伯南克卸任之后

劉以棟（美）

伯南克是研究美國“大蕭條”的經(jīng)濟學(xué)家。伯南克接替葛林斯潘任美聯(lián)儲主席，很有點臨危受命的景象。伯南克對大蕭條時期的研究，基本結(jié)論就是美聯(lián)儲當(dāng)時的財經(jīng)政策導(dǎo)致了通貨緊縮，結(jié)果使得大蕭條時期持續(xù)了近二十年。不管伯南克的結(jié)論是否正確，但他當(dāng)上美聯(lián)儲主席以后，自然要把他的觀點拿到現(xiàn)實中去試一試。結(jié)果就是美國現(xiàn)在的接近于零的利率政策和美聯(lián)儲大量購買美國政府債券和房屋按揭抵押債券。

葛林斯潘是如何神話的？

這里先要說一說美國聯(lián)邦儲備銀行（簡稱“美聯(lián)儲”），它是美國的中央銀行，創(chuàng)立于1913年12月23日，今年是美聯(lián)儲成立100周年。美聯(lián)儲的兩個基本功能是：提高就業(yè)率和穩(wěn)定物價，通過利率調(diào)控和貨幣政策來實現(xiàn)其基本功能。

美聯(lián)儲的主席和董事會成員由美國總統(tǒng)提名，美國參議院通過任命，一般任期不超過14年。美聯(lián)儲主席在美國財經(jīng)政策領(lǐng)域起著舉足輕重的作用，就最近的三位美聯(lián)儲主席而言，保羅·瓦克通過鐵腕的利率政策把通貨膨脹率壓了下去，為后來20年美國經(jīng)濟繁榮起了根本性的作用。當(dāng)然，其代價是卡特的總統(tǒng)職位，高通貨膨脹率和高利率則成了當(dāng)時的兩難選擇。保羅·瓦克的利率政策壓下了通貨膨脹率，也導(dǎo)致了卡特在競選連任時輸給里根。里根競選時有一段名言：如果你的鄰居失業(yè)，那是經(jīng)濟萎縮（Recession）；如果你自己失業(yè)，那是蕭條（Depression）；如果卡特失業(yè)，那就是復(fù)蘇（Recovery）。結(jié)果確實是卡特下臺和經(jīng)濟復(fù)蘇。

因為保羅·瓦克的高利率政策壓制了七、八十年代的通貨膨脹，所以才有了葛林斯潘（Alan？Greespan）時代的神話。葛林斯潘從1987年到2006年任美聯(lián)儲主席19年，前期享受了保羅·瓦格的高利率效應(yīng)。在高利率的經(jīng)濟環(huán)境下，只要慢慢降低利率就可以產(chǎn)生刺激經(jīng)濟的效果，后期則趕上了中國的改革開放。歐美等國家最近二十年的低通貨膨脹率，中國的廉價物品功不可沒。葛林斯潘的過度寬松的財經(jīng)政策，終于導(dǎo)致了美國的高科技泡沫和后來的房地產(chǎn)泡沫的破滅。葛林斯潘的幸運在于，房地產(chǎn)泡沫開始露出不良癥狀時，他退休了。稍微有點財經(jīng)知識的人都知道，美國的房地產(chǎn)泡沫破滅的根子在葛林斯潘，不在現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克。

不可避免的高通貨膨脹率

伯南克的美聯(lián)儲主席的任期到2014年1月31日結(jié)束。他自知來日無多，為了給自己留個比較完美的美聯(lián)儲主席的形象，就暗示了美聯(lián)儲準(zhǔn)備逐步減少債券購買計劃。在雷曼兄弟破產(chǎn)以后，美國的股票市場受華盛頓的財經(jīng)政策影響非常明顯，當(dāng)奧巴馬說伯南克的任期已經(jīng)超過他愿意做的期限，伯南克說美聯(lián)儲準(zhǔn)備逐步減少購買債券以后，美國和全球股市、券市和黃金市場都狂跌。

一方面，有用“直升飛機”撒錢之稱號的伯南克，給大家留下的是寬松財經(jīng)政策的形象。奧巴馬暗示伯南克將不再連任美聯(lián)儲主席，讓人們擔(dān)心未來美聯(lián)儲主席的財經(jīng)政策的不確定性。而在投資領(lǐng)域，不確定性是市場波動的主要原因之一；另一方面，伯南克自己講美聯(lián)儲將逐步減少債券購買計劃，所以市場擔(dān)心未來貨幣供應(yīng)量會減少，結(jié)果大量拋售股票、債券、黃金等投資資產(chǎn)。

我想強調(diào)的是，雖然伯南克將不再連任，但美國的寬松財經(jīng)政策不會改變，美聯(lián)儲現(xiàn)在處于騎虎難下的境地，停止或者減少財經(jīng)刺激政策，則可能導(dǎo)致艱難復(fù)蘇的美國經(jīng)濟的停滯。接替伯南克呼聲很高的候選人是美聯(lián)儲副主席耶靈（Janet？ Yellen）。耶靈在寬松財經(jīng)政策方面，決心和幅度一點也不輸給伯南克。

如果美聯(lián)儲持續(xù)現(xiàn)在的寬松財經(jīng)政策，那么通貨膨脹的預(yù)期會增加，人們對美元和美國政府債券會產(chǎn)生懷疑。過去三十年，美國政府債券是可靠的投資工具。因為沒有通貨膨脹的壓力，美國政府債券價格穩(wěn)定并產(chǎn)生現(xiàn)金流。但是，在未來一、二十年里，美國政府債券可能是比較糟糕的投資工具。如果一定要購買美國政府債券，那么要購買短期政府債券來減少利率上升的風(fēng)險。未來美國的債券，要么破產(chǎn)賴賬，要么通貨膨脹賴賬，其它沒有選擇。其它發(fā)達西方國家，將會面臨同樣的挑戰(zhàn)。我認(rèn)為，通過通貨膨脹賴賬的可能性更大。

但跟其它國家相比，美國總體上人口少，資源豐富，能源和食品可以保證自給自足。外來移民和資金給美國帶來了新的血液和活力，增添了美國的競爭力。許多家庭把孩子送到美國來，并非盲目行為。勤儉生活，對自己是好事，對國家經(jīng)濟活動是壞事；移民出國，對自己可能是好事，對國家就是壞事。是好事還是壞事，就看你從哪個角度看。

美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)們遠(yuǎn)離我們的生活，但美聯(lián)儲的財經(jīng)政策影響到千家萬戶。在未來的幾年里，我們將不可避免的面對高通貨膨脹率。