養(yǎng)老基金的資產配置——基于美國加州公務員養(yǎng)老基金的研究

姚錕茜

（西南財經大學保險學院，四川 成都 611130）

隨著世界范圍內人口老齡化問題的日趨嚴峻，養(yǎng)老金支付危機日益凸現(xiàn)，養(yǎng)老基金的管理問題便顯得越來越重要，如何對養(yǎng)老基金進行有效的投資管理以實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值越來越引起人們的高度關注。

一、資產配置的含義

對資產配置問題的解釋，可以從字面上來拆分成資產和配置兩個部分。資產部分具體就是要回答選擇什么樣的資產，資產的風險收益特征以及相互關系如何；配置部分具體需要回答資金的投資目標、風險偏好和投資限制如何，在此基礎上的最優(yōu)投資組合方案。資產配置最根本的作用，在于通過合適的資產選擇和有效組合，實現(xiàn)符合資產長期偏好的投資目標，這是資產組合優(yōu)化的最終方向。資產配置是投資決策的重要環(huán)節(jié)，并對投資績效產生最為重要的影響，因此資產配置成為金融理論和實證界關注的焦點。

二、加州公務員養(yǎng)老基金的資產配置分析

（一）加州公務員養(yǎng)老基金概況

CalPERS（California Public Employees’Retirement System）是根據(jù)美國加州法律于1932 年建立的，目的是為州政府雇員積累和提供退休養(yǎng)老金，它是一個以職業(yè)（州、市、縣政府雇員以及學校的非教師雇員）為加入特征的年金計劃，是區(qū)別于社會保障的、屬于第二支柱的養(yǎng)老計劃。20 世紀60 年代以后CalPERS 也為成員提供健康醫(yī)療金。

從總趨勢上來看，CalPERS 的總資產基本上呈現(xiàn)增長態(tài)勢。它的總資產主要來源于雇主及雇員的繳費和基金的各項投資收益，扣除每年相應的養(yǎng)老金給付的差額部分。從1995—2012 年6 月，總資產從878 億美元增長到2012 年6 月的2334 億美元，其中在2007 年是達到最高值2530 億美元。除了極個別時期，即2002 年和2008 年的金融危機時期，其資金的增長情況良好，穩(wěn)步上升。在2008 年的金融危機中，CalPERS 的資產受到了較為嚴重的沖擊，就2008 年一個會計年度的數(shù)據(jù)來看，其資產較2007 年12 月的最高值而言，縮水27.67%。

CalPERS 的投資收益情況較其他基金而言，收益狀況良好。根據(jù) CalPERS 公司發(fā)布的資料來看，到2012 月8 月31 日，該公司的三年平均收益率為2.5%，五年的平均收益率為8.6%，10 年的平均收益率為6.9%，這其中還包括了2008 年全球金融危機的影響。

（二）CalPERS 的資產配置情況

CalPERS 主要投資于股票、債券、可選擇性投資、不動產、現(xiàn)金和通脹保護的債券這六大類，進一步認為CalPERS 在資產配置上可大致分為三類：第一大類資產為股票；第二大類資產為債券；第三大類資產為房地產及另類投資等，絕大部分采取積極投資。

CalPERS 資產配置由基金的管理委員會決定。管理委員會根據(jù)全球經濟狀況、制度未來負債、預計雇主未來的繳費等一系列因素，以充分分散化為基本原則，確定資產在國內市場和國際市場之間，在股票、債券、房地產和另類投資之間的配置，這從根本上決定了養(yǎng)老基金的長期業(yè)績。CalPERS 的資產配置較為穩(wěn)定，每年并不會有太大的變動。在2008 年金融危機過后，CalPERS公司調整了資產配置，開始對有通脹保護的債券的進行投資，且對其的投資一直保持在4%以內。

三、CalPERS 資產配置的總結及啟示

（一）CalPERS 資產配置的總結

CalPERS 資產配置注重種類的多樣化與謹慎性。在2008 年金融危機后，CalPERS 就加大了對現(xiàn)金類資產的持有，相對減少股票投資，以減少損失。其資產組合中可選擇性投資、社會責任投資、綠色投資等在近年內興起，并且隨著其投資經驗的積累，投資的比例以及成績也令人欣喜。 CalPERS 還注意到一些新興市場的快速增長，因而這些年來加大了國際投資的力度。

（二）CalPERS 資產配置的啟示

我國養(yǎng)老基金的基本帳戶也就是社會統(tǒng)籌部分、個人賬戶以及作為第二支柱的企業(yè)年金，都需要通過合理的資產配置實現(xiàn)基金的保值和增值。

1.重視養(yǎng)老金資產配置的重要性。在相當長時間內，我國養(yǎng)老金沒有建立長期視角下的股票類資產為主的戰(zhàn)略資產配置。全國社?；?、企業(yè)年金和個人帳戶在投資股票上有過多的限制，特別是全國社?；?，在 2007 年才明顯加大了對股票類資產的配置，而個人賬戶的養(yǎng)老金基本上沒有資產組合一說。

2.在具體的養(yǎng)老金投資上，缺乏以經濟周期為著眼點的多元化戰(zhàn)術資產配置，資產配置手段單一，資產配置的調整不夠靈活。我國最近十年的經濟發(fā)展總體呈高速發(fā)展格局，但依然出現(xiàn)了幾次較大的經濟波動，有一定的經濟周期變化。因為我國的養(yǎng)老金投資還處于發(fā)展的初期階段，資產配置時根據(jù)經濟周期和不同經濟指標進行動態(tài)調整的靈活度不夠。

3.我國的養(yǎng)老金資產配置手段單一。目前主要是投資股票、基金和債券。在實業(yè)投資、房地產業(yè)投資、私募股權投資等都還處于空白或剛剛開始的階段。實際上，只要在分散投資的基礎上對不同的投資類別進行風險收益分析，是完全有可能在控制風險的前提下獲得更高的收益。

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