央行行長(zhǎng)們靠什么控制全球

李雨蒙

投資者靠解讀央行的思路和行動(dòng)來(lái)開(kāi)展投資，這種事情已經(jīng)是見(jiàn)怪不怪了，但現(xiàn)在這種依賴性已達(dá)到了空前荒謬的程度。大量文獻(xiàn)證明人們傾向于聽(tīng)從權(quán)威，特別是在危機(jī)時(shí)刻。這或許從心理學(xué)角度可以發(fā)現(xiàn)一些端倪。

最近，有一件事情令人驚奇不已。并不是市場(chǎng)的不斷波動(dòng)，而是央行官員們對(duì)于促成這種波動(dòng)所做出的貢獻(xiàn)。央行的每一場(chǎng)記者會(huì)、每一份聲明和每一條媒體吹風(fēng)，都會(huì)被外界搶先加以解讀和再解讀，而且一切都是即刻進(jìn)行的，經(jīng)常在短短幾秒鐘之內(nèi)。投資者靠解讀央行的思路和行動(dòng)來(lái)開(kāi)展投資，這種事情已經(jīng)是見(jiàn)怪不怪了，但現(xiàn)在這種依賴性已達(dá)到了空前荒謬的程度。

重要的問(wèn)題是：為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？答案顯而易見(jiàn)，中央銀行通過(guò)量化寬松和零利率等政策手段操控金融市場(chǎng)走勢(shì)。可是我懷疑這其中還有更深層的問(wèn)題，或許從心理學(xué)角度可以發(fā)現(xiàn)一些端倪。比如，大量文獻(xiàn)證明人們傾向于聽(tīng)從權(quán)威，特別是在危機(jī)時(shí)刻，這至少可以解釋投資者對(duì)中央銀行的某些行為。

占卜美聯(lián)儲(chǔ)

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)減緩刺激政策嗎？這是在過(guò)去幾個(gè)月里，投資者們一直關(guān)切的一大問(wèn)題。首先，《華

爾街日?qǐng)?bào)》放出消息稱，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)為放緩新一輪的量化寬松制定好戰(zhàn)略。緊接著第二天，該報(bào)又發(fā)文證實(shí)這一消息。消息一出，美聯(lián)儲(chǔ)的各個(gè)官員紛紛表態(tài)，有一些表示要停止量化寬松，有些則呼吁要繼續(xù)實(shí)施。而美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的會(huì)議記錄，是否能告訴我們更多的線索？

我們首先來(lái)看看記錄中的一些重要段落：

“許多與會(huì)者表示愿意最早在6 月份會(huì)議時(shí)下調(diào)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力的想法，如果在六月會(huì)議期間市場(chǎng)收到該經(jīng)濟(jì)信息，將表現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？墒?，對(duì)于需要什么樣的證據(jù)，以及可能的結(jié)果，與會(huì)者的看法并不一致。一位與會(huì)者提議立即減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)強(qiáng)度，而另一位則認(rèn)為要增加貨幣寬松政策，而大多數(shù)人認(rèn)為公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)應(yīng)準(zhǔn)備好調(diào)節(jié)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力上升或下降的速度。

整體而言， 與會(huì)者仍然預(yù)計(jì)通脹率將在中期內(nèi)向2% 的目標(biāo)水平靠近。然而，一些與會(huì)者表達(dá)了對(duì)通脹率低于委員會(huì)設(shè)定目標(biāo)的擔(dān)憂，并強(qiáng)調(diào)需要密切關(guān)注未來(lái)的物價(jià)變化情況，少數(shù)幾位與會(huì)者認(rèn)為，當(dāng)通脹率進(jìn)一步下滑的話，可能需要另外的貨幣政策予以幫助。還有人指出，即使沒(méi)有進(jìn)一步的通貨緊縮政策，持續(xù)的低通脹也可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成威脅，比如增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。

看完這些，你是不是一頭霧水？這是肯定的，因?yàn)槭袌?chǎng)正是如此。首先，標(biāo)普500 指數(shù)在這份紀(jì)要公布后一開(kāi)始先是上揚(yáng)，然后又掉頭向下。投資者們逐漸清楚，這份聲明幾乎沒(méi)有什么新消息。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的工作就是見(jiàn)機(jī)行事。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)得到改善，它就會(huì)縮減刺激的規(guī)模；如果經(jīng)濟(jì)狀況依舊低迷，就會(huì)持續(xù)目前的刺激政策。

但這并不妨礙那些有傾向性的評(píng)論人士用這份會(huì)議紀(jì)要來(lái)支持自己的觀點(diǎn)?？礉q派強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步好轉(zhuǎn)，盡管可能會(huì)縮減量化寬松，但這不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響；看跌派則表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正表現(xiàn)出減速的跡象，所以美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)理由削減刺激政策。換言之，這份會(huì)議記錄適合各方的觀點(diǎn)，但也不支持任何觀點(diǎn)，因?yàn)榭梢詫?duì)它做各種解讀。

說(shuō)到對(duì)會(huì)議紀(jì)要的反應(yīng)，有兩件事情值得一提。首先，這反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融市場(chǎng)有超乎尋常的巨大影響力。美聯(lián)儲(chǔ)能有這種影響力令人難以置信，伯南克的前任——艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）——就因?yàn)樵谌纹陂g造成信貸泡沫而名譽(yù)掃地。即使在伯南克掌權(quán)后，央行對(duì)于即將發(fā)生的信貸泡沫還毫不知情，但伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)的聲譽(yù)，反而有增無(wú)減。

其次，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的迷戀是否干擾了他們對(duì)于更重要事務(wù)的關(guān)注？我們來(lái)看看美國(guó)利率正常化的潛在影響。目前美國(guó)政府債務(wù)的利息大約占GDP 的1.5%。按照15.7 萬(wàn)億美元的GDP 計(jì)算，所支付的利息大約是2，350 億美元。

如果10 年期美國(guó)國(guó)債收益率從目前將近2% 的水平向長(zhǎng)期平均水平6.6% 靠攏的話，政府債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)就會(huì)成倍增加。美國(guó)為此可能要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上額外再承擔(dān)5，000 億美元甚至更多的國(guó)債利息，這巨大的利息將抵消2% 的GDP 增長(zhǎng)，或許如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)得以改善，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有可能上升至3%。

如果你不太理解這些潛在的利息負(fù)擔(dān)意味著什么，那么可以將不久前美國(guó)宣布的所謂850 億美元“自動(dòng)減支”計(jì)劃拿來(lái)比較一下。兩者相比，這850 億美元只是九牛一毛而已。如果美國(guó)政府要承擔(dān)更多債務(wù)利息支出的話，那么便很有可能會(huì)加大削減政府開(kāi)支的力度。而且這一切還只是以國(guó)債收益率不會(huì)大幅超過(guò)長(zhǎng)期平均水平為前提。

難道伯南克真的讓這種情況發(fā)生嗎？或許不會(huì)，特別是通過(guò)量化寬松形成通脹，就可以更輕松地減少債務(wù)和利息的方式。

瘋狂的日本社會(huì)

如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)是超級(jí)英雄的話，那么日本央行就剛好相反。如果投資者會(huì)追蹤美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)，那么他們對(duì)日本央行也是如此，甚至到了可笑的程度。

事情的背景是這樣的，日本新政府今年3 月在央行安插了一位行長(zhǎng)，黑田東彥。他的任務(wù)就是印制大把的鈔票來(lái)購(gòu)買(mǎi)債券和股票，以提振日本經(jīng)濟(jì)并結(jié)束長(zhǎng)達(dá)15 年的通貨緊縮。

日本政府的這一做法受到了投資者的熱捧，日本股市因此上漲了近40%，而今年的日元累計(jì)貶值了18%。日本的刺激政策才剛剛開(kāi)始，成功與否大家都未可知。

然而，市場(chǎng)的良好表現(xiàn)在上一周卻發(fā)生了大逆轉(zhuǎn)。5 月22日，黑田東彥針對(duì)日本國(guó)債收益率大幅上升表示，收益率上升應(yīng)被視作一種經(jīng)濟(jì)狀況的改善。可問(wèn)題是，他之前曾表示，日本央行的目標(biāo)是要將利率降至更低水平。于是，他的這番發(fā)言導(dǎo)致東證指數(shù)當(dāng)日重挫6.9%，創(chuàng)下兩年來(lái)的最大跌幅。而國(guó)債收益率當(dāng)天盤(pán)中的振幅多達(dá)17.5 個(gè)基點(diǎn)，并一度上探一年的高點(diǎn)1%。

第二天，日本國(guó)債收益率進(jìn)一步上揚(yáng)。于是黑田東彥講話說(shuō)，政府已經(jīng)宣布已實(shí)施足夠的刺激政策，但他承認(rèn)需要與市場(chǎng)增強(qiáng)溝通。股市在他講話期間發(fā)生劇烈震蕩，講話結(jié)束后，上漲了6%，但收盤(pán)時(shí)只剩下一點(diǎn)點(diǎn)漲幅。

其中的問(wèn)題在于，投資者一直完全地相信黑田有能力扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)，然而這種信任現(xiàn)在遭到了質(zhì)疑。而疑點(diǎn)就是，為何投資者從一開(kāi)始就這樣信賴他？

另外，投資者緊盯著日本央行的一舉一動(dòng)，這或許就意味著那些更相干的問(wèn)題被忽視了。例如，如果日本央行成功實(shí)現(xiàn)了將通脹率推升至2% 的目標(biāo)，那么就意味著利率也將上升。由于日本政府目前擔(dān)負(fù)的國(guó)債利息已經(jīng)占到其財(cái)政收入的25%，因此利率上升會(huì)成為一場(chǎng)災(zāi)難。如果日本央行沒(méi)能實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，那么巨大的政府債務(wù)就會(huì)越滾越多，最終可能會(huì)引起市場(chǎng)的煩感。這看上去就像是個(gè)“雙輸”的局面，如果真發(fā)生這種情況，日本央行無(wú)論做什么都不重要了。

投資者央行癡迷心態(tài)的五大心理傾向

那么，投資者對(duì)央行迷戀的原因究竟是什么？目前，中央銀行對(duì)債市和股市的直接干預(yù)，無(wú)論是直接的還是間接的，都超過(guò)了近年來(lái)的任何時(shí)候。毫無(wú)疑問(wèn)，這給投資者出了不小難題。正常的市場(chǎng)運(yùn)行不再正常。為了預(yù)期市場(chǎng)動(dòng)向，投資者還要扮演政治家的角色。

但是，還有其他原因嗎？我前面說(shuō)過(guò)可能是有的。投資者可能會(huì)借助那些古老的心理傾向來(lái)試圖應(yīng)對(duì)新的環(huán)境。

當(dāng)然，心理學(xué)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，即廣為人知的行為金融學(xué)（behavioural finance），其實(shí)并非新事物。雖然這是一個(gè)還在不斷發(fā)展的研究領(lǐng)域，但它承認(rèn)這樣一條，即大多數(shù)投資者在市場(chǎng)中都是很不理性的。

總之，以下是可能有助于在一定程度上解釋投資者最近這種央行癡迷心態(tài)的五大心理傾向：1. 服從權(quán)威。有多項(xiàng)研究顯示，人們會(huì)服從權(quán)威，尤其是在極端危機(jī)下。1963 年，斯坦利·米爾格拉姆（StanleyMilgram）組織了這一現(xiàn)象最著名的實(shí)驗(yàn)。當(dāng)時(shí)實(shí)驗(yàn)的背景是在剛剛二戰(zhàn)結(jié)束后，許多人想知道，普通人在怎樣的情況下才會(huì)犯下嚴(yán)重的罪行。于是，米爾格拉姆設(shè)法在一個(gè)實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行了這場(chǎng)實(shí)驗(yàn)，以觀察人們?cè)跈?quán)威的命令下去傷害另一個(gè)人時(shí)，會(huì)達(dá)到什么樣的程度。從結(jié)果看，這種服從性是令人震驚的。雖然這是個(gè)極端例子，但投資者可以從中懂得，許多人常常會(huì)按照權(quán)威的命令去行動(dòng)，無(wú)論是公然還是暗地里地去做。

2. 從眾性，又叫做羊群原理。這個(gè)領(lǐng)域最有名的研究是上世紀(jì)50 年代由所羅門(mén)·阿希Solomon Asch）進(jìn)行的，它展示了人們會(huì)否認(rèn)自己親眼所見(jiàn)的證據(jù)而附和他人的想法。這項(xiàng)研究說(shuō)明，集體對(duì)于個(gè)人決定能夠產(chǎn)生巨大的影響力。

3. 合群性。根據(jù)從眾原理可以推斷出，人們會(huì)更強(qiáng)烈地想要順應(yīng)跟自己身處相同集體中的人。如果你是個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，那么更有可能認(rèn)同其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思想和行為。

4. 文化順從性。在集體主義的文化下長(zhǎng)大的人，尤其在亞洲，他們的行為更有從眾性。因?yàn)檫@里的地域文化，不順從的人就會(huì)被視為異類。在集體主義文化中，平均從眾率達(dá)到25% 至58%。相比之下，在個(gè)人主義文化中，這個(gè)數(shù)字是14% 至39%。

5. 遵守社會(huì)規(guī)范。即便其他人不在我們周圍，也會(huì)影響到我們。羅伯特·西奧迪尼（Robert Cialdini）的研究顯示，“其他人在相同情況下會(huì)怎么做？”這個(gè)想法對(duì)大部分人都有很大影響，尤其是在他們不知道該怎么做的時(shí)候。例如，我們?cè)跊Q定是否該買(mǎi)股票時(shí)，就經(jīng)常受到社會(huì)觀點(diǎn)的影響。糟糕的投資就是這么帶來(lái)的。

上述這五種心里，在可能造成金融市場(chǎng)對(duì)央行人士言行高度依賴的心理傾向中只是占一部分。

認(rèn)識(shí)到傾向的存在意味著更好地投資，如果你認(rèn)為心理傾向在一定程度上導(dǎo)致了投資者近期的行為，那么了解這些傾向就非常重要。意識(shí)到心理傾向的存在，就意味著如果它們?cè)诓恢挥X(jué)中影響著你自己的決策過(guò)程，就能夠?qū)⑦@種影響控制在最小程度。將心理傾向最小化，也就意味做投資決定的時(shí)候能夠更理性、客觀地做出準(zhǔn)確的投資。

編譯自《福布斯網(wǎng)》