我國(guó)指數(shù)型基金與股票型基金業(yè)績(jī)比較

【摘 要】本文選擇了多個(gè)指標(biāo)將 2007.01～2012.12 期間的中國(guó)市場(chǎng)分為三個(gè)階段，分別提取出綜合績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行比較研究得出結(jié)論：在全面上漲階段，普通股票型基金的業(yè)績(jī)稍微好于被動(dòng)指數(shù)型基金；在全面下跌階段，被動(dòng)指數(shù)型基金優(yōu)于普通股票型基金；而在平衡調(diào)整階段，二者的業(yè)績(jī)差別不明顯。

【關(guān)鍵詞】指數(shù)型基金；股票型基金；業(yè)績(jī)比較

證券投資基金是一種集合投資方式，它通過(guò)發(fā)售基金份額，將資金集中起來(lái)，由基金管理人管理。普通股票型基金是以取得超越市場(chǎng)表現(xiàn)為目標(biāo)的一種基金，是基金經(jīng)理根據(jù)自己的投資經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)能力，主動(dòng)選擇投資資產(chǎn)作為投資組合，以期獲得超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益。而被動(dòng)指數(shù)型基金是以證券市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)為投資對(duì)象，以跟蹤目標(biāo)指數(shù)變化為原則，利用指數(shù)化投資概念和方法來(lái)復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的一種策略，其目的是獲得與所跟蹤指數(shù)基本一致的效益。目前，在中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)上，雖然被動(dòng)型基金迅速發(fā)展，但是由于市場(chǎng)效率較低，專業(yè)的基金管理人認(rèn)為通過(guò)自己的能力可以獲得超額收益，所以主動(dòng)型基金仍然是主流。而本文基于業(yè)績(jī)對(duì)主動(dòng)型基金與被動(dòng)型基金進(jìn)行比較，并試圖探尋它們的發(fā)展前景。自 2004 年 6 月 1 日開(kāi)始實(shí)施《證券投資基金法》以來(lái)，證券投資基金逐漸在我國(guó)證券市場(chǎng)上表現(xiàn)出舉足輕重的地位和作用，基金數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。同時(shí)，基金投資者隊(duì)伍日益擴(kuò)大。因此，對(duì)證券投資基金的研究具有重要意義。

一、研究方法

（一）研究樣本

（1）被動(dòng)指數(shù)型基金的研究樣本

考慮到研究的時(shí)間區(qū)間和被動(dòng)指數(shù)型基金的總體支數(shù)，我們選用2007年1月1日前成立的全部11支被動(dòng)指數(shù)型基金作為被動(dòng)指數(shù)型基金的研究樣本，列表如下：

（2）普通股票型基金的研究樣本

對(duì)于普通股票型基金（主動(dòng)型基金），2007年1月1日前，中國(guó)大陸A股市場(chǎng)上，已有67支普通股票型基金成立。為了使得兩種投資類型的基金樣本數(shù)目不至于相差過(guò)大，本人使用C語(yǔ)言編程產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)模67取余數(shù)的方式，在這67支主動(dòng)型基金中選擇了20支基金作為我們的研究樣本，列表如下：

（二）研究區(qū)間及分段

考慮到本研究中，兩種基金均是投資于中國(guó)大陸A股市場(chǎng)，故而使用滬深300指數(shù)作為一個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)。而在2007年1月至2012年12月，滬深300指數(shù)經(jīng)歷了一波全面上漲，緊接著一波全面下跌，再接下來(lái)是幾年的平衡調(diào)整。其走勢(shì)在2007年至2012年的6年研究區(qū)間中，我們可以按年分為3個(gè)階段：

第一階段：2007年，滬深300指數(shù)從2072.89點(diǎn)上漲到5338.28點(diǎn)，漲幅達(dá)到157.5%，此階段為全面上漲階段；

第二階段：2008年，滬深300指數(shù)從5338.28點(diǎn)下跌到1817.71點(diǎn)，跌幅達(dá)到65.9%，此階段為全面下跌階段；

第三階段：2009年至2012年，滬深300指數(shù)沒(méi)有明顯的大幅上漲或下跌行情，一直在小幅震蕩，此階段為平衡調(diào)整階段。

（三） 研究所用指標(biāo)

（1）Alpha值

基于市場(chǎng)有效性假說(shuō)和應(yīng)用最廣泛的CAPM理論，Alpha值是研究基金業(yè)績(jī)的一個(gè)常用指標(biāo)。本研究中，我們根據(jù)2007年至2012年的基金收益情況，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，以一年定期存款利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，以每周為一個(gè)計(jì)算周期，分別計(jì)算了2007至2012這六年中每支樣本基金每年度的Alpha值，作為研究的指標(biāo)之一。

（2） 夏普比率

夏普比率是衡量單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益率，是基金研究中的另一個(gè)常用指標(biāo)。本研究中，我們根據(jù)2007年至2012年的基金收益情況，以一年定期存款利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，以每周為一個(gè)計(jì)算周期，分別計(jì)算了2007至2012這六年中每支樣本基金每年度的夏普比率，作為研究的指標(biāo)之二。

（3） Jensen系數(shù)

Jensen系數(shù)是由CAPM模型發(fā)展出來(lái)的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，亦是常用的基金評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。本研究中，我們根據(jù)2007年至2012年的基金收益情況，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，以一年定期存款利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，以每周為一個(gè)計(jì)算周期，分別計(jì)算了2007至2012這六年中每支樣本基金每年度的Jensen系數(shù)，作為研究的指標(biāo)之三。

二、研究結(jié)果

根據(jù)前文所述的三個(gè)指標(biāo)，我們分別計(jì)算出每支樣本基金自2007年至2012年的研究指標(biāo)，再分別對(duì)被動(dòng)指數(shù)型基金和普通股票型基金樣本進(jìn)行算術(shù)平均，得到結(jié)果如下：

（一）Alpha值

（二）夏普比率

（三）Jensen系數(shù)

綜合以上結(jié)果，我們可以看出，不同的階段雖然被動(dòng)指數(shù)型基金與普通股票型基金業(yè)績(jī)有一定的差異，但是二者的變化趨勢(shì)基本都是與市場(chǎng)情況保持一致的，全面上漲階段容易取得超額收益，而全面下降階段以及平衡調(diào)整階段取得超額收益就比較困難。

而從二者的業(yè)績(jī)差異方面，我們可以看出，在2007年的全面上漲階段，普通股票型基金的三個(gè)指標(biāo)都要高于被動(dòng)指數(shù)型基金；在2008年的全面下跌階段，被動(dòng)指數(shù)型基金的三個(gè)指標(biāo)都優(yōu)于普通股票型基金；而在平衡調(diào)整階段，二者從分析指標(biāo)上來(lái)看，各有勝負(fù)，業(yè)績(jī)差別不明顯。

這樣的結(jié)果說(shuō)明，在市場(chǎng)處于牛市階段時(shí)，主動(dòng)投資型的基金更容易在市場(chǎng)上取得超額收益，而在市場(chǎng)處于熊市階段時(shí)，被動(dòng)指數(shù)型的基金更加抗跌。

三、幾種風(fēng)格基金的發(fā)展展望

按照WIND對(duì)股票投資基金的分類，共分為被動(dòng)指數(shù)型基金、普通股票型基金和增強(qiáng)指數(shù)型基金三類。而這三類基金的數(shù)量在2007年到2012年這六年間都有了很大的增長(zhǎng)。具體來(lái)說(shuō)，其絕對(duì)數(shù)量見(jiàn)下表：

由此表可以看出，目前市場(chǎng)上仍然以普通股票型基金為主，其絕對(duì)數(shù)量占到了所有股票型基金的一般以上。但從發(fā)展勢(shì)頭上來(lái)看，普通股票型基金卻不如被動(dòng)指數(shù)型基金發(fā)展迅猛，可見(jiàn)，被動(dòng)指數(shù)型基金發(fā)展較快，且隱隱有超過(guò)普通股票型基金的趨勢(shì)。而與此同時(shí)，另一種基金——增強(qiáng)型指數(shù)基金也已起步，這可以由這幾年間的基金數(shù)量增長(zhǎng)率看出：

若將2007年作為計(jì)算基礎(chǔ)，將三種類型的基金基礎(chǔ)數(shù)量都視為1，按照上表的增長(zhǎng)率，將三種基金的數(shù)量再次繪制成圖，我們可以更直觀地看出，被動(dòng)指數(shù)型基金發(fā)展非?？欤鰪?qiáng)型指數(shù)基金發(fā)展速度也超過(guò)普通股票型基金。因此可以認(rèn)為，被動(dòng)指數(shù)型基金與增強(qiáng)型指數(shù)基金在未來(lái)有很好的發(fā)展前景。但需要注意的是，由于在實(shí)際中，普通股票型基金基數(shù)較大，在短時(shí)間內(nèi)，它應(yīng)當(dāng)還是占據(jù)股票型基金市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。

總之，本文選取了Alpha值、夏普比率、Jensen系數(shù)作為三個(gè)衡量基金業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)我國(guó)2007年前成立的11支被動(dòng)指數(shù)型基金和隨機(jī)抽樣選出的20支普通股票型基金業(yè)績(jī)進(jìn)行了比較分析。研究結(jié)果顯示，在股市整體上漲的階段，普通股票型基金業(yè)績(jī)稍稍優(yōu)勝于被動(dòng)指數(shù)型基金的業(yè)績(jī)，但在股市整體下挫的階段，被動(dòng)指數(shù)型基金業(yè)績(jī)又整體優(yōu)于普通股票型基金，而在市場(chǎng)處于平衡調(diào)整狀態(tài)時(shí)，二者差別不明顯。這說(shuō)明由投資經(jīng)理主動(dòng)管理的普通股票型基金整體風(fēng)險(xiǎn)略高于消極復(fù)制指數(shù)的被動(dòng)指數(shù)型基金。而我國(guó)這幾年來(lái)，被動(dòng)指數(shù)型基金和增強(qiáng)型指數(shù)基金發(fā)展很快，雖然普通股票型基金仍然占據(jù)著半壁江山，但從基金數(shù)量增長(zhǎng)率上來(lái)看，要遠(yuǎn)低于其他兩種投資風(fēng)格的基金。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，指數(shù)型基金，尤其是增強(qiáng)型指數(shù)基金的發(fā)展?jié)摿^大。

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作者簡(jiǎn)介：王琳（1992——），女，湖南長(zhǎng)沙市人，北京大學(xué)元培學(xué)院金融專業(yè)本科生，研究方向：金融衍生品研究。