私募股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

馬三軍

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，河北 石家莊 050061）

企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資在不同階段會(huì)遇到不同的風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)和私募股權(quán)接觸開始到后續(xù)的各個(gè)階段都應(yīng)該強(qiáng)調(diào)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，制定控制策略，使企業(yè)面對(duì)PE風(fēng)險(xiǎn)得以充分準(zhǔn)備、順利進(jìn)行和完美結(jié)束。

一、對(duì)不同類別的投資者進(jìn)行選擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)及控制策略

企業(yè)必須首先明確PE的目的，是單純地為了融資、套現(xiàn)部分股權(quán)、引入戰(zhàn)略合作伙伴，還是為了上市。PE要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)不同，擬選擇引入的投資者也應(yīng)該不同。如果事先不清楚私募的目的而跟風(fēng)操作，會(huì)在后續(xù)的私募介入進(jìn)程中迷失方向，從而使企業(yè)處于被動(dòng)地位。

若私募是為了企業(yè)上市，應(yīng)當(dāng)避免選擇那些同自己在業(yè)務(wù)上有上下游關(guān)系的戰(zhàn)略投資者。一方面，引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者很可能會(huì)成為控制企業(yè)股份的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；另一方面，戰(zhàn)略投資者的介入容易在上市的審核中遭遇審核風(fēng)險(xiǎn)，從而使上市遇阻，顯而易見的法律風(fēng)險(xiǎn)就是無法擺脫的關(guān)聯(lián)交易。假使企業(yè)想得到投資者在科技、管理或公司治理上的支持，以及獲得業(yè)務(wù)的上下游、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，最好選擇戰(zhàn)略投資者。

戰(zhàn)略投資者的目標(biāo)是首先會(huì)考慮自身發(fā)展戰(zhàn)略，希望實(shí)現(xiàn)對(duì)投資企業(yè)的長(zhǎng)期控制，與金融投資者相比較，前者尤其關(guān)注企業(yè)的控制權(quán)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度去看，卻對(duì)優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有好處。因?yàn)樯鲜泄緦?duì)股權(quán)設(shè)置中“一股獨(dú)大”的情況有嚴(yán)格限制措施，這對(duì)希望上市企業(yè)來講，無疑將留下巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

與追求企業(yè)控制權(quán)的戰(zhàn)略投資者不同，金融投資者追求資金的回報(bào)，不渴求控制企業(yè)。如果選擇了金融投資者，融資企業(yè)可以在協(xié)議中設(shè)定一些控制股權(quán)設(shè)置的條款，比如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的期限條款，包括對(duì)受讓方的限制。也可以通過行使優(yōu)先回購(gòu)權(quán)，增設(shè)否決權(quán)等形式促使金融資本有序退出，同時(shí)限制戰(zhàn)略投資者的惡意收購(gòu)。

二、投融資雙方利益的促進(jìn)協(xié)調(diào)

融資方如果與投資方在價(jià)值、立場(chǎng)上不能統(tǒng)一，投資者將會(huì)怠于履行許諾的投資義務(wù)，最后很難避免兩敗俱傷的局面，通常還會(huì)波及到管理層更迭或投資者不得不出讓股權(quán)的結(jié)果。

實(shí)際上，融資者與投資方最終目標(biāo)應(yīng)該是統(tǒng)一的，那就是實(shí)現(xiàn)更高的投資回報(bào)。企業(yè)采取控制私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的策略，也是為了防范投融資雙方出現(xiàn)法律糾紛，為了更好地協(xié)調(diào)投融資雙方的利益，促使雙方目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在準(zhǔn)備階段就應(yīng)該厘清兩者的利益分配，這樣在后續(xù)的合作中就可有效地防止投融資雙方出現(xiàn)沖突，而最終實(shí)現(xiàn)“雙贏”的目標(biāo)。

三、融資企業(yè)應(yīng)對(duì)私募股權(quán)資金退出的方略

關(guān)于對(duì)投資者退出企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制，是私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制的后續(xù)問題。

（一）私募股權(quán)投資資金的退出方式

不同的退出方式對(duì)融資企業(yè)的影響不同，如果投資資金無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的退出戰(zhàn)略，那么整個(gè)私募股權(quán)的結(jié)局就充滿了很多變數(shù)。通常私募股權(quán)投資資金會(huì)以以下三種方式實(shí)現(xiàn)退出：

1.IPO，即首次公開發(fā)行并上市。一般而言，這是資金退出的最理想的方式。IPO可以使得企業(yè)在上市后重新從投資者手中購(gòu)回股權(quán)，保持公司的獨(dú)立性。在融資上，可以滿足企業(yè)籌集資金的需要的同時(shí)，滿足獲得流動(dòng)性的愿望。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓。股權(quán)轉(zhuǎn)讓不僅是融資企業(yè)引入投資資金的方式，也是投資資金成為公司的股東后向其他投資者轉(zhuǎn)讓其股份實(shí)現(xiàn)資金退出的方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出通常有兩種情況：一是融資企業(yè)由其他企業(yè)收購(gòu)兼并；二是融資企業(yè)由另一家投資資金收購(gòu)，然后接受后續(xù)投資。

3.股份回購(gòu)。股份回購(gòu)一般有兩種情況：一是股份回購(gòu)協(xié)議條款，即投資者入股創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的手段之一，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)沒有達(dá)到預(yù)期要求，投資人要求企業(yè)在一定時(shí)間按一定價(jià)格回購(gòu)?fù)顿Y的股份。二是企業(yè)為了收回企業(yè)的控制權(quán)，也可以要求收購(gòu)?fù)顿Y人手中的股份。

（二）融資企業(yè)如何控制資金退出的風(fēng)險(xiǎn)

首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)防私募股權(quán)投資基金以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式出讓股權(quán)給企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。重點(diǎn)控制手段主要在投資股權(quán)協(xié)議中對(duì)投資方的出資期限、出資方式、投資手段、退出方式、退出限制等方面進(jìn)行限定。

其次，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有整體融資計(jì)劃，規(guī)劃每一個(gè)階段投資資金的退出和流入。對(duì)于企業(yè)而言，引進(jìn)后期投資的基金作為股東，還可以利用后期投資者成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，獲得增值服務(wù)來降低風(fēng)險(xiǎn)。

最后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)預(yù)防投資者因?qū)ζ髽I(yè)喪失投資信心而撤出投資。投資資金的提前退出，對(duì)急需資金的企業(yè)可以說是悲劇性的災(zāi)難。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在平時(shí)就做好和私募股權(quán)投資者的交流工作，努力使雙方的目標(biāo)靠擾，讓投資者對(duì)企業(yè)的前景充滿信心。

私募股權(quán)法律風(fēng)險(xiǎn)控制是一項(xiàng)貫穿全程并密切聯(lián)系投資方和融資方利益的系統(tǒng)工程。該系統(tǒng)工程從引入投資資金的目標(biāo)和選擇不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)入手，并在資金進(jìn)入企業(yè)的過程中進(jìn)一步體現(xiàn)，到投資退出時(shí)得到真正考驗(yàn)。

[1]李小海. 企業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)控制[M].法律出版社，2009：105—107.

[2]潘福仁. 股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛[M].法律出版社，2007：231—232.