市場化不應(yīng)拋下法制化

最近幾年，市場化成了股市里最流行的一個(gè)詞匯，也是監(jiān)管者最主要的監(jiān)管方法之一。尤其是新股發(fā)行制度改革，更是把市場化當(dāng)成了靈丹妙藥。在最近幾年的新股發(fā)行制度改革中，市場化是最主要的思路。即便是在今年6月7日證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》里，市場化仍然是最主要方向。而在9月13日證監(jiān)會(huì)舉行的新股發(fā)行體制改革內(nèi)部座談會(huì)上，市場化改革仍然是最主要的精神。

應(yīng)該說，市場化確實(shí)是中國股市發(fā)展的方向之一，也是新股發(fā)行制度改革的重要方向。不過，市場化改革不能孤軍深入，它必須與法制化建設(shè)相配套。實(shí)際上，市場化與法制化這是中國資本市場向前發(fā)展的兩個(gè)輪子，如果二者缺其一，那么中國資本市場的發(fā)展就是跛行的，就不是一種健康發(fā)展的狀態(tài)。而這種跛行的結(jié)果，就是對(duì)廣大投資者利益的損害。

實(shí)際上，最近幾年中國投資者是為這種片面的市場化、為中國股市的跛行付出了代價(jià)的。最明顯的一點(diǎn)，就體現(xiàn)在“三高”發(fā)行上。出于對(duì)市場化的片面追求，中國股市的新股發(fā)行完全淪為了“三高”發(fā)行。如新股發(fā)行價(jià)格最高達(dá)到了148元，新股發(fā)行市盈率達(dá)到了150倍，超募現(xiàn)象更加普遍，并且大量的募資都被這些IPO公司閑置在了銀行里，或用于投資理財(cái)。不僅如此，面對(duì)“三高”發(fā)行帶來的一夜暴富的巨額財(cái)富效應(yīng)，誘發(fā)IPO公司包裝上市盛行，而這些IPO公司完成新股上市后，隨即出現(xiàn)業(yè)績變臉，投資者的利益因此受到嚴(yán)重?fù)p害。

之所以出現(xiàn)這種情況，一方面是由于市場參與各方對(duì)市場化進(jìn)行了誤讀，以為市場化就是自由化，就是無政府主義，將市場化根據(jù)各自的意愿來進(jìn)行解讀。另一方面，就是市場片面追求市場化的結(jié)果，在法制化建設(shè)并未跟上的情況下，讓市場化孤軍深入，從而導(dǎo)致中國股市的發(fā)展沒有了法制化的保駕護(hù)航。最明顯的就是作為資本市場根本大法的《證券法》自2005年以來已有8年時(shí)間未進(jìn)行修改了，而這8年正是中國資本市場飛速發(fā)展的8年，也是市場化旗幟高高飄揚(yáng)的8年?？梢哉f，目前的《證券法》已明顯不適應(yīng)中國資本市場發(fā)展的需要了，更不能為中國股市的發(fā)展保駕護(hù)航。其最主要的表現(xiàn)有兩點(diǎn)。

首先是不能對(duì)當(dāng)前中國股市的證券犯罪行為進(jìn)行嚴(yán)懲。如在目前市場化發(fā)股的背景下，面對(duì)“三高”發(fā)行帶來的巨額利益誘惑，造假上市公司不乏其人。如今年遭到證監(jiān)會(huì)查處的造假上市公司就有綠大地、萬福生科。但由于《證券法》第一百八十九條規(guī)定，發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)，已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。因此，今年證監(jiān)會(huì)對(duì)綠大地、萬福生科兩家公司的查處基本上就是撓癢癢?！蹲C券法》的上述條款甚至對(duì)欺詐上市者起到了保護(hù)作用。

其次是不能有效地保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。如今年的“8.16”光大證券烏龍指事件，雖然證監(jiān)會(huì)對(duì)該事件及時(shí)地作出了查處，對(duì)光大證券作出了“史上最嚴(yán)厲的處罰”，但對(duì)廣大投資者利益的保護(hù)卻是空白。雖然證監(jiān)會(huì)建議投資者通過民事訴訟來保護(hù)權(quán)益，但由于高院并未出臺(tái)市場操縱行為對(duì)投資者進(jìn)行賠償?shù)乃痉ń忉?，因此截?月22日，投資者的起訴并沒有得到法院的受理，投資者要得到賠償目前看來十分渺茫。

也正因如此，目前中國股市的市場化進(jìn)程有必要放緩，有必要等一等法制化進(jìn)程的腳步。