四大行應(yīng)提高派息率

陳紹霞

目前A股市場(chǎng)現(xiàn)金分紅比例達(dá)到40%以上的上市公司很少，即使是現(xiàn)金分紅較高的銀行股的分紅比例也普遍低于40%。

近期證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》（下稱(chēng)“分紅指引”），明確要求上市公司根據(jù)其自身所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段等因素，實(shí)施差異化的現(xiàn)金分紅：公司發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到40%；公司發(fā)展階段屬成長(zhǎng)期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到20%。

此前證監(jiān)會(huì)曾于2008年發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，要求上市公司“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”。

可見(jiàn)本次分紅指引大幅提高上市公司現(xiàn)金分紅比例的要求。那么未來(lái)上市公司的現(xiàn)金分紅比例是否將因此提高呢？

銀行股分紅比例逐年下滑

2012年工商銀行（601398.SH，01398.HK）、中國(guó)銀行（601988.SH，03988.HK）和農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH，01288.HK）的現(xiàn)金分紅比例皆為35%，建設(shè)銀行（601939.SH，00939.HK）的分紅比例為34.7%，其他銀行的分紅比例皆不高于30%，沒(méi)有一家銀行的分紅比例達(dá)到40%。

國(guó)有四大銀行雖然在銀行股中的分紅比例較高，但以它們目前的規(guī)模而言，其發(fā)展階段應(yīng)該屬于成熟期了，隨著本次證監(jiān)會(huì)分紅指引的發(fā)布，未來(lái)四大銀行的現(xiàn)金分紅比例能否達(dá)到40%？

從四大銀行上市以來(lái)歷年現(xiàn)金分紅比例的變化情況來(lái)看，上市較早的工商銀行、建設(shè)銀行和中國(guó)銀行2008年和2009年的現(xiàn)金分紅比例都達(dá)到40%以上，工商銀行2007年的現(xiàn)金分紅比例曾達(dá)到54.7%。此后受4萬(wàn)億投資拉動(dòng)，銀行信貸規(guī)模大幅擴(kuò)張，為了補(bǔ)充資本金，四大行的現(xiàn)金分紅比例持續(xù)下降至2012年的35%（見(jiàn)表1）。

可見(jiàn)，四大銀行現(xiàn)金分紅水平并非是固定不變的，未來(lái)隨著其信貸增速的放緩、補(bǔ)充資本金需求的下降，現(xiàn)金分紅比例有向上調(diào)整的可能性。

四大行有能力提高分紅比例

按照銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（下稱(chēng)“新辦法”），商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率不得低于5%，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的1%，由核心一級(jí)資本滿(mǎn)足，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)計(jì)提儲(chǔ)備資本，儲(chǔ)備資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的2.5%，由核心一級(jí)資本來(lái)滿(mǎn)足，銀監(jiān)會(huì)為此設(shè)立了2013年-2018年的過(guò)渡期，在此期間儲(chǔ)備資本逐年遞增， 2013年底為0.5%，至2018年底增至2.5%。因此，四大銀行2013年底核心一級(jí)資本充足率應(yīng)達(dá)到6.5%、2018年底達(dá)到8.5%。

根據(jù)四大銀行發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告，2013年三季度末，四大銀行的核心一級(jí)資本充足率都在10%以上，不僅大幅超過(guò)了2013年底6.5%的要求，也超過(guò)了2018年底核心一級(jí)資本充足率8.5%的標(biāo)準(zhǔn)（見(jiàn)表2）。

從四大銀行歷年核心資本充足率變化情況來(lái)看，隨著四大行分紅比例的下降，其核心資本充足率呈持續(xù)上升趨勢(shì)，其中，工商銀行的核心資本充足率由2010年末的9.97%上升至2013年三季度末的10.64%、建設(shè)銀行的資本充足率由2010年末的10.4%上升至2013年三季度末的11.38%。

由于四大銀行目前的核心資本充足率已超過(guò)了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求，未來(lái)其核心資本充足率只需保持當(dāng)前水平而無(wú)須進(jìn)一步提高，留存收益只需滿(mǎn)足增量信貸等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)資本金的需求就可以了。

另一方面，隨著大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出，未來(lái)銀行業(yè)信貸規(guī)模的增速也將逐步趨緩。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，四大銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速近年來(lái)持續(xù)回落，工商銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速由2010年的20.1%下降至2012年的12.6%、建設(shè)銀行增速由2010年的15.7%回落至2012年的13.0%（見(jiàn)表3）。

由于四大銀行目前核心資本充足率已超過(guò)了監(jiān)管規(guī)定的要求，無(wú)須進(jìn)一步提高核心資本充足率水平，且信貸增速回落，新增信貸對(duì)補(bǔ)充資本金的需求也將隨之回落，未來(lái)四大銀行以留存收益補(bǔ)充資本金的需求也將下降。因此，個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)四大銀行有能力提高其現(xiàn)金分紅比例。

從四大銀行的盈利能力來(lái)看，四大銀行近年來(lái)的期初凈資產(chǎn)收益率（歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)除以期初凈資產(chǎn)）均在20%以上。其中，工商銀行2012年期初凈資產(chǎn)收益率為24.9%，如果其現(xiàn)金分紅比例提高至40%，則留存收益率為60%，若保持其核心資本充足率于當(dāng)前水平不變，當(dāng)期留存收益可以滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)15.0%（24.9%×60%）；或者說(shuō)，當(dāng)工商銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)預(yù)期增長(zhǎng)率低于15%時(shí)，其現(xiàn)金分紅比例可以提高至40%以上。以此類(lèi)推，建設(shè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)率低于14.3%時(shí)，其現(xiàn)金分紅比例可以提高至40%以上。

以上述方法計(jì)算，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)預(yù)期增長(zhǎng)率低于表4中所示的水平、且銀行的盈利能力保持當(dāng)前的水平不變時(shí)，其現(xiàn)金分紅比例可以提高至40%，留存收益足以補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)對(duì)資本金的需求。

由于四大銀行近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速持續(xù)回落，且2012年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速皆低于表4中的預(yù)期增長(zhǎng)率，因此，如果四大銀行盈利能力保持當(dāng)前的水平，那么其未來(lái)現(xiàn)金分紅比例可以提高至40%以上，并且隨著其信貸規(guī)模增速的回落，未來(lái)現(xiàn)金分紅比例有持續(xù)提升空間。由于工商銀行、建設(shè)銀行目前的核心資本充足率遠(yuǎn)高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，且盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，如果未來(lái)其核心資本充足率可以隨著信貸規(guī)模的增長(zhǎng)回落至略高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，那么，其未來(lái)現(xiàn)金分紅比例可提升空間將更大。