阻擊 “影子銀行”

李秀江

6 月20 日，這是瘋狂的一天。當(dāng)日，銀行間隔夜回購利率最高達(dá)到史無前例的30%，7 天回購利率最高達(dá)到28%。在近年來很長(zhǎng)一段時(shí)間里，這兩項(xiàng)利率往往不到3%。

受此影響，貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格大幅上升，金融機(jī)構(gòu)普遍感到“錢荒”，市場(chǎng)深陷流動(dòng)性危機(jī)。但這背后絕不僅僅是流動(dòng)性本身的問題，而是與“影子銀行”密切相關(guān)。

就像入侵的外來生物，“影子銀行”正瘋狂而又野蠻地生長(zhǎng)，其規(guī)模之大，足以“造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”，這個(gè)游離在監(jiān)管之外的“影子”，可能引發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)，并將危機(jī)無限放大。

不過，也有專家認(rèn)為，應(yīng)該理性地看待影子銀行，它確實(shí)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了必要的信貸補(bǔ)充支持，在一定程度上，影子銀行提供的資金是以銀行為本的金融體系的有益補(bǔ)充。

就在市場(chǎng)大聲疾呼“錢荒”的同時(shí)，央行卻并沒有釋放更多的流動(dòng)性，銀行鬧“錢荒“，央行不”放水”。此舉被認(rèn)為是管理層下決心遏制不斷膨脹的“影子銀行”的對(duì)策。

“大到不能倒”

影子銀行是泊來品，幾年前僅是小型企業(yè)融資的一條途徑，在中國還不成氣候。

2010 年以來，影子銀行開始了瘋狂的擴(kuò)張，并演變?yōu)橐栏接阢y行而又游離于監(jiān)管之外的一個(gè)龐大體系，甚至“大到不能倒”。

通俗地講，影子銀行是區(qū)別于正規(guī)銀行但又借助銀行資金進(jìn)行融資的借貸市場(chǎng)。在某種程度上是正規(guī)銀行業(yè)務(wù)的補(bǔ)缺，滿足著一部分銀行信貸無法覆蓋的企業(yè)與個(gè)人的資金需求。

中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝介紹，中國式的影子銀行包含兩部分，一部分主要包括銀行業(yè)內(nèi)不受監(jiān)管的證券化活動(dòng)，以銀信合（銀行與信托公司共同開發(fā)金融產(chǎn)品）作為主要代表，還包括委托貸款、小額貸款公司、擔(dān)保公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司等進(jìn)行的“儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資”業(yè)務(wù)；另一部分為民間金融市場(chǎng)，主要包括地下錢莊、民間借貸、典當(dāng)行等。

外來生物的特點(diǎn)是：生命力強(qiáng)大，初期的存在幾乎不易被發(fā)覺，一旦條件成熟，便以不可想象的速度蔓延，近而失去控制，演變成一場(chǎng)災(zāi)難。

影子銀行也是如此，自2010 年前后，國內(nèi)信貸條件開始收緊，企業(yè)無法從銀行體系獲得金融支持，在這一背景下，以銀信合作為代表的影子銀行迅速擴(kuò)張，一發(fā)不可收拾。

目前中國影子銀行的規(guī)模有多大，幾乎沒有人說得清楚。由于統(tǒng)計(jì)制度的問題，中國官方一直沒有發(fā)布影子銀行相關(guān)的數(shù)據(jù)。

根據(jù)摩根大通銀行提供的數(shù)據(jù)，中國影子銀行的規(guī)模約為5.86 億美元，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的69%。而根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究，截至2012 年底中國影子銀行流通信貸規(guī)模應(yīng)該在3.7 萬億美元左右。

專家對(duì)于影子銀行的擔(dān)憂主要在于：缺乏透明性，即不知道資金的去向以及誰是貸款方，潛在的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。如果處置不當(dāng)，可能引發(fā)中國式次貸危機(jī)。

金融業(yè)未來五年的最大風(fēng)險(xiǎn)

“理財(cái)資金成為影子銀行源源不斷的資金來源。”現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼去年10 月（時(shí)任中國銀行董事長(zhǎng)）撰文稱：理財(cái)產(chǎn)品的購買者或許不知道，大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品并不與特定資產(chǎn)對(duì)應(yīng)，而是對(duì)應(yīng)一個(gè)巨大的資產(chǎn)池。“理財(cái)產(chǎn)品的質(zhì)量和透明度令人擔(dān)憂”。

信托公司已成為傳統(tǒng)銀行體系外最主要的影子銀行實(shí)體，大量理財(cái)產(chǎn)品通過購買信托計(jì)劃，流向房地產(chǎn)等個(gè)別高利潤行業(yè)。

某商業(yè)銀行負(fù)責(zé)人介紹，銀信合作中，資金募集方以項(xiàng)目未來收益為抵押，由信托公司設(shè)計(jì)一款基于該項(xiàng)目現(xiàn)金流的理財(cái)產(chǎn)品，周期一般為1 年到1 年半，并委托銀行代銷。

肖鋼指出，這些項(xiàng)目可能無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來償付到期的理財(cái)產(chǎn)品。一旦現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，比如資金募集方房地產(chǎn)商未能如期賣出商品房回籠資金，則該項(xiàng)目成為一個(gè)爛尾項(xiàng)目，理財(cái)產(chǎn)品資金鏈斷裂，無法到期兌付。

這期間，銀行與信托公司已在項(xiàng)目初期獲得托管和服務(wù)費(fèi)，雖然有借款人提供的反擔(dān)保措施等風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，但受害的仍是購買理財(cái)產(chǎn)品的普通投資者。

“某些銀行的理財(cái)產(chǎn)品，是靠利用新募集的理財(cái)資金，去償付已到期的產(chǎn)品。”肖鋼認(rèn)為，銀行以資金池運(yùn)作理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品期限錯(cuò)配，“發(fā)新償舊”

來滿足到期兌付，這本質(zhì)上就是一個(gè)擊鼓傳花的“龐氏騙局”。

有些銀行理財(cái)產(chǎn)品的銷售人員根本不清楚產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)，而理財(cái)產(chǎn)品的投資人只關(guān)心收益率高出銀行同期存款利率多少?！安恢里L(fēng)險(xiǎn)有多大是最大的風(fēng)險(xiǎn)。”銀河證券首席總裁顧問左曉蕾說。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，在信托產(chǎn)品和民間借貸中，起碼六成的資金最終進(jìn)入了房地產(chǎn)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)集中度極高。

肖鋼直言，理財(cái)產(chǎn)品等“影子銀行”是金融業(yè)未來五年的最大風(fēng)險(xiǎn)。

銀信合作 一大毒瘤

資深投資銀行人士張化橋認(rèn)為，中國最大的影子銀行是信托投資公司，銀信合作是一個(gè)大毒瘤。

2010 年下半年，坊間一度傳聞“銀信余額高達(dá)2 萬億元”。到2010 年8 月，銀信合作被緊急叫停。監(jiān)管隨后層層加碼，銀信合作開始偃旗息鼓。事實(shí)上，2012 年下半年，銀信合作似乎又開始卷土重來。

銀信合作帶來的一個(gè)問題是，銀行借信托公司之手，將資金體外循環(huán)，逃避監(jiān)管——銀行將募集來的理財(cái)資金，交給信托公司，設(shè)立單一信托，以信托貸款的形式貸給銀行指定的企業(yè)。

如此一來，無論是資金，還是貸款對(duì)象，兩頭都由銀行提供，信托公司為銀行提供了一個(gè)逃避嚴(yán)苛存貸比、信貸額度指標(biāo)監(jiān)管的通道。

另外，銀行的資金同樣也以借影子銀行之手，轉(zhuǎn)身變成民間借貸。盡管民間借貸本身并不涉及銀行，但許多資金的源頭仍出自銀行，只是貸款經(jīng)過挪用和多次轉(zhuǎn)手之后，已經(jīng)脫離了銀行的視線。

據(jù)銀行業(yè)內(nèi)人士透露，目前中國“影子銀行”業(yè)務(wù)資金提供方所獲年息大都在10% 左右，甚至更高，遠(yuǎn)高于一年期銀行貸款6.15% 的基準(zhǔn)利率。以目前存量規(guī)模巨大的委托貸款為例，資金提供方收益大約在8% - 10%，而資金需求方的綜合成本率遠(yuǎn)高于這個(gè)水平，達(dá)10% - 18%。更有甚者有些信托貸款利率在20% 左右。

國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字顯示，2012 年中國企業(yè)500 強(qiáng)的平均利潤率是4.67%。如果企業(yè)按照10% 向“影子銀行”支付利息，是任何一家從事實(shí)體的企業(yè)都無法承受的，而那些不得不借貸的企業(yè)，只能靠“借新還舊”度日，這無異于飲鴆止渴。

在這樣的背景下，資金信貸鏈條上任何一環(huán)發(fā)生斷裂，整個(gè)鏈條上的參與者都會(huì)受到波及。

體制監(jiān)管 尚存盲區(qū)

6 月8 日，剛剛升任的銀監(jiān)會(huì)副主席閻慶民公開表示，中國的影子銀行和西方國家完全不一樣，目前中國的影子銀行在監(jiān)管的掌控中。

不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這種表態(tài)僅是監(jiān)管部門對(duì)于監(jiān)管信心的表態(tài)，而非真正意義上的掌控，因?yàn)椤坝白鱼y行”橫跨證券、保險(xiǎn)、信托等眾多行業(yè)，對(duì)“影子銀行”體系的監(jiān)管，具體由誰去執(zhí)行目前還是個(gè)問題。

中國金融業(yè)實(shí)行“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管模式，銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管全國銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類金融機(jī)構(gòu)；證監(jiān)會(huì)對(duì)全國證券、期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管全國保險(xiǎn)市場(chǎng)。

但隨著金融業(yè)的快速發(fā)展，銀行、保險(xiǎn)、證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)彼此融合，行業(yè)間的界線越來越模糊。

比如，目前小貸公司和擔(dān)保公司的監(jiān)管責(zé)任是在地方政府，但在地方上由哪個(gè)部門具體負(fù)責(zé)，各地有所不同。

而民間私募基金主要以投資咨詢公司、投資顧問公司、工作室等名義，以委托理財(cái)方式提供服務(wù)，其運(yùn)作屬于純民間行為，缺乏明確的法律規(guī)范，沒有納入監(jiān)管范圍。

對(duì)于“影子銀行”體系的監(jiān)管，體制上尚存盲區(qū)，缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，這種格局讓已習(xí)慣于各司其職的監(jiān)管體制變得無所適從。

據(jù)公開報(bào)道，央行金融穩(wěn)定局曾牽頭對(duì)“影子銀行”等做專門的監(jiān)測(cè)研究，但因要協(xié)調(diào)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)，最后不了了之。

“盲區(qū)越大，央行的調(diào)控難度也越來越大?！币晃粚W(xué)者所形容，“央行是被架到火上烤?！?/p>

中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，由于影子銀行涉及到許多非銀行的金融機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)公司、投資公司、證券投資公司、基金公司，因此對(duì)影子銀行的監(jiān)管也要從中國金融整個(gè)體系的角度來考慮。

硬幣兩面 利弊之辯

其實(shí)，對(duì)于影子銀行的爭(zhēng)論一直不斷。有業(yè)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，不能盲目夸大影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

“影子銀行是對(duì)市場(chǎng)是有益的補(bǔ)充?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員巴曙松認(rèn)為，多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品都處在監(jiān)管范疇內(nèi)，在中國信貸投放存在嚴(yán)格管制、不同金融市場(chǎng)存在嚴(yán)格分割的情況下，影子銀行的存在非常有必要。

中信證券董事長(zhǎng)王東明也一直在為影子銀行辯解。他認(rèn)為，由于影子銀行具有高杠桿率、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，容易被公眾誤解為“投機(jī)性融資工具”。而許多金融業(yè)內(nèi)專家的認(rèn)識(shí)卻是，影子銀行符合中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。

事實(shí)上，爭(zhēng)論本身就說明影子銀行是硬幣的兩面，有利也有弊，不能只看到一面?，F(xiàn)在的問題是，“中國的影子銀行是一本不斷膨脹的糊涂賬”，銀河證券首席總裁顧問左曉蕾說。

對(duì)于影子銀行，資深投資銀行人士張化橋發(fā)現(xiàn)，外國投資者和學(xué)者的許多爭(zhēng)論都沒有談到點(diǎn)子上。他們錯(cuò)把矛頭對(duì)準(zhǔn)了影子銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和影子銀行給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

但這兩個(gè)問題在張化橋看來并不重要。他希望人們把關(guān)注重點(diǎn)放到影子銀行的快速發(fā)展傳遞的信號(hào)上來。為什么影子銀行在監(jiān)管如此嚴(yán)苛的背景下仍然能夠發(fā)展得如此之快？這是不是說明貨幣政策有什么問題？“影子銀行的快速發(fā)展從一個(gè)側(cè)面反映出了正規(guī)銀行體系的失敗。”

“我發(fā)現(xiàn)中國的政策越來越受到外國投資者、學(xué)者和香港投資界的影響?！睆埢瘶蛘f，在許多問題上，中國都需要觀念上的變革。

為此，張化橋?qū)懥艘槐緯吨袊白鱼y行內(nèi)幕：下一個(gè)次貸危機(jī)》，他希望這本書能夠影響那些有影響的人。