老路不通：中國經(jīng)濟邁入中速階段

周政華

2007年，時任中共遼寧省委書記的李克強，在會見當(dāng)時的美國駐華大使時說，他會通過耗電量、鐵路貨運量和貸款發(fā)放量三個指標(biāo)分析當(dāng)時遼寧省經(jīng)濟狀況。這被《經(jīng)濟學(xué)人》雜志命名為“克強指數(shù)”。今天，身為國務(wù)院總理，李克強依然看中這三項指標(biāo)，但對其最低增速的容忍度，已經(jīng)發(fā)生了很大變化。

綜合國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，今年5月份“克強指數(shù)”的三項指標(biāo)增速全線下滑，其中包括鐵路運輸在內(nèi)的全國總貨運量甚至出現(xiàn)了0.4%的負(fù)增長，顯示整個經(jīng)濟處于下行通道。

“5月份，國內(nèi)經(jīng)濟活動在一個相對疲弱的水平上企穩(wěn)，出口疲弱，制造業(yè)投資繼續(xù)放緩，房地產(chǎn)投資增速也有所下滑?！比疸y中國特約首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤對《中國新聞周刊》記者表示，經(jīng)濟復(fù)蘇可能將延遲到今年三季度。

但是，指望天降甘霖的市場人士卻遺憾地發(fā)現(xiàn)，新一屆領(lǐng)導(dǎo)人短期內(nèi)可能仍將按兵不動。

國家主席習(xí)近平，6月8日在與美國總統(tǒng)奧巴馬會晤時，曾談及對當(dāng)下中國經(jīng)濟增速的看法：今年一季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長7.7%，這樣的增速有利于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，有利于提高經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益。

同一天，在河北主持召開環(huán)渤海省份經(jīng)濟工作座談會時，國務(wù)院總理李克強表示，今年以來國內(nèi)經(jīng)濟形勢總體平穩(wěn)，經(jīng)濟增速仍處于較高合理區(qū)間，特別是就業(yè)保持穩(wěn)定，但經(jīng)濟運行中錯綜復(fù)雜的因素也在增加。

從近期決策者對于中國經(jīng)濟增速的一系列表態(tài)，以及貨幣當(dāng)局冷對銀行“錢荒”的淡定立場可以看出，通過短期投資政策刺激經(jīng)濟的“救市”措施既無可能也無必要。

投資驅(qū)動經(jīng)濟跛腿

早在今年3月召開的全國“兩會”中外記者招待會上，國務(wù)院總理李克強曾談及他在經(jīng)濟發(fā)展方面的工作目標(biāo)：關(guān)鍵在推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，把改革的紅利、內(nèi)需的潛力、創(chuàng)新的活力疊加起來，形成新動力，并且使質(zhì)量和效益、就業(yè)和收入、環(huán)境保護和資源節(jié)約有新提升，打造中國經(jīng)濟的升級版。

既有的中國經(jīng)濟版本，一靠出口、二靠投資，雙輪驅(qū)動。一個殘酷的事實是，5月之后，拉動中國經(jīng)濟快車的引擎，似乎只剩下了投資。

當(dāng)海關(guān)總署在6月初公布上月出口數(shù)據(jù)時，市場顯然為之一驚，5月出口增速僅為1%。對此，交通銀行金融研究中心研究員陳鵠飛對《中國新聞周刊》記者表示，這并不意味著出口在5月突遇寒冬，而是暴露了此前4個月的數(shù)據(jù)存在大量水分。

海關(guān)總署與國家外匯管理局，早在4月就聯(lián)合開始一項整治工作，旨在打擊外貿(mào)數(shù)據(jù)造假。5月5日，國家外匯管理局更是出臺《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，俗稱20號文。

不久，中國對香港特區(qū)的出口同比增速也從3月的90%多，劇降至5月的7.7%。在外管局20號文加大對借道香港的套利熱錢的打壓力度后，5月“中、港貿(mào)易水分”大幅擠出，引致當(dāng)月出口增速劇降。

消費依舊不溫不火。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，盡管2013年消費對GDP 增長的貢獻率達55.5%，超過投資的貢獻率近25個百分點，但是考慮到消費增速較低，因此，接下來的三四季度，僅憑消費否能夠維持一季度7.7%的增長，目前一些分析人士對此也持懷疑。國家統(tǒng)計局稱，今年5月份，社會消費品零售總額依然保持了12.9%的兩位數(shù)增長，增速較之4月份上升0.1%。

中國農(nóng)業(yè)銀行最近發(fā)布的一份研究報告認(rèn)為，消費增速回升主要受餐飲收入增速反彈推動，表明規(guī)范三公消費對餐飲業(yè)的影響逐漸減緩，預(yù)計預(yù)計未來國內(nèi)消費將趨穩(wěn)，6 月份增速繼續(xù)保持在13%左右。

大馬力向前沖的，現(xiàn)在只有投資了。

5月，全社會固定資產(chǎn)的投資仍然保持了較高的增速，達到20.4%，較之上月微降0.2個百分點。盡管投資在三駕馬車中跑得最快，但其增速今年以來已是逐月下滑。

如果注意到這樣一個事實，即當(dāng)下投資占經(jīng)濟總量已經(jīng)連續(xù)擴張了12年，那么對于經(jīng)濟增長的前景預(yù)測就更難樂觀。

綜合國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2012年，中國名義投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重已經(jīng)突破48%，特別是2008年出臺的4萬億經(jīng)濟刺激計劃，將這一比例大幅推高了8個百分點，最終超越了上世紀(jì)50年代末“大躍進”年代以及90年代初投資過熱時期，創(chuàng)歷史新高。

高盛投資近期研究發(fā)現(xiàn)，1949年以來，中國投資增長的加速期平均為4.4年，隨后的調(diào)整期平均為4.2年。然而，自本世紀(jì)伊始，投資增速實際上已連續(xù)12年快于經(jīng)濟增長，投資比重在當(dāng)前的周期中已連續(xù)擴張12年，期間未出現(xiàn)任何實質(zhì)性的調(diào)整。

哈繼銘團隊的測算顯示，如果投資占GDP的比重僅在4年內(nèi)（此前平均投資調(diào)整期）就下降到40%（2002年的水平），2017年GDP增速將放緩至3.6%；如果到2020年投資占GDP的比重降至35%（1999年水平），那么2014年GDP增速將放緩至5.6%，2020年降至3.4%，期內(nèi)平均增速為4.4% 。

“投資過熱必須通過若干年的投資收縮得以調(diào)整，這無一例外地將導(dǎo)致經(jīng)濟減速或衰退，”高盛投資中國區(qū)副主席哈繼銘對《中國新聞周刊》記者表示，相較之前的周期，中國可能已失去了在2008年前調(diào)整的機會。就此而言，調(diào)整姍姍來遲，可能隨時將至。

出口不景氣，投資對經(jīng)濟拉動的持續(xù)衰減，即便政府繼續(xù)加大投資力度，也難以保證資金能夠流向?qū)嶓w經(jīng)濟。今年前5個月社會融資規(guī)模比去年同期多增了近50%，但是仍然未能阻止經(jīng)濟增速滑坡。

學(xué)界一般認(rèn)為，投資占經(jīng)濟總量比例的回調(diào)不可避免，只是時間問題。因此，政府如果再大舉投資刺激經(jīng)濟，最終只會招致更為猛烈的硬著陸。

債務(wù)規(guī)模無法持續(xù)

受制于財政減收、地方債償付高峰到來，中央和地方均無力再出臺2008年那樣的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃。

中央財政的增速已經(jīng)滑落到個位數(shù)。今年前五個月，中央財政收入實現(xiàn)2.7萬億元，同比僅微弱增長0.1個百分點。中央財政的微弱增長，主要與增值稅、企業(yè)所得稅、進出口稅收等稅種，保持低速或者負(fù)增長有關(guān)。

今年5月13日在國務(wù)院機構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動員電視電話會議上，李克強就曾表示，今年以來，財政收入增長緩慢，（2013年1—4月）中央財政持續(xù)負(fù)增長，在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高。要實現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大。

盡管與中央財政相比，地方財政收入得益于房地產(chǎn)交易的活躍，仍然保持了兩位數(shù)以上的增長。但是，李克強認(rèn)為，如果過多地依靠政府主導(dǎo)和政策拉動來刺激增長，不僅難以為繼，甚至還會產(chǎn)生新的矛盾和風(fēng)險。

越滾越大的地方債，依然是有待爆破的堰塞湖。

地方債的規(guī)模具體有多大？目前說法不一，國家審計署在2011年發(fā)布數(shù)據(jù)稱，截至2010年末，中國地方債規(guī)模余額為10.7萬億元。2013年6月10日，國家審計署又對國內(nèi)36個地方政府的本級政府性債務(wù)進行審計，結(jié)果顯示，36個地方政府2012年底債務(wù)余額比2010年增長了近13%。

中國社會科學(xué)院金融重點實驗室主任、華泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝告訴《中國新聞周刊》記者，從產(chǎn)能周期和債務(wù)周期角度判斷，中國可能已經(jīng)進入頂部的時間窗口。2009到2012年間，中國經(jīng)濟的整體債務(wù)率上升了近60%。2012年中國的非金融部門債務(wù)達到了GDP的2.21倍，這對于一個發(fā)展中國家來說是很高的。

因此，發(fā)債搞經(jīng)濟這條路基本上已經(jīng)被堵死。對于增量債務(wù)，自去年11月以來，財政部、銀監(jiān)會等部門就陸續(xù)出臺了463號文、8號文、10號文、17號文，來抑制其增長。對于存量債務(wù)，主要使用較為寬松的貨幣環(huán)境，防止資金鏈斷裂。

不過，眼下的問題是，據(jù)匯豐中國預(yù)估，將近一半的地方債將于2013年底到期。如果處理不當(dāng)，今年將很有可能成為，地方債危機爆發(fā)的一個重要節(jié)點。

盡管地方債務(wù)逾70%的收益，都流向了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及土地投資，這些均增加了政府的資產(chǎn)額。但是，由于銀行借款的期限結(jié)構(gòu)與長期基建項目的投資回收周期不匹配，地方債因此存在著流動性風(fēng)險。

地方政府正在承受重壓，這在今年年初各地的預(yù)算報告中就有所體現(xiàn)。

湖南省的預(yù)算草案表示：“償債壓力很大，一些地方政府投融資平臺公司運行存在隱患，財政潛在風(fēng)險不容忽視”；浙江省的財政預(yù)算報告則指出：“地方政府性債務(wù)進入還貸高峰期，一些市縣財政資金調(diào)度的壓力較大”；吉林省的相關(guān)報告也指出，財政部代理發(fā)行地方政府債券和其他一些政府性債務(wù)陸續(xù)進入償還高峰期，各級政府償債壓力較大。

匯豐中國首席經(jīng)濟學(xué)家兼經(jīng)濟研究亞太區(qū)聯(lián)席主管屈宏斌告訴《中國新聞周刊》記者，考慮到2013年年底到期的短期債務(wù)規(guī)模，相當(dāng)于地方政府年收入的1.4倍，該債務(wù)的償還仍具挑戰(zhàn)性。他認(rèn)為，為避免對銀行的違約，當(dāng)局需果斷采取措施對地方債務(wù)進行重組，防止出現(xiàn)對央行的大面積違約。

由于擔(dān)心政府債務(wù)膨脹及影子銀行擴張損害金融穩(wěn)定，惠譽評級在今年4月初，把中國的長期本幣信用評級從AA-降至A+，這是自1999年以來中國主權(quán)信用評級首次被一家大型國際評級機構(gòu)下調(diào)。

當(dāng)初地方政府負(fù)債投資的項目，如今大都陷入投資利用回報不足的困境。

興業(yè)證券近期發(fā)布的報告認(rèn)為，在地方政府的投資結(jié)構(gòu)上，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)是主要投資去向，且在過去，往往形成優(yōu)質(zhì)和盈利資產(chǎn)。但隨著高速公路投資回報率的下降以及二級公路取消收費，則勢必降低這一部分資產(chǎn)給地方政府帶來的經(jīng)營性現(xiàn)金流流入。

中速增長已成定局

盡管經(jīng)受出口低迷、制造業(yè)不景氣、地方債給付的壓力，但是2013年一季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值實現(xiàn)7.7%的增速，也僅比2012年全年增速回落了0.1個百分點，因此，決策層并無立刻“維穩(wěn)”的必要。

中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部宏觀經(jīng)濟金融研究處副處長付兵濤對《中國新聞周刊》記者表示，領(lǐng)導(dǎo)人針對當(dāng)前經(jīng)濟增速的講話表明，政府基本接受當(dāng)前的經(jīng)濟增長速度。這同時也解答了一些市場人士的疑惑：政府為何不救市。

瑞銀中國特約首席經(jīng)濟學(xué)汪濤認(rèn)為，盡管數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，但政府至今尚未出臺刺激經(jīng)濟增長的措施，相反對較低的增長速度表現(xiàn)了更大的容忍度，這一變化可能是由于短期政策刺激（如通過信貸相關(guān)的刺激措施促進投資）效果越來越有限，政府可能已經(jīng)意識到中國長期趨勢性增長率已經(jīng)放緩。

但是，政府對于經(jīng)濟增速容忍底線在哪兒？

高盛投資中國區(qū)副主席哈繼銘和他的研究團隊，在近期對此做了測算，得到的一個可能的答案是6.5%。

在很長一段時間內(nèi)，8%的經(jīng)濟增速是與就業(yè)和社會穩(wěn)定相掛鉤，因此，“保八”也成了政府的一項重要工作目標(biāo)，乃至形成了一種政策慣性。但是，自2012年起，政府就開始不再固守這一數(shù)字，轉(zhuǎn)而更為強調(diào)經(jīng)濟增長的質(zhì)量。

對此，民生證券研究院副院長管清友認(rèn)為，中國的領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)接受了潛在經(jīng)濟增長下臺階的現(xiàn)實，并試圖改變經(jīng)濟發(fā)展不可持續(xù)的問題。

這種思路的轉(zhuǎn)變意味著領(lǐng)導(dǎo)人可能并不是特別在意短期的經(jīng)濟波動，不愿意在經(jīng)濟略有下滑的時候就匆忙出臺刺激政策，而是希望經(jīng)濟能夠依靠自身的調(diào)整和恢復(fù)實現(xiàn)內(nèi)生性增長。

哈繼銘對《中國新聞周刊》記者表示，中國經(jīng)濟增速在統(tǒng)計上和實際上已基本告別8%，而且在今后7年中（至2020年）平均增速下降至6%左右，而從2014年開始政府可能不愿再維持7%以上的經(jīng)濟增長。

哈繼銘團隊的推測依據(jù)是，2012年11月份召開的“十八大”要求2010～2020年間實現(xiàn)GDP翻一番，由于中國經(jīng)濟增速在2011年和2012年分別達到9.3%和7.8%，這意味著如果2013年經(jīng)濟增速達到7.5%的政府目標(biāo)，2014～2020年間平均增長6.7%即可達標(biāo)。

自1978年以來，中國已經(jīng)實現(xiàn)了30多年年均超過9%的高速增長期。2012年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值7.8%，這也是亞洲金融危機以來首度回落到8%以內(nèi)，因此，2012年也被視為是中國經(jīng)濟從高速增長過度到中速增長的時間分界點。

最近一個月，鑒于出口連帶制造業(yè)的低迷，一些國際投行也下調(diào)對中國經(jīng)濟增速的預(yù)測。

7.4%，這是匯豐銀行在6月19日，對中國2013年經(jīng)濟增速的最新預(yù)測結(jié)果，較之此前的預(yù)測值下調(diào)了0.8個百分點。這也是截至目前為止，國際投行對2013年中國經(jīng)濟增速的預(yù)測新低。

除匯豐銀行外，6月上中旬以來，世界銀行、摩根士丹利、瑞銀集團、蘇格蘭皇家銀行、英國巴克萊銀行等國際著名機構(gòu)，集體下調(diào)中國2013年的經(jīng)濟增速，它們認(rèn)為世界工廠今年大概只能夠?qū)崿F(xiàn)7.5%到7.8%的增長。

美國約翰霍普金斯大學(xué)教授、華盛頓智庫中國問題專家彼得·伯特里爾認(rèn)為，中國的GDP增速放緩有利于實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)部平衡。他說，隨著中國對出口增長依賴程度的降低，經(jīng)濟內(nèi)部平衡已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。他認(rèn)為，對于中國而言，GDP的放緩出現(xiàn)在一個正確的時間點上。

高盛中國資深宏觀經(jīng)濟學(xué)家宋宇告訴《中國新聞周刊》記者，新政府可能將今年7.5%的GDP增速視為一個可以接受的實際目標(biāo)，而以前增長目標(biāo)一般視作可容忍區(qū)間的下限。高盛預(yù)計，2014年GDP增速目標(biāo)可能會低至7.0%。

中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征表示，長達30余年的高速增長，已經(jīng)使人們形成了經(jīng)濟增速不低于8%的預(yù)期，“但經(jīng)濟增長進入中速新階段之后，決策層的施政方針開始改變?nèi)藗兊念A(yù)期”。

就業(yè)向好無須援救

雖然經(jīng)濟增速已經(jīng)下了臺階，但并未影響到就業(yè)。人社部在5月28日發(fā)布的《2012年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》顯示，2012年城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)1266萬人，當(dāng)年計劃新增就業(yè)人數(shù)目標(biāo)為900萬人，完成年度計劃約為140%。

即使在宏觀經(jīng)濟持續(xù)走低的2013年上半年，就業(yè)狀況依舊樂觀。一季度就業(yè)供需比為1：1.1，勞動力延續(xù)著供不應(yīng)求之勢。

“宏觀調(diào)控的兩大指標(biāo)，一為就業(yè)，二為通脹。就業(yè)的穩(wěn)定，意味著政府不必政策加碼?！敝袊y行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征表示。

國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計表明，2012年，中國服務(wù)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)總值的占比差距，首次縮小到一個百分點以內(nèi)。這年，服務(wù)業(yè)增加值的增速首次“追平”第一產(chǎn)業(yè)，但是，卻創(chuàng)造了比第二產(chǎn)業(yè)多近6%的就業(yè)崗位。2011年底，服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)的就業(yè)崗位首次超過農(nóng)業(yè)，成為中國第一大就業(yè)領(lǐng)域。

這一歷史性的轉(zhuǎn)變，與中國人口紅利大門緩緩關(guān)閉有關(guān)。中國發(fā)展研究基金會發(fā)布的報告則預(yù)計，中國總?cè)丝谪?fù)增長將在2027年到來。

相應(yīng)的，勞動年齡人口在“十二五”末期的2015年左右就會出現(xiàn)負(fù)增長。國家統(tǒng)計局今年初公布的數(shù)據(jù)顯示，中國勞動力人口總量下降已提前3年出現(xiàn)。2012年，15到59歲的勞動人口比上一年度減少了345萬人，這是最近30年來的中國大陸勞動人口絕對值出現(xiàn)的首次減少。

經(jīng)濟增速與就業(yè)數(shù)據(jù)的此消彼長，開始為結(jié)構(gòu)性改革贏得空間。

厘清政府與市場的邊界

履新近百日，李克強簡政放權(quán)的方式，進行政府班子的“削權(quán)和自我革命”，以此厘清政府與市場之間的關(guān)系。

李克強曾提到，在地方調(diào)研時，他常聽到這樣的抱怨，辦個事、創(chuàng)個業(yè)要蓋幾十個公章，群眾說惱火得很。這既影響了效率，也容易有腐敗或者叫尋租行為，損害了政府的形象。

新一屆政府就任不到三個月，就分兩批取消和下放了133項行政審批事項。根據(jù)李克強此前的表態(tài)，現(xiàn)在國務(wù)院各部門行政審批事項還有1700多項，本屆政府下決心要再削減三分之一以上。

在5月13日召開的國務(wù)院機構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動員電視電話會議上，李克強表示，要實現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，還必須依靠市場機制。實際上，市場機制本身對經(jīng)濟運行具有自動調(diào)節(jié)作用，是能夠調(diào)整一般性經(jīng)濟波動的。

當(dāng)政府再無力進行大規(guī)模投資時，接棒的只能是民營企業(yè)。出任國務(wù)院總理以來，李克強已經(jīng)在多個場合表達了支持民營企業(yè)的意見。

在5月6日召開的2013年深化經(jīng)濟體制改革重點工作會議上，李克強首度決定支線鐵路、城際鐵路、資源開發(fā)性鐵路所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)率先向社會資本開放，引導(dǎo)社會資本投資既有干線鐵路。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿對《中國新聞周刊》記者表示，這些改革將會推動民間資本投資，進一步釋放經(jīng)濟增長潛力，尤其會促進在鐵路建設(shè)、油氣開發(fā)和新能源設(shè)備等領(lǐng)域的需求。

今年5月份，國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，2013年政府將重點推進行政體制、財稅體制、金融體制、投融資體制、資源產(chǎn)品價格等七大領(lǐng)域的改革。

這其中，備受各方關(guān)注的領(lǐng)域包括：擴大稅收和財政改革、減少行政審批、推進資本項目開放等。在德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿看來，新一屆政府推出的這一系列改革措施旨在提高經(jīng)濟發(fā)展的潛在增速和質(zhì)量，為更健全的市場競爭提供一個公平環(huán)境，并加強對弱勢群體的社會保護力度。

高盛中國資深宏觀經(jīng)濟學(xué)家宋宇認(rèn)為，新領(lǐng)導(dǎo)層將關(guān)注更多放在了反腐措施、環(huán)境保護、金融風(fēng)險、食品安全和減少行政干預(yù)等結(jié)構(gòu)性問題上。但實際改革帶來的紅利是否足以抵消人口方面的不利因素不得而知，部分取決于晚些時候召開的十八屆三中全會所做的決策。

6月初，中國國家主席習(xí)近平在加州與美國總統(tǒng)奧巴馬會晤之時表示，中國正研究推動中長期全方位改革。