企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制策略

■聶建濤 平頂山天安煤業(yè)天力有限責(zé)任公司

近年來(lái)，全球一體化的進(jìn)程正在逐漸的加劇，無(wú)論是我國(guó)市場(chǎng)上的并購(gòu)行為還是全球范圍內(nèi)的并購(gòu)行為，都呈現(xiàn)出了越來(lái)越活躍的趨勢(shì)，并購(gòu)的金額和披露的并購(gòu)案例數(shù)量都在逐漸的增加，并購(gòu)的主體也從以前的與國(guó)有企業(yè)為主，開始出現(xiàn)了大量的民營(yíng)企業(yè)的身影[1]。這說(shuō)明，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)生存和發(fā)展的重要舉措，通過并購(gòu)，企業(yè)不但能夠較為容易的獲得需要的資源和市場(chǎng)，還能鞏固企業(yè)的規(guī)模和對(duì)市場(chǎng)的滲透深度，增強(qiáng)企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。同時(shí)，并購(gòu)行為的發(fā)生還會(huì)在一定程度上優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的重新配置，這對(duì)本就有限的物力資源、人力資源來(lái)說(shuō)，是實(shí)現(xiàn)更大價(jià)值的有利契機(jī)[2]。可見，作為企業(yè)的企業(yè)層戰(zhàn)略，企業(yè)的并購(gòu)行為與企業(yè)的生存與發(fā)展直接相關(guān)。一般而言，企業(yè)的并購(gòu)存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)有的來(lái)自于市場(chǎng)，有的源于被并購(gòu)企業(yè)，當(dāng)然也會(huì)與企業(yè)自身的資源和能力有關(guān)。當(dāng)并購(gòu)行為發(fā)生時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)緊隨其后。如何對(duì)企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)的種類和嚴(yán)重程度進(jìn)行識(shí)別，并有針對(duì)性的對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制，是企業(yè)戰(zhàn)略管理中需要直接面對(duì)的重要問題。本文以此為基礎(chǔ)，首先對(duì)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)種類等問題進(jìn)行了識(shí)別，并進(jìn)一步的給出了企業(yè)并購(gòu)的控制策略。旨在通過本文的共作為企業(yè)的戰(zhàn)略行為提供可以借鑒的信息參考，促進(jìn)社會(huì)資源的有效利用。

一、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)種類和識(shí)別模式

1.決策風(fēng)險(xiǎn)及其識(shí)別

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略往往關(guān)系著企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向[3]。因此，在選擇戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)，應(yīng)該首先從企業(yè)總的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，制訂嚴(yán)密的合理的并購(gòu)計(jì)劃，并以此設(shè)定企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)。在我國(guó)，一些部門和勢(shì)力可能出于地方、部門保護(hù)主義的需要，對(duì)跨地區(qū)、跨行業(yè)的并購(gòu)較為排斥，往往支持的意愿不高，甚至?xí)霈F(xiàn)人為干涉的情況，這極大的阻礙了本地區(qū)、本部門、本企業(yè)的發(fā)展，并購(gòu)活動(dòng)遭受失敗也將成為可能。

2.管理風(fēng)險(xiǎn)及其識(shí)別

管理風(fēng)險(xiǎn)指的是并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿芍?，難以對(duì)整個(gè)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行協(xié)同，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)的效果難以實(shí)現(xiàn)，更為不理想的情況是企業(yè)本身或者并購(gòu)后形成的企業(yè)集團(tuán)有可能遭受被并購(gòu)進(jìn)來(lái)的新企業(yè)業(yè)績(jī)的拖累。因此，管理風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在并購(gòu)構(gòu)造出來(lái)的新企業(yè)或者企業(yè)集團(tuán)由于規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)[4]。在這種情況下，企業(yè)的效率和規(guī)模成反比的現(xiàn)象將會(huì)發(fā)生，而此時(shí)的管理風(fēng)險(xiǎn)則主要來(lái)自于對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的管理整合。在實(shí)際上，許多并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后的不同管理模式和管理文化難以實(shí)現(xiàn)完全的融合，在管理上也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效的協(xié)調(diào)，由此導(dǎo)致管理費(fèi)用的增加，管理效率的下降，企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增強(qiáng)。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其識(shí)別

企業(yè)因并購(gòu)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是由于并購(gòu)而進(jìn)行的融資行為，或者由于承擔(dān)了債務(wù)式的并購(gòu)而產(chǎn)生的巨額債務(wù)。這些負(fù)擔(dān)和絕債務(wù)由于在短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的資金流動(dòng)，在這種情況下，企業(yè)極有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。為此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該選用本企業(yè)的現(xiàn)金或者股票去實(shí)施并購(gòu)，也可以選擇債務(wù)支付工具，通過向外舉債的形式獲得必要的資金，并以此為基礎(chǔ)完成并購(gòu)工作。但是，不管是哪一種融資方式，其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是不可小覷的。比如，現(xiàn)金支付方式由于自身的缺陷會(huì)給并購(gòu)行為帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)并購(gòu)企業(yè)背負(fù)了被并購(gòu)企業(yè)的巨額負(fù)債時(shí)，如果失去了銀行的支持，將會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，如果企業(yè)的銷售額和利潤(rùn)率出現(xiàn)波動(dòng)，企業(yè)極可能因難以支付巨額本息而陷入絕境。

4.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)及其識(shí)別

對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響是決定性的。這一風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源包括：對(duì)環(huán)境分析的不當(dāng)或者失誤，對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)、法律的變化的誤判，這些都會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行為產(chǎn)生決定性的影響[5]；還有些企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的估計(jì)過于樂觀，但是，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)行為處于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不利階段時(shí)，將會(huì)使企業(yè)難以及時(shí)的應(yīng)對(duì)，措手不及；此外，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)決策時(shí)，其目的是要保持與發(fā)展企業(yè)既定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是決定一個(gè)企業(yè)盈利能力首要因素，也是其獲得市場(chǎng)吸引力的根本性因素。但是，在這一時(shí)期，一些新的競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)選擇進(jìn)入到相關(guān)的行業(yè)，而來(lái)自替代品的威脅和買方的討價(jià)還價(jià)能力也會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生新的壓力，此外，供應(yīng)方的討價(jià)還價(jià)能力和現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)影響企業(yè)的盈利水平。如果企業(yè)的并購(gòu)行為難以對(duì)這些來(lái)自環(huán)境、行業(yè)的嚴(yán)厲分析不準(zhǔn)確，將會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的難以估量的風(fēng)險(xiǎn)。

5.估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及其識(shí)別

企業(yè)并購(gòu)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的主觀意識(shí)和客觀判斷直接相關(guān)，指的是并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，得出了不當(dāng)?shù)?、不?zhǔn)確的結(jié)果，并由此給并購(gòu)企業(yè)造成的并購(gòu)后難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益的大小與時(shí)間的預(yù)期決定了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。因此，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)盈利能力的一種預(yù)測(cè)，是主觀判斷和客觀估計(jì)的結(jié)合，因此，不同的企業(yè)會(huì)得出不同的判斷結(jié)果，而當(dāng)采用不同的估價(jià)方法進(jìn)行估算時(shí)，產(chǎn)生不同的預(yù)期結(jié)果也會(huì)產(chǎn)生一定的差異。而更為重要的是，對(duì)目標(biāo)企業(yè)不同的估價(jià)結(jié)果將決定并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)交易時(shí)的出價(jià)，高估，被并購(gòu)企業(yè)極有可能同意并購(gòu)交易價(jià)格，而這將對(duì)并購(gòu)企業(yè)將產(chǎn)生極為不利的影響[6]。

二、基于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

要使企業(yè)的并購(gòu)行為成為促使企業(yè)發(fā)展壯大的有力舉措，最重要的是如何有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，為此，就要尋求控制風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，要在思想上要充分重視企業(yè)并購(gòu)行為所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)難度性和危害性，調(diào)動(dòng)一切積極因素，實(shí)現(xiàn)人財(cái)物的優(yōu)化整合，消除企業(yè)并購(gòu)雙方的差異，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

1.注重產(chǎn)業(yè)分析

企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)或?qū)⒁M(jìn)入的行業(yè)是對(duì)企業(yè)直接影響作用最大的企業(yè)外部環(huán)境。因此在并購(gòu)中必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深刻的分析，尤其是目標(biāo)企業(yè)所在的行業(yè)或市場(chǎng)并非買方熟悉的行業(yè)或市場(chǎng)，以弄清產(chǎn)業(yè)的總體趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)環(huán)境中存在的威脅，尋找并購(gòu)后重整的發(fā)展機(jī)會(huì)。

2.注重并購(gòu)前的可行性研究

企業(yè)并購(gòu)的沖動(dòng)大多是受低成本擴(kuò)張引誘的，受這種低成本的刺激，企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張便可能出現(xiàn)非理性和盲目性，應(yīng)以適度的企業(yè)并購(gòu)為宜。企業(yè)并購(gòu)前首先要搞好企業(yè)自身定位，把握好自身的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，同時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)盡可能深入的了解，以防范信息不對(duì)稱造成的信息風(fēng)險(xiǎn)。此外，要進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)可行性分析，只有經(jīng)過科學(xué)的論證和計(jì)算，能夠帶來(lái)超額凈現(xiàn)值的企業(yè)并購(gòu)才可以說(shuō)是成功的。

3.注意企業(yè)并購(gòu)后的整合績(jī)效

企業(yè)并購(gòu)整合是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，具有十分復(fù)雜的內(nèi)容，需要高超的動(dòng)作技巧。并購(gòu)后的整合應(yīng)在以下幾方面采取有效措施：圍繞核心能力和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)整合；以提高資產(chǎn)運(yùn)行效率為目標(biāo)，實(shí)施存量資產(chǎn)的整合；重組企業(yè)并購(gòu)后組織機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)組織與機(jī)制整合；嫁接優(yōu)勢(shì)管理，推進(jìn)管理組合；貫徹以人為本，實(shí)施人事整合；輸入優(yōu)秀文化，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念融合。

三、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的公司層戰(zhàn)略，因其獲得的實(shí)際收入很可能會(huì)低于預(yù)期水平，實(shí)際費(fèi)用也許會(huì)更高，目標(biāo)企業(yè)與買方的相互融合可能會(huì)存在經(jīng)營(yíng)問題，資產(chǎn)出售價(jià)格或許會(huì)低于預(yù)期。成功的并購(gòu)者會(huì)對(duì)一項(xiàng)并購(gòu)交易的參與風(fēng)險(xiǎn)做出必要的評(píng)估，并決定風(fēng)險(xiǎn)及收益特征是否適合他們各自的企業(yè)。所以，研究企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購(gòu)方制定科學(xué)的并購(gòu)決策，挑選適合的目標(biāo)企業(yè)，都具有十分重要的意義。

[1]楊亞平.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].洛陽(yáng)工業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2006（4）：63-65.

[2]賀政楚.基于AHP的企業(yè)并購(gòu)決策與風(fēng)險(xiǎn)控制[J].湖南商學(xué)院學(xué)報(bào)（雙月刊），2007（2）：27-30.

[3]何楠，丁浩.基于模糊綜合評(píng)判的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究[J].華北水利水電學(xué)院學(xué)報(bào)（社科版），2008（1）：47-50.

[4]王金剛，于占熙.論企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策[J].長(zhǎng)春大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（5）：12-15.

[5]吳曉求.證券投資學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000.

[6]陳重.企業(yè)重組與管理整合[M].北京：企業(yè)管理出版社，2001.