上市公司治理困境及應(yīng)對(duì)

慕小軍

【摘要】中國上市公司治理面臨嚴(yán)重困境，其實(shí)質(zhì)是委托代理問題和內(nèi)部人控制問題尤為突出，主要表現(xiàn)為成熟的股東受托意識(shí)缺失、大股東行為制衡機(jī)制缺失、內(nèi)部人控制使監(jiān)督約束機(jī)制虛化、“三會(huì)”運(yùn)作流于形式、市場(chǎng)約束機(jī)制不成熟、法律約束機(jī)制不健全、媒體約束機(jī)制難以發(fā)揮等。其應(yīng)對(duì)策略：一是培養(yǎng)股東意識(shí)，強(qiáng)化股東權(quán)利；二是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股東控制權(quán)；三是加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)，制約大股東行為；四是促進(jìn)董監(jiān)事專職化，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)運(yùn)作；五是加強(qiáng)經(jīng)營考核，健全內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制；六是完善法律法規(guī)環(huán)境，強(qiáng)化法律約束；七是充分發(fā)揮媒體作用，強(qiáng)化媒體約束；八是規(guī)范經(jīng)理人市場(chǎng)準(zhǔn)入，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壓力；九是建設(shè)良好的公司治理文化。

【關(guān)鍵詞】上市公司；公司治理；困境；應(yīng)對(duì)策略

文章編號(hào):ISSN1006—656X(2013)06?-00012-02

上市公司治理既是一個(gè)永恒的理論難題，也面臨著一些現(xiàn)實(shí)困境。近年來，隨著證券市場(chǎng)的逐步發(fā)展，以及公司治理基礎(chǔ)性制度的建立，中國上市公司治理水平得到了一定的改善，但是治理困境仍舊比較明顯，迫切需要。

一、上市公司治理困境及其實(shí)質(zhì)

科學(xué)而富有效率的公司治理包括內(nèi)部治理和外部治理的一系列權(quán)力制衡與激勵(lì)約束機(jī)制。內(nèi)部治理主要通過股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)所有者（主要是股東）對(duì)經(jīng)營者的一種制衡監(jiān)督。外部治理則表現(xiàn)為通過一套包括正式或非正式的外部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、供應(yīng)者、雇員、政府、社區(qū)）之間的利益關(guān)系。因此，內(nèi)部治理和外部治理共同決定了公司治理效率的高低。

上市公司由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相對(duì)程度，因而委托代理問題和內(nèi)部人控制問題尤為突出。所謂委托代理問題指在一個(gè)上市公司中，作為委托人的股東和作為代理人的經(jīng)理層之間，由于信息不對(duì)稱或目標(biāo)函數(shù)不一致，代理人可能會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義的道德風(fēng)險(xiǎn)（即代理人借委托人監(jiān)督不力之際采取不利于委托人的行動(dòng)）和逆向選擇（即代理人利用信息優(yōu)勢(shì)作出有利于自己的決策），導(dǎo)致公司治理效率損失，從而損害委托人的利益。所謂“內(nèi)部人控制”是指，在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)（控制權(quán)）相分離的前提下， 由于股東與經(jīng)營者利益的不一致，而導(dǎo)致經(jīng)營者控制公司的現(xiàn)象。因此，如何避免信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)主義，最大限度地克服代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇成為上市公司治理的永恒難題。

中國上市公司股權(quán)主體不清晰，股東代表虛化，委托代理鏈條較長(zhǎng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致公司治理困境尤為突出。其中，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理問題影響更甚。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理突出表現(xiàn)為：控股股東或大股東身份特殊，往往是國有股東或家族企業(yè)股東；流通股比重小，仍有相當(dāng)部分國有股份或家族股份不能上市流通；非流通股過于集中，國有股份或家族股份“一股獨(dú)大”；流通股分散，機(jī)構(gòu)投資者比重小。

二、上市公司治理困境的主要表現(xiàn)

（一）成熟的股東意識(shí)和受托責(zé)任缺失

公司是股東的，股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利。但中國上市公司普遍缺乏成熟的股東意識(shí)，部分國有上市公司長(zhǎng)期不向股東分紅或較少分紅。股東委托經(jīng)理層經(jīng)營管理公司，經(jīng)理層承擔(dān)受托責(zé)任，必須嚴(yán)格按股東意愿行事。所謂受托責(zé)任指的是，代理人（受托人）按照委托人最佳利益行事的責(zé)任。由于缺乏良好的受托責(zé)任機(jī)制所需要的支持性制度環(huán)境和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，目前中國上市公司董事、監(jiān)事和經(jīng)理人員的受托責(zé)任機(jī)制不健全，在一定程度上存在著犧牲委托人利益的道德風(fēng)險(xiǎn)。如董事會(huì)成員濫用董事投票權(quán)，在其位不謀其政。

（二）大股東行為制衡機(jī)制缺失

股權(quán)分置改革完成后，大股東和中小股東的利益趨于一致，一些合規(guī)意識(shí)強(qiáng)的上市公司控股股東大力支持上市公司合規(guī)經(jīng)營。但是，也有部分合規(guī)意識(shí)差的控股股東，漠視公司治理準(zhǔn)則，濫用其控股地位，繞過“三會(huì)”直接插手上市公司事務(wù)；甚至違背誠信和忠實(shí)義務(wù)，通過不公允的關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)擔(dān)保、占用上市公司資金等方式直接或間接侵吞上市公司和中小股東的合法權(quán)益。

（三）內(nèi)部人控制使監(jiān)督約束機(jī)制虛化

上市公司股權(quán)分散化趨勢(shì)明顯，“弱股東，強(qiáng)管理層”普遍存在，內(nèi)部人控制現(xiàn)象日益突出。內(nèi)部人（如經(jīng)理層）直接參與公司的戰(zhàn)略決策以及從事具體經(jīng)營決策而掌握了公司的實(shí)際控制權(quán)。當(dāng)控股股東為國有股東時(shí)，內(nèi)部人控制往往與政企不分現(xiàn)象伴隨在一起，當(dāng)控股股東為私人或民營企業(yè)時(shí)，內(nèi)部人控制往往與家族企業(yè)現(xiàn)象結(jié)合在一起。內(nèi)部人控制導(dǎo)致公司決策和運(yùn)作偏離公司最佳利益的行為，內(nèi)部人能夠輕易地控制和操縱公司股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，使它們變成缺乏效力、徒具形式的“橡皮圖章”，如：過度在職消費(fèi)，信息披露不及時(shí)，短期行為，過度投資和耗用資產(chǎn)，工資、獎(jiǎng)金等增長(zhǎng)過快，特別是高級(jí)管理人員的巨額薪酬等。

（四）“三會(huì)”運(yùn)作流于形式

由于大股東控制和內(nèi)部人控制的存在，上市公司“三會(huì)”運(yùn)作也因此而流于形式。上市公司往往難以形成控股股東與中小股東相互制衡、內(nèi)部董事和外部董事相互制衡、監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)相互制衡的治理效果。

（五）市場(chǎng)約束機(jī)制不成熟

市場(chǎng)約束機(jī)制不成熟，難以充分發(fā)揮市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能。資本市場(chǎng)約束機(jī)制是否有效，關(guān)鍵看：股東能否通過股東會(huì)議上的投票表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層形成壓力和約束；股東能否通過“用腳投票”導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，致使公司在資本市場(chǎng)上被收購時(shí)，經(jīng)理層面臨失去公司控制權(quán)的威脅而主動(dòng)改變經(jīng)營行為。債權(quán)人的約束被軟化，公司的破產(chǎn)清算通常由作為公司大股東的政府機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，而不是由債權(quán)人主導(dǎo)；一股獨(dú)大和大部分股票不流通，使得公眾投資者難以對(duì)上市公司的運(yùn)作與發(fā)展決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。在經(jīng)理人市場(chǎng)上，尚未建立以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的制度化的公司經(jīng)理層篩選機(jī)制。

（六）法律約束機(jī)制不健全

上市公司治理的法律與監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)有了明顯改善，但法律與監(jiān)管架構(gòu)遠(yuǎn)未成熟，使投資者在遭遇上市公司大股東或經(jīng)理層侵權(quán)后難以運(yùn)用民事訴訟手段維護(hù)自己的正當(dāng)權(quán)益。

（七）媒體約束機(jī)制難以發(fā)揮

上市公司治理中，新聞?shì)浾摵蜕鐣?huì)公眾的監(jiān)督明顯不足，這主要表現(xiàn)為：一是新聞媒體對(duì)證券市場(chǎng)和上市公司所進(jìn)行的輿論監(jiān)督受到的限制和外部干預(yù)太多，新聞?shì)浾摰莫?dú)立性和自由空間太??；二是新聞?shì)浾摰挠行?、?zhǔn)確性、專業(yè)性和客觀性不足。

三、上市公司治理困境的應(yīng)對(duì)策略

（一）培養(yǎng)股東意識(shí)，強(qiáng)化股東權(quán)利

培養(yǎng)股東意識(shí)，強(qiáng)化股東權(quán)利，是完善公司治理的重要環(huán)節(jié)之一。一是強(qiáng)化“公司是股東的”的意識(shí)，受托人要時(shí)時(shí)刻刻以股東利益為重。二是完善股東投票表決制度。如規(guī)定法定最低人數(shù)、引入累積投票規(guī)則、允許遠(yuǎn)程投票、完善代理權(quán)征集制度等。二是完善股東的知情權(quán)、質(zhì)詢權(quán)和提案權(quán)。如股東可就股東大會(huì)議程中的事項(xiàng)向董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員提問或質(zhì)詢。

（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股東控制權(quán)

股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中具有重要意義。股權(quán)相對(duì)集中比股權(quán)相對(duì)分散時(shí)，股東更容易采取一致行動(dòng)，對(duì)代理人施加壓力，有利于解決股權(quán)分散帶來的“搭便車”問題。同時(shí)，相對(duì)集中的股權(quán)使得大股東有足夠的能力去監(jiān)督與激勵(lì)代理人，從而降低代理成本。

（三）加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)，制約大股東行為

董事會(huì)建設(shè)，關(guān)鍵是增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和有效性。獨(dú)立董事制度是國際通行的完善上市公司治理的制度安排。目前，上市公司獨(dú)立董事的選任層面存在根本缺失，主要是獨(dú)立董事往往由大股東或董事會(huì)提名，股東大會(huì)或董事會(huì)集體表決產(chǎn)生。這樣產(chǎn)生的獨(dú)立董事，明顯受制于大股東或管理層，其獨(dú)立性難以保證。因此，在制度安排方面，建議獨(dú)立董事由大股東或董事會(huì)提名，由中小股東會(huì)議集體表決產(chǎn)生。這樣，在獨(dú)立董事選任上，形成權(quán)利制衡和監(jiān)督，有助于獨(dú)立董事切實(shí)發(fā)揮作用。