中圖分類號：F8 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1002-2589（2013）28-0118-02

引言

信息披露制度在現(xiàn)代資本市場之中具有非同尋常的意義，該制度是衡量證券市場是否成熟及健康的基礎(chǔ)性指標(biāo)之一。同時(shí)其也是體現(xiàn)證券市場監(jiān)管的最基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)之一，是證券市場監(jiān)管的重要組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)的價(jià)格在資本市場上若能夠及時(shí)而又準(zhǔn)確地出現(xiàn)在公開信息之中，投資資金就可以在其引導(dǎo)下合理而又健康地流動(dòng)，這就是我們在實(shí)踐中一般認(rèn)定的有效證券市場。相反而言，如果上市公司所披露出的公開信息有偏差或有違規(guī)虛假之處，投資資金就沒有可以找尋的市場風(fēng)向標(biāo)，那么證券市場上的價(jià)格就會(huì)有很大的波動(dòng)并且不合理，這樣的證券市場是沒有生命力的，也是沒有未來的。因此信息披露制度對于市場的資源配置和資本市場的未來走向具有舉足輕重的影響，千萬不可疏忽。

我國作為一個(gè)新興資本市場，加強(qiáng)我國證券市場信息披露監(jiān)管是建立一個(gè)成熟的資本市場的重要內(nèi)容，也是我國資本市場走向成熟的必經(jīng)之路。建立一個(gè)完善的會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管制度成了證券市場健康發(fā)展的重要保證。

一、加強(qiáng)上市公司信息披露制度監(jiān)管的重要性及必要性

（一）保護(hù)基本投資者利益的需要

資本市場的發(fā)展必須依賴于投資者的參與，如何保護(hù)市場中投資者的利益和樹立投資者的信心是市場發(fā)展和培育的重要環(huán)節(jié)。在我國證券投資市場之中個(gè)體投資者比例相當(dāng)之高，這種比例的分布意味著投資資金的分散及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的低下。而信息披露監(jiān)管有利于保障投資者特別是中小投資者的知情權(quán)，使投資者能公平、及時(shí)地取得上市公司的信息，抑制損害投資者利益的行為的發(fā)生，從而實(shí)現(xiàn)對投資者利益的保護(hù)。在利益保護(hù)的基礎(chǔ)上投資者對市場就有信心，入市的資金和人數(shù)就多，證券市場就能健康發(fā)展。

（二）提高證券市場效率的需要

證券市場的有效運(yùn)行其基礎(chǔ)是具有充分透明度的信息披露背景，信息披露情況越良好，市場的運(yùn)作就更為流暢。從某一種意義上來說，信息披露的情況基本上決定了市場的效率。我國證券市場是一個(gè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下發(fā)展起來的一個(gè)年輕的市場，在很多方面依然存在著不足和缺憾，毫無疑問的是目前的中國股市仍然只是一個(gè)低效率的資本市場。在這種情況下，信息披露監(jiān)管將是影響我國證券市場效率的因素，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管是提高我國證券市場效率的途徑。

（三）促進(jìn)證券市場金融創(chuàng)新的需要

伴隨著我國證券市場的新發(fā)展，權(quán)證、股指期貨等衍生金融工具連連創(chuàng)新，這對我國證券市場信息披露提出了更高的要求。證券市場在我國的資本流通環(huán)節(jié)之中扮演著原生金融工具市場的角色，若對其監(jiān)管不力，那么由此誕生的衍生金融工具市場又怎么能夠是健康的，并且有持續(xù)發(fā)展能力的呢？從另一個(gè)角度來看，衍生金融工具巨大的投機(jī)性，在給證券市場帶來了繁榮與發(fā)展的同時(shí)，也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)原生金融工具市場的信息披露監(jiān)管，是證券市場的創(chuàng)新發(fā)展的內(nèi)在要求。

（四）實(shí)現(xiàn)資源有效配置的需要

如前文所述，證券市場的成熟其實(shí)質(zhì)就是資源配置的有效流動(dòng)，和市場信息的準(zhǔn)確公開。在現(xiàn)實(shí)生活中，往往會(huì)計(jì)信息的披露會(huì)出現(xiàn)供給不足的情況，會(huì)計(jì)信息披露不能滿足市場的需要，建立完善、規(guī)范的會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管制度才能維護(hù)證券市場的正常秩序，使投資者在良好的秩序下做出正確的投資決策，正確引導(dǎo)社會(huì)資金投向，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置，為國家通過證券市場了解社會(huì)資源的配置情況提供依據(jù)。

二、我國上市公司信息披露制度監(jiān)管中所存在的問題及其不足

（一）監(jiān)管不及時(shí)

當(dāng)證券市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的違規(guī)行為時(shí)，監(jiān)管部門往往不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，并及早采取制裁措施，直到造成嚴(yán)重后果后，監(jiān)管部門才發(fā)覺和進(jìn)行事后的調(diào)查處理。一些股票暴漲暴跌，而監(jiān)管部門往往視而不見，如“杭蕭鋼構(gòu)”連續(xù)十個(gè)漲停后，監(jiān)管部門才開始調(diào)查，這時(shí)候操縱市場的主力早已逃之夭夭，持有該類股票不明真相的無辜投資者蒙受了巨大的損失。

（二）監(jiān)管制度體系上的不合理

當(dāng)前我國負(fù)責(zé)制定上市公司信息披露制度的相關(guān)政府機(jī)構(gòu)龐雜，包括全國人大、證監(jiān)會(huì)、相關(guān)財(cái)政部門及其他相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)間沒有清晰的權(quán)責(zé)界限，亦沒有統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，各部門間權(quán)利交錯(cuò)，管理相對混亂。這種制度設(shè)計(jì)上的不合理極易導(dǎo)致監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一，影響監(jiān)管效率及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和公信力。

（三）處罰力度不夠

司法意義上的處罰行為其實(shí)質(zhì)即是對法律責(zé)任的承擔(dān)，一定意義上來說，處罰力度可以決定對利益受損者的補(bǔ)償及對受害者威懾作用的多寡。然而遺憾的是在我國《證券法》的立法架構(gòu)之上缺乏法律責(zé)任的明晰規(guī)定，因而在現(xiàn)實(shí)操作當(dāng)中多以行政處罰的方式結(jié)尾。采用行政處罰行為可以在一定程度上起到懲罰的功能，但不能從實(shí)質(zhì)意義上補(bǔ)償投資利益的受損者也不能起到對違規(guī)者足夠的震懾作用。這種處罰力度上的不足，一定程度上可以說放任了違規(guī)行為的進(jìn)一步發(fā)生，是現(xiàn)行上市公司信息披露制度的一大重要缺陷。

三、我國上市公司信息披露制度完善的建議及觀點(diǎn)

（一）加強(qiáng)監(jiān)管力量，實(shí)行監(jiān)管多樣化

加強(qiáng)監(jiān)管力量并不是指單純地增加相應(yīng)的職能部門，如前文所述我國具有此項(xiàng)監(jiān)管功能的部門已然很多，現(xiàn)如今面對的主要問題是監(jiān)管力量的權(quán)責(zé)模糊，造成了缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)、管理混亂的問題。故而加強(qiáng)監(jiān)管力量應(yīng)該要從監(jiān)管隊(duì)伍的制度構(gòu)建層面入手，明晰各部門間的權(quán)責(zé)分布同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管人員的個(gè)人素質(zhì)和道德倫理操守。

同時(shí)，要注重多元化的監(jiān)管形式，切記政府相應(yīng)部門一力獨(dú)抗的局面。相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該主動(dòng)做到監(jiān)管的公開化和透明化，邀請外來監(jiān)督力量的介入，促進(jìn)自身的監(jiān)管職能的發(fā)展。另一方面，要針對上市公司的管理層人員進(jìn)行定期的專業(yè)培訓(xùn)，力求在上市公司內(nèi)部發(fā)展自我監(jiān)管。最后，要加強(qiáng)上市公司的自律意識，加快建設(shè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及其他委員會(huì)的發(fā)展和建設(shè)，督促上市公司完善自身的信息披露制度。

（二）完善相應(yīng)的民事賠償制度

如前文所提及，我國《證券法》對上市公司信息披露問題在現(xiàn)實(shí)處理中均采取行政處罰的方式，缺少了對投資受害者的民事賠償環(huán)節(jié)。這種現(xiàn)狀既不利于保護(hù)受害者追訴合法權(quán)益亦不能起到威懾犯罪的作用。雖然現(xiàn)行法律制度下針對證券發(fā)行人及發(fā)行主體違反信息披露規(guī)則的民事賠償責(zé)任都已有明確規(guī)定，但不難發(fā)現(xiàn)其中仍有很多難以進(jìn)行操作之處。故而我國應(yīng)細(xì)化相應(yīng)的法律條款的判斷標(biāo)準(zhǔn)，使其具有可操作性和現(xiàn)實(shí)性。同時(shí)引進(jìn)國外資本市場的集團(tuán)訴訟形式等維權(quán)手段，完善我國上市公司信息披露制度下的民事賠償責(zé)任，完善我國資本市場的良性發(fā)展。

（三）加大處罰力度，增加信息披露的違規(guī)成本

在西方國家較為成熟的資本市場中，信息披露操作中的違規(guī)問題也不可能完全杜絕，但是這些成熟的資本市場無不建立起了處罰力度驚人的處罰體系，這一點(diǎn)值得我國資本市場借鑒。我國完全可以建立起一個(gè)立體的信息披露制度違規(guī)追責(zé)制度，不僅僅從行政責(zé)任出發(fā)，更要對民事賠償責(zé)任甚至刑事責(zé)任加以明晰規(guī)定，借此以強(qiáng)化每一個(gè)證券市場參與主體的責(zé)任意識和對法律的敬畏感。具體操作建議有：一是對產(chǎn)生違規(guī)行為的上市公司財(cái)務(wù)或會(huì)計(jì)負(fù)責(zé)人著重處罰，例如永遠(yuǎn)禁止其再涉足證券行業(yè)等禁止性條款；二是加大經(jīng)濟(jì)賠償?shù)牧Χ?，起到威懾違規(guī)者的作用；三是增強(qiáng)處罰過程的公開化及透明化程度，并引入媒體監(jiān)管體系，對信息披露操作中違規(guī)的上市公司進(jìn)行曝光和報(bào)道。將信息披露行為與上市公司的媒體形象、企業(yè)信譽(yù)等其他方面都結(jié)合起來，加大對證券市場參與者的約束。

四、結(jié)語

完善上市公司信息披露監(jiān)管制度的重要性不言而喻，其直接決定了我國證券市場的未來發(fā)展及走向，在未來很長一段時(shí)間里這一問題將成為我國證券市場的主要關(guān)注點(diǎn)之一。但需要我們正視的問題是，資本市場有其極強(qiáng)的特殊性和流動(dòng)性，投資主體的成分亦較為復(fù)雜，故而對上市公司的信息披露監(jiān)管制度的構(gòu)建和完善將會(huì)是一個(gè)漫長而又艱巨的過程。并且，由于諸多復(fù)雜因素的介入在這個(gè)漫長的過程中必然還將會(huì)出現(xiàn)為數(shù)不少的突發(fā)性市場現(xiàn)象進(jìn)而影響制度完善措施的執(zhí)行。故而，在筆者看來，針對此問題我們還應(yīng)該要構(gòu)建起監(jiān)管制度的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和防控體系，輔助監(jiān)管制度完成其職能。總而言之，完善上市公司信息披露問題的監(jiān)管制度是一個(gè)全面的、立體化的過程，需要立法、司法、行政、投資主體等多方面的共同努力才能達(dá)成，從而推進(jìn)我國證券市場的成熟化、高效化，成為社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

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