淺談小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式的選擇

何 旻

（中南大學(xué)，湖南 長(zhǎng)沙 410083）

小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將那些缺乏流動(dòng)性但具有持續(xù)可預(yù)期收入的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)通過在資本市場(chǎng)以發(fā)行證券的方式予以出售進(jìn)而獲取融資的過程。

銀監(jiān)會(huì)2013 年9 月發(fā)布的《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步做好小微企業(yè)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見》明確充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、證券化對(duì)小微企業(yè)融資的支持作用，將盤活的資金主要用于小微企業(yè)貸款。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行開展的信貸資產(chǎn)證券化還只是在小范圍內(nèi)進(jìn)行試點(diǎn)，而對(duì)于小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，依然處于呼吁階段，并沒有付諸實(shí)踐。就國外的情況來看，由于企業(yè)劃分的差別，雖未有絕對(duì)意義上相同的概念，但在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化方面卻有很多成功案例。國外經(jīng)驗(yàn)顯示，小微企業(yè)信貸資產(chǎn)的證券化有助于實(shí)現(xiàn)銀企的雙贏。

一、現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化——以西班牙為例

西班牙擁有眾多的中小企業(yè)，并為該國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了極大貢獻(xiàn)。但中小企業(yè)的貸款需求依然面臨巨大缺口。為了緩解該狀況，2004 年，在西班牙財(cái)政部的組織下，Banco Pouplar（西班牙人民銀行）發(fā)起創(chuàng)立了名為FTPYME 的證券化系統(tǒng)。發(fā)起人和服務(wù)商皆由Banco Pouplar 擔(dān)任，Kingdom of Spain（西班牙國家政府）負(fù)責(zé)為資產(chǎn)提供擔(dān)保以及信用增級(jí)服務(wù)。Kingdom of Spain 為引導(dǎo)該資產(chǎn)證券化模式的成功實(shí)施，成立了INTERMONEY 信托機(jī)構(gòu)，其職能是管理運(yùn)營(yíng)的同時(shí)保護(hù)投資者的利益，此外INTERMONEY 還負(fù)責(zé)設(shè)立發(fā)行機(jī)構(gòu)等相關(guān)工作。在西班牙的現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式中，采用的是信托方式來實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售的目的，這與我國當(dāng)前證券化試點(diǎn)模式十分相似。

該現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的收集。西班牙政府設(shè)立的信托機(jī)構(gòu)可以從多個(gè)發(fā)起人處收集基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)而組建資產(chǎn)池并設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

二、合成型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化——以德國為例

德國中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化擁有一定歷史。其德國中小企業(yè)銀行于2000 年聯(lián)合國內(nèi)各類銀行啟動(dòng)了名為Promise 的促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的信貸資產(chǎn)證券化平臺(tái)。德國的中小企業(yè)擁有專門的銀行即德國復(fù)興開發(fā)銀行（KFW），它是一家政策性銀行，為發(fā)展中國家的中小企業(yè)提供固定資產(chǎn)貸款是其主要職能。

在該模式中，德國復(fù)興開發(fā)銀行只負(fù)責(zé)搭建渠道、管理項(xiàng)目，并對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，處于輔助地位。具體過程是：發(fā)起人和KFW 簽訂信用風(fēng)險(xiǎn)掉期交易合同并支付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)費(fèi)用；信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)被KFW 分割成不同的等級(jí)，發(fā)行人將會(huì)持有的首筆損失部分，大概約為3%，此外80%—90%的優(yōu)先級(jí)部分會(huì)由經(jīng)濟(jì)發(fā)展組織銀行持有，而作為中間層次的權(quán)益部分則是通過特別設(shè)立機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行不同等級(jí)的信用聯(lián)系票據(jù)。一旦發(fā)生違約，信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)通過信用掉期交易和信用聯(lián)系票據(jù)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)，最后由不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者支付風(fēng)險(xiǎn)成本，從而實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)。

該合成模式，非常適合資金十分充足的發(fā)起人。中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過該平臺(tái)得到有效的管理；此外，由于信貸資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中，諸如流動(dòng)資金、存貸期限不匹配等問題就不能得到行之有效的解決。之前我國對(duì)于對(duì)小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券仍未付諸實(shí)踐，而這種合成型的模式是專門為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)的，筆者認(rèn)為可以考慮借鑒該模式嘗試推進(jìn)我國商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。

三、適合我國國情的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式探討

對(duì)比當(dāng)前國外最具代表性的兩種中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國小微企業(yè)貸款的特殊性，筆者認(rèn)為在具體進(jìn)行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化操作時(shí)，要注意各參與主體的整合和分解，促進(jìn)各類金融機(jī)構(gòu)比較優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮，以此實(shí)現(xiàn)相互制約和功能分離，并最終實(shí)現(xiàn)成本的降低，從而提高整個(gè)模式的操作效率。

究竟現(xiàn)金型模式和合成型模式哪一種更適合中國小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。對(duì)比兩種資產(chǎn)證券化模式，筆者發(fā)現(xiàn)首先由于現(xiàn)金型模式中存在真實(shí)出售的過程，會(huì)將除了自持的次級(jí)證券資產(chǎn)外的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，從而使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況得到有效改善，將比合成型模式節(jié)約了更多法定資本金；其次，現(xiàn)金型模式下發(fā)起人出售證券所獲得的資金可以進(jìn)行再投資，這將提高銀行的資本回報(bào)率，相比這下合成型模式并不具備這種投資途徑；然后，對(duì)于發(fā)起人中基礎(chǔ)資產(chǎn)較小的對(duì)象，由于現(xiàn)金型模式發(fā)行的證券金額幾乎等于資產(chǎn)價(jià)值，這顯著高于合成型模式，將更有利于證券的發(fā)行符合中國的上市交易規(guī)定，進(jìn)行上市交易。最后根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，合成型模式的實(shí)現(xiàn)是現(xiàn)金模式不斷成熟和發(fā)展的結(jié)果，它的實(shí)施需要成熟的金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和完善的證券化市場(chǎng)，而當(dāng)前我國證券化起步晚且尚在探索階段，不具備相應(yīng)條件。因此，筆者認(rèn)為在技術(shù)、市場(chǎng)和外部環(huán)境成熟之前，現(xiàn)金型模式的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是符合我國國情的。

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