市場為什么鬧“錢荒”：原因有四

從5月份以來，金融市場的資金利率全線攀升。以三個月國債利率為例，5月7日，其到期利率為2.59%，6月19日升至3.39%，升幅高達3096；銀行間隔夜拆借利率更是狂漲，6月20日的拆借利率高達7.66%，比5月7日的2.36%暴漲了2.24倍。同期固定利率企業(yè)債券到期收益率也從2.35%陡升到6.97%，漲了近兩倍。

加上本月上旬市場盛傳的光大銀行與興業(yè)銀行的同業(yè)拆借違約事件，整個市場像抽筋一樣緊縮流動性。幾乎所有人都在喊：“錢荒來了！”

6月19日，大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個基點，達到13.44%，與此同時，各期限資金利率全線大漲，“錢荒”進一步升級。

為什么會突然出現(xiàn)這樣的“錢荒”呢？

筆者以為，主要原因有四個：

第一，資金外流。5月3日，標準普爾指數(shù)首次突破1600點，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)也刷新歷史紀錄，站上16000點的高位，一周后，美聯(lián)社發(fā)布新聞稱美聯(lián)儲官員正在籌劃退出QE的策略。美聯(lián)儲一直以各種不同的口徑向市場吹風：“量化寬松政策將逐步退出。”加上美國經(jīng)濟復蘇數(shù)據(jù)的日益走強，美國對全世界資本的吸引力增強，造成新興國家資金外流。中國也不例外，今年上半年，我國銀行結(jié)售匯余額逐月下降（2月份由于季節(jié)性因素除外），從去年12月的509億美元下降到5月份的104億美元。

第二，國家外匯管理局5月5日發(fā)布的《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》在6月底即將實施。迫于外幣納入貸存比考核的壓力，一些銀行可能已經(jīng)提前開始買入美元補充外匯頭寸，以求達到監(jiān)管標準，這是近期美元買盤力量增大的主要原因，也在一定程度上加劇了銀行間資金面緊張狀況。同時，20號文還強調(diào)了“對進出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理”，這實際上是監(jiān)管層在嚴查虛假貿(mào)易，使得國際熱錢流入大幅減少，5月份以來外匯占款增長進一步大幅下降。

第三，今年以來，隨著杠桿率的不斷放大，商業(yè)銀行的人民幣超額備付金在逐漸下降。3月末超額備付金率從去年年底的3.51%降至2.58%，二季度，超儲率繼續(xù)下降，業(yè)內(nèi)人士估計已經(jīng)降到1.5%左右，銀行體系流動性的邊際承受力也因此大為下降。

第四，6月底之前，銀監(jiān)會將針對8號文的落實情況展開檢查，迫使銀行將表外非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度。

上述各種因素都對金融市場的流動性產(chǎn)生了一定的收縮壓力，而6月上旬光大銀行對興業(yè)銀行的違約門事件產(chǎn)生的蝴蝶效應，進一步強化了市場對資金緊缺的猜測和預期，放大了“錢荒”的恐慌效應。

當然，比光大銀行蝴蝶效應更強烈的市場恐慌心理，來自央行對市場流動性緊缺的態(tài)度和反應。在金融市場資金利率急速飆升的情況下，央行釋放流動性的動作遠遠低于市場預期，由此透露出強制商業(yè)銀行去杠桿的政策預期，這導致恐慌情緒越來越濃，市場利率越走越高。

那么，這輪“錢荒”會持續(xù)到何時？

從季節(jié)性因素來看，6月份是商業(yè)銀行考核二季度貸存款規(guī)模的時點，短期存款沖規(guī)模導致市場資金更加緊缺，資金成本上升在所難免；加上6月底7月初又恰好是準備金繳款和財政繳款的時點，流動性上收也會在一定程度上加劇市場的資金緊缺。因此，如果央行近期沒有安排大力度的釋放流動性措施出臺，“錢荒”至少要延續(xù)至7月初。而資金面吃緊也將導致銀行理財產(chǎn)品的收益率有所攀升。