• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    集團(tuán)型企業(yè)評估的基本思路及應(yīng)注意事項(xiàng)

    2013-07-07 01:37:44丘開浪
    中國資產(chǎn)評估 2013年12期
    關(guān)鍵詞:集團(tuán)型母公司現(xiàn)金流

    ■丘開浪

    一、集團(tuán)型企業(yè)中母子公司的評估思路

    (一)常見的兩種方式

    通常而言,對集團(tuán)型企業(yè)母子公司評估方法和評估值的選取有以下兩種方式:

    第一種方式:將母公司和各子公司分別視為一個(gè)獨(dú)立的價(jià)值單元,對母公司及各子公司分別采用合適的方法進(jìn)行評估,母公司及各子公司分別根據(jù)各評估方法運(yùn)用過程中所采用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量,各自確定最終評估結(jié)論;然后將各子公司的評估結(jié)論乘以母公司的持股比例,得到母公司各項(xiàng)長期股權(quán)投資的評估結(jié)論;最后將母公司的評估結(jié)論與各長期股權(quán)投資的評估結(jié)論相加,得出集團(tuán)型企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值。

    在這種方式下,母公司和各子公司分別根據(jù)各自條件選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法,分別確定母公司和各子公司的股東全部權(quán)益價(jià)值。這種方式的不足之處在于,若子公司與母公司的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高,或子公司與母公司直接存在了關(guān)聯(lián)交易,則子公司采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法而母公司采用收益法或子公司采用收益法而母公司采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法,就忽略了關(guān)聯(lián)因素或關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)對母子公司整體企業(yè)價(jià)值的影響。

    第二種方式:將母公司和各子公司合并視為一個(gè)價(jià)值單元,選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法對這一價(jià)值單元進(jìn)行評估,并根據(jù)評估目的、各種評估基本方法使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量,分析形成最終評估結(jié)論。

    基于母公司的視角,這種做法實(shí)質(zhì)上是將各子公司視同母公司的一個(gè)部門或一個(gè)業(yè)務(wù)單元,各子公司與母公司是一體的。這種方式的不足之處在于,當(dāng)子公司與母公司關(guān)聯(lián)度很低時(shí),從母公司的角度來分析各種評估方法對應(yīng)的評估結(jié)果的合理性時(shí),往往很難考慮到子公司業(yè)務(wù)的特殊性,也就是說,決定母公司選用某一種評估基本方法的理由,不一定對全部子公司均成立。

    (二)以經(jīng)濟(jì)體為價(jià)值單元的評估基本思路

    集團(tuán)型企業(yè)的母公司與各公司之間,既有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度高、相互依賴度緊密的子公司,也存在關(guān)聯(lián)度不大、依賴度低的子公司。有些集團(tuán)型企業(yè),母子公司的業(yè)務(wù)類型是完全一樣的,母子公司實(shí)施統(tǒng)一管理,子公司之所以成為一個(gè)獨(dú)立法人,是基于稅收或管理的需要而并不是基于業(yè)務(wù)內(nèi)容的差異;而有些集團(tuán)型企業(yè),母公司和子公司的經(jīng)營范圍涉足多領(lǐng)域經(jīng)營的情況,即跨行業(yè)經(jīng)營,各行業(yè)子公司之間的獨(dú)立性很強(qiáng)。

    鑒于集團(tuán)型企業(yè)中母子公司的復(fù)雜性及上述兩種方式本身存在的缺陷,對于集團(tuán)型企業(yè)的評估方法及評估結(jié)論的選擇,應(yīng)根據(jù)集團(tuán)型企業(yè)母公司及各子公司的實(shí)際情況,首先將集團(tuán)中經(jīng)營業(yè)務(wù)關(guān)系緊密、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素基本相同的各法人主體作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體,一個(gè)集團(tuán)型企業(yè)可劃分為一個(gè)或多個(gè)經(jīng)濟(jì)體,然后分別對每個(gè)經(jīng)濟(jì)體選擇一種或多種基本方法進(jìn)行評估,并根據(jù)各評估方法所運(yùn)用的數(shù)據(jù)質(zhì)量和數(shù)量,分析確定各經(jīng)濟(jì)體的評估結(jié)論,在此基礎(chǔ)上確定集團(tuán)型企業(yè)整體的評估結(jié)論。

    將集團(tuán)型企業(yè)劃分為一個(gè)或多個(gè)經(jīng)濟(jì)體,再根據(jù)每個(gè)經(jīng)濟(jì)體的業(yè)務(wù)屬性和資產(chǎn)狀況,相應(yīng)選擇合適的評估方法,則該評估方法對經(jīng)濟(jì)體中包含的各法人主體均是適用的,可以避免出現(xiàn)上述第二種方式中的缺陷;同時(shí),將集團(tuán)中經(jīng)營業(yè)務(wù)關(guān)系緊密、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素基本相同的各法人主體作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體,可以打通同一經(jīng)濟(jì)體內(nèi)各“法人主體”間的界限,能夠避免出現(xiàn)上述第一種方式中的缺陷。

    (三)經(jīng)濟(jì)體的劃分標(biāo)準(zhǔn)

    將集團(tuán)型企業(yè)的母公司及各子公司劃分為一個(gè)或多個(gè)經(jīng)濟(jì)體時(shí),其劃分標(biāo)準(zhǔn)主要有兩條:一是經(jīng)營業(yè)務(wù)關(guān)系緊密,二是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素基本相同,這兩條標(biāo)準(zhǔn)要同時(shí)具備。

    經(jīng)營業(yè)務(wù)關(guān)系緊密,通常指各法人主體間存在較強(qiáng)的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)或處于同一細(xì)分行業(yè)。在集團(tuán)型企業(yè)中,各法人主體的經(jīng)營業(yè)務(wù)關(guān)系緊密,通常包括兩種情況:一是各法人主體之間在供應(yīng)鏈方面處于上下游關(guān)系或關(guān)聯(lián)交易占比較大,比如某子公司生產(chǎn)的產(chǎn)品全部售給其母公司,由母公司統(tǒng)一對外銷售,則該子公司只是產(chǎn)銷體系中的“生產(chǎn)線”,該子公司應(yīng)與母公司歸屬同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體;二是各法人主體處于同一細(xì)分行業(yè)且接受統(tǒng)一管理,比如某物流集團(tuán)企業(yè),其母公司負(fù)責(zé)總部所在地的物流運(yùn)輸業(yè)務(wù),而注冊在其他各地的子公司分別負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)氐奈锪鬟\(yùn)輸業(yè)務(wù),在業(yè)務(wù)上,母公司和各地子公司接受統(tǒng)一調(diào)度,則該物流集團(tuán)中母公司和各子公司可劃分為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。

    同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中各法人主體面臨的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)當(dāng)基本相同,設(shè)定該劃分標(biāo)準(zhǔn)主要是基于可合并進(jìn)行盈利預(yù)測及能夠采用統(tǒng)一的折現(xiàn)率等因素的考慮。當(dāng)同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中各法人主體存在以下情形時(shí),這些法人主體所面臨的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素可能存在較大差異:(1)母公司的持股比例存在重大差異。比如,某集團(tuán)企業(yè)有兩家子公司,其中一家為控股子公司,另一家為參股子公司,雖然這兩家子公司處于同一行業(yè)且經(jīng)營業(yè)務(wù)關(guān)系緊密,但從母公司的收益角度看,來源于這兩家子公司的風(fēng)險(xiǎn)因素存在重大差異,母公司通常能夠?qū)毓勺庸镜默F(xiàn)金流進(jìn)行控制,而對于參股子公司,母公司只能被動(dòng)地獲取股利的分配,并不能影響參股子公司的現(xiàn)金流,因此不能將這兩家子公司歸于同一經(jīng)濟(jì)體中。(2)發(fā)展階段明顯不一致。雖同處同一細(xì)分市場,但企業(yè)所處的發(fā)展階段不一致,其面臨的風(fēng)險(xiǎn)往往存在較大差異。比如,某物流運(yùn)輸集團(tuán)中,母公司和各子公司均處于同一細(xì)分行業(yè),只是在服務(wù)區(qū)域上存在區(qū)別,若某子公司屬初創(chuàng)期,而母公司和其余子公司處于穩(wěn)定期,則該子公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)明顯大于該集團(tuán)內(nèi)的其他法人主體,如果將該子公司與該集團(tuán)內(nèi)的其他法人主體歸為同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體,則會出現(xiàn)同一折現(xiàn)率無法同時(shí)匹配經(jīng)濟(jì)體中的各法人主體的問題,因此,不宜將該初始創(chuàng)立的子公司與其他處于成熟期的法人主體歸為同一經(jīng)濟(jì)體。

    (四)控股型企業(yè)集團(tuán)的評估思路

    控股型企業(yè)集團(tuán),通常是指一個(gè)母公司對多個(gè)子公司進(jìn)行投資并控股而形成的企業(yè)集團(tuán)。在控股型企業(yè)集團(tuán)中,母公司往往不實(shí)施具體的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),母公司與子公司之間不存在產(chǎn)業(yè)鏈中的上下游關(guān)聯(lián)。

    在控股型企業(yè)集團(tuán)的評估實(shí)務(wù)操作中,有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,對控股型企業(yè)集團(tuán)的評估,應(yīng)將母公司獨(dú)立于各子公司進(jìn)行考慮,而因母公司本身并不參與具體的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),通常應(yīng)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對母公司進(jìn)行評估,然后根據(jù)各子公司的具體條件分別選擇一種或多種評估方法分別對各子公司進(jìn)行評估,確定各子公司的評估值,在此基礎(chǔ)上,再根據(jù)母公司持有各子公司的持股比例,確定母公司持有的各項(xiàng)長期股權(quán)投資的評估值。但是,從母公司之于控股型企業(yè)集團(tuán)的作用方面進(jìn)行分析,該觀點(diǎn)是片面的,甚至是錯(cuò)誤的。在控股型企業(yè)集團(tuán)中,雖然母公司表面可看作是一個(gè)費(fèi)用中心,母公司本身不產(chǎn)生營業(yè)收入,但母公司通過直接或間接持有各子公司的股權(quán)而控制著各子公司,母公司通過對各子公司的控制和管理,使母公司和各子公司成為一個(gè)集團(tuán)整體,使得各子公司并非游離于母公司之外,同時(shí)也能夠?qū)⒏髯庸镜馁Y源在集團(tuán)內(nèi)進(jìn)行整合利用,對各子公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理,因此,對各子公司而言,母公司承擔(dān)的管理成本實(shí)質(zhì)上是與各子公司收入對應(yīng)的一項(xiàng)必要的成本,母公司的成本與各子公司的收益之間具有匹配關(guān)系,因此,不能將母公司單純地視為一個(gè)費(fèi)用中心。

    在對控股型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行評估時(shí),應(yīng)當(dāng)考慮控股型企業(yè)集團(tuán)中母公司的成本對集團(tuán)價(jià)值的影響,具體做法包括:

    1. 若采用先將控股型企業(yè)集團(tuán)劃分為多個(gè)經(jīng)濟(jì)體、再對各經(jīng)濟(jì)體選擇合適的方法進(jìn)行評估的技術(shù)思路,則在劃分經(jīng)濟(jì)體時(shí),可將母公司根據(jù)擬劃分經(jīng)濟(jì)體的數(shù)量分拆成若干個(gè)費(fèi)用中心,然后將分拆出的費(fèi)用中心計(jì)入對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體中,最后再對這些經(jīng)濟(jì)體選用合適的方法進(jìn)行評估。將母公司拆分為若干個(gè)費(fèi)用中心時(shí),不僅要將母公司的資產(chǎn)進(jìn)行拆分,也要將母公司的損益和現(xiàn)金流進(jìn)行相應(yīng)拆分,拆分方法通常是首先分離出直接服務(wù)于各經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)及損益,對于無法與各經(jīng)濟(jì)體建立一一對應(yīng)關(guān)系的資產(chǎn)及損益,可按各經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)規(guī)模、人員規(guī)模等指標(biāo)進(jìn)行分?jǐn)傆?jì)入。

    2. 對于劃分為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的控股型企業(yè)集團(tuán),若采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對其進(jìn)行評估,母公司的成本對資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)論并不產(chǎn)生影響;若采用收益法或市場法對該經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行評估時(shí),應(yīng)當(dāng)以該企業(yè)集團(tuán)的合并自由現(xiàn)金流及合并會計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ),母公司的成本已包含在這些合并數(shù)據(jù)當(dāng)中了,因此不需再將母公司的成本分?jǐn)傊粮髯庸尽?/p>

    3. 假如將母公司和各子公司分別視為一個(gè)獨(dú)立的價(jià)值單元,且對母公司采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評估,則應(yīng)當(dāng)將母公司預(yù)計(jì)的損益分?jǐn)傊粮髯庸?,其中,對于母公司直接服?wù)于某子公司而發(fā)生的費(fèi)用,直接計(jì)入該子公司的損益中,對于無法與各子公司建立一一對應(yīng)關(guān)系的費(fèi)用,可按各子公司的資產(chǎn)規(guī)模、人員數(shù)量等指標(biāo)分?jǐn)傆?jì)入各子公司。此外,將母公司預(yù)計(jì)的損益分?jǐn)傊粮髯庸荆⒉皇芨髯庸驹u估方法的影響,不論各子公司采用哪種評估方法,均應(yīng)首先將母公司的損益全部分?jǐn)側(cè)敫髯庸?,?dāng)然,對于采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評估的子公司來說,母公司的損益分?jǐn)偛⒉挥绊懫湓u估結(jié)論,但并不能因此認(rèn)為,母公司預(yù)計(jì)的損益只需在采用收益法或市場法的子公司中作分配。

    二、采用收益法對集團(tuán)型企業(yè)進(jìn)行評估需注意的事項(xiàng)

    (一)財(cái)務(wù)信息預(yù)測的報(bào)表口徑

    不論是將母公司和各子公司合并視為一個(gè)價(jià)值單元,還是以集團(tuán)企業(yè)中劃分出的各經(jīng)濟(jì)體為價(jià)值單元,在采用收益法進(jìn)行評估時(shí),首先面臨著是以母公司報(bào)表口徑,還是按合并口徑進(jìn)行財(cái)務(wù)信息預(yù)測的選擇問題。

    以母公司報(bào)表口徑進(jìn)行財(cái)務(wù)信息預(yù)測時(shí),子公司預(yù)測的收益如何體現(xiàn)在母公司利潤表中,存在兩種路徑:第一種路徑,是將子公司預(yù)測的凈利潤乘以母公司的持股比例后直接列于母公司利潤表中的“投資收益”項(xiàng)下,即假設(shè)子公司在預(yù)測期的分紅比例為100%;第二種路徑,首先需預(yù)測各子公司在預(yù)測期合理的分紅比例,然后再將預(yù)測的分紅比例與子公司凈利潤相乘得到的金額列于母公司利潤表中的“投資收益”項(xiàng)下。若僅從預(yù)測期看,第二種路徑更貼近實(shí)際,更具有合理性,但從預(yù)測期之后的穩(wěn)定期的角度分析,因穩(wěn)定期的收益是以預(yù)測期最后一個(gè)年度作為基礎(chǔ)進(jìn)行趨勢預(yù)測得出的,當(dāng)預(yù)測的分紅比例低于100%時(shí),子公司會出現(xiàn)留存收益,而累積的留存收益對企業(yè)價(jià)值的影響無法在穩(wěn)定期的收益中作出反映。因此,通常情況下宜采用第一種路徑,第一種路徑實(shí)質(zhì)上可視為會計(jì)核算中的“權(quán)益法”。在以母公司報(bào)表口徑進(jìn)行財(cái)務(wù)信息預(yù)測過程中,子公司的資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流量情況并不直接影響母公司的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表。母公司的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的預(yù)測,僅需在包含了子公司收益的母公司利潤預(yù)測表基礎(chǔ)上,根據(jù)母公司的資產(chǎn)負(fù)債及現(xiàn)金流情況做出。

    按合并口徑進(jìn)行財(cái)務(wù)信息預(yù)測,是在對價(jià)值單元中各法人主體分別進(jìn)行財(cái)務(wù)信息預(yù)測的基礎(chǔ)上,以各法人主體財(cái)務(wù)信息預(yù)測匯總值扣除抵銷事項(xiàng)后得出的。

    以母公司報(bào)表口徑進(jìn)行財(cái)務(wù)信息預(yù)測,具有預(yù)測結(jié)構(gòu)簡單、工作量較少等優(yōu)點(diǎn),能夠降低評估執(zhí)業(yè)成本,但在內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易較多或存在內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)情形時(shí),這種方式往往無法充分考慮不公允的關(guān)聯(lián)交易對企業(yè)價(jià)值的影響。而以合并口徑進(jìn)行財(cái)務(wù)信息預(yù)測,能夠較為充分地修正不公允關(guān)聯(lián)交易對企業(yè)價(jià)值帶來的影響,但這種方式預(yù)測結(jié)構(gòu)復(fù)雜、評估執(zhí)業(yè)成本較高,還面臨著如何對子公司少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值進(jìn)行定價(jià)和扣除的問題。

    (二)股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型適用的報(bào)表口徑

    采用股利折現(xiàn)模型對集團(tuán)型企業(yè)或集團(tuán)型企業(yè)中的價(jià)值單元進(jìn)行評估過程中,通常選用以母公司報(bào)表口徑做出的預(yù)測利潤表,一般不選用合并口徑的預(yù)測利潤表,其理由主要為:合并利潤表中的“歸屬于母公司的凈利潤”,是基于集團(tuán)整體視角而反映出的母公司實(shí)質(zhì)享有的當(dāng)期損益,但“歸屬于母公司的凈利潤”并非等同于母公司可用于分配的金額。

    在采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對集團(tuán)型企業(yè)或集團(tuán)型企業(yè)中的價(jià)值單元進(jìn)行評估時(shí),通常選擇合并報(bào)表口徑做出的財(cái)務(wù)信息預(yù)測表,一般不選用母公司報(bào)表口徑做出的財(cái)務(wù)信息預(yù)測表,其理由是:以母公司報(bào)表口徑做出的財(cái)務(wù)信息預(yù)測表中,只在母公司利潤表中的“投資收益”中包含了子公司的當(dāng)期損益,母公司資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表并未包含子公司的影響,因此,在以母公司報(bào)表口徑做出的財(cái)務(wù)信息預(yù)測表為基礎(chǔ)計(jì)算自由現(xiàn)金流過程中,無法體現(xiàn)子公司折舊、攤銷、資本性支出及營運(yùn)資金變化等因素對自由現(xiàn)金流的影響,無法反映集團(tuán)型企業(yè)或集團(tuán)型企業(yè)中的價(jià)值單元的整體自由現(xiàn)金流情況。

    (三)運(yùn)用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法對集團(tuán)型企業(yè)進(jìn)行評估需注意的事項(xiàng)

    1.合并企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算

    第一種方法,是在根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第30號——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》的規(guī)定編制的預(yù)測合并資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)測合并利潤表和預(yù)測合并現(xiàn)金流表基礎(chǔ)上,直接計(jì)算合并企業(yè)自由現(xiàn)金流,即合并企業(yè)自由現(xiàn)金流構(gòu)成項(xiàng)目中的“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流”直接來源于預(yù)測的合并現(xiàn)金流量表,“折舊及攤銷”、“資本性支出”和“營運(yùn)資金”直接來源于預(yù)測的合并資產(chǎn)負(fù)債表,而“稅后凈營業(yè)利潤”可直接來源于預(yù)測的合并利潤表。

    第二種方法,是分別預(yù)測各法人主體的個(gè)別會計(jì)報(bào)表,無需編制預(yù)測的合并會計(jì)報(bào)表,在預(yù)測的個(gè)別會計(jì)報(bào)表基礎(chǔ)上,分別計(jì)算各法人主體的企業(yè)自由現(xiàn)金流,然后將各法人主體的企業(yè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行匯總,最后,參照合并現(xiàn)金流量的抵銷方法,對影響企業(yè)自由現(xiàn)金流的內(nèi)部交易事項(xiàng)作抵銷處理,得出合并的企業(yè)自由現(xiàn)金流。需注意的是,企業(yè)自由現(xiàn)金流的抵銷事項(xiàng)與編制合并現(xiàn)金流量表的抵銷事項(xiàng),其范疇是不一樣的,與投資活動(dòng)或籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流相關(guān)的抵銷事項(xiàng)并不適用于企業(yè)自由現(xiàn)金流的抵銷,而與經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流相關(guān)的抵銷事項(xiàng)一般也適用于企業(yè)自由現(xiàn)金流的抵銷。

    2.子公司少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值的扣除

    將合并企業(yè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)得到的價(jià)值,是集團(tuán)型企業(yè)或集團(tuán)型企業(yè)中的價(jià)值單元的整體價(jià)值,因此需要將債權(quán)價(jià)值進(jìn)行扣除,債權(quán)價(jià)值應(yīng)根據(jù)合并資產(chǎn)負(fù)債表中的付息負(fù)債進(jìn)行計(jì)算。合并企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值減去合并資產(chǎn)負(fù)債表中的付息負(fù)債得到的金額,并非全部為“歸屬于母公司的股東全部權(quán)益價(jià)值”,還要將其中包含的子公司少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值予以剔除,才能得到“歸屬于母公司的股東全部權(quán)益價(jià)值”。

    對于子公司少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值的確定,常用方法有收益法、市場法和原始投資成本調(diào)整法等。其中,采用市場法和原始投資成本調(diào)整法進(jìn)行評估時(shí),在其方法口徑上與運(yùn)用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法對集團(tuán)型企業(yè)進(jìn)行評估的口徑不一致,可能會出現(xiàn)誤差,因此,條件允許時(shí),可采用不同方法進(jìn)行相互校驗(yàn)。

    (四)運(yùn)用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法對集團(tuán)型企業(yè)進(jìn)行評估需注意的問題

    1. 合并股權(quán)自由現(xiàn)金流的計(jì)算

    企業(yè)自由現(xiàn)金流的合并計(jì)算方法也同樣適用于股權(quán)自由現(xiàn)金流的計(jì)算。但是,企業(yè)自由現(xiàn)金流是由權(quán)益資本及債權(quán)資本所共同創(chuàng)造,無法直接根據(jù)母公司持有各子公司的股權(quán)比例計(jì)算“歸屬于母公司的企業(yè)自由現(xiàn)金流”和“歸屬于少數(shù)股東的企業(yè)自由現(xiàn)金流”,而股權(quán)自由現(xiàn)金流是由權(quán)益資本所形成,可以分拆為“歸屬于母公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流”和“歸屬于少數(shù)股東的股權(quán)自由現(xiàn)金流”這兩部分。具體方法有以下三種:

    第一種方法,是在根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第30號——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》的規(guī)定編制的預(yù)測合并資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)測合并利潤表和預(yù)測合并現(xiàn)金流表基礎(chǔ)上,直接計(jì)算合并股權(quán)自由現(xiàn)金流。

    第二種方法,是分別預(yù)測各法人主體的個(gè)別會計(jì)報(bào)表,無需編制預(yù)測的合并會計(jì)報(bào)表,在預(yù)測的個(gè)別會計(jì)報(bào)表基礎(chǔ)上,分別計(jì)算各法人主體的股權(quán)自由現(xiàn)金流,然后將各法人主體的股權(quán)自由現(xiàn)金流進(jìn)行匯總,最后,參照合并現(xiàn)金流量的抵銷方法,對影響股權(quán)自由現(xiàn)金流的內(nèi)部交易事項(xiàng)作抵銷處理,得出合并的股權(quán)自由現(xiàn)金流。與企業(yè)自由現(xiàn)金流的抵銷事項(xiàng)相比,股權(quán)自由現(xiàn)金流的抵銷事項(xiàng)還包括內(nèi)部籌資活動(dòng)對現(xiàn)金流的影響。

    第三種方法,是在各法人主體的股權(quán)自由現(xiàn)金流基礎(chǔ)上,先將其分解為“歸屬于母公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流”和“歸屬于少數(shù)股東的股權(quán)自由現(xiàn)金流”,然后將各法人主體的“歸屬于母公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流”進(jìn)行匯總并抵銷,得出集團(tuán)型企業(yè)或集團(tuán)型企業(yè)中的價(jià)值單元的“歸屬于母公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流”。需提醒的是,此方法中的抵銷過程中,應(yīng)注意母公司對各子公司持股比例的影響,即各子公司涉及的抵銷事項(xiàng)金額,應(yīng)是在發(fā)生金額基礎(chǔ)上乘以股權(quán)比例后得出。

    采用上述第一和第二種方法得出的股權(quán)自由現(xiàn)金流,也可根據(jù)母公司持有各子公司的股權(quán)比例,相應(yīng)拆分為“歸屬于母公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流”和“歸屬于少數(shù)股東的股權(quán)自由現(xiàn)金流”。

    2. 子公司少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值的扣除

    如果以上述第三種方法得出的“歸屬于母公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流”為基礎(chǔ),或以上述第一或第二種方法得出的股權(quán)自由現(xiàn)金流分拆出的“歸屬于母公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流”為基礎(chǔ),折現(xiàn)后得出的價(jià)值即為集團(tuán)型企業(yè)或集團(tuán)型企業(yè)中的價(jià)值單元的“歸屬于母公司的股東全部權(quán)益價(jià)值”,無需再扣除子公司少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值。

    若以上述第一種或第二種方法得出的股權(quán)自由現(xiàn)金流直接折現(xiàn),則還要將其中包含的子公司少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值予以剔除,才能得到“歸屬于母公司的股東全部權(quán)益價(jià)值”。

    三、采用市場法評估需注意的事項(xiàng)

    (一)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)涉及的報(bào)表口徑的選擇

    在采用市場法對集團(tuán)型企業(yè)進(jìn)行評估時(shí),待評估單位的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是選用母公司報(bào)表口徑還是選用合并報(bào)表口徑的數(shù)據(jù),應(yīng)與可比企業(yè)價(jià)值比率計(jì)算過程中對應(yīng)的報(bào)表口徑相一致。若可比企業(yè)價(jià)值比率是根據(jù)可比企業(yè)母公司報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算得出的,則被評估單位的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)相應(yīng)選擇母公司報(bào)表的數(shù)據(jù);而若可比企業(yè)的價(jià)值比率是根據(jù)可比企業(yè)合并報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算得出的,則被評估單位的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)相應(yīng)選擇合并報(bào)表的數(shù)據(jù)。

    (二)不公允關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的修正

    若集團(tuán)型企業(yè)內(nèi)部存在轉(zhuǎn)移定價(jià)等不公允關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng),則其母公司報(bào)表數(shù)據(jù)也不公允,與基于正常交易前提下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在著差異。因此,在可比企業(yè)價(jià)值比率的計(jì)算以及被評估單位財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用母公司報(bào)表口徑時(shí),若可比企業(yè)或被評估單位的集團(tuán)內(nèi)部存在明顯的不公允關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng),均應(yīng)對這些不公允關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)進(jìn)行分析,并將母公司報(bào)表數(shù)據(jù)調(diào)整為基于正常交易前提下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但是,在可比企業(yè)價(jià)值比率的計(jì)算以及被評估單位財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用合并報(bào)表口徑時(shí),可比企業(yè)或被評估單位的集團(tuán)內(nèi)部即便存在不公允關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng),也無需對這些不公允關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)進(jìn)行分析和調(diào)整,這是因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)在合并中進(jìn)行了抵銷,不公允關(guān)聯(lián)交易對合并報(bào)表數(shù)據(jù)的影響已消除。因此,這也可以說明,在采用市場法對集團(tuán)型企業(yè)進(jìn)行評估過程中,通常應(yīng)優(yōu)先選擇合并報(bào)表口徑。

    (三)可比企業(yè)的選擇

    在采用市場法對集團(tuán)型企業(yè)進(jìn)行評估過程中,對可比企業(yè)的組織架構(gòu)通常情況下并無特別限制,可比企業(yè)可以是集團(tuán)型企業(yè),也可以是單體企業(yè),只要符合可比性的要求即可。但若選擇母公司報(bào)表口徑,則可比企業(yè)的組織架構(gòu)與被評估企業(yè)的組織架構(gòu)相類似。若可比企業(yè)是單體企業(yè),或可比企業(yè)雖是集團(tuán)型企業(yè)但其組織架構(gòu)與被評估企業(yè)存在明顯差異,則只能采用合并報(bào)表口徑(其中,單體企業(yè)并無合并之說,直接采用該企業(yè)個(gè)別報(bào)表數(shù)據(jù))。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 趙立新,劉萍,等.上市公司并購重組企業(yè)價(jià)值評估和定價(jià)研究[M].北京:中國金融出版社,2011.

    [2] 中國資產(chǎn)評估協(xié)會.企業(yè)價(jià)值 著作權(quán) 商標(biāo) 實(shí)物期權(quán)評估準(zhǔn)則講解[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2013.

    《小荷才露尖尖角》 邱志遠(yuǎn)

    猜你喜歡
    集團(tuán)型母公司現(xiàn)金流
    集團(tuán)型高速公路企業(yè)運(yùn)營管理標(biāo)準(zhǔn)化體系信息化探究
    基于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)及Black—Scholes模型的可轉(zhuǎn)債定價(jià)實(shí)證分析
    精益求精 管理企業(yè)現(xiàn)金流
    中國外匯(2019年9期)2019-07-13 05:46:22
    基于國企集團(tuán)化改制背景的母公司“空心化”問題及對策
    基于現(xiàn)金流分析的財(cái)務(wù)內(nèi)控管理模式構(gòu)建
    現(xiàn)金流有多重要?
    海峽姐妹(2017年11期)2018-01-30 08:57:39
    即將成為全球最大?Cervelo母公司Pon正式報(bào)價(jià)Accell
    中國自行車(2017年5期)2017-06-24 10:45:51
    集團(tuán)型高速公路服務(wù)區(qū)信息化建設(shè)的設(shè)計(jì)和實(shí)現(xiàn)
    論母子公司架構(gòu)下母公司股東查閱權(quán)擴(kuò)張
    企業(yè)合并會計(jì)報(bào)表相關(guān)問題的研究
    大香蕉久久成人网| 免费在线观看日本一区| 午夜两性在线视频| 男女下面进入的视频免费午夜 | 亚洲avbb在线观看| 女性被躁到高潮视频| 国产高清视频在线播放一区| 精品国产美女av久久久久小说| 99在线人妻在线中文字幕| 免费电影在线观看免费观看| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲久久久国产精品| 成人亚洲精品一区在线观看| 欧美乱色亚洲激情| 国产精品亚洲av一区麻豆| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 在线观看免费午夜福利视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 国产亚洲av嫩草精品影院| 一区二区三区精品91| 午夜精品在线福利| 夜夜爽天天搞| 啪啪无遮挡十八禁网站| 精品免费久久久久久久清纯| 久久狼人影院| 久久中文看片网| 亚洲av成人av| 99在线人妻在线中文字幕| 91成年电影在线观看| 亚洲国产欧美一区二区综合| 国产亚洲av嫩草精品影院| а√天堂www在线а√下载| 免费无遮挡裸体视频| 一本大道久久a久久精品| 久久 成人 亚洲| 麻豆一二三区av精品| 国产精品野战在线观看| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品亚洲美女久久久| 色老头精品视频在线观看| 国产精品免费视频内射| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| www.自偷自拍.com| 亚洲自拍偷在线| 男人舔女人下体高潮全视频| 男女床上黄色一级片免费看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 91国产中文字幕| 午夜成年电影在线免费观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 精品国产美女av久久久久小说| 色精品久久人妻99蜜桃| 午夜免费鲁丝| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲av电影在线进入| 黄色片一级片一级黄色片| 窝窝影院91人妻| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久久久久久久久黄片| 国产真实乱freesex| 亚洲中文日韩欧美视频| 午夜福利在线在线| 亚洲av第一区精品v没综合| 国产精品亚洲av一区麻豆| av电影中文网址| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲无线在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 欧美日本亚洲视频在线播放| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 亚洲avbb在线观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产亚洲av高清不卡| 妹子高潮喷水视频| 日韩免费av在线播放| 男女午夜视频在线观看| 一二三四社区在线视频社区8| 久久香蕉国产精品| 中国美女看黄片| 午夜精品久久久久久毛片777| 欧美色欧美亚洲另类二区| 免费看日本二区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 最新美女视频免费是黄的| 免费观看精品视频网站| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产高清视频在线播放一区| 日韩欧美一区视频在线观看| videosex国产| 日本 欧美在线| 午夜精品在线福利| 亚洲男人的天堂狠狠| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 欧美亚洲日本最大视频资源| 草草在线视频免费看| 精品国产美女av久久久久小说| 亚洲av美国av| 久久亚洲真实| 欧美一级a爱片免费观看看 | 长腿黑丝高跟| 欧美日韩福利视频一区二区| 又黄又粗又硬又大视频| av在线播放免费不卡| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产伦人伦偷精品视频| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲国产精品999在线| 天堂√8在线中文| 午夜福利视频1000在线观看| www.精华液| 国产亚洲精品一区二区www| 亚洲一区二区三区色噜噜| 人人妻人人澡欧美一区二区| 黄色视频不卡| 18美女黄网站色大片免费观看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 成年免费大片在线观看| 欧美国产日韩亚洲一区| 高潮久久久久久久久久久不卡| 在线观看舔阴道视频| 天天一区二区日本电影三级| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 婷婷精品国产亚洲av在线| 美女午夜性视频免费| 亚洲男人天堂网一区| or卡值多少钱| 国产成人精品无人区| 国产欧美日韩一区二区精品| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| www.精华液| 国产激情欧美一区二区| 欧美乱色亚洲激情| 身体一侧抽搐| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产av一区在线观看免费| 熟女电影av网| 俄罗斯特黄特色一大片| 欧美另类亚洲清纯唯美| 老司机靠b影院| 欧美性猛交黑人性爽| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 亚洲国产精品合色在线| 国产一卡二卡三卡精品| 国产亚洲欧美98| 欧美不卡视频在线免费观看 | 亚洲av电影在线进入| 中出人妻视频一区二区| 国产精品免费视频内射| 露出奶头的视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 在线永久观看黄色视频| 在线观看日韩欧美| 曰老女人黄片| 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲一区中文字幕在线| 国产一区二区在线av高清观看| aaaaa片日本免费| 欧美国产精品va在线观看不卡| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 成年人黄色毛片网站| 麻豆一二三区av精品| 搡老岳熟女国产| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 欧美午夜高清在线| 国产日本99.免费观看| 国产精品国产高清国产av| 久久天堂一区二区三区四区| xxxwww97欧美| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 视频区欧美日本亚洲| 国产v大片淫在线免费观看| 国产精品1区2区在线观看.| 国产av不卡久久| av片东京热男人的天堂| 亚洲国产高清在线一区二区三 | a级毛片在线看网站| 中文在线观看免费www的网站 | 国产一区二区激情短视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 午夜激情av网站| 亚洲久久久国产精品| 桃色一区二区三区在线观看| 欧美精品亚洲一区二区| 淫秽高清视频在线观看| 一本精品99久久精品77| 久久久国产欧美日韩av| 在线观看免费日韩欧美大片| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 亚洲第一青青草原| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲精品在线美女| 欧美在线一区亚洲| 精品高清国产在线一区| 国产精品久久久人人做人人爽| 久99久视频精品免费| 日本熟妇午夜| 视频区欧美日本亚洲| 国产亚洲欧美精品永久| 麻豆久久精品国产亚洲av| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 精品第一国产精品| 精品国产一区二区三区四区第35| 黄色片一级片一级黄色片| 曰老女人黄片| 99国产综合亚洲精品| 天堂影院成人在线观看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 青草久久国产| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 久久精品影院6| 亚洲欧美精品综合久久99| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产成人精品无人区| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 99在线视频只有这里精品首页| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产精品一区二区三区四区久久 | 一进一出抽搐gif免费好疼| 俄罗斯特黄特色一大片| 日日夜夜操网爽| 搡老岳熟女国产| 麻豆国产av国片精品| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久久国产精品麻豆| 高清在线国产一区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 男人操女人黄网站| 国产精品99久久99久久久不卡| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲人成网站高清观看| 欧美在线黄色| 黄片大片在线免费观看| 国产成人av激情在线播放| 国产黄片美女视频| 精品欧美国产一区二区三| 啦啦啦韩国在线观看视频| 在线观看www视频免费| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲人成电影免费在线| 久久精品国产综合久久久| 成人三级黄色视频| 欧美黑人巨大hd| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 天堂影院成人在线观看| 国产久久久一区二区三区| 身体一侧抽搐| 性色av乱码一区二区三区2| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美乱色亚洲激情| 草草在线视频免费看| 一级片免费观看大全| 精品无人区乱码1区二区| 欧美日韩精品网址| 久久精品国产清高在天天线| 亚洲中文av在线| 日本免费a在线| 国产亚洲av嫩草精品影院| 亚洲男人的天堂狠狠| 真人做人爱边吃奶动态| 中文字幕高清在线视频| 中文资源天堂在线| 国产精品一区二区精品视频观看| 精品电影一区二区在线| 一区福利在线观看| 岛国视频午夜一区免费看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 精品久久久久久久末码| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲精品国产一区二区精华液| 观看免费一级毛片| 欧美精品啪啪一区二区三区| www日本在线高清视频| 中文字幕精品免费在线观看视频| 美女国产高潮福利片在线看| 自线自在国产av| 视频区欧美日本亚洲| 国产极品粉嫩免费观看在线| 日本熟妇午夜| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 宅男免费午夜| 高清毛片免费观看视频网站| 国产成人av激情在线播放| 国产高清视频在线播放一区| 变态另类丝袜制服| 欧美中文综合在线视频| 中文亚洲av片在线观看爽| 一二三四社区在线视频社区8| 久久这里只有精品19| av电影中文网址| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 男人操女人黄网站| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 日韩欧美一区视频在线观看| 免费在线观看黄色视频的| 国产熟女xx| 国产主播在线观看一区二区| 在线观看免费午夜福利视频| 日日夜夜操网爽| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 午夜福利在线观看吧| 又黄又粗又硬又大视频| 国产亚洲精品第一综合不卡| 又大又爽又粗| 久久久久久久久免费视频了| 久热爱精品视频在线9| 日韩视频一区二区在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲中文字幕日韩| 女性生殖器流出的白浆| 欧美中文综合在线视频| 亚洲精品在线美女| 色av中文字幕| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产午夜精品久久久久久| 老司机午夜福利在线观看视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 午夜福利免费观看在线| 日韩有码中文字幕| 欧美日本视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 午夜福利在线观看吧| 怎么达到女性高潮| av天堂在线播放| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 午夜成年电影在线免费观看| 亚洲三区欧美一区| 久久精品影院6| 成人国语在线视频| 日本成人三级电影网站| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 亚洲精品国产一区二区精华液| 久久久国产欧美日韩av| 老司机午夜福利在线观看视频| 精品国产亚洲在线| 欧美成人性av电影在线观看| 免费观看精品视频网站| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| tocl精华| 国产亚洲精品一区二区www| 18禁国产床啪视频网站| 午夜激情福利司机影院| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产主播在线观看一区二区| 高清毛片免费观看视频网站| 成年女人毛片免费观看观看9| 手机成人av网站| 黄片小视频在线播放| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 无限看片的www在线观看| 91字幕亚洲| www.999成人在线观看| 三级毛片av免费| 免费无遮挡裸体视频| 一二三四社区在线视频社区8| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲国产高清在线一区二区三 | 国产亚洲欧美精品永久| 中文亚洲av片在线观看爽| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 人妻久久中文字幕网| 国产三级在线视频| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 婷婷丁香在线五月| 欧美av亚洲av综合av国产av| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 久久欧美精品欧美久久欧美| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国内精品久久久久久久电影| 99国产极品粉嫩在线观看| 午夜激情福利司机影院| 2021天堂中文幕一二区在线观 | 色综合亚洲欧美另类图片| 欧美国产日韩亚洲一区| 免费电影在线观看免费观看| 亚洲在线自拍视频| 国产精品一区二区三区四区久久 | 久热这里只有精品99| 国产激情久久老熟女| 日韩精品免费视频一区二区三区| 日韩欧美在线二视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 成人三级做爰电影| av欧美777| 国产成人啪精品午夜网站| 国内揄拍国产精品人妻在线 | 人人妻,人人澡人人爽秒播| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 欧美成狂野欧美在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 91国产中文字幕| 亚洲一区二区三区色噜噜| 1024手机看黄色片| 老熟妇仑乱视频hdxx| 女警被强在线播放| 午夜免费成人在线视频| 国产精品亚洲av一区麻豆| 搡老岳熟女国产| 成人亚洲精品av一区二区| avwww免费| 成人18禁在线播放| 岛国视频午夜一区免费看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| av有码第一页| av电影中文网址| 精品免费久久久久久久清纯| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 麻豆av在线久日| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久久国产成人免费| 亚洲专区中文字幕在线| 国产97色在线日韩免费| 男女下面进入的视频免费午夜 | 无遮挡黄片免费观看| 成人国语在线视频| 欧美黑人精品巨大| 日本一本二区三区精品| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 波多野结衣巨乳人妻| 黄色视频,在线免费观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| av视频在线观看入口| 婷婷精品国产亚洲av| 十八禁人妻一区二区| 欧美亚洲日本最大视频资源| 免费在线观看成人毛片| 亚洲国产精品sss在线观看| 人妻久久中文字幕网| 午夜福利一区二区在线看| 正在播放国产对白刺激| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 久久国产亚洲av麻豆专区| 视频区欧美日本亚洲| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 久久亚洲精品不卡| 久久人妻av系列| 亚洲国产欧洲综合997久久, | 国产成人精品久久二区二区91| 国产精品99久久99久久久不卡| 一本久久中文字幕| 亚洲成人久久性| 黄色片一级片一级黄色片| 欧美+亚洲+日韩+国产| 制服诱惑二区| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 麻豆av在线久日| 精品福利观看| 51午夜福利影视在线观看| 国产激情欧美一区二区| 精品国产美女av久久久久小说| 精品久久蜜臀av无| 午夜视频精品福利| 亚洲av电影在线进入| 精品久久蜜臀av无| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲激情在线av| 亚洲成av人片免费观看| 中文字幕av电影在线播放| 男女午夜视频在线观看| 欧美在线一区亚洲| 两个人看的免费小视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 久久久久久久久免费视频了| 国产高清视频在线播放一区| 满18在线观看网站| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲九九香蕉| 国产熟女xx| 国产精品二区激情视频| 欧美大码av| 黄色女人牲交| 国产精品久久电影中文字幕| 国产一区在线观看成人免费| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲自拍偷在线| 欧美色欧美亚洲另类二区| 自线自在国产av| 日韩有码中文字幕| 91字幕亚洲| 久99久视频精品免费| 欧美+亚洲+日韩+国产| 91麻豆av在线| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 色综合婷婷激情| 亚洲黑人精品在线| 亚洲电影在线观看av| 国产色视频综合| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| a级毛片在线看网站| 一级a爱视频在线免费观看| 久久精品91无色码中文字幕| 欧美不卡视频在线免费观看 | 久久久久久久精品吃奶| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产亚洲精品av在线| 亚洲av电影在线进入| 男男h啪啪无遮挡| 国产精品九九99| 国产1区2区3区精品| 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲在线自拍视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产精品一区二区免费欧美| 日韩欧美三级三区| 欧美久久黑人一区二区| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 精品一区二区三区av网在线观看| 欧美黑人欧美精品刺激| 日本一本二区三区精品| 天堂√8在线中文| 窝窝影院91人妻| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 两性夫妻黄色片| 久久人人精品亚洲av| www.熟女人妻精品国产| 露出奶头的视频| 一级a爱视频在线免费观看| 日本一区二区免费在线视频| 国产主播在线观看一区二区| 99国产精品99久久久久| 一级片免费观看大全| 精品电影一区二区在线| 欧美中文综合在线视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 制服诱惑二区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 男女之事视频高清在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 欧美一级毛片孕妇| 啦啦啦 在线观看视频| 欧美激情久久久久久爽电影| 久99久视频精品免费| 一区福利在线观看| 中文字幕高清在线视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 日韩精品中文字幕看吧| 1024视频免费在线观看| 老汉色∧v一级毛片| 在线看三级毛片| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产亚洲精品av在线| 久久久久九九精品影院| 最好的美女福利视频网| 亚洲人成网站高清观看| 狠狠狠狠99中文字幕| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 成人三级做爰电影| 国产亚洲欧美在线一区二区| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产视频内射| 久久99热这里只有精品18| 9191精品国产免费久久| 午夜免费激情av| 欧美av亚洲av综合av国产av| 一级毛片女人18水好多| 日日干狠狠操夜夜爽| 又紧又爽又黄一区二区| 国产色视频综合| 97碰自拍视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 国产成人精品无人区| 999久久久国产精品视频| 亚洲第一电影网av| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 久久久久国产一级毛片高清牌| 日韩三级视频一区二区三区| 精品福利观看| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| av福利片在线| 国产精品久久久久久精品电影 | 日韩大码丰满熟妇| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产精品电影一区二区三区| 久久精品91无色码中文字幕| 久久久国产欧美日韩av| 精品国内亚洲2022精品成人| 最近最新免费中文字幕在线| 国产野战对白在线观看| 欧美最黄视频在线播放免费| 最近最新免费中文字幕在线| 午夜福利18| 欧美一级a爱片免费观看看 | 久久伊人香网站| 丝袜美腿诱惑在线| 身体一侧抽搐| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲九九香蕉| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 日本免费a在线| 999久久久国产精品视频| 欧美大码av| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产在线精品亚洲第一网站| 免费人成视频x8x8入口观看| 久久精品人妻少妇|