我國(guó)宏觀貨幣流動(dòng)性的現(xiàn)狀及思考

廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陳廣

2012年2月，央行決定再下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從2011年12月起的3個(gè)月時(shí)間里，央行兩次降低存款準(zhǔn)備金率，大大提高了商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的貨幣供應(yīng)，這對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)特別是貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的影響。調(diào)低存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行的信貸規(guī)模擴(kuò)張有正面作用，在嚴(yán)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的同時(shí)，加大其他產(chǎn)業(yè)的貨幣供應(yīng)，有利于我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，也體現(xiàn)了貨幣政策根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況適時(shí)調(diào)整、伸縮適度的原則，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著路有促進(jìn)作用。本文從我國(guó)宏觀貨幣的供應(yīng)和需求兩個(gè)方面，分析我國(guó)貨幣政策流動(dòng)性的現(xiàn)狀，得出是否存在流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，以及相應(yīng)的對(duì)策等。

1 我國(guó)2008年以來(lái)貨幣供求狀況分析

在宏觀層面上，貨幣流動(dòng)性常被理解為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣信貸總量，流動(dòng)性過(guò)剩即指相對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，存在過(guò)多的貨幣供給量，在信用貨幣制度下，無(wú)法自覺(jué)退出流通領(lǐng)域，只能通過(guò)尋找出路不斷消化，這就會(huì)引發(fā)投資過(guò)熱、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象。貨幣供給方面，本文主要以M2研究為主，它主要反映了在社會(huì)中流動(dòng)的貨幣總量，即名義貨幣的變化情況。貨幣需求量，是指在特定經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所要求的貨幣數(shù)量，是由消費(fèi)、投資、政府支出和進(jìn)出口差額的總和來(lái)計(jì)算，將總需求轉(zhuǎn)化成市場(chǎng)價(jià)值，也就是一國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值GDP。

從2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)的M2增速都比較快，年增長(zhǎng)率達(dá)15%。如此量大而快速的貨幣供給給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了不少的流動(dòng)性壓力。貨幣需求方面，我國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)衰退中仍然保持著GDP的增長(zhǎng)，由2008年的30萬(wàn)億增長(zhǎng)到2011年47萬(wàn)億，年增長(zhǎng)率基本在8%以上，這很大程度上得益于我國(guó)在2008年推出的四萬(wàn)億擴(kuò)張計(jì)劃。同時(shí)，我國(guó)的M2增長(zhǎng)率一直在GDP的增長(zhǎng)率之上，特別是在2009年增長(zhǎng)率更是達(dá)到30%以上，而當(dāng)年的GDP增長(zhǎng)率雖然高達(dá)9.2%。從2009年M2的增長(zhǎng)開(kāi)始降速以后，去年增速仍然達(dá)到了15%左右，仍然是去年GDP增速9.2%的1.6倍左右，說(shuō)明在過(guò)去的幾年中，我國(guó)雖然也開(kāi)始控制貨幣供給，但仍然快于GDP的需求，貨幣流動(dòng)性壓力仍然很大。

2 我國(guó)流動(dòng)性現(xiàn)狀分析

一國(guó)是否出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩，也就是是否出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，一方面，要看貨幣的供需情況；另一方面，還需要看一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，特別是貨幣的流動(dòng)方向。貨幣流動(dòng)性是一個(gè)動(dòng)態(tài)分析的過(guò)程，那么可以從CPI指數(shù)、資本市場(chǎng)情況和銀行利率這三個(gè)指標(biāo)來(lái)分析我國(guó)是否存在流動(dòng)性，是否存在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

2.1 CPI的變化情況

消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI是觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。2008年，我國(guó)CPI達(dá)到一個(gè)歷史高位，達(dá)到6%。在經(jīng)歷了金融危機(jī)，受失業(yè)以及國(guó)家加大農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)助政策等因素影響，我國(guó)2009年的CPI急劇下降，出現(xiàn)了罕見(jiàn)的CPI增長(zhǎng)為-0.7%。但進(jìn)入2010年后，受全球通貨膨脹及國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格又一輪上漲壓力，我國(guó)CPI急劇上揚(yáng)，2010年我國(guó)CPI為3.3%，2011年更是高達(dá)5.4%。2012年CPI則又降為2.6%。但仍低于目前的銀行存款利率2.5%，負(fù)利率依然存在，這樣無(wú)疑會(huì)帶來(lái)其他投資過(guò)熱的出現(xiàn)。另一方面，雖然CPI已經(jīng)開(kāi)始走低，但上升的壓力仍很大，輸入性通脹壓力大，這些都對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響；一旦控制不好，CPI仍有可能會(huì)高位運(yùn)行，造成通脹。

2.2 市場(chǎng)利率情況

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)不斷降低銀行存貸款利率，刺激消費(fèi)和投資，以希望盡早走出金融危機(jī)困境，2008年底，銀行存款利率由年初的4.14%下降到1.75%，下降幅度有55%左右，貸款利率也由7.47%下降到5.25%，下降了35%左右。2009年以后，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，4萬(wàn)億的投入市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始火熱，我國(guó)又開(kāi)始了不斷緩慢的加息之路。這充分說(shuō)明了我國(guó)存在著流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，特別是投資過(guò)熱情況，需要加以管理。

2.3 資本投資市場(chǎng)

資本不會(huì)只停留在追逐商品上，而是會(huì)將大量的多余貨幣投向資本市場(chǎng)，主要就是房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市。從房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，從2008年以來(lái)，我國(guó)先后8次出臺(tái)了針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控措施，主要是在資本的進(jìn)入方面，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從2008年之后，存在著嚴(yán)重的投資過(guò)熱現(xiàn)象，也佐證了我國(guó)資本存在著流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)。而在股票投資市場(chǎng)，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)上證A股市場(chǎng)指數(shù)由4328點(diǎn)一路下跌至1749點(diǎn)，跌幅接近60%，但從2009年后，隨著國(guó)家刺激計(jì)劃的出臺(tái)，A股市場(chǎng)信心不斷提升，2009年高點(diǎn)達(dá)到3400多點(diǎn)。2010年后，隨著CPI的不斷高漲，特別是房地產(chǎn)調(diào)控的加緊，A股市場(chǎng)一直在震蕩前行，一直保持2000多點(diǎn)左右的徘徊中，特別是去年股市出現(xiàn)了小幅的反彈。

綜上分析可以發(fā)現(xiàn)，雖然我國(guó)實(shí)行了一系列的貨幣緊縮政策，取得了一系列的成果，但是2013年，我國(guó)仍然面臨著很大的貨幣過(guò)剩，所以，去年年初的兩次降低存款準(zhǔn)備金率，只是對(duì)去年一系列緊縮政策的緩和、緩沖，我國(guó)仍會(huì)采取穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

3 治理流動(dòng)性過(guò)剩的思考

從以上的分析可以看出，我國(guó)今年加強(qiáng)貨幣流動(dòng)性流動(dòng)性管理的角度來(lái)進(jìn)行調(diào)控的話，無(wú)疑是從貨幣的供給和需求兩個(gè)方面進(jìn)行調(diào)控，下面就從這兩個(gè)方面進(jìn)行分析思考。

3.1 通過(guò)控制貨幣供給來(lái)治理流動(dòng)性過(guò)剩

控制貨幣供給主要通過(guò)央行實(shí)行貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)，在貨幣政策的三個(gè)工具中，我國(guó)運(yùn)用更多的是法定準(zhǔn)備金率。自從2011年不斷上調(diào)過(guò)后，對(duì)銀根的緊縮起到一定作用，年初通過(guò)下調(diào)來(lái)充實(shí)市場(chǎng)貨幣是刺激經(jīng)濟(jì)緩和貨幣政策走向緊縮的一個(gè)舉措，在接下來(lái)的時(shí)間里，我國(guó)仍有可能先調(diào)低準(zhǔn)備金，保持CPI的穩(wěn)定及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸。收縮商業(yè)銀行的貸款擴(kuò)張能力是央行流動(dòng)性偏多的傳統(tǒng)工具，上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)于管理通貨膨脹預(yù)期具有積極的作用，對(duì)于從源頭上遏制通貨膨脹預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)的通脹具有積極作用，能很大程度上減少M(fèi)2供應(yīng)量以及縮小商業(yè)銀行信貸規(guī)模，即中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來(lái)改變貨幣乘數(shù)，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

3.2 通過(guò)刺激需求來(lái)治理流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題

增加貨幣需求，縮小貨幣供求差距，這主要是通過(guò)積極的財(cái)政政策刺激消費(fèi)需求。這也是我國(guó)2012年實(shí)行積極的財(cái)政政策的基礎(chǔ)。

3.2.1 繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)

2008年，我國(guó)出臺(tái)了擴(kuò)大內(nèi)需十大政策，現(xiàn)在，部分政策仍然可以繼續(xù)使用，特別是在居民消費(fèi)這方面。包括：加快建設(shè)保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高城鄉(xiāng)居民收入、提高低收入群體等社保對(duì)象待遇水平等。另外在稅收方面，降低個(gè)人所得稅率，健全居民收入分配制度，實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅。在政府購(gòu)買(mǎi)方面，政府應(yīng)積極在民生基礎(chǔ)建設(shè)方面投入。在轉(zhuǎn)移支付方面，加大對(duì)農(nóng)業(yè)、對(duì)城市低收入人群的扶持，加強(qiáng)對(duì)教育方面的資金投入，減輕居民未來(lái)消費(fèi)的顧慮，從而提高現(xiàn)有的消費(fèi)水平。因此，在2013年我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步探索更加有效的消費(fèi)刺激方式。

3.2.2 拓寬投資渠道，積極實(shí)施資本“走出去”戰(zhàn)略

這方面的措施主要是針對(duì)投資方面的，從2009年以來(lái)，我國(guó)上證A股起色不大，因此，可以鼓勵(lì)一部分剩余資金在股市流動(dòng)，更為重要的是可以創(chuàng)新一些安全可靠的金融產(chǎn)品，來(lái)拓寬居民的投資渠道，避免資本向房地產(chǎn)等行業(yè)聚集，造成新的投資過(guò)熱。特別是在理財(cái)、保險(xiǎn)、投資性儲(chǔ)蓄方面，國(guó)家可以鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)做進(jìn)一步深入的探索。另一方面，鼓勵(lì)金融資本走出去，積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，避免國(guó)內(nèi)大量的熱錢(qián)用國(guó)內(nèi)的資源來(lái)消耗，同時(shí)又可以提升我國(guó)的資本國(guó)際化水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平。

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