股市波動對上市銀行資本緩沖的影響分析

卓榮康，張亮旭

(蘭州商學(xué)院 金融學(xué)院，甘肅 蘭州730020)

2008 年國際金融危機(jī)波及到全球主要金融市場，造成資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水，全球經(jīng)濟(jì)普遍衰退，從而引發(fā)了關(guān)于改革和創(chuàng)新金融監(jiān)管的廣泛討論。新出臺的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》要求建立銀行業(yè)逆周期資本緩沖的政策框架，得到了各國監(jiān)管部門的廣泛認(rèn)同。

目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于銀行資本緩沖的研究均是分析其與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系［1-6］，即資本緩沖到底具有順經(jīng)濟(jì)周期性還是逆經(jīng)濟(jì)周期性。然而，目前我國大量銀行資金通過合規(guī)或違規(guī)的渠道進(jìn)入股市［7-8］，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)則必然會通過股市提前反映在資產(chǎn)的價(jià)格上，使得銀行資金出現(xiàn)巨額損失，給銀行業(yè)的穩(wěn)定造成巨大的負(fù)面影響。另一方面，傳統(tǒng)理論認(rèn)為，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的運(yùn)行狀況提前反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，若股市運(yùn)行出現(xiàn)危機(jī)則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)也將出現(xiàn)紊亂。股市的運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展二者緊密關(guān)聯(lián)但又并非同步，這給逆周期監(jiān)管政策的制定帶來了困難。顯然僅依賴逆經(jīng)濟(jì)周期資本緩沖還很難應(yīng)對股市危機(jī)給銀行資本帶來的不利影響。因此，逆股市周期的資本緩沖策略值得關(guān)注。

迄今為止，關(guān)于股市與商業(yè)銀行資本約束之間關(guān)系的研究并不多。Ito T 等［9］對1990—1993 年日本83 家主要銀行的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，日本監(jiān)管當(dāng)局允許銀行將其所持股票45%的潛在資本收益計(jì)入二級資本，因此日本銀行業(yè)資本充足率對股票價(jià)格波動的敏感度較高。當(dāng)股票價(jià)格下降時(shí)，銀行潛在的資本收益將迅速減少，進(jìn)而導(dǎo)致銀行資本充足率下降。瞿強(qiáng)［10］認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格的下跌導(dǎo)致銀行信貸萎縮是通過資本約束實(shí)現(xiàn)的，資產(chǎn)價(jià)格的下跌首先會導(dǎo)致銀行資本的下降，而資本約束的存在使得銀行不得不收縮信貸規(guī)模。郭偉［11］在理論上也認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格上漲/下跌通常會使得商業(yè)銀行資本充足率上升/下降。上述研究均認(rèn)為銀行資本充足率具有逆股市周期性［6］，即在股市上升時(shí)，銀行資本充足率增加;股市下跌時(shí)，銀行資本充足率減少。由此推論，銀行資本緩沖也具有逆股市周期性，銀行在股市繁榮時(shí)提高其資本緩沖來應(yīng)對股市蕭條時(shí)給銀行資本帶來的損失。本文擬以2000—2012 年我國上市銀行數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用GMM 方法進(jìn)行分析，從而探究我國商業(yè)銀行資本緩沖是否具有逆周期性。

一、研究設(shè)計(jì)、變量選取和樣本數(shù)據(jù)

1.研究設(shè)計(jì)與變量選取

Jokipii［1］，Stolz S 等［5］認(rèn)為銀行資本緩沖依賴于經(jīng)濟(jì)周期，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期會影響銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)以及特定的銀行變量，如凈資產(chǎn)收益率、不良貸款率、貸款增長率等。因此他們提出了一個(gè)資本緩沖的動態(tài)模型

其中，BUFi，t為t 期銀行i 的資本緩沖;CYCLE 為經(jīng)濟(jì)周期;X 為一組銀行控制變量，包括凈資產(chǎn)收益率、不良貸款率、貸款增長率等;μi，t是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

但僅考慮經(jīng)濟(jì)周期對資本緩沖的影響是不全面的，股市的波動同樣會影響通過各種渠道進(jìn)入股市的銀行信貸資金;而且傳統(tǒng)理論認(rèn)為股市與經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行并不同步，股市將提前反映經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。因此，經(jīng)濟(jì)周期對銀行資本緩沖的影響并不能囊括股市對銀行資本緩沖的影響，銀行資本緩沖必然會提前受到股市波動的影響。同時(shí)我國股市會對特定的銀行變量產(chǎn)生影響。段軍山［12］通過資產(chǎn)價(jià)格波動與銀行信貸關(guān)聯(lián)性研究認(rèn)為，我國股市的波動將不可避免地影響商業(yè)銀行的利潤和經(jīng)營穩(wěn)定。郭偉［11］基于2004—2007 年中國17 家銀行的面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，我國股市與商業(yè)銀行信貸高度相關(guān)，股票價(jià)格顯著影響銀行貸款增長規(guī)模。

基于上述分析，得出本文的理論模型

其中，STOCKt表示股市的周期波動，ηi用來捕捉不隨時(shí)間變化的變量對資本緩沖的影響。模型②關(guān)注的重點(diǎn)是STOCKt的系數(shù)，若系數(shù)大于0，則表明銀行資本緩沖具有逆股市周期效應(yīng);若系數(shù)小于0，則表明銀行資本緩沖具有順經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)。

除了分析股市周期波動對銀行資本緩沖的影響，本文還要檢驗(yàn)這種影響路徑是否真實(shí)存在，即檢驗(yàn)股市是否會通過銀行信貸給銀行資本緩沖帶來影響:

模型③引入了股市周期與貸款增長率的交互項(xiàng)，通過考察該交互項(xiàng)系數(shù)的估計(jì)結(jié)果判斷股市是否會通過銀行信貸給銀行資本緩沖帶來影響，進(jìn)而確定我國股市對銀行資本的影響是否由大量銀行信貸資金偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而進(jìn)入股市所導(dǎo)致。

2009 年后，我國銀行業(yè)監(jiān)管要求的最低資本充足率有所提高，2009 年后大銀行要求為11%，2011年提高至11.5%;中小銀行2009 年后要求為10%。根據(jù)上述變化，本文的資本緩沖數(shù)據(jù)更符合我國銀行業(yè)實(shí)際情況。

根據(jù)研究設(shè)計(jì)，本文變量選取見表1。

表1 研究變量

2.樣本數(shù)據(jù)選擇及描述性統(tǒng)計(jì)

本文以2000—2012 年我國16 家上市銀行的年度數(shù)據(jù)以及上證綜合指數(shù)為研究樣本，研究期間基本涵蓋了一個(gè)股市周期。上市銀行數(shù)據(jù)來源于各銀行官方網(wǎng)站所披露的年報(bào)，股市指數(shù)數(shù)據(jù)來自上海證券交易所網(wǎng)站。變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

表2 主要研究變量描述性統(tǒng)計(jì)

為了考察銀行資本緩沖與股市周期的關(guān)系，我們首先可以觀察圖1 所示的銀行資本緩沖與上證綜合指數(shù)的走勢圖(為便于觀察，對圖1 中的上證綜合指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了相應(yīng)的線性處理)，可以發(fā)現(xiàn)二者在2004 年后基本呈現(xiàn)同向變動趨勢，體現(xiàn)出銀行資本緩沖的逆股市周期性，在股市繁榮時(shí)銀行提高其資本緩沖來應(yīng)對股市蕭條時(shí)給銀行資本帶來的損失，避免股市的蕭條影響銀行經(jīng)營穩(wěn)定。

二、實(shí)證結(jié)果與分析

圖1 資本緩沖與上證綜合指數(shù)的變動趨勢

考慮到模型②③為動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，根據(jù)相關(guān)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可知，模型中被解釋變量的滯后一期BUFi，t-1是嚴(yán)格內(nèi)生變量，由此而導(dǎo)致上述模型的OLS 估計(jì)量有偏且不一致。同樣，在動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型中，固定效應(yīng)的混合OLS 估計(jì)量、組內(nèi)估計(jì)量和隨機(jī)效應(yīng)的GLS 估計(jì)量均是有偏且非一致的。為了得到參數(shù)的無偏一致估計(jì)值且由于本文樣本容量較小(截面N =16，時(shí)間T =13)，本文采用Arellano M 等［14］提出的一階差分GMM 方法來對上述動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型中的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。

1.銀行資本緩沖的逆股市周期效應(yīng)

由表3 可知，從上市銀行整體回歸結(jié)果來看，我國上市銀行資本緩沖具有顯著的逆股市周期效應(yīng)，即在股市上升時(shí)，銀行資本緩沖增加;股市下跌時(shí)，銀行資本緩沖減少。二者同向變動。STOCKt系數(shù)的t 統(tǒng)計(jì)量在5%的水平上顯著，控制其他變量，股市上升1 個(gè)百分點(diǎn)，則銀行資本緩沖水平增長1.318 1 個(gè)百分點(diǎn)。

表3 模型②③的GMM 估計(jì)結(jié)果

正是由于這種逆股市周期效應(yīng)，在股市出現(xiàn)危機(jī)進(jìn)而資產(chǎn)價(jià)格大幅下降時(shí)，銀行有足夠的緩沖資本來抵御這種外部沖擊，從而避免銀行倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

其他控制變量，資本緩沖的滯后一階項(xiàng)系數(shù)為正且顯著，說明了銀行資本緩沖具有顯著的動態(tài)連續(xù)性，前期資本緩沖是當(dāng)期資本緩沖重要來源之一，也驗(yàn)證了使用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型的合理性。不良貸款率和貸款增長率與資本緩沖負(fù)向變動，這是符合理論預(yù)期的。而凈資產(chǎn)收益率與資本緩沖負(fù)向變動，對此，Milne A［15］認(rèn)為高水平的凈資產(chǎn)收益可以代替資本抵御銀行收到的外部沖擊，凈資產(chǎn)收益率越高，則資本緩沖可相應(yīng)減少，故二者方向相反。

2.股市通過銀行信貸對銀行資本緩沖的影響

表3 中STOCKt×LOANGi，t的系數(shù)為負(fù)且在1%水平上顯著，而STOCKt系數(shù)為正且在1%水平上顯著，表明銀行資本緩沖確實(shí)存在逆股市周期效應(yīng)，但該效應(yīng)受LOANGi，t影響，LOANGi，t越大就越會減弱資本緩沖的逆股市周期效應(yīng)。這也驗(yàn)證了股市確實(shí)會通過銀行信貸對銀行資本緩沖造成影響。我國銀行信貸資金已有相當(dāng)一部分通過各種渠道流入股市，銀行信貸增加則流入股市的資金也必然增加，這使得銀行背負(fù)了額外的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，從而降低了自身的資本充足率。

3.在不同所有制結(jié)構(gòu)及規(guī)模下，銀行資本緩沖的股市周期效應(yīng)

在表4 中，通過模型②的計(jì)算結(jié)果比較可以發(fā)現(xiàn)，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行這些大型國有控股銀行，以及其余上市銀行即中小型股份制銀行的資本緩沖均具有逆股市周期效應(yīng)，但中小型股份制銀行資本緩沖與股市周期的同向變動關(guān)系更為緊密也更為顯著。從凈資產(chǎn)收益率估計(jì)結(jié)果來看，大型國有控股銀行系數(shù)并不顯著，而中小型股份制銀行系數(shù)顯著。這表明相對于大型國有控股銀行而言，中小型股份制銀行的資本緩沖更加重視留存收益等內(nèi)源資本調(diào)整途徑。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

基于穩(wěn)健性考慮，本文所有系數(shù)估計(jì)值的標(biāo)準(zhǔn)誤均經(jīng)過懷特異方差修正，從而使估計(jì)結(jié)果更加穩(wěn)健。同時(shí)所有模型的序列相關(guān)檢驗(yàn)表明，隨機(jī)誤差項(xiàng)不存在序列相關(guān)。在文中，動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型中的被解釋變量的滯后一期項(xiàng)BUFi，t-1系數(shù)β1的混合OLS 估計(jì)量和固定效應(yīng)組內(nèi)估計(jì)量相對于其真實(shí)值分別存在向上偏誤和向下偏誤，而Roodman D［16］認(rèn)為上偏誤和下偏誤構(gòu)成了該滯后項(xiàng)估計(jì)值的上限和下限。因此，我們可以用BUFi，t-1系數(shù)β1的混合OLS 估計(jì)值和固定效應(yīng)組內(nèi)估計(jì)值來判斷本文GMM 估計(jì)的有效性。檢驗(yàn)結(jié)果(見表5)表明本文BUFi，t-1系數(shù)β1的GMM 估計(jì)值位于其混合OLS 估計(jì)值和固定效應(yīng)組內(nèi)估計(jì)值之間，GMM 估計(jì)結(jié)果是有效的。

表4 不同所有制結(jié)構(gòu)及規(guī)模銀行的GMM 估計(jì)結(jié)果

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

三、結(jié)論

本文基于2000—2012 年我國上市銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)，建立動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型并采用一階差分GMM 估計(jì)法，對上市銀行資本緩沖的周期效應(yīng)進(jìn)行研究，得出如下結(jié)論:

(1)上市銀行資本緩沖具有顯著的逆股市周期性，表明即使股市出現(xiàn)大幅波動，上市銀行也能夠有足夠的資本來應(yīng)對。銀行資本緩沖具有顯著動態(tài)連續(xù)性，前期資本緩沖是當(dāng)期資本緩沖重要來源之一。銀行貸款增長率和不良貸款率均與資本緩沖負(fù)向變動，在一定程度上制約了銀行資本緩沖的逆股市周期效應(yīng)。

(2)股市會通過銀行信貸對銀行資本緩沖造成影響。我國銀行信貸資金已有相當(dāng)部分偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)而進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，一方面助推了虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫化，另一方面又使得銀行資金面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

(3)股市周期對大型國有控股銀行和中小型股份制銀行的資本緩沖影響基本一致，二者均具有逆股市周期效應(yīng)，但中小型股份制銀行資本緩沖與股市周期的同向變動關(guān)系更為緊密也更為顯著。同時(shí)，相對于大型國有控股銀行，中小型股份制銀行的資本緩沖更加重視留存收益等內(nèi)源資本調(diào)整途徑。

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