上海國際金融中心建設(shè)的實(shí)證研究

董寶茹

摘要：上海有望成為真正的國際金融中心，上海的最大優(yōu)勢和機(jī)遇是中國巨大的潛在金融市場，上海建設(shè)國際金融中心既然已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略層面的高度，應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持貫徹執(zhí)行。

一、上海建設(shè)國際金融中心所面臨的國內(nèi)外環(huán)境

在過去的幾年里，上海建設(shè)國際金融中心的國內(nèi)外金融環(huán)境發(fā)生了重大變化。2008年國際金融危機(jī)發(fā)生之后，全球資本流動(dòng)規(guī)模大幅度縮減，同時(shí)歷史上形成的一些老牌國際金融中心地位相對下行，一些新興國家和地區(qū)在全球金融的地位相對上升。危機(jī)中顯現(xiàn)出來的機(jī)會(huì)是否能成為上海建設(shè)國際金融中心的一個(gè)發(fā)展契機(jī)，也值得我們深思。

根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2012）》，報(bào)告認(rèn)為面對復(fù)雜多變的國際金融形勢，我國金融業(yè)改革持續(xù)深化，金融市場運(yùn)行平穩(wěn)，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，金融體系總體穩(wěn)健。

過去的五年中，我國的金融體系和金融產(chǎn)業(yè)在改革中求發(fā)展，在2008年金融危機(jī)發(fā)生后，對我國并沒有產(chǎn)生直接和重大影響，但我國也并沒有因?yàn)檫h(yuǎn)離金融危機(jī)在金融發(fā)展水平上取得突破進(jìn)展，整體上仍保持平穩(wěn)態(tài)勢正常運(yùn)行。

二、國家政策層面對上海建設(shè)國際金融中心的支持

黨中央、國務(wù)院在上世紀(jì)90年代提出建設(shè)上海國際金融中心，2008年，時(shí)任總理溫家寶在視察上海時(shí)明確指出：上海建設(shè)國際金融中心是國家戰(zhàn)略，要在提供良好的法制環(huán)境、健全領(lǐng)導(dǎo)體制和機(jī)制、完善政策支持體系、全面提升服務(wù)功能、提升發(fā)展的軟環(huán)境、培養(yǎng)和吸引人才等六方面全力營造良好的金融發(fā)展環(huán)境。

2009年4月29日，國務(wù)院下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》，提出具體目標(biāo)，即到2020年，要把上海建成與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心。由此可見，國家對于上海建設(shè)國際金融中心給予了明確的支持，并將其上升到國家戰(zhàn)略的高度，這為上海金融業(yè)實(shí)現(xiàn)率先發(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)。

三、上海國際金融中心建設(shè)的實(shí)證研究

由于影響金融中心形成和運(yùn)行的因素比較多，也比較復(fù)雜，本著易量化、數(shù)據(jù)可獲得、抓大放小和反映主要問題等原則，我們選取了其中7個(gè)因素進(jìn)行實(shí)證分析，以期能夠綜合反映一個(gè)地區(qū)地理、經(jīng)濟(jì)、金融和制度等方面情況。這7個(gè)因素如下：

Sa：地理因素，反映一個(gè)地區(qū)國際航運(yùn)中心的建設(shè)情況；

Gr：經(jīng)濟(jì)因素，反映一個(gè)地區(qū)的GDP增長率，單位為%；

Ir：經(jīng)濟(jì)因素，反映一個(gè)地區(qū)的投資比率，通常是指一定時(shí)期（年度）內(nèi)總投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，單位為%；

Fr：金融因素，反映一個(gè)地區(qū)金融部門產(chǎn)值占GDP的比重，單位為%；

Sr：金融因素，反映一個(gè)地區(qū)股票投資額占GDP的比重，單位為%；

Fd：政治因素，反映一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)自由度；

Pr：政治因素，反映一個(gè)地區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)等級（ICRG）。

建立模型，以反映一個(gè)地區(qū)的金融中心發(fā)展水平，計(jì)作因變量L，可用來評估不同城市之間的金融中心建設(shè)所處的階段。（式 3-1）

相關(guān)文獻(xiàn)選取紐約、倫敦、東京、香港、新加坡、首爾等多個(gè)城市的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行了驗(yàn)證，數(shù)據(jù)主要取自《The Global Financial Centers Index》、《國際統(tǒng)計(jì)年鑒》、《Economic Freedom of the World》和《世界發(fā)展指標(biāo)》等。其中，Sa我們的取值是這樣的，當(dāng)該地區(qū)為國際航運(yùn)中心時(shí)，令Sa=1；反之，則Sa=0。相關(guān)計(jì)算顯示，當(dāng)L<1時(shí)為第一階段，表明該地區(qū)為非金融中心；L>=1時(shí)為第二階段，表明該地區(qū)為區(qū)域金融中心；L>=2時(shí)為第三階段，表明該地區(qū)為區(qū)域性國際金融中心；L>=3時(shí)為第四階段，表明該地區(qū)為全球性國際金融中心。

通過線性回歸，得出的回歸方程為：（式3-2）

回歸的結(jié)果表明，R2在0.75時(shí)，通過了F檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)，而且不存在異常值、異方差、序列相關(guān)和多重共線性等問題。下面我們將利用上面的模型，對上海的國際金融中心建設(shè)水平進(jìn)行評估，以期查看上海金融中心建設(shè)目前所處的階段，以及在哪些方面還存在差距。同時(shí)，我們也對香港、北京和深圳的金融中心建設(shè)情況進(jìn)行了測評，以期與上海的情況進(jìn)行對比。

四、實(shí)證分析

1.上海的實(shí)證分析

我們根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)，來驗(yàn)證上海的金融中心建設(shè)水平和所處的發(fā)展階段。同時(shí)通過比較，來發(fā)現(xiàn)其中的差距和不足。各因素的取值如下：

Sa=1，因?yàn)樯虾８勖磕晖瓿傻耐赓Q(mào)吞吐量占全國沿海主要港口的20%左右，作為世界著名港口，2010年上海港貨物、集裝箱吞吐量均位居世界第一。

Gr=7.5，據(jù)上海市統(tǒng)計(jì)局初步核算，2012年上海實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值20101.33億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長7.5%。

Ir=26.14，據(jù)上海市統(tǒng)計(jì)局初步核算，2012年上海市全社會(huì)固定資產(chǎn)投資5254.38億元，投資比率為5254.38/20101.33=26.14%。

Fr=12.19，據(jù)上海市統(tǒng)計(jì)局公布的信息，2012年上海市金融業(yè)增加值2450.36億元，金融部門產(chǎn)值占GDP的比重為2450.36/20101.33=12.19%。

Sr=60.27，2012滬深兩市股票交易總金額達(dá)到31.3萬億元，而據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2012年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為519322億元，則全國股票投資占GDP的比重為31.3/51.93=60.27%。我們使用全國的數(shù)據(jù)來替代上海的數(shù)據(jù)，因?yàn)樯虾５臄?shù)據(jù)反映的就是其所在區(qū)域的指標(biāo)。

Fd=6.35，根據(jù)《Economic Freedom of the World 2010》，中國的經(jīng)濟(jì)自由度為6.35，由于沒有中國每個(gè)城市的經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)，故我們選取了全國的指數(shù)來代替。

Pr=73.8，根據(jù)美國國際報(bào)告集團(tuán)公布的國家風(fēng)險(xiǎn)國際指（式 3-3）

數(shù)值表明，上海的金融中心建設(shè)處在第二階段，即處于區(qū)域金融中心，且接近區(qū)域性國際金融中心。與此對比，我們再來看看香港、北京和深圳的國際金融中心建設(shè)水平。

2.與香港的實(shí)證分析比較

Sa=1，香港港是自由港，無論是從港口設(shè)施的船艙噸位、貨物處理量和客運(yùn)量而言，都躋身于世界大港之列，特別是2005年之前，香港連續(xù)幾年位居世界集裝箱吞吐量第一。

Gr=4.9，香港2011年的GDP為18646.69億港元，按不變價(jià)格計(jì)算的同比增速為4.9%；

Ir=22.33，香港2011年的固定資產(chǎn)投資總額為4163.06億港元，投資比率為4163.06/18646.69=22.33%；

Fr=16.34，香港2011年的金融部門的總產(chǎn)值為3046.88億港元，金融部門產(chǎn)值占GDP的比重為3046.88/ 18646.69=16.34%；

Sr=225.83，根據(jù)《國際統(tǒng)計(jì)年鑒2011》的數(shù)據(jù)，2000年香港股票交易額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為223.4，2005年該數(shù)據(jù)為165.4，2008年為288.7，我們?nèi)∑淦骄?25.83；

Fd=8.9，根據(jù)《Economic Freedom of the World 2010》，香港的經(jīng)濟(jì)自由度為8.9；

Pr=79.3，參考香港前幾年的該項(xiàng)指標(biāo)值而來。（式 3-4）

數(shù)值表明，香港的金融中心建設(shè)處在第三階段，即接近全球國際金融中心。

3.與北京、深圳的實(shí)證分析比較

（1）先看北京的情況：

Sa=0，因?yàn)楸本┎粚儆谌蚝竭\(yùn)中心。

Gr=7.7，據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局公布信息，2012年北京全市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值17801億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長7.7%。

Ir=36.3，據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局公布信息，2012年，全市完成全社會(huì)固定資產(chǎn)投資6462.8億元，投資比率為6462.8/17801=36.3%。

Fr=14.56，據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局公布信息，2012年，北京市金融業(yè)生產(chǎn)總值為2592.5億元，金融部門產(chǎn)值占GDP的比重為2592.5/17801=14.56%。

Sr=60.27，2012滬深兩市股票交易總金額達(dá)到31.3萬億元，而據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2012年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為519322億元，則全國股票投資占GDP的比重為31.3/51.93=60.27%。我們使用全國的數(shù)據(jù)來替代北京的數(shù)據(jù)，因?yàn)楸本┑臄?shù)據(jù)反映的就是其所在區(qū)域的指標(biāo)。

Fd=6.35，根據(jù)《Economic Freedom of the World 2010》，中國的經(jīng)濟(jì)自由度為6.35，由于沒有中國每個(gè)城市的經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)，故我們選取了全國的指數(shù)來代替。

Pr=73.8，根據(jù)美國國際報(bào)告集團(tuán)公布的國家風(fēng)險(xiǎn)國際指南（ICRG）。（式 3-5）

數(shù)值表明，北京的金融中心建設(shè)也處在第二階段，即區(qū)域性金融中心，且在向區(qū)域性國際金融中心靠近。雖然北京的金融中心建設(shè)水平略低于上海，但如果從具體每個(gè)影響因素來看，北京其實(shí)很多數(shù)據(jù)是優(yōu)于上海的，比如投資比率和金融部門產(chǎn)值的GDP比重等。評估結(jié)果數(shù)據(jù)北京低于上海，主要因?yàn)楸本┎皇菄H航運(yùn)中心，在這一點(diǎn)上，上海有其特殊的地理位置優(yōu)勢。

（2）再看深圳的情況：

Sa=0，因?yàn)樯钲诓粚儆谌蚝竭\(yùn)中心。

Gr=10，據(jù)深圳市統(tǒng)計(jì)局公布信息，初步核算，深圳全市生產(chǎn)總值為12950.08億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長10.0%。

Ir=17.87，據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局公布信息，2012年深圳市完成固定資產(chǎn)投資2314.43億元，投資比率為2314.43/12950.08=36.3%。

Fr=14.05，據(jù)深圳市統(tǒng)計(jì)局公布信息，2012年深圳市金融業(yè)生產(chǎn)總值為1819.19億元，金融部門產(chǎn)值占GDP的比重為1819.19/12950.08=14.05%。

Sr=60.27，2012滬深兩市股票交易總金額達(dá)到31.3萬億元，而據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2012年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為519322億元，則全國股票投資占GDP的比重為31.3/51.93=60.27%。我們使用全國的數(shù)據(jù)來替代深圳的數(shù)據(jù)，因?yàn)樯钲诘臄?shù)據(jù)反映的就是其所在區(qū)域的指標(biāo)。

Fd=6.35，根據(jù)《Economic Freedom of the World 2010》，中國的經(jīng)濟(jì)自由度為6.35，由于沒有中國每個(gè)城市的經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)，故我們選取了全國的指數(shù)來代替。

Pr=73.8，根據(jù)美國國際報(bào)告集團(tuán)公布的國家風(fēng)險(xiǎn)國際指南（ICRG）。（式 3-6）

數(shù)值表明，深圳的金融中心建設(shè)也處在第二階段，即區(qū)域性金融中心，但離區(qū)域性國際金融中心還有較大差距。相比上海和北京，深圳金融中心建設(shè)水平要稍遜一籌，特別是在投資比率和金融部門的GDP占比上，均低于上海和北京。同時(shí)，深圳雖也是港口城市，但由于靠近香港，很難形成全球航運(yùn)中心。不過，相比上海和北京，深圳的發(fā)展速度要快一些，這也增加了深圳在建設(shè)全球金融中心方面與上海和北京相競爭的砝碼。

五、分析結(jié)果的討論

很明顯，上海有望成為真正的國際金融中心，上海的最大優(yōu)勢和機(jī)遇是中國巨大的潛在金融市場，以及這一市場非常強(qiáng)勁的預(yù)期增長率。

上海、北京、香港的金融發(fā)展三地各有特色，要形成優(yōu)勢互補(bǔ)、共同發(fā)展的格局，避免惡性競爭、資源浪費(fèi)、重復(fù)建設(shè)，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展打造布局合理、功能完整的金融中心網(wǎng)絡(luò)。香港由于寬松的環(huán)境和雄厚的基礎(chǔ)，繼續(xù)努力發(fā)展成為離岸金融中心。北京朝著國家金融決策中心、管理中心、信息中心方向發(fā)展。上海建設(shè)國際金融中心既然已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略層面的高度，應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持貫徹執(zhí)行。