投資者有限理性行為的認(rèn)知、心理基礎(chǔ)

劉雷

摘 要：行為金融目前已經(jīng)成為金融研究和實(shí)踐的前沿領(lǐng)域。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者有限理性行為的相關(guān)研究進(jìn)行梳理，對(duì)投資者認(rèn)知偏差和心理偏差進(jìn)行分析，得到一個(gè)結(jié)論：只有準(zhǔn)確把握有限理性投資者的各種認(rèn)知、心理偏差，才能更深入理解市場(chǎng)異象和行為金融模型、優(yōu)化投資決策。

關(guān)鍵詞：有限理性；認(rèn)知偏差；心理偏差；市場(chǎng)異象

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2013）08-0079-05

一、引言

傳統(tǒng)金融學(xué)構(gòu)建于有效市場(chǎng)基石之上，從而開(kāi)創(chuàng)性地對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界進(jìn)行解釋和預(yù)測(cè)。但隨著經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)的日趨復(fù)雜、多樣化，常有異常現(xiàn)象沖擊著傳統(tǒng)金融分析理論。因此，行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。行為金融學(xué)較為系統(tǒng)地對(duì)現(xiàn)代金融理論提出挑戰(zhàn)并有效地解釋了眾多市場(chǎng)異常行為。它以心理學(xué)的研究成果為依據(jù)，從投資者的實(shí)際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場(chǎng)的人的因素對(duì)市場(chǎng)的影響。

希爾弗（Sheilfer，2000）認(rèn)為有效市場(chǎng)假說(shuō)基于三個(gè)逐漸放松的假定：（1）投資者理性；（2）某些投資者并非理性，但交易是隨機(jī)進(jìn)行的，他們的非理性會(huì)相互抵消；（3）非理性的投資者會(huì)犯錯(cuò)誤， 但理性的套利者會(huì)消除其對(duì)價(jià)格的影響。

針對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的三個(gè)假設(shè)，現(xiàn)有文章大都從有限理性個(gè)體、群體行為、非有效市場(chǎng)這三個(gè)層次來(lái)對(duì)行為金融進(jìn)行綜述，而缺乏對(duì)投資者有限理性的更深層次的分類(lèi)綜述。對(duì)此，本文將進(jìn)行梳理，其邏輯體系如圖1所示。

二、投資者判斷與決策中的認(rèn)知偏差

理性人的一個(gè)重要假定就是行為人在不確定性條件下對(duì)事件發(fā)生概率的思考判斷符合貝葉斯準(zhǔn)則。貝葉斯準(zhǔn)則反映了理性人在不確定條件下判斷的動(dòng)態(tài)特征，這必須以思考者能獲得正確的信息和有無(wú)限信息處理能力作為前提。但現(xiàn)實(shí)中投資者并非完全按照貝葉斯準(zhǔn)則決策，他們的信息獲取和處理能力有限，即投資者在投資判斷決策過(guò)程中存在著一系列偏差。

（一）啟發(fā)式偏差

菲斯克和泰勒（Fiske和Taylor，1991）認(rèn)為，由于有限的信息加工能力，人們總是竭力節(jié)省認(rèn)知能量，試圖采用將復(fù)雜問(wèn)題簡(jiǎn)化的策略。當(dāng)人們對(duì)一個(gè)既復(fù)雜又不確定的事件進(jìn)行判斷時(shí)，往往會(huì)走一些捷徑。即根據(jù)某些原理、過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)或有限的相關(guān)信息進(jìn)行分析處理，這種解決問(wèn)題的策略被稱(chēng)為 “啟發(fā)式” 或 “經(jīng)驗(yàn)法則”、“拇指法則”。阿倫森（Aronson，2001）指出當(dāng)人們沒(méi)有時(shí)間、信息過(guò)多、缺乏可靠信息和問(wèn)題不重要時(shí)容易使用啟發(fā)式判斷。

1. 代表性啟發(fā)式偏差。代表性啟發(fā)式是一種用于估計(jì)似然性的經(jīng)驗(yàn)法則。人們?cè)诓淮_定性情況下，假定將來(lái)的模式與過(guò)去的相似，并尋求用熟悉的模式來(lái)判斷，不考慮模式產(chǎn)生的原因和概率。

“小數(shù)定律”是一種典型的代表性啟發(fā)式偏差，它是指人們錯(cuò)誤地認(rèn)為小樣本可以反映總體特征。在股票市場(chǎng)上，“小數(shù)定律”的直接后果是人們傾向于認(rèn)為隨機(jī)事件結(jié)果序列在某種程度上隱含了自相關(guān)的關(guān)系。對(duì)歷史結(jié)果序列的外推包括兩種截然不同的形式：一種形式叫“熱手效應(yīng)”，指人們傾向于認(rèn)為隨機(jī)事件結(jié)果序列的當(dāng)前游程會(huì)持續(xù)；另一種形式叫“賭徒謬誤”，指人們傾向于認(rèn)為隨機(jī)事件結(jié)果序列的當(dāng)前游程會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。約瑟夫（Joseph，2001）對(duì)投資者行為進(jìn)行了實(shí)驗(yàn)研究，發(fā)現(xiàn)投資者面對(duì)上市公司每股盈利率連續(xù)漲跌時(shí)，在初期他們認(rèn)為序列的趨勢(shì)將持續(xù)，表現(xiàn)出“熱手效應(yīng)”；當(dāng)序列一直加長(zhǎng)時(shí)，投資者則表現(xiàn)出了“賭徒謬誤”。林樹(shù)等（2006）運(yùn)用心理學(xué)實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論股價(jià)連續(xù)上漲還是下跌，在中國(guó)資本市場(chǎng)上具有較高教育程度的個(gè)人投資者或潛在個(gè)人投資者中“賭徒謬誤”效應(yīng)對(duì)股價(jià)序列變化的作用均要強(qiáng)于“熱手效應(yīng)”。約瑟夫和林樹(shù)等都是在實(shí)驗(yàn)室環(huán)境下通過(guò)心理學(xué)實(shí)驗(yàn)向被試者征集他們對(duì)隨機(jī)事件未來(lái)結(jié)果的預(yù)期數(shù)據(jù)。顯然，實(shí)驗(yàn)室環(huán)境與真實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境還是有一定差別的。方勇等（2010） 對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)中的“熱手效應(yīng)”、“賭徒謬誤”兩種偏差從時(shí)間尺度、投資者類(lèi)型、不同的市場(chǎng)階段、市場(chǎng)累積收益等視角進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，結(jié)果卻是“熱手效應(yīng)” 主導(dǎo)著市場(chǎng)。

2. 可得性啟發(fā)式偏差。決策者在獲取信息過(guò)程中會(huì)重視某些賦予權(quán)重較高的信息， 忽略某些賦予權(quán)重較低的信息，其好處在于決策者會(huì)依據(jù)容易想起來(lái)的事例判斷一類(lèi)事件出現(xiàn)的頻率或概率，進(jìn)而將困難的決策內(nèi)容簡(jiǎn)化，但同時(shí)也易產(chǎn)生可得性（便利性）啟發(fā)式偏差。斯蒂芬（1999）以德國(guó)公司為對(duì)象考察了可得性啟發(fā)，如廣告宣傳對(duì)投資者決策的影響。科爾卡和韋伯（Kilka和Weber，2000）針對(duì)德國(guó)和美國(guó)投資者的研究表明，兩國(guó)投資者對(duì)同一組德國(guó)和美國(guó)股票收益的主觀概率分布有不對(duì)稱(chēng)的評(píng)估，他們更加偏愛(ài)本地股。休伯曼（Huberman，2001）以區(qū)域性貝爾運(yùn)營(yíng)公司（RBOC）為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)公司的顧客趨向于持有本地的RBOC股票，投資者往往忽視投資組合理論原則而選擇投資熟悉的股票。

有時(shí)代表性啟發(fā)式和可得性啟發(fā)式在投資決策中可能同時(shí)作用。邦特和塞勒（De Bondt和Thaler，1985）將紐約股票交易所上市的股票根據(jù)過(guò)去3年內(nèi)的累積收益率進(jìn)行排序，分別構(gòu)建兩個(gè)投資組合——“贏者組合”和“輸者組合”，然后考察這兩個(gè)組合在隨后3年中的累積收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)輸者組合在形成期后表現(xiàn)出很高的收益，而贏者組合則表現(xiàn)出較低的收益。這個(gè)現(xiàn)象表明，股票投資者傾向于高估過(guò)去累積收益率較高公司的價(jià)值、低估過(guò)去累積收益率較低公司的價(jià)值。

3. 錨定與調(diào)整啟發(fā)式偏差。錨定與調(diào)整啟發(fā)式偏差是指人們?cè)谕茰y(cè)中，以初始值為參照而獲得判斷。特別是個(gè)人投資者，由于參考消息相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者少，經(jīng)常會(huì)依賴股價(jià)歷史信息作為判斷未來(lái)收益的參考點(diǎn)，甚至作為未來(lái)收益的“錨定點(diǎn)”。邦特（1993）通過(guò)對(duì)30000條股票價(jià)格預(yù)測(cè)和匯率預(yù)測(cè)信息的研究表明，投資者根據(jù)近期價(jià)格的變化來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)較短時(shí)間內(nèi)的價(jià)格趨勢(shì)，并借此進(jìn)行“動(dòng)量策略”交易，即表明過(guò)去的價(jià)格錨定了未來(lái)價(jià)格的范圍。約翰斯和特利斯（Johnso和Tellis，2005）認(rèn)為投資者在面對(duì)不確定時(shí)會(huì)依賴過(guò)去的連續(xù)信息來(lái)決策，市場(chǎng)共同基金等類(lèi)似的金融產(chǎn)品也會(huì)在廣告中強(qiáng)調(diào)其過(guò)去的業(yè)績(jī)來(lái)誘導(dǎo)投資者。

錨定心理的存在使決策者產(chǎn)生了心理賬戶（塞勒，1985）。人們會(huì)根據(jù)資金的來(lái)源、資金的所在和資金的用途等因素對(duì)資金進(jìn)行分類(lèi)。費(fèi)希爾和斯特曼（Fisher和Statman，1997）發(fā)現(xiàn)共同基金經(jīng)常建議構(gòu)建一個(gè)金字塔的投資組合——底層是現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)、中間是債券、最上面是股票。謝弗林和斯特曼（Shefrin和Statman，2000）據(jù)此建立了行為資產(chǎn)組合理論。羅肯巴克（Rockenbach，2004）說(shuō)明了心理賬戶在金融決策中的重要性，投資者在決策中把用于股票和期權(quán)的資金歸為一個(gè)賬戶，而把債券歸為一個(gè)獨(dú)立的賬戶。

值得注意的是，代表性啟發(fā)式、可得性啟發(fā)式和錨定不一定單獨(dú)影響投資者的決策分析過(guò)程，往往同時(shí)在起作用。

（二）框定偏差

人們的行為決策會(huì)受到呈現(xiàn)或者描述事物的形式的影響，這種影響就是框定依賴?？蚨ㄒ蕾嚂?huì)使人們對(duì)相同本質(zhì)、但形式不同的問(wèn)題做出不同的判斷和決策。萊文等（Levin等，1998）研究了可替換的信息框定對(duì)判斷決策的影響，分析了不同的框架類(lèi)型對(duì)決策判斷產(chǎn)生的不同影響。格拉澤等（Glaser等，2007）研究了特定誘導(dǎo)框架是否影響投資者對(duì)股票收益的預(yù)期。結(jié)果表明當(dāng)面對(duì)上升的時(shí)間序列時(shí)，被直接詢問(wèn)回報(bào)的參與者的預(yù)期回報(bào)要高于被直接詢問(wèn)價(jià)格水平的參與者的預(yù)期回報(bào)。當(dāng)面對(duì)下降的時(shí)間序列時(shí)，結(jié)果相反。相對(duì)于被直接詢問(wèn)價(jià)格水平的參與者，被直接詢問(wèn)回報(bào)的參與者的預(yù)期波動(dòng)更低。吳世農(nóng)和吳超鵬（2005）以滬市A股338家上市公司為研究對(duì)象，用實(shí)證研究方法檢驗(yàn)以四種不同度量方式表示同一盈余信息所產(chǎn)生的“盈余慣性現(xiàn)象”是否存在差異，結(jié)果表明投資者決策過(guò)程中存在框架依賴偏差，即投資者對(duì)盈余信息的反應(yīng)模式依賴于信息的度量方式。投資者對(duì)以“變化率方式”度量的盈余信息反應(yīng)正常，而對(duì)以“變化值方式”度量的盈余信息反應(yīng)不足。

（三）其他的認(rèn)知偏差

認(rèn)知過(guò)程就是信息處理的過(guò)程。人腦是一個(gè)有選擇的、序慣的信息處理器，它處理信息的能力是有限的，因而會(huì)在認(rèn)知過(guò)程中的信息識(shí)別、編輯和評(píng)價(jià)三個(gè)階段產(chǎn)生信息處理偏差。如順序偏差是指對(duì)最先進(jìn)入大腦的信息給予優(yōu)勢(shì)地位，進(jìn)而產(chǎn)生近因效應(yīng)與首因效應(yīng)。投資者面對(duì)的決策對(duì)象屬性越突出、擁有決策對(duì)象信息越多，則越容易產(chǎn)生典型的定型偏差。

投資者在判斷與決策中還會(huì)產(chǎn)生歸因偏差。證實(shí)偏差就是一類(lèi)典型的歸因偏差。人們存在著尋找支持某個(gè)假設(shè)的證據(jù)的趨向，這種證實(shí)而不是證偽的趨向就是證實(shí)偏差。尼克森（Nickerson，1998）認(rèn)為證實(shí)偏差是典型的心理現(xiàn)象，在尋求、理解證據(jù)時(shí)普遍存在。喬納斯等（Jonas等，2001）研究認(rèn)為當(dāng)面對(duì)著連續(xù)而不是一次性呈現(xiàn)出來(lái)的信息時(shí)，參與者便出現(xiàn)更多的證實(shí)偏差。

個(gè)體的信息加工能力具有局限性，個(gè)體的判斷和決策因此都會(huì)產(chǎn)生偏差（特韋爾斯基和卡內(nèi)曼，1974）。除了上述偏差外，還有直覺(jué)偏差、事后偏差等，就不再累述。我國(guó)關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)投資者行為心理的研究最早來(lái)自于彭星輝、 汪曉虹（1995）。李心丹（2002）、林樹(shù)等（2006）、茅寧和王寧（2008）等的研究皆表明我國(guó)的個(gè)體投資者在投資行為上存在諸多的認(rèn)知偏差，有限理性個(gè)體投資者在認(rèn)知的識(shí)別、編輯和評(píng)價(jià)三個(gè)階段中都會(huì)產(chǎn)生有偏的認(rèn)知結(jié)果，進(jìn)而做出的投資決策是有偏的。

三、投資者的心理偏差

投資者的有限理性，除了在判斷決策時(shí)表現(xiàn)出認(rèn)知偏差外，還有行為時(shí)的心理偏差，比如過(guò)度自信、損失厭惡、損失模糊、從眾心理等。

（一）過(guò)度自信

投資者無(wú)論是理性還是非理性，都不會(huì)懷疑自己的理性存在，他們會(huì)過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率和自己的分析能力，低估運(yùn)氣、機(jī)遇等外部力量的作用，這就是過(guò)度自信。過(guò)度自信是典型的心理偏差之一。

凱爾和王（Kyle和Wang，1997）、貝諾（Benos，1998）、丹尼爾等（Daniel等，1998）等都將過(guò)度自信引入了自己的金融模型。奧登（Odean，1998、1999、2000、2001）的研究表明，投資者的證券交易行為并不是因?yàn)榱鲃?dòng)性需求、稅負(fù)、調(diào)整投資組合上的考慮，而是自信地認(rèn)為應(yīng)該獲利了結(jié)或?qū)ふ腋玫耐顿Y機(jī)會(huì)。但事實(shí)表明，在仔細(xì)地考慮了交易成本后，那些被拋售的股票的平均收益反而比持有的股票的平均收益高，這是過(guò)度自信的表現(xiàn)。進(jìn)一步的研究表明，投資者的性別、婚姻等個(gè)體的特質(zhì)因素會(huì)影響過(guò)度自信的效力。丹尼爾和蒂特曼（Daniel和Titman，2006）認(rèn)為投資者對(duì)模糊的無(wú)形信息表現(xiàn)出更大的自信，結(jié)果導(dǎo)致更低的平均收益。

股票市場(chǎng)的繁榮往往會(huì)導(dǎo)致更多的自信，投資者在獲得一連串的成功后會(huì)強(qiáng)化自己的自信。塞勒和約翰遜（Thaler和Johnson，1990）發(fā)現(xiàn)在獲得收益后，人們趨向于接受他們以前通常不接受的賭博。在遭受損失后，會(huì)拒絕以前通常接收的賭博，這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“賭場(chǎng)資金效應(yīng)”，過(guò)長(zhǎng)的牛市或熊市會(huì)引起賭場(chǎng)資金效應(yīng)。

這方面我國(guó)也有豐富的實(shí)驗(yàn)和實(shí)證研究。李心丹（2002）認(rèn)為我國(guó)個(gè)人投資者存在過(guò)分自信。譚松濤和王亞平（2006）利用中國(guó)某證券營(yíng)業(yè)廳個(gè)人股票交易數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了中國(guó)股票市場(chǎng)上存在的過(guò)度交易現(xiàn)象，認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)上存在的過(guò)度交易問(wèn)題與投資者的過(guò)度自信是相關(guān)的。徐浩峰和侯宇（2012）通過(guò)對(duì)微結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，散戶交易存在過(guò)度自信特征，他們可能過(guò)度高估私有信息精確度，從而導(dǎo)致錯(cuò)誤定價(jià)。

（二）損失厭惡

上述主觀價(jià)值函數(shù)的一個(gè)主要特點(diǎn)：在收益時(shí)投資者表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)回避而在損失時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求；一定量的損失的影響大于同量的收益的影響。諸多實(shí)證也說(shuō)明了這些特點(diǎn)。謝夫林和斯特曼（ Shefrin和Statma，1985）指出在股票市場(chǎng)上投資者為避免損失帶來(lái)的后悔和尷尬而回避實(shí)現(xiàn)損失。胡昌生（2009）對(duì)我國(guó)投資者的行為特征進(jìn)行深入的定量分析表明，我國(guó)投資者總體表現(xiàn)出較高程度的損失厭惡和失望厭惡心理，其投資行為帶有明顯的急功近利性。孫春花（2012）選用EGARCH模型，研究牛熊市中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)于好消息和壞消息的不對(duì)稱(chēng)反應(yīng)，從更宏觀層面檢驗(yàn)了中國(guó)股票市場(chǎng)投資者的損失厭惡偏好特征。

（三）投資者的情緒

考夫曼（Kaufman，1999）認(rèn)為情緒是有限理性的來(lái)源，人們的沮喪、憂郁或者無(wú)聊等情緒狀態(tài)有損決策質(zhì)量。因此考夫曼認(rèn)為有限理性可以分解成兩部分，一部分來(lái)源于認(rèn)知限制，一部分來(lái)自情緒覺(jué)悟。貝克和沃格勒（Baker和Wurgler，2006）則進(jìn)一步認(rèn)為投資者情緒是投資者基于對(duì)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流和投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期而形成的一種信念。

目前學(xué)者主要采用主觀指標(biāo)（如國(guó)外的投資者智慧指數(shù)、個(gè)體投資者協(xié)會(huì)指數(shù)、分析師情緒指數(shù)等；國(guó)內(nèi)的央視看盤(pán)、好淡指數(shù)等）和間接指標(biāo)（直接采集金融市場(chǎng)中與情緒相關(guān)的公開(kāi)交易數(shù)據(jù)）兩類(lèi)指標(biāo)來(lái)度量投資者情緒。國(guó)外李等（Lee等，1991）、費(fèi)希爾和斯特曼（2000）、布朗和柯利弗（Brown和Cliff，2005）、邱和韋爾奇（Qiu和Welch，2006）、貝克和沃格勒（2006）等對(duì)此進(jìn)行了大量研究；國(guó)內(nèi)顧娟（2001）、金曉斌等（2001）、張俊喜和張華（2002）、王美今和孫建軍（2004）、劉超和韓澤縣（2006）、黃少安和劉達(dá)（2005）、伍燕然和韓立巖（2007）等根據(jù)我國(guó)投資者特有的行為模式從不同角度對(duì)投資者情緒進(jìn)行了研究。

目前針對(duì)投資者面對(duì)特定事件的負(fù)面情緒的研究已成為投資者心理研究的一個(gè)重要領(lǐng)域。負(fù)面情緒（如焦慮或恐慌等）會(huì)使得投資者對(duì)于所持有股票未來(lái)的收益率產(chǎn)生悲觀的預(yù)期?？ㄆ仗m斯基和利維（Kaplanski和Levy，2010）研究空難對(duì)美國(guó)股市的影響，發(fā)現(xiàn)投資者受空難影響而產(chǎn)生的焦慮情緒所導(dǎo)致的股市負(fù)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了空難本身造成的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)損失。國(guó)外還有一些類(lèi)似的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，比如受天氣和季節(jié)影響而造成的負(fù)面情緒會(huì)影響到有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 （桑德斯，1993；赫什利弗和沙姆韋，2003）。我國(guó)目前這方面研究較少。山立威（2011）研究汶川地震對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)造成的影響，結(jié)果表明汶川地震導(dǎo)致了投資者負(fù)面情緒，進(jìn)而能夠影響股票收益率。

面對(duì)著金融活動(dòng)的日趨復(fù)雜、多樣化，投資者還會(huì)表現(xiàn)出模糊厭惡、從眾心理、偏好反轉(zhuǎn)等心理偏差，這里就不再贅述。

四、小結(jié)

投資者基于認(rèn)知、心理偏差而做出的交易、投資行為將不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融理論的預(yù)期。特別是在面對(duì)金融市場(chǎng)大量的數(shù)據(jù)和不確定性時(shí)，投資者會(huì)不由自主地受到各種認(rèn)知心理因素的影響，以致投資行為“異?！?。我們可以看到，當(dāng)前只有準(zhǔn)確全面地把握有限理性投資者在對(duì)外部信息認(rèn)知過(guò)程中所可能產(chǎn)生的各種認(rèn)知、心理偏差，才有可能分析這些偏差對(duì)交易行為以及投資績(jī)效的影響方向和大小，進(jìn)而優(yōu)化投資決策。

目前，對(duì)認(rèn)知、心理偏差的研究還有許多不足。從數(shù)量上看，當(dāng)前已經(jīng)證實(shí)存在的心理偏差有30余種。由于認(rèn)知過(guò)程的復(fù)雜性和研究手段的局限性，可能存在大量的尚未證實(shí)的偏差。從地域上看，研究多集中在對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的分析，而發(fā)展中國(guó)家相對(duì)較少。從方法上看，對(duì)投資者偏差的研究手段主要集中于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)、調(diào)查問(wèn)卷、交易賬戶的實(shí)證分析和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)等，缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)推導(dǎo)和嚴(yán)格的理論分析。研究成果的表現(xiàn)形式缺乏一個(gè)統(tǒng)一、權(quán)威的分類(lèi)體系和命名標(biāo)準(zhǔn)。

總之，當(dāng)前對(duì)認(rèn)知、心理偏差的研究成果豐富、涉獵較廣但缺乏深入的分析和定量描述，沒(méi)有形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。由于我國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)環(huán)境、交易制度和文化傳統(tǒng)，即使對(duì)同一種心理偏差也需要研究者對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)性檢驗(yàn)和理論性研究，不能生搬硬套。

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（責(zé)任編輯 孫 軍；校對(duì) YT，SJ）