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    基于VAR研究人民幣升值、通貨膨脹、短期國際資本流動間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性

    2013-05-07 07:17:20劉立清黃孔祥廣西大學(xué)商學(xué)院
    商場現(xiàn)代化 2013年26期
    關(guān)鍵詞:匯率流動人民幣

    ■劉立清 黃孔祥 廣西大學(xué)商學(xué)院

    一、問題的提出

    從2005年7月21日我國宣布啟動人民幣匯率改革進程開始,人民幣長時期緊盯美元的局面有所轉(zhuǎn)變,即實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣兌美元基準(zhǔn)價由改革前8.2765調(diào)制8.11,自此人民幣步入漸進升值之旅。危機后的各國掀起了推動人民幣升值浪潮,至2013年10月已升至1美元兌換6.17元人民幣,比改革前升值了25.4%。與此同時,物價水平不斷攀升,同比通脹率達到5.1%。伴著熱錢涌入態(tài)勢,在剛過去的2012年我國實際利用FDI將近1120億美元。“人民幣升值”、“通貨膨脹”、“熱錢”這些早已成為我國宏觀經(jīng)濟運行中的熱門關(guān)注話題,進一步探究三者之間的相互關(guān)系與內(nèi)在邏輯也具有重要意義。

    二、人民幣升值、通貨膨脹、國際資本流動三者間的理論關(guān)聯(lián)性

    1.關(guān)于人民幣升值與通貨膨脹的關(guān)系

    單從進出口貿(mào)易考慮,人民幣的升值理論上說能引發(fā)國內(nèi)物價水平下降,緩解通貨膨脹,具體效應(yīng)描述為:一方面可通過直接直接降低進口商品價格來降低本國一般物價水平,另一方面,隨著進口貿(mào)易商品價格降低,國內(nèi)同類產(chǎn)品迫于競爭壓力非自愿降低其價格,在逐利目標(biāo)下選擇減少名義工資試圖縮小投入,當(dāng)消費者收入水平有限時,國內(nèi)非貿(mào)易商品的價格也將下降,最終造成一般物價水平的下降。然而近幾年盡管人民幣匯率穩(wěn)步升值,然而國內(nèi)物價上漲的勢頭未曾得以緩解,因此關(guān)于人民幣升值是否能夠或能多大程度減緩?fù)ㄘ浥蛎浀膯栴}上尚存爭議。

    2.關(guān)于通貨膨脹與國際資本流動的關(guān)系

    隨著國際資本流入增加,為適應(yīng)其對人民幣需求,緩和人民幣匯率上漲過快,中央銀行將增加本國貨幣供應(yīng)量,一定意義上流動性被放任,外匯占款數(shù)額加大,在其他變量不變的環(huán)境下最終會全面提高價格水平,帶來國內(nèi)通貨膨脹上漲,相關(guān)理論研究較成熟也得到實證研究支持。在利率市場化、匯率制度改革不斷深化、國內(nèi)資本管制慢慢放松的環(huán)境下,短期國際資本流動對國內(nèi)通貨膨脹的影響也越受關(guān)注。

    3.關(guān)于人民幣升值與國際資本流動關(guān)系

    一般而言,一國經(jīng)常賬戶開放后其資本賬戶繼續(xù)保持封閉狀態(tài)已不太可能。長期來看,人民幣升值對短期國際資本流入作用并不明顯,但在短期內(nèi),匯率升值或升值預(yù)期會引發(fā)國際熱錢流入,但大量短期國際資本流入持續(xù)時,人民幣升值及預(yù)期將進入自我強化軌道并不斷加劇。于此同時國際短期資本不斷注入國內(nèi)房地產(chǎn)、資本等市場,帶來證券、房地產(chǎn)等各類資產(chǎn)價格不斷走強。此外,關(guān)于匯率預(yù)期升值對短期國際資本流入的引力作用日益重要。

    綜合所述,人民幣升值、通貨膨脹、國際資本流動三者間的關(guān)系在理論上的研究相對較成熟,但結(jié)合實際它們之間的關(guān)聯(lián)作用探究有待深入,故本文還從實證角度構(gòu)建關(guān)于三者動態(tài)關(guān)聯(lián)性模型來加以論證。

    三、人民幣升值、通貨膨脹、國際資本流動間動態(tài)關(guān)聯(lián)性的實證研究

    本文擬定的經(jīng)濟系統(tǒng)為資本不完全流動,且不同幣種資產(chǎn)不具完全替代關(guān)系,境外投資為獲取投機收益而愿持有人民幣。為準(zhǔn)確測度人民幣升值、國際資本流動、通貨膨脹相關(guān)指標(biāo),結(jié)合匯率壓力通過匯率及儲備變動兩種渠道進行釋放及國際收支狀況,并考慮數(shù)據(jù)可得性與權(quán)威性,擬用外匯市場壓力指數(shù)EP、短期國際資本流動CF代替國際資本流動和年平均CPI作為衡量指標(biāo),據(jù)已有研究總結(jié)出計算公式:

    其中et為及其匯率,γt為外匯儲備,cat為貨物順差,RFDIt為實際利用FDI,時間序列來自1994年~2012年度數(shù)據(jù),EPt,CFt根據(jù)公式及中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)、外匯管理局,中國人民銀行官網(wǎng)有關(guān)數(shù)據(jù)整理算出。時間序列能較準(zhǔn)確反映變量包含的動態(tài)依存關(guān)系。

    鑒于傳統(tǒng)經(jīng)濟計量方法未能對變量間的動態(tài)聯(lián)系進行充分嚴(yán)密的說明,本文選擇構(gòu)建向量自回歸模型(Vectorautoregression,VAR)來分析經(jīng)濟變量如何受其他關(guān)聯(lián)變量影響及變量自身滯后項作為解釋變量等問題,核心目的在于探究時間序列各經(jīng)濟變量間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性,然后使用Stata11對EPt,CFt,CPIt序列建立VAR并作相關(guān)檢驗。在運用變量構(gòu)建VAR時需先對其進行單位根檢驗,直接運用非平穩(wěn)時間序列會因出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象(即使關(guān)聯(lián)性不明顯,也得出較理想的R2與t)而影響分析結(jié)果的有效性與可靠性。我們采用ADF法對EPt,CFt,CPIt進行單位根檢驗并判定序列是否平穩(wěn),統(tǒng)計結(jié)果顯示Z(t)(EP)=-8.206,Z(t)(CF)=-7.042,Z(t)(CPI)=-4.879均小于1%的顯著性水平臨界值-3.75,故應(yīng)接受不存在單位根的備擇假設(shè),判斷序列無隨機游走或趨勢項是平穩(wěn)的,特別指出,單位根檢驗是構(gòu)建VAR模型與進行Granger檢驗的基礎(chǔ)。另外,還需選擇最佳滯后期,通常采用SI,AIC信息準(zhǔn)則及想應(yīng)滯后期系數(shù)顯著性加以判斷,結(jié)果表明模型應(yīng)采用1階的滯后階數(shù)。根據(jù)回歸結(jié)果寫出標(biāo)準(zhǔn)型VAR估計結(jié)果:

    為確保模型可靠性,對其進行平穩(wěn)性、殘差序列的正態(tài)性與序列相關(guān)性進行檢驗,

    由上圖可知,特征根均在單位圓上或圓內(nèi)顯示模型是平穩(wěn)的,利用Jarque-Beratest檢驗得到VAR模型的殘差各自符合正態(tài)分布且不存在1~4階相關(guān)。

    VAR模型證實了三者之間的相互關(guān)系,在通過模型平穩(wěn)性檢驗前提下運用Granger(1969)提出的因果關(guān)系分析法(構(gòu)造受約束的統(tǒng)計量F來測試)對EPt,CFt,CPIt兩兩之間的格蘭杰因果關(guān)系作進一步檢驗(結(jié)果如下表所示):

    測試結(jié)果得拒絕各個H0假設(shè),即外匯市場壓力指數(shù)、短期國際資本流動和通貨膨脹兩兩間均為雙向Granger因果關(guān)系,例如當(dāng)外匯市場壓力增大,熱錢涌入,采取增加人民幣供給應(yīng)對,又如短期國際資本流入增加將導(dǎo)致外匯市場壓力增大,須增加人民幣供應(yīng)量以適應(yīng)需求,諸如此類的雙向效應(yīng)也正好與相關(guān)理論內(nèi)容符合,反映出三者實質(zhì)上時彼此相聯(lián)系的問題。

    Granger因果檢驗只能說明一個變量是否有助于解釋另一變量,脈沖響應(yīng)分析則彌補其在判斷變量相互作用方向和程度上的缺陷。脈沖響應(yīng)函數(shù)表達的正是內(nèi)生變量對自己或其他內(nèi)生變量變化的反應(yīng),描述一個變量意外變化對模型中其他變量的影響軌跡。限于篇幅不予列出利用Stata作出的EPt,CFt,CPIt對其中一變量受意外沖擊時的脈沖響應(yīng)圖,總體上響應(yīng)路徑較平坦,如對CPI沖擊響應(yīng)變化不大,對EPt的沖擊會引起后面各期CPI,短期國際資本流入較大幅度變動,但SFt的沖擊對其他變量的作用并不顯著,其中可能因為是與國際資本流動測度有關(guān)??梢姀目刂贫唐趪H資本流入著手,對防止外匯市場壓力增大,緩減國內(nèi)通貨膨脹水平具可操作性。

    四、啟示與思考

    在經(jīng)濟全球化背景下,不斷泛濫的全球流動性正在尋找價值洼地來加以消化,而對于像中國這樣的新興金融市場正扮演這一角色,加上我國經(jīng)濟日益強大,勞動生產(chǎn)率的大幅提高和產(chǎn)品競爭力快速上升等宏觀經(jīng)濟條件創(chuàng)造可人民幣升值的環(huán)境,正如巴拉薩-薩繆爾森所說那樣,人民幣升值壓力將會長期存在。當(dāng)然這也是各國利益相互博弈的結(jié)果。

    另外,要解決我國國際收支不平衡,緩解通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟問題,不能僅寄希望于人民幣升值,通常當(dāng)升值壓力過大而引起短期國際資本紛紛涌入進行投機。這不利于發(fā)揮我國貨幣政策自主性,因此我們要積極調(diào)整宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu),提高勞動者收入促進消費進而擴大國內(nèi)需求,爭取實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和增強本國企業(yè)競爭力,這對緩減人民幣升值壓力和保持較低通貨膨脹是必要的。考慮深化匯率改革渠道輔助治理通貨膨脹及實現(xiàn)我國向內(nèi)外均衡趨近也具有可行性依據(jù)。當(dāng)今社會中信息不對稱在預(yù)期形成機制中的作用備受關(guān)注,在主動駕馭管理人民幣匯率,通貨膨脹國際資本投機收益預(yù)期方面應(yīng)給與重視。

    [1]林毅夫.關(guān)于人民幣匯率問題的思考與政策建議[J].世界經(jīng)濟,2007(3)

    [2]張誼浩,沈曉華.人民幣升值、股價上漲和熱錢流入關(guān)系的實證研究[J].金融研究,2008(11)

    [3]萬超,靳玉英.人民幣外匯市場壓力指數(shù)變動及壓力釋放效果研究[J].財經(jīng)研究,2010(2)

    [4]王凡,李向軍.美元霸權(quán)背景下人民幣升值的戰(zhàn)略思考——日德應(yīng)對“廣場協(xié)議”之鏡鑒[J].財貿(mào)經(jīng)濟,2012(4)

    [5]楊長湧.中國應(yīng)對人民幣匯率壓力的策略研究[J].宏觀經(jīng)濟研究,2012(2)

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