企業(yè)估價(jià)方法探析

■裴宏波 重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)本身作為商品出售時(shí)能夠賣出的價(jià)格，它是企業(yè)擁有或控制的全部資源的價(jià)值總和，體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值作用效應(yīng)，取決于未來(lái)獲利能力，是企業(yè)各利益相關(guān)者的價(jià)值體現(xiàn)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)判，是在全面綜合考慮影響企業(yè)理財(cái)?shù)膬?nèi)外部因素，兼顧利益相關(guān)者利益訴求的基礎(chǔ)上，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估量與計(jì)算，以期更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ幕顒?dòng)過(guò)程。企業(yè)價(jià)值估價(jià)方法有：

一、資產(chǎn)賬面價(jià)值法

賬面價(jià)值是對(duì)企業(yè)評(píng)估時(shí)以歷史成本原則作為計(jì)量依據(jù)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的要求來(lái)確定企業(yè)價(jià)值。資產(chǎn)賬面價(jià)值法的優(yōu)點(diǎn)，一是資料容易取得，無(wú)論何種賬面價(jià)值，都可以從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得；二是計(jì)算程序簡(jiǎn)單，便于分析理解。缺點(diǎn)，一是賬面價(jià)值基于歷史成本計(jì)價(jià)，通貨膨脹和過(guò)時(shí)貶值會(huì)使賬面價(jià)值與市場(chǎng)形成巨大差異，與企業(yè)未來(lái)獲利能力的相關(guān)性極低；二是許多資產(chǎn)并沒有在賬面價(jià)值中得到反映，諸如顧客滿意度、市場(chǎng)占用率、:技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量、履行社會(huì)公益活動(dòng)、環(huán)境保護(hù)、企業(yè)文化等資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)；三是賬面價(jià)值易受企業(yè)管理當(dāng)局的操縱，可比性較差，容易誤導(dǎo)決策。

二、直接比較法

一般做法是確定影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量，可以是市盈率，市凈率，收入乘數(shù)等指標(biāo)，尋找可資比較的企業(yè)，用目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵變量乘以可比企業(yè)的平均值，得到目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。直接比較法的優(yōu)點(diǎn)，一是計(jì)算程序簡(jiǎn)單，容易理解；二是有助于企業(yè)進(jìn)行標(biāo)桿管理，尋找提升企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力；三是獲得與產(chǎn)業(yè)相匹配的技術(shù)與知識(shí)支持，強(qiáng)化企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)和市場(chǎng)滲透實(shí)力。缺點(diǎn)，一是選擇的關(guān)鍵變量大多來(lái)自財(cái)務(wù)指標(biāo)，而這些指標(biāo)易受企業(yè)的造假與操控；二是可比企業(yè)的資料不容易獲得，對(duì)于上市公司，可以從其公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)告中獲得關(guān)鍵變量，但是一般企業(yè)卻很難獲取相關(guān)資料；三是運(yùn)用范圍有限，即使獲得了評(píng)估有關(guān)的資料，也會(huì)由于各企業(yè)的組織形式、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、壽命周期、政府管控等因素的不同而降低其可比性。

三、期權(quán)定價(jià)法

期權(quán)是約定在未來(lái)某一段時(shí)期內(nèi)，其資產(chǎn)持有者可以某一確定的價(jià)格行使買或賣的權(quán)力。期權(quán)定價(jià)模型種類較多，其中較為有名的是布萊克-斯科爾斯模型。期權(quán)定價(jià)法的優(yōu)點(diǎn)，一是運(yùn)用范圍廣泛，不僅適用對(duì)期權(quán)定價(jià)，而且適宜對(duì)資產(chǎn)定價(jià)，因?yàn)樵S多資產(chǎn)都內(nèi)含遠(yuǎn)期權(quán)要求；二是適宜對(duì)高速成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；三是有利于企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值管理，促進(jìn)衍生工具創(chuàng)新。缺點(diǎn)，一是計(jì)算十分復(fù)雜，不易理解；二是模型運(yùn)用的限制條件較多，需要考慮諸多非財(cái)務(wù)因素，許多假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中很難立足；三是增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫x擇權(quán)能否實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，取決于對(duì)未來(lái)理財(cái)環(huán)境分析，而這又受制于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的管理能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好。

四、經(jīng)濟(jì)增加值法

經(jīng)濟(jì)增加值是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去全部資本成本后的“剩余收益”。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指凈利潤(rùn)與債務(wù)利息之和，資本占用是指?jìng)鶆?wù)資本和主權(quán)資本，加權(quán)平均資本成本是債務(wù)資本和主權(quán)資本的加權(quán)平均。經(jīng)濟(jì)增加值法的優(yōu)點(diǎn)，一是考慮了所有資本的成本，計(jì)算的是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，真實(shí)體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值；二是能夠規(guī)范企業(yè)理財(cái)行為，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，防止管理層進(jìn)行利潤(rùn)操縱；三是促進(jìn)企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，它把員工的利益最大化目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)結(jié)合起來(lái)，在一定程度上排除了利益沖突，使企業(yè)內(nèi)部上下朝著同一個(gè)目標(biāo)共同奮進(jìn)。經(jīng)濟(jì)增加值法的缺點(diǎn)，一是計(jì)算復(fù)雜，需要對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整涉及項(xiàng)目高達(dá)百項(xiàng)，需要耗費(fèi)大量的人力、物力、財(cái)力；二是較難計(jì)算資本成本，無(wú)論對(duì)于上市公司還是一般企業(yè)，計(jì)算資本成本是一項(xiàng)十分困難的工作；三是無(wú)法消除人為操縱行為，經(jīng)濟(jì)增加值在計(jì)算時(shí)進(jìn)行了一系列調(diào)整，但調(diào)整項(xiàng)目幾乎全部來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)表資料，由于普遍存在的會(huì)計(jì)信息失真，大大降低了信息的可靠性與相關(guān)性。四是對(duì)新建企業(yè)或周期性企業(yè)的價(jià)值評(píng)估成效不佳。

五、現(xiàn)金流量法

一般都以企業(yè)未來(lái)股利作為現(xiàn)金流量，以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值。現(xiàn)金流量法的優(yōu)點(diǎn)，一是準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值并不是依靠企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值確定，也不取決于當(dāng)前已獲利潤(rùn)多寡，而是取決于過(guò)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)實(shí)際控制的資源狀況，人為控制的難度較大，許多舞弊方法難以起效；二是提升財(cái)務(wù)管理水平?，F(xiàn)金流量決定企業(yè)價(jià)值兩大因素之一，其變化代表著企業(yè)實(shí)際所擁有支配的資源，側(cè)重于企業(yè)理財(cái)?shù)奈磥?lái)預(yù)期，兼顧了風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。做好現(xiàn)金流量管理，有助于引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)管理創(chuàng)新，由利潤(rùn)管理上升至價(jià)值管理層面，全方位推展財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，獲得持續(xù)發(fā)展的生命動(dòng)力。三是實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。在眾多財(cái)務(wù)管理目標(biāo)中，企業(yè)價(jià)值最大化充分考慮了利益相關(guān)者的利益訴求，能有效協(xié)調(diào)多方利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理良性互動(dòng)，財(cái)富的可持續(xù)增長(zhǎng)。企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，在很大程度上取決于日常財(cái)務(wù)控制水平，特別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量管理水平的高低，現(xiàn)金流量管理，考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，將日常經(jīng)營(yíng)與戰(zhàn)略管理有機(jī)結(jié)合起來(lái)，體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)價(jià)值較深層次的認(rèn)識(shí)與把握，為企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)運(yùn)行與實(shí)現(xiàn)找到了最佳的切入點(diǎn)。現(xiàn)金流量法的缺點(diǎn)，一是一些企業(yè)很少支付股利，而支付股利的企業(yè)會(huì)利用豐欠年份進(jìn)行調(diào)節(jié)，或是借款支付股利，這樣以股利作為未來(lái)現(xiàn)金流量的代表，其效用就大打折扣；二是預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量和選擇貼現(xiàn)率較為困難，會(huì)影響現(xiàn)金流量計(jì)算的準(zhǔn)確性。