利益驅(qū)逐：制衡抑或共謀？

吳成頌　黃送欽　馬錚

摘要：基于股權(quán)特征的視角，以2000-2011年中國13家上市銀行的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，對大股東間利益驅(qū)逐的行為抉擇與銀行績效的關(guān)系作了實(shí)證分析。研究表明：股權(quán)集中度對銀行績效具有顯著的負(fù)作用；并且，隨著股權(quán)集中度增大，對銀行績效的削弱能力就越強(qiáng)。股權(quán)制衡度與銀行績效間呈顯著倒U型關(guān)系，即其他大股東對第一大股東的利益驅(qū)逐不僅具有制衡作用，而且存在“利益共謀”的可能性。因此，應(yīng)規(guī)范大股東資本市場運(yùn)作行為，提高銀行信息披露的透明度，健全中小投資者“參政”網(wǎng)絡(luò)渠道。

關(guān)鍵詞：隧道挖掘；股權(quán)集中度；利益驅(qū)逐；行為抉擇；共謀

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-3890（2013）07-0051-08

一、引言

在轉(zhuǎn)型的市場經(jīng)濟(jì)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系是一廣泛研究的領(lǐng)域（Stijn Classens等，1999）[1]。其中，大股東與中小股東間的利益沖突已成為現(xiàn)代企業(yè)治理的主要問題（La Portal等，1999）[2]，即大股東或第一大股東憑借其在公司的控股地位，通過各種方式、渠道實(shí)施“隧道挖掘”，損害中小投資者的利益（Jae-Seung Baek等，2002；Kirchmaier T，Grant J等，2005）[3][4]。集中性股權(quán)容易產(chǎn)生控股股東與其他投資者之間的代理沖突，并且在公司盈余管理方面容易出現(xiàn)“掏空行為”（Joseph P.H.Fan等，2001）[5]?？毓晒蓶|“隧道挖掘”行為會削弱公司價值，對公司的發(fā)展具有負(fù)作用（Ram Mudambi等，1998；Qiao Liu等，2007）[6][7]。然而，有效的公司治理需要一系列高效且富有制度性的制衡機(jī)制（John Lessing，2009）[8]，眾多學(xué)者認(rèn)為提高股東間的制衡力度可以有效抑制大股東“隧道挖掘”行為，降低大股東掏空的可能性，改善公司治理機(jī)制（Bennedsen等，2000；Maury等，2005）[9][10]；另外，控股股東獲取控制權(quán)私人收益的行為還會導(dǎo)致其他成本的發(fā)生，而這些成本的發(fā)生要么會抵銷控股股東獲得的控制權(quán)私人收益，要么會降低控股股東的控制權(quán)共享收益（即以其所有權(quán)比例分得的公司收益），從而在一定程度上抑制了控股股東的“掏空”行為（李增泉、孫錚等，2004）[11]。

但是中國資本市場上，不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律制度賦予了股權(quán)結(jié)構(gòu)超越公司治理的更多的內(nèi)涵，如以股權(quán)分置為對象的全流通改革，正是以對上市公司“股權(quán)分置”、“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)面作用的認(rèn)識為理論基礎(chǔ)的（孫兆斌，2006）[12]。特別是作為國家重點(diǎn)控制的銀行業(yè)領(lǐng)域，政府部門以第一大股東身份決定銀行在市場中的運(yùn)作流程，理論與實(shí)踐可能彼此扭曲，導(dǎo)致中國銀行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行績效間關(guān)系與西方理論成果有明顯差異。尤其在股改之后，商業(yè)銀行作為特殊的公司，同樣存在大股東控制權(quán)濫用問題，而且問題更為復(fù)雜，難以治理（郭建鸞、許佳佳，2012）[13]。另外，鑒于銀行經(jīng)營性質(zhì)的特殊性，國內(nèi)上市銀行與一般企業(yè)在許多方面存在眾多的差異性，簡單地將相關(guān)理論予以套用有失偏頗（譚興民、宋增基等，2010）[14]。源于此，本文在前人成果的基礎(chǔ)上，以2000—2011年中國13家上市銀行的年度數(shù)據(jù)為樣本，對股權(quán)特征與銀行績效的關(guān)系進(jìn)行重新的梳理，著重分析大股東間利益驅(qū)逐的行為抉擇“共謀抑或制衡”對銀行績效的影響，以期發(fā)現(xiàn)股權(quán)特征與銀行績效的關(guān)系，為我國銀行業(yè)的改革提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系

針對股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響，眾多學(xué)者進(jìn)行了大量的相關(guān)研究，但出現(xiàn)了許多截然不同的結(jié)論?？傮w而言，主要有以下五種觀點(diǎn)：（1）股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)，即集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效具有積極作用（Stijn Classens等，1999；徐莉萍、辛宇等，2006；Panaytis Kapopoulos等，2007）[1][15][16]。（2）股權(quán)集中度與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。李有根、趙西萍（2004）隨機(jī)抽選1998—2000年在深、滬兩市首發(fā)A股（IPO）的部分上市公司為樣本，認(rèn)為公司績效與股權(quán)集中度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[17]。秦磊、毛道維等（2009）以2008年制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對股權(quán)分置改革之后，股權(quán)集中度對公司績效的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為第一大股東持股比例與公司績效具有負(fù)相關(guān)性[18]。（3）股權(quán)集中度與公司績效呈非線性關(guān)系，分別體現(xiàn)為倒U型和正U型關(guān)系，如杜瑩、劉立國（2002）認(rèn)為股權(quán)集中度與公司績效呈顯著的倒U型曲線關(guān)系（孫愛國、王淑慶，2003）[19][20]，說明適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于公司治理機(jī)制的發(fā)揮，使公司治理效率趨于最大化。然而，還有部分成果顯示其關(guān)系為正U型，譬如曹廷求、楊秀麗等（2007）認(rèn)為無論是采用中間所有權(quán)還是終極所有權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度都與公司績效呈左低右高的U型曲線[21]；陳德萍、陳永圣（2011）以2007—2009年中小板公司的數(shù)據(jù)為研究對象，得出股權(quán)集中度與企業(yè)績效間呈顯著正U型關(guān)系，與“壕溝防御效應(yīng)”、“利益協(xié)同效應(yīng)”相一致[22]。（4）股權(quán)集中度與公司績效兩者之間不存在因果關(guān)系（馮根福、韓冰等，2002）[23]、兩者間之間也不存在顯著的關(guān)系（Harold Demsetz等，2001；肖淑芳、金田等，2012）[24][25]。針對股權(quán)集中度與公司績效間關(guān)系的研究出現(xiàn)眾多不一致的結(jié)論，徐莉萍等（2006）認(rèn)為是由三個原因引起的，如股權(quán)性質(zhì)的分類容易產(chǎn)生混淆、公司績效的衡量指標(biāo)未采納西方學(xué)者所用的托賓Q值和未能考慮行業(yè)競爭程度因素的影響[15]。（5）基于投資者法律保護(hù)程度不同的視角，股權(quán)集中度與公司績效關(guān)系具有差異性，如Jay Dahya等（2006）、Pursey P.M.A.R.Heugens等（2009）均認(rèn)為在投資者缺乏法律保護(hù)的國家中，股權(quán)集中有利于公司績效的改善，也就是說股權(quán)集中可以有效地解決類似的代理問題，但是在法律完善的發(fā)達(dá)國家里，股權(quán)集中容易產(chǎn)生類似“掏空行為”的問題[26][27]。

（二）股權(quán)制衡與公司績效的關(guān)系

所謂股權(quán)制衡，是其他大股東利用其聯(lián)合資源對大股東的謀取私利動機(jī)（如掏空行為）進(jìn)行有效的監(jiān)督和抑制，以保護(hù)中小股東的利益。但是針對股權(quán)制衡度在公司治理中所起的作用，在眾多研究文獻(xiàn)中呈現(xiàn)不同結(jié)論，部分研究結(jié)果表明股權(quán)制衡對大股東掏空行為不具抑制作用，如張學(xué)洪、章任?。?011）通過借鑒LLSV掏空模型來構(gòu)建數(shù)理模型，以滬市民營上市公司2007—2009年的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)為樣本，證實(shí)了第一大股東持股比例與掏空行為呈現(xiàn)出典型的倒U型曲線關(guān)系，但沒有發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡對掏空行為具有抑制作用（陳紅等，2012）[28][29]。另外，一部分研究則表明股權(quán)制衡可以有效抵制大股東“掏空行為”，對企業(yè)績效具有積極作用，如劉運(yùn)國等（2007）、陳德萍等（2011）均認(rèn)為股權(quán)制衡對有效改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司績效具有積極作用[30][22]；涂國前、劉峰（2010）從“不同性質(zhì)的制衡股東是否具有不同的制衡效果”疑問出發(fā)，研究得出國有股權(quán)制衡公司更有可能被民營控股股東掏空，民營股權(quán)制衡公司更不可能被民營控股股東掏空，甚至有政治關(guān)系的民營控股股東更有可能掏空[31]。裴紅衛(wèi)（2012）引入現(xiàn)金流敏感度進(jìn)行分析，研究顯示其他大股東持股比例越高，公司投資對現(xiàn)金流量的敏感度就越低，說明其他大股東在一定程度上可以有效抑制大股東的掏空行為，但是抑制作用有限[32]。從上述研究成果中不難察覺，大部分研究成果顯示股權(quán)制衡對大股東私利行為具有良好的抑制作用，在某種程度上降低了廣大投資者面臨大股東的“道德逆向”風(fēng)險(xiǎn)，對公司治理具有積極效果。但也不乏有學(xué)者認(rèn)為過高的股權(quán)制衡程度對公司的績效具有負(fù)面影響（孫兆斌，2006；徐莉萍、辛宇等，2006）[12][15]，導(dǎo)致的原因可能是外部股東持股比例較低所導(dǎo)致激勵監(jiān)督效率低下、大股東間對抗給予管理層謀取私利機(jī)會和制衡度較高使大股東其正向激勵效果下降。因此，針對股權(quán)制衡在公司治理中影響，學(xué)術(shù)界并未達(dá)成一致的看法。

綜上所述，通過研究股權(quán)集中度、大股東間制衡與公司績效的關(guān)系，來探究大股東間的制衡是否可以有效抑制大股東的“掏空行為”成為公司治理研究領(lǐng)域的焦點(diǎn)。進(jìn)一步說，中國銀行業(yè)大股東間制衡是否可以產(chǎn)生類似的“掏空”防御效應(yīng)，以及國內(nèi)外相關(guān)成果是否適應(yīng)于中國銀行業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要，還有待進(jìn)一步的探討和拓展。文章基于我國13家上市銀行股權(quán)特征的視角，在考察股權(quán)集中度與銀行績效關(guān)系的同時，重點(diǎn)考察銀行大股東利益驅(qū)逐的行為抉擇“共謀抑或制衡”對銀行績效的影響。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度與銀行績效關(guān)系的假設(shè)

銀行業(yè)作為特殊的行業(yè)，在我國受到政府部門的嚴(yán)格監(jiān)管，銀行第一大股東基本上由政府部門獨(dú)攬，銀行肩負(fù)著國家戰(zhàn)略性重任，控股股東憑借其控股資源有權(quán)進(jìn)行信貸抉擇，可能以“偽利率”形式為銀行系統(tǒng)外的國有企業(yè)提供關(guān)聯(lián)貸款，非科學(xué)的“貸款手段”容易產(chǎn)生機(jī)會主義、“尋租”行為，損害中小股東的利益，導(dǎo)致銀行治理效率低下，惡化所有者與經(jīng)營者的代理問題。楊德勇、曹永霞（2007）以境內(nèi)5家上市銀行1994—1996年的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，研究認(rèn)為第一大股東持股比例與銀行績效間顯著負(fù)相關(guān)[33]。譚興民、宋增基等（2010）以股份制商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立一組單方程和聯(lián)立方程等模型，研究得出較大的第一大股東的持股比例、控制能力以及較高的股權(quán)集中度阻礙了銀行績效的提高[14]。由于我國銀行業(yè)控制的特殊性，銀行第一大股東完全處于“一股獨(dú)大”的地位，加上其政治關(guān)聯(lián)性，容易受國家行政干預(yù)的束縛，可能脫離科學(xué)的銀行治理機(jī)制，第一大股東持股比例的提高帶來的效益可能會被其所帶來的額外成本所抵消（楊德勇、曹永霞，2007）[33]，甚至可能產(chǎn)生負(fù)盈余。譚燕芝、許明（2012）通過對16家上市股份制商業(yè)銀行2005—2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)包絡(luò)分析，建立概率單位模型得出股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中不利于商業(yè)銀行經(jīng)營效率的提高[34]。王擎、潘李劍（2012）利用2006—2010年我國城市商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，以金融生態(tài)環(huán)境為切入點(diǎn)研究得出股權(quán)集中度對城市商業(yè)銀行績效存在顯著的負(fù)向影響[35]。據(jù)此，不妨提出假設(shè)1：股權(quán)集中度與銀行績效間呈負(fù)相關(guān)性。

假設(shè)1-a：銀行績效與第一大股東持股比例呈負(fù)相關(guān)。

假設(shè)1-b：銀行績效與前三大股東持股比例之和呈負(fù)相關(guān)。

假設(shè)1-c：銀行績效與前五大股東持股比例之和呈負(fù)相關(guān)。

（二）利益驅(qū)逐的行為抉擇與銀行績效關(guān)系的假設(shè)

針對股權(quán)集中度對公司績效的負(fù)作用所產(chǎn)生的治理問題，眾多學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡可以有效地抑制第一大股東的“掏空行為”或者“隧道挖掘”，即增強(qiáng)其他大股東的制衡力度就可降低公司資源被侵占的可能性（徐向藝、張立達(dá)，2008）[36]。一般認(rèn)為，控股股東擁有公司絕對份額的股權(quán)，為其對公司資源的掏空提供了便利，但是控股股東侵占資源的意愿和程度一般取決于“收益與成本”的權(quán)衡，這就決定了在“掏空行為”方面，第一大股東與其他大股東間并非只是“制衡”，亦可能出現(xiàn)“合謀”關(guān)系。劉星、劉偉（2007）通過擴(kuò)展LLSV（2002）的模型，在監(jiān)督與共謀的視角下分析了大股東之間分享控制權(quán)的治理模式對公司價值的影響，分析認(rèn)為其他大股東雖然能夠起監(jiān)督作用，但也可能與控股股東達(dá)成共謀以共同剝削小股東[37]。劉慧龍、陸勇等（2009）認(rèn)為公司績效與股權(quán)制衡間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，在侵占公司資源問題上，大股東之間并非只是“相互制衡”，當(dāng)“合謀”收益高于“制衡”收益時，他們也可能“合謀”。他們進(jìn)一步分析得出如果“隧道挖掘”收益足夠高，但是受到其他大股東的高度制衡力，此時第一大股東會傾向與尋求其他大股東進(jìn)行合謀，此時制衡機(jī)制失靈，產(chǎn)生“競爭性合謀”[38]。周艷（2009）以2005—2008年12家銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，研究證實(shí)商業(yè)銀行績效與股權(quán)制衡度間存在顯著的倒U型二次函數(shù)關(guān)系，并建議將股權(quán)制衡度控制在適度的范圍內(nèi)，才能使銀行績效最大化，從而有效保障全體股東利益[39]。當(dāng)其他大股東對第一大股東的制衡度較小時，第一大股東“隧道挖掘”意愿和動機(jī)增強(qiáng)，而此時其他大股東與控股股東的抗衡成本較大，表層上看來其他大股東抗衡意愿下降，但面對著第一大股東對銀行資源的侵奪反而會產(chǎn)生更強(qiáng)的“潛在抵抗意愿”，此時在一定范圍內(nèi)大股東間抗衡可能會產(chǎn)生更大的治理效應(yīng)。但隨著其他大股東對第一大股東制衡力的增強(qiáng)，第一大股東掌握抵制其他大股東制衡的“資本”不足，“隧道挖掘”的收益明顯小于成本，尤其與其他大股東的抗衡成本較大時，此時第一大股東可能尋找機(jī)會進(jìn)行組建大股東間“利益合謀集團(tuán)”。就其他大股東而言，其雖處于抗衡博弈的占優(yōu)方，但是大股東間合謀“收益可能大于其成本”，如果合謀雙方均占利，競爭則無利可圖，第一大股東傾向于尋求與其他大股東“合謀”動機(jī)就越大，大股東間“制衡”上升為“合謀”，以致大股東間制衡機(jī)制猶如“空中樓閣”，出現(xiàn)銀行股東制衡失靈的狀態(tài)。據(jù)此，不妨提出假設(shè)2：股東間制衡度與銀行績效間呈倒U型關(guān)系。

假設(shè)2-a：銀行績效與第2至3大股東持股之和對第1大股東持股之比呈倒U型關(guān)系。

假設(shè)2-b：銀行績效與第2至4大股東持股之和對第1大股東持股之比呈倒U型關(guān)系。

假設(shè)2-c：銀行績效與第2至5大股東持股之和對第1大股東持股之比呈倒U型關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)來源

為了有效檢驗(yàn)我國商業(yè)銀行大股東間利益驅(qū)逐的行為抉擇“合謀還是制衡”，文章以我國滬市上市銀行2000—2011年的年度數(shù)據(jù)為研究樣本，考慮到盡量避免信息不充實(shí)和扭曲，對收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行了多次的核對與手工整理，共收集13家上市銀行的88組樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來自上海證券交易所的銀行年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)等網(wǎng)站，所用的統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS19.0。

（二）研究變量及其說明

文章在借鑒前人的衡量方法和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，描述銀行績效（S）的變量主要采用總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）兩個指標(biāo)。國內(nèi)學(xué)者針對銀行績效指標(biāo)的衡量，一般采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）（李維安、曹廷求，2004）、每股收益（EPS）（楊德勇、曹永霞，2007；宋增基等，2007）、總資產(chǎn)收益率（ROA）（譚興民、宋增基等，2010；王擎、潘李劍，2012）和托賓Q值，兩者兼用者亦繁多。本文在參考眾多文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，采用ROA、ROE作為銀行績效的衡量指標(biāo)。模型擬用變量的解釋說明與符號見表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)對研究假設(shè)的基本分析，S表示銀行績效指標(biāo)，主要包括總資產(chǎn)收益率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE，本文建立多元線性模型如下：

檢驗(yàn)股權(quán)集中度的模型：

五、統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2、圖1、圖2分別報(bào)告了樣本主要變量的基本情況，其中圖1、圖2是由每年各上市銀行相關(guān)績效（ROA、ROE）指標(biāo)的算術(shù)平均數(shù)而得來的。

在因變量方面，銀行總資產(chǎn)收益率均值為0.953 0，中位數(shù)為1.035 8，最大值為1.715 4，

最小值為0.363 8，標(biāo)準(zhǔn)差為0.330 8，表明我國上市銀行在樣本期間總資產(chǎn)盈利狀況差異性較小，但從總體上來看，處于上升趨勢（圖1）。從凈資產(chǎn)收益率方面分析，最大值水平位于2008年浦發(fā)銀行的30.03%，最小值為民生銀行2000年的7.16%，從標(biāo)準(zhǔn)差分析來看其盈利性差異性較大，但盈利趨勢基本處于不斷上升的態(tài)勢（圖2）。

在自變量方面，我國商業(yè)銀行的股權(quán)集中度較高，如中國銀行2011年的第一大股東持股比例高達(dá)67.6%、前三大、五大股東持股之和均將近97%的高水平，而民生銀行在2007年第一大股東持股比例僅為5.9%，從側(cè)面說明了不同銀行在不同年份所表現(xiàn)的股權(quán)集中差異性較大，但從整體來看我國股權(quán)集中度處于較高水平，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象嚴(yán)重。在股權(quán)制衡度方面，其他大股東對第一大股東的具有一定的制衡力度。

（二）回歸分析

1. 股權(quán)集中度與銀行績效的關(guān)系。表3報(bào)告了股權(quán)集中度與銀行績效關(guān)系的回歸結(jié)果。以總資產(chǎn)收益率ROA為因變量時，股權(quán)集中度與總資產(chǎn)收益率間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，如第一大股東持股比例與總資產(chǎn)收益率間呈顯著負(fù)相關(guān)，前五大股東持股比例之和與總資產(chǎn)收益率間亦呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并在5%水平上通過顯著性檢驗(yàn)。當(dāng)以凈資產(chǎn)收益率ROE為因變量時，股權(quán)集中度（分別包括TOP1、TOP3和TOP5）與凈資產(chǎn)收益率間負(fù)相關(guān)關(guān)系均得到顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)1（分別包括1-a、1-b和1-c）均得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的有效支持。另外，隨著大股東人數(shù)（亦即股權(quán)集中度越高）的增加，對銀行績效的削弱能力越大，如第一大股東持股比例的系數(shù)-0.051遞減到前五大股東持股比例-0.076，這也在某種程度上說明了其他大股東對第一大股東的監(jiān)督存在“軟制衡”可能性。從上述研究結(jié)果來看，我國上市銀行較高的股權(quán)集中對銀行的經(jīng)營具有負(fù)面作用，可能是由當(dāng)前我國資本市場制度性安排扭曲所致，“多股集中”導(dǎo)致了銀行經(jīng)營效率低下；另外，銀行經(jīng)營容易受到國家政策的行政干預(yù)，如金融資源配置在經(jīng)濟(jì)增長中起重要作用，而中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)過程中政府面臨的激勵與約束機(jī)制，很可能在不良貸款形成中施加影響，并基于自身的目標(biāo)函數(shù)，選擇性地進(jìn)行干預(yù)（譚勁松、簡宇寅等，2012）[40]。

在控制變量方面，不良資產(chǎn)率與銀行經(jīng)營績效間具有顯著負(fù)相關(guān)性，對績效具有削弱作用，間接地突出了銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制方面進(jìn)行監(jiān)管控制的必要性。董事會規(guī)模與銀行績效間呈正相關(guān)性，表明隨著董事會規(guī)模的擴(kuò)大，能夠通過“頭腦風(fēng)暴”集思廣益，提高其治理效率、經(jīng)營能力，但是沒有通過顯著性檢驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率在設(shè)置不同的因變量情況下對績效具有不同的相關(guān)關(guān)系，可能是由數(shù)據(jù)“噪音”、兩因變量的衡量標(biāo)準(zhǔn)不同引起的。另外，銀行資產(chǎn)規(guī)模與銀行績效間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并均在1%水平上通過顯著性檢驗(yàn)，說明隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，銀行憑借其巨大的資產(chǎn)規(guī)模所形成規(guī)模效應(yīng)能不斷改善提高經(jīng)營效率。

2. 利益驅(qū)逐的行為抉擇與銀行績效的關(guān)系。表4報(bào)告了大股東間利益驅(qū)逐中行為抉擇與銀行績效關(guān)系的回歸結(jié)果。由表4可知，以總資產(chǎn)收益率ROA為因變量時，第二、三股東持股比例之和對第一大股東持股的比值與銀行績效間呈倒U型關(guān)系，說明我國上市銀行股東制衡僅在一定程度內(nèi)對銀行績效具有積極作用，也就是說大股東間利益驅(qū)逐不僅存在制衡，而且有可能“共謀”，當(dāng)其他大股東對第一大股東制衡力度較小時，表面上對第一大股東的“隧道挖掘”沒有構(gòu)成制衡威脅，但是面對第一大股東對銀行資源的掠取，其他大股東容易產(chǎn)生更強(qiáng)的“潛在制衡動機(jī)”，即產(chǎn)生更強(qiáng)的制衡作用，此時對銀行的績效具有積極作用。但是，隨著其他大股東制衡力度的增強(qiáng)，第一大股東面對巨大的“反制衡”成本、“雙方合謀均占利，競爭則無利可圖”的局面時，大股東間容易形成“利益共謀集團(tuán)”，共同牟取銀行的利益，對銀行經(jīng)營具有消極作用。此外，第二至四股東持股比例之和對第一大股東持股的比值、第二至五股東持股比例之和對第一大股東持股的比值均與總資產(chǎn)收益率呈倒U型關(guān)系，均在1%顯著性水平上通過了檢驗(yàn)。為了保證研究結(jié)論的可靠性，再次引入凈資產(chǎn)收益率ROE，亦得到類似的結(jié)論，即股東間三大制衡指標(biāo)均與凈資產(chǎn)收益率呈顯著倒U型關(guān)系，進(jìn)一步檢驗(yàn)了股東間在利益驅(qū)逐時既存在制衡，又存在“共謀”可能。因此，假設(shè)2-a、2-b和2-c均得到經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的支持。

六、結(jié)論與建議

根據(jù)以上描述性統(tǒng)計(jì)與實(shí)證分析結(jié)果，我們可以得到以下主要結(jié)論：（1）我國上市銀行經(jīng)營績效長期以來處于上升趨勢，但股權(quán)集中度比較高，為大股東進(jìn)行“隧道挖掘”提供了機(jī)制性的便利。（2）股權(quán)集中度與上市銀行績效間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中對銀行治理具有不利影響；另外，隨著股東人數(shù)增加（或者股權(quán)集中度越高），銀行績效受到股權(quán)集中度的負(fù)面影響就越大，支持了假設(shè)1。（3）股權(quán)制衡度與銀行績效間呈倒U型關(guān)系，即面對利益驅(qū)逐情況，其他大股東對第一大股東所采取的行為抉擇不僅具有制衡的作用，而且還存在著“利益共謀”的可能性，支持了假設(shè)2。

源于上述研究所得到的結(jié)論，我們提出以下幾點(diǎn)建議：（1）規(guī)范上市銀行在資本市場運(yùn)作機(jī)制，加強(qiáng)對中小投資者權(quán)益的保護(hù)力度，限制大股東通過“隧道挖掘”謀取銀行資源的行為，以保證銀行持續(xù)健康的運(yùn)作。（2）針對其他大股東存在利益驅(qū)逐“兩面性”，應(yīng)加強(qiáng)資本市場的監(jiān)管力度，提高銀行信息披露（如關(guān)聯(lián)交易、重大事項(xiàng)和擔(dān)保業(yè)務(wù)等）的透明度，尤其是審計(jì)工作的公正性，盡量減少大股東間“共謀集團(tuán)”構(gòu)建的可能性，鼓勵大股東間相互制衡監(jiān)督，提高銀行董事會、獨(dú)立董事和監(jiān)事會的監(jiān)督作用。（3）構(gòu)建銀行中小投資者的信息共享和監(jiān)督“參政”平臺，健全投資者網(wǎng)上投票機(jī)制、參與銀行治理渠道，充分征詢、汲取中小投資者的意見。

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